美元指数走强的驱动因素 - 非美货币集体走弱对美元指数构成被动提振，其中日元因日本央行维持基准利率不变及经济刺激方案而持续走弱，英镑受失业率上行、通胀回落及债务担忧影响而承压 [1] - 美联储降息预期降温强化美元韧性，美联储主席鲍威尔释放“鹰派”信号及10月会议纪要暴露分歧，使12月降息概率降至50%以下 [2] - 美国政府“停摆”导致核心经济数据暂停发布，市场对就业的短期担忧缓解，且ADP就业数据超预期减轻经济衰退担忧 [3] - 美联储独立性担忧阶段性缓解，因美国最高法院将于明年1月21日就特朗普试图解雇理事库克一案听取辩论 [5] - 避险情绪升温推动美元避险买盘，美国科技股回调及流动性紧张促使资金转向美元资产 [5] - 美元指数走强主要受非美货币走弱、就业担忧暂缓等外部因素驱动，而非美国自身经济强劲 [6] 美元指数后续走势的制约因素 - 就业市场风险未根本缓解，9月失业率意外攀升至4.4%创4年新高，且11月非农数据推迟至12月16日发布，未来数据有超预期走弱可能 [7] - 降息交易仍有回归空间，若新一届美联储主席候选人偏向“鸽派”，市场降息预期可能升温 [7] - 非美货币对美元的支撑不牢固，美元兑日元汇率突破前期高位，日本政府顾问称日元跌至160前可能触发干预 [7] - 技术面压制明显，美元指数在100点附近面临前期高点压力，短期缺乏足够上行动能 [7] - 美元指数或维持高位震荡，待11月非农数据公布及美联储主席候选人确定后，其韧性将面临考验 [8]

美联储官员对货币政策路径的分歧 - 旧金山联储主席玛丽・戴利支持在12月货币政策会议中启动降息操作 [1] - 美联储内部另一批官员对进一步降息持谨慎态度，顾虑价格压力的潜在扩散风险 [3] 支持降息的核心论据 - 就业市场突发恶化的概率与应对难度，已显著超出通胀再度反弹的风险 [1] - 劳动力市场可能面临突发性、不可逆的恶化，等待明确疲软信号可能错失干预时机 [3] - 尽管通胀水平仍徘徊在3%左右，但温和通胀的负面影响远不及就业市场崩溃带来的冲击 [3] 对通胀压力的评估 - 此前引发担忧的关税驱动型成本上涨，其实际影响远低于年初预期 [3] - 企业通过优化供应链、压缩利润空间消化了部分成本，且关税政策落地的力度和范围未达初始预期，共同削弱了物价上涨动力 [3] - 受关税影响的部分商品价格仍维持高位，且国内服务领域（如医疗服务、餐饮消费）的价格上涨态势正在显现 [3] 对谨慎降息立场的顾虑 - 担忧通胀压力可能从单一领域向全产业链传导 [3] - 如果明年经济意外加速增长，当前的宽松操作可能迫使美联储在短期内重启加息，政策反复会扰乱市场预期并加剧经济波动 [3]

美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔表示就业市场风险上升 [1] - 就业市场风险上升为9月降息提供了合理性证明 [1]

