作 者丨 雷晨 编 辑丨朱益民 图 源丨2 1世纪经济报道 3月2 5日，小米集团（1 8 1 0 .HK）一纸配售公告引发市场震动。 小米宣布以"先旧后新"方式配售8亿股，募资4 2 5亿港元，成为港股年内继比亚迪后又一起大规模配售案。 值得玩味的是， 这距离小米上次大规模配股已过去四年有余，彼时募集的2 4 0亿港元主要投入造车业务。 如今，随着小米SU7销量超预期、AI战略全面铺开，雷军再次祭出资本运作大招来屯粮积草。 细究配售机制，雷军的资本运作手法堪称精妙。通过"先旧后新"方式，既为公司注入巨额资金，又通过A类股的特殊投票权设计将控制权牢牢 握在手中。 但从市场反应来看，折让6 . 6%的配售价导致股价3月2 5日下跌6 . 3 2%，报收于5 3 . 4港元/股，总市值跌至1 . 3 4万亿港元， 当天股票交易较为活 跃，"天量"成交7 1 8亿港元。部分投资者担忧股权稀释，但据传机构参与配售认购热情高涨。 | < w | 小米集团-W(1810) | | Q | | --- | --- | --- | --- | | 闭市 03-25 16:08:04 通 | | | | | 53.400 额 ...

公司战略与核心驱动力 - 全屋智能战略核心驱动力是深度覆盖"家"的场景 包括智能家居产品的声光电和智能家电产品如冰箱洗衣机空调 提供完整用户体验[2] - 公司2020年建立AI研究院 推出鲜净感空气机T6等搭载大模型的AI产品 体现对AI技术深度应用和用户体验优化的重视[1] - 生态策略采用"引进来"和"走出去"双路径 接入外部产品至平台并与华为等汽车手机厂商打通 实现多终端智慧操作体验[7] 技术整合与AI应用 - 美居APP于3月30日升级为全屋智能融合平台 包含年轻化交互设计升级 基于DeepSeek等大模型增强小美AI助手拟人化服务能力 以及美的商城商品展示优化[2] - 空调AI化通过DeepSeek大模型实现深度推理 依据外部温湿度及用户习惯进行多维空气管理 并将推理过程透明化展示给用户[3][4] - 整合多源大模型技术包括自研美言大模型及讯飞星火DeepSeek 通过分发管理机制融合各模型优势 针对不同场景提供能力[3] 生态合作与互联互通 - 与华为鸿蒙合作从家电延伸至能源管理及车家互联 核心挑战在于基于双方优势产品探索家庭场景最优解决方案 实现跨物理空间需求流转与控制共享[4] - 作为首批接入鸿蒙的家电品牌 通过碰一碰NFC等轻量化交互实现设备网络密码及账号信息快速共享 未来结合车端形成完整人车家互联[4] - 惠选生态采用标准化接入方案 涵盖IoT云平台至APP插件页开发 通过软件整合与高于行业标准的安全要求 保障合作产品体验一致性[5] 产品定位与行业影响 - 全屋智能负责人认为AI加持使智能家居"长出灵魂和大脑" 行业从品牌技术生态层面刷新消费者认知 AI全屋智能业务将定义未来家电行业新王者[1] - 公司通过Smart Agent软件项目构建家庭大脑实现用户免介入使用家电 硬件层面通过智能家电产品矩阵提供优质执行与功能体验[6] - AI+全屋智能成为AWE2025核心亮点 重新定义家的概念 行业竞争格局可能因AI技术应用而重塑[1]

大公司动态 - 美的与华为达成深度合作 深化人车家全生态战略 双向赋能商业闭环 未来拓展能源管理及康养等垂直场景[1] - 壳牌评估全球化工部门 欧洲分支机构可能部分或全部关闭 涉及德国莱茵兰/荷兰莫尔迪克/英国莫斯莫兰三大化工综合体 欧洲市场面临高能源成本及碳排放压力[4] - 三星印度公司遭责令支付6.01亿美元补缴税款及罚款 其中公司承担5.2亿美元 七名高管承担8100万美元罚款 涉及电信设备进口关税逃避行为[4][5] - 美国科技企业高管及多国领导人敦促特朗普重新考虑AI芯片限制 英伟达与甲骨文推动废除AI扩散规则 阿联酋/以色列/印度要求放宽限制 合规截止日为5月15日[5] 自动驾驶与出行服务 - 小马智行2024年总营收5.48亿元 同比增长4.3% 自动驾驶出行服务收入5328万元 研发费用10.06亿元同比增长14% 现金储备60.23亿元[2] - 公司执行"三个优先"战略 第四季度与广汽埃安/北汽新能源达成Robotaxi量产合作 单季营收2.59亿元[2] - 飞猪清明假期租车自驾游人次同比增长33% 主题乐园门票预订规模增近50% 自然风景类景区门票预订量同比超100%增长[3] 金融与投资产品 - 贝莱德在欧洲推出首款比特币ETP产品 注册于瑞士并在巴黎/阿姆斯特丹/法兰克多上市 此前美国同类产品吸引超500亿美元资金[4] - 奇安投资新设人民币产业基金 首关规模3亿元 投资方含麒麟信安/长沙市天使基金等 在管规模近20亿元 覆盖网络安全/数据安全/AI等赛道[5] 消费电子与硬件创新 - vivo成立机器人Lab 聚焦AI大模型与影像技术 主攻消费级机器人大脑与眼睛研发 同步展示混合现实头显及6G技术成果[6] - 海信发布全球首款4合1热泵洗烘一体机 采用分体式设计搭载AI大脑 可自动生成洗涤烘干一体化方案[7] - 中科院研发全球首款电池供电可穿戴经颅磁刺激设备 重量小于3公斤 性能媲美商用大型设备[8] 新能源汽车规划 - 小鹏汽车规划5款增程车型 含轿车与SUV 首款基于X9车型下半年量产 E/F/H平台增程车型将于明后年推出 未来新车采用增程与纯电双动力模式[8][9] 行业趋势与观点 - 力拓CEO预计全球锂年需求将增至400万-500万吨 公司以67亿美元收购阿卡迪姆锂业并更名为力拓锂业[10] - 方舟投资预计特斯拉股价五年内达2600美元 认为机器人出租车业务将占公司价值90%[10] - 商务部将建立重点外贸优品企业名单 通过外贸优品中华行活动扩大内销渠道与消费支持[11]

行业市场前景 - 中国智能家居市场规模预计2024年达7848亿元 2025年突破8000亿元[1] - 2025年3月中国新能源汽车零售渗透率预计回升至54.1%[1] - 车家互联成为行业发展趋势 人车家全生态是必然结果[1] 技术合作与创新 - 美的是首批全品类接入鸿蒙系统的家电品牌 2021年实现全品类鸿蒙适配[3] - 通过华为手机NFC碰一碰技术实现极简配网 快速完成设备连接[3] - 美的空调与华为毫米波雷达联动实现0.1米级人体定位精度 实现风随人动智能风向调节[3] - 集成DeepSeek大模型推出多款AI语音空调 基于百亿级用户数据训练实现环境感知与习惯学习[10] - 美的美言大模型与DeepSeek、豆包大模型深度融合 焕新美居APP推出AI小美语音交互功能[10] 全场景智能应用 - 通过问界M9车机语音或中控屏可远程启动离家模式或回家模式操控家电[5] - 离家一键关闭全屋家电 归家途中提前打开空调[5] - 华为鸿蒙智家主动健康空气方案持续监测室内6项空气指标并及时提醒异常[7] - 用户可通过华为全屋中控屏或语音指令联动新风、空调和空气监测设备[7] 行业标准化建设 - 美的联合华为等六家企业与中国建筑金属结构协会共同编制发布行业首部新风设备智能互联技术纲领[6] - 白皮书统一了新风设备接入鸿蒙生态的技术规范、协议标准和体验定义[7] - 打破暖通领域不同品牌设备难以互联互通的困境[7] - 美的分体空调新风系统成为标准化协议下的标杆案例[7] 生态合作与渠道建设 - 美的在智能家居门店引入华为智慧屏等鸿蒙生态产品[10] - 华为为美的开通线上线下销售渠道 形成双向赋能商业闭环[10] - 未来将深化人车家全生态战略 在能源管理、康养、影音等垂直场景拓展合作[10] - 通过开放共赢态度推动行业生态共建[10][13]

雷军的狂飙之路与成长的烦恼 3月18日这天，小米集团可太猛了，堪称 "高光炸裂"。 先是发布了一份被雷军称为 "史上最强" 的财报，直接在商业圈里投下一颗重磅炸弹。紧接着，小米汽车也不甘示弱，不仅交付量突破20万辆，还把2025年 的交付目标一口气提升到 35 万台。 史上最强财报，小米汽车C位出道 先来看看这份财报，它不仅仅是一堆数字的堆砌，简直就是小米集团实力的 "铁证"。 2024年，小米集团实现总收入3659亿元，同比增长35.0% ，经调整净利润达到272亿元，同比增长41.3%。增长速度，就像坐了火箭一样。更厉害的是，第四 季度单季营收首次突破千亿大关，达到1090亿元，同比增长48.8%，创下近四年最高增速。