美联储9月议息会议纪要核心观点 - 美联储内部对未来降息路径存在显著分歧，略多于一半的参会官员预计今年还将至少再降息两次，但另有数人预计2025年剩余时间内只会降息一次或不再降息 [1][5] - 美联储官员普遍对在美股创新高之际作出更大胆的降息承诺感到不安 [1][9] - 会议纪要显示，降息决定的主要考量是近期就业增长放缓的重要性超过了持续高企的通胀 [3] 9月议息会议决策与投票情况 - 美联储在9月16日至17日的会议上决定降息25个基点，这是今年的首次降息 [3] - 会议投票结果为11比1，唯一反对票来自理事斯蒂芬·米兰，他主张降息50个基点，认为实际中性利率水平可能低于此前估计 [3][4] 美联储内部政策分歧 - 大多数官员认为在今年剩余时间内进一步放松货币政策可能是合适的，但部分官员对降息持保留态度，认为上月无需降息或可维持利率不变 [5] - 分歧具体表现为：19位参会官员中，略多于一半预计今年再降息至少两次，另有7名官员认为今年不会再有进一步降息 [5] - 部分官员认为当前借贷状况显示货币政策可能并不特别紧缩，主张进一步降息时应保持谨慎 [5] 市场对降息的预期 - 投资者普遍预计美联储将在10月28日至29日的议息会议上再次降息25个基点，据CME“美联储观察”，该概率达94.6% [1][6] - 对于12月会议，市场预计维持利率不变的概率仅为0.9%，累计降息25个基点的概率为19.0%，累计降息50个基点的概率为80.1% [6] 政策考量的关键因素：就业市场 - 会议纪要重点显示美联储官员对美国就业市场风险上升的关注，部分官员担心维持当前利率过久可能导致就业市场不必要的疲软，尤其是在住房领域 [8] - 自9月会议以来，多位美联储理事表示美国劳动力市场走弱是进一步降息的理由，但也有官员认为最新指标未显示劳动力市场明显恶化 [9] - 官员们强调在促进就业与控制通胀目标之间采取平衡政策的重要性 [9] 政策考量的关键因素：通胀风险 - 美联储官员担心通胀居高不下的问题，通胀水平已连续四年高于美联储2%的目标，担忧企业与消费者可能逐渐习惯较高的价格增长，使通胀长期保持在约3% [9] - 多位官员承认关税可能暂时推高物价，并警告进口商品和原材料成本上升可能削弱企业招聘意愿及消费者购买力 [9] - 美联储主席鲍威尔正试图在利率过高导致就业疲软与降息过度令通胀回升这两种风险之间寻求平衡 [9] 决策环境面临的挑战 - 美国政府部门自10月1日起“关门”，导致劳工部、商务部等数据机构停止运作，未发布也未收集任何数据 [10] - 如果“关门”状态持续到月底，美联储官员将在完全没有官方通胀、失业率和消费者支出等数据的情况下召开议息会议，或“蒙眼”决定是否继续降息 [10] - 官方月度经济数据的缺失使美联储官员难以协调彼此观点，只能依赖私营机构数据或企业反馈信息 [10]

美联储9月议息会议纪要核心观点 - 美联储内部对未来降息路径存在显著分歧，略多于一半的官员预计今年还将至少再降息两次，但部分官员预计2025年剩余时间内只会降息一次或不再降息 [1][4] - 美联储官员对在美股创新高之际作出更大胆的降息承诺感到不安 [1][7] - 投资者普遍预计美联储将在10月议息会议上再次降息25个基点，概率达94.6% [1][5] 9月议息会议决策与投票情况 - 美联储在9月会议上决定降息25个基点，这是今年的首次降息，投票结果为11比1 [2] - 投出反对票的美联储理事斯蒂芬·米兰主张降息50个基点，他认为实际中性的利率水平可能低于此前估计 [2][3] 美联储内部政策立场分歧 - 大多数官员认为今年剩余时间内进一步放松货币政策可能是合适的，但少数官员对降息持保留态度，部分官员认为上月无需降息 [4] - 19位参会官员中，略多于一半预计今年至少再降息两次，另有7名官员认为今年不会再有进一步降息 [4] - 部分官员认为当前借贷状况显示货币政策可能并不特别紧缩，主张在进一步降息时保持谨慎 [4] 就业市场与通胀风险权衡 - 美联储官员们大体同意近期就业增长放缓的重要性超过了持续高企的通胀 [2] - 部分官员担心维持当前利率水平过久可能导致就业市场出现不必要的疲软，尤其是在住房领域 [6] - 官员们担忧通胀已连续四年高于美联储2%的目标，企业与消费者可能逐渐习惯较高价格增长，使通胀长期保持在约3% [7] - 官员们承认关税可能暂时推高物价，并警告成本上升可能削弱企业招聘意愿和消费者购买力 [7] - 美联储强调在促进就业与控制通胀目标之间采取平衡政策的重要性 [7] 经济数据缺失对决策的影响 - 由于美国政府关门，劳工部、商务部等数据机构已停止运作，未发布也未收集任何数据 [8] - 如果关门状态持续到月底，美联储官员将在完全没有通胀、失业率等官方数据的情况下召开议息会议 [8] - 官方月度经济数据的缺失使美联储官员难以协调彼此观点，只能依赖私营机构数据或企业反馈 [8]