这数据一公布，资本市场瞬间沸腾，截至3月18日收盘，小米港 股报收 57.650 港元，股价一年内涨了近 3 倍，最新市值1.45万亿港元。 | | 截至12月31日止年度 | | | | --- | --- | --- | --- | | | 2024年 | 2023年 | 同比變動 | | | (人民幣百萬元,除非另有説明) | | | | 收入 | 365.906.4 | 270,97 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为310.20/400.84/502.49亿元，当前股价对应PE分别为47/36/29倍 [8] - 公司手机×AIoT业务基本盘稳固，出货量和市占率持续提升；积极布局智能电动汽车等创新业务，有望开辟第二增长曲线 [8] - 随着“人车家全生态”集团战略稳步推进，看好公司未来业绩发展 [8] 各部分总结 业绩情况 - 2024全年公司营收3659亿元，同比增长35.0%；经调整净利润272亿元，同比增长41.3%；24Q4单季度营收破千亿，达1090亿元，同比增长48.8%，经调整净利润83亿元，同比增长69.4% [1][2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4829.96亿元、5761.18亿元、6734.24亿元，增长率分别为32.00%、19.28%、16.89%；归母净利润分别为310.20亿元、400.84亿元、502.49亿元，增长率分别为31.12%、29.22%、25.36% [1] 业务发展 - 手机+AIoT业务收入3332亿元，同比增长22.9%；智能电动汽车等创新业务收入328亿元，24Q4单季度智能电动汽车业务经调整净亏损7亿元 [2] - 2024年全球智能手机出货量中小米稳居第三，市场份额为13.8%；智能手机业务收入1918亿元，同比增长21.8%，毛利率达12.6% [3] - 2025年Xiaomi品牌发布旗舰手机Xiaomi 15 Ultra，Redmi K80系列上市100天累计销量突破300万台；4000 - 5000元价位段市占率24.3%排名第一，5000 - 6000元价位段市占率9.7% [3] - 2024年小米汽车交付新车136,854台，连续5个月单月交付超20,000台；2025全年交付目标提升至350,000台；小米SU7 Ultra开售3天大定订单超19000台，锁单订单超10000台 [3] 研发投入 - 2024年公司研发投入241亿元，同比增长25.9%，预计2025年研发投入将攀升至300亿元 [2] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |ROE（%）|10.66|12.53|14.12|15.43|16.20| |EPS最新摊薄（元）|0.70|0.94|1.24|1.60|2.00| |P/E（倍）|83.63|61.78|47.11|36.46|29.09| |P/B（倍）|8.91|7.74|6.65|5.62|4.71|[1] 股价走势 - 展示了2024 - 03至2025 - 03小米集团 - W与恒生指数的股价走势 [5][6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4][7][16] 报告的核心观点 - 小米集团正向高端消费科技品牌进化，高端化战略持续取得成效，具备稀缺的“人车家”业务组合与竞争优势 [7] - 基于手机份额提升与高端化路径有效执行、大家电与汽车业务持续高增，上调盈利预测，维持买入评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 2709.7 亿、3659.06 亿、4693.59 亿、5720.35 亿、6844.27 亿元，同比增长率分别为 -3%、35%、28%、22%、20% [3] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 192.74 亿、273.14 