关税政策对企业投资的影响 - 特朗普政府的新一轮关税措施正令中西部地区企业陷入观望状态，担心投资决策再度停滞[1] - 随着关税涉及重型卡车、木材和橱柜等产品，位于密歇根、爱荷华等制造业核心地带的第七联储辖区受到的冲击尤为显著[1] - 企业反应与特朗普政府在今年4月首次宣布国别关税后频繁调整税率和实施日期所引发的不确定性如出一辙，彼时不少企业因此推迟重大投资计划[1] 美联储官员对经济现状的评估 - 劳动力市场近月出现失业率上升、招聘放缓的迹象，但裁员规模仍有限，呈现出低招聘、低裁员的特殊局面[1] - 服务业通胀上升和关税带来的价格传导效应，可能使通胀高企时间超出预期[1] - 美国经济的两大命脉，就业与物价均面临压力，就业风险偏向下行，而通胀风险则倾向上行[2] 美联储内部对货币政策的分歧 - 波士顿联储主席柯林斯强调不宜贸然加快降息节奏，支持9月小幅降息，未来是否继续降息要看数据表现[2] - 新任理事米兰在本月的联邦公开市场委员会会议上投下反对票，主张一次性降息50个基点[2] - 监管事务主管鲍曼同样对更激进的降息持开放态度[2]

美联储官员政策立场 - 美联储副主席鲍曼表示美联储在支持劳动力市场方面可能已行动滞后，若需求疲软企业开始裁员，美联储或需加快降息步伐[2] - 鲍曼指出当前招聘放缓，委员会应果断主动采取行动以应对劳动力市场活力下降及新显现的脆弱信号[2] - 鲍曼强调若劳动力市场状况持续恶化，未来可能需以更快速度更大幅度调整政策，对她而言货币政策声明提及未来可能进一步降息至关重要[2] - 鲍曼支持上周美联储降息25个基点的决定，认为这是将联邦基金利率拉回中性水平的第一步[3] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示鉴于通胀高于目标且呈上行趋势，美联储对进一步降息应持谨慎态度[3] - 古尔斯比认为通胀已连续四年半高于目标且仍在上升，不应在前期采取过于激进的宽松举措，当前货币政策处于温和限制性状态[3] - 政策制定者对降息路径存在明显分歧，点阵图中值预期显示美联储今年还将再降两次25个基点[3] 劳动力市场状况 - 鲍曼指出若需求状况无改善，企业可能不得不开始裁员[2] - 古尔斯比表示芝加哥联储分析显示劳动力市场整体稳定，尽管招聘放缓但裁员率处于低位[3] - 美联储官员就美国就业市场可能迎来拐点之际的降息速度与幅度展开持续辩论[3] 通胀与政策目标 - 鲍曼认为应重点关注就业市场潜在问题，无需过度担忧通胀风险[2] - 古尔斯比称通胀高于目标且呈上行趋势，政策制定者需确保通胀回归2%目标而不对经济增长或失业率造成严重打击[3] - 多名官员表示鉴于通胀仍比目标高出近1个百分点，对进一步降息持谨慎态度[4]

美联储政策调整 - 美联储9月会议降息25个基点，政策利率下调至4.0%-4.25%区间[1] - 点阵图显示2025年降息幅度预测从50个基点上调至75个基点[2] - 19位委员中仅10位支持2025年降息3次或以上，6位支持仅降息1次，1位支持不降息[2] 经济预测更新 - 2025年实际GDP增速预测从1.4%上调至1.6%，2026年从1.6%上调至1.8%[2][5] - 2026年PCE通胀预测从2.4%上调至2.6%，核心PCE保持3.1%不变[2][5] - 2026年失业率预测从4.5%下调至4.4%，2027年从4.4%下调至4.3%[2][5] 利率与市场展望 - 预计2025年末联邦基金利率降至3.5-3.75%，2026年末降至3.4%[2][5] - 10年期国债收益率可能在年底升至4.1%左右[1][3] - 美元指数可能因降息压力和白宫干预走弱，预计年底降至95左右[1][3] 风险与不确定性 - 9月CPI增速可能反弹至3.1%，10月会议可能暂停降息[2][3] - 鲍威尔强调降息是"预防性"措施，不代表转向趋势性宽松[1][2] - 就业走弱受需求放缓与移民劳工供应减少双重因素影响[1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月18日美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，是今年首次降息，此次为“风险管理型”降息，应对就业市场恶化风险，非通胀压力，FOMC点阵图显示今年预计还将降息两次，但内部分歧大 [3] - 决议公布后金融市场短期波动，美国10年期国债收益率先跌后涨，黄金市场先涨后跌，降息缓解市场流动性压力，但就业与通胀风险并存，资产价格表现分化，短期市场聚焦后续两次会议降息路径不确定性 [4] 根据相关目录分别进行总结 美联储利率决议情况 - 北京时间2025年9月18日凌晨2点，美联储公布9月利率决议，宣布降息25bp，将利率下调至4.00%-4.25%，符合预期 [2] - 声明内容相比7月有变化，删除“劳动力市场状况稳健”表述，新增“就业增长放缓、失业率小幅上升，就业下行风险增加”，显示对劳动力市场担忧加剧 [3] - 此次降息定位为“风险管理型”降息，主要应对就业市场恶化风险，非通胀压力 [3] - FOMC点阵图显示今年内预计还将降息两次，但内部分歧较大，不到半数官员支持全年共三次降息，特朗普新任命的理事米兰主张一次性降息50个基点，是唯一反对票 [3] 金融市场波动情况 - 美国10年期国债收益率先跌后涨，声明发布后从4.04%一线下探至3.99%，随后在鲍威尔记者会期间回升至4.07%，显示市场对短期宽松有所消化但长期利率压力仍在 [4] - 黄金市场先涨后跌，决议声明发布后金价一度超过3700美元，但随后快速跌破3647美元，表明市场避险情绪短暂释放后回归冷静 [4] 美联储SEP展望情况 |变量|2025年|2026年|2027年|2028年|长期| |----|----|----|----|----|----| |实际GDP|1.6|1.8|1.9|1.8|1.8| |失业率|4.5|4.4|4.3|4.2|4.2| |PCE|3|2.6|2.1|2|2| |核心PCE|3.1|2.6|2.1|2|/| |利率|3.6|3.4|3.1|3.1|3| 与6月预测相比，各变量有不同程度变化 [25]

美联储政策转向 - 美联储政策重心从防范通胀转向维护就业市场 因就业市场波动风险加剧[1][2] - 联邦公开市场委员会重启宽松周期已无悬念 降息步伐成为市场关注焦点[1][4] - 7月末两名美联储理事基于就业风险主张降息 成为首批持反对意见官员[2] 经济数据表现 - 8月失业率升至4.3% 6月美国经济经修正后实际减少就业岗位[2] - 截至今年3月的一年内新增就业岗位数量比最初报告少了超过91万个[2] - 最新一周首次申领失业救济人数大幅攀升 成为劳动力市场降温信号[2] 机构预测调整 - 德意志银行和摩根士丹利调整预测 预计美联储将在9月10月12月三次会议上各降息25个基点[1][4] - 摩根士丹利预计从下周开始连续四次降息25个基点 降息将持续至2026年1月[5] - 渣打银行是华尔街唯一预测美联储本月将降息50个基点的主要机构[5] 政策预期与市场定价 - 联邦基金利率期货定价显示10月降息预期升至接近80% 年内政策空间指向75个基点降息[4] - 6月发布的季度预测显示美联储官员预计今年两次降息25个基点 但19位官员中有7位认为应维持利率不变[3] - 美联储主席鲍威尔上月暗示9月可能降息 但同时警告通胀仍是一大威胁[4]