亿、376.24 亿、457.39 亿、557.69 亿元，同比增长率分别为 127%、42%、38%、22%、22% [3] - 2023 - 2027 年预计每股收益分别为 0.76、1.07、1.48、1.79、2.19 元/股 [3] - 2023 - 2027 年预计净资产收益率分别为 11.34%、13.39%、16.01%、16.53%、17.07% [3] - 2023 - 2027 年预计市盈率分别为 70、49、36、29、24 [3] - 2023 - 2027 年预计市净率分别为 8、7、6、5、4 [3] 公司业绩情况 - 2024 年及 Q4 单季业绩均创历史新高，2024 年实现营业收入 3659 亿元，同比 +35%；经调整净利润 272 亿元，同比 +41%；24Q4 单季度营收 1090 亿元，同比 +49%；经调整净利润 83 亿元，同比 +69% [7] 各业务板块情况 智能电动汽车 - 上调 25 年交付目标至 35 万台，2024 年收入 328 亿元，全年交付 Su7 系列 13.68 万台，ASP 23.44 万元 [7] - 24Q2 - Q4 毛利率 15.4%/17.1%/20.4%，经调整净亏损 18/23/7 亿元，管理层指引 2025 年毛利率不低于 25Q1 的毛利率 [7] - 截至年底，已在国内 58 个城市开业 200 家汽车销售门店，当前仍处于战略投入期，尚无明确盈利时间表要求 [7] 智能手机 - 高端化轨迹持续验证，25 年目标出货 1.8 亿台，2024 年收入 1918 亿元，同比 +22%；毛利率 12.6% [7] - 2024 年全年出货量 1.685 亿台，全球份额 13.8%、稳居前三；ASP 为 1138.2 元，同比 +5.2%，创下历史新高 [7] - 2025 年目标市场份额提升约 1 个百分点，手机高端战略取得成效，2024 年国内 4 - 5K 元价位份额达 24.3%（第 1），5 - 6K 元价位份额同比提升 1.3pcts 至 9.7% [7] - 在“人车家全生态”战略协同下，汽车帮助小米品牌实现明显破圈，小米 15 Ultra 累计到 3 月 17 日销量同比增长 80% [7] IoT - 大家电出货量全年高增 47.4%带动营收突破千亿元，目标 25 年继续增长 50% [7] - 2024 年收入和毛利率均创历史新高，收入 1041 亿元，同比 +30%；毛利率 20.3%，同比 +3.9pcts [7] - 智能大家电/平板延续高增速，全年空调产品出货量超 680 万台，同比增速超过 50%；冰箱超 270 万台，同比增速超过 30%；洗衣机超 190 万台，同比增速超过 45%；空冰洗出货量均创下历史新高 [7] - 根据 Canalys，平板 24 年全球出货量同比 +73.1% [7] 互联网服务 - 广告延续高增拉动毛利率，全球月活突破 7 亿，2024 年收入和毛利率均创历史新高，收入 341 亿元，同比 +13.3%；毛利率 76.6%，同比 +2.5pcts [7] - 24Q4 单季收入 93 亿元续创新高，同比 +18.5%，增速提升（24Q3 同比 +9.1%） [7] - 广告业务 24 年、Q4 单季收入为 247 亿/71 亿元，同比 +20.5%/26.1% [7] - 截至 12 月，全球 MAU 达到 7.023 亿，同比 +9.5%；Q4 单季 APRU 同比提升 8%至 13.3 元，硬件产品安装基础的高端化有望进一步拉动 ARPU 值 [7] 新零售战略与研发投入 - 新零售战略开启海外扩张元年，截至年末，国内小米之家门店数量达到 1.5 万家，目标 25 年扩张至 2 万家，未来 5 年海外新增约 1 万家门店 [7] - 2025 年研发费用指引 300 亿元，其中 1/4 将投入到 AI，2024 资本开支 105 亿元，2025 年资本开支将进一步提高，增量用于汽车和 AI 相关业务 [7]

文章核心观点 小米逆袭关键在于造车运动中传统业务无一失位，“人车家全生态”战略产生“乘数效应”，2024年财报亮眼，但AI能力未完全兑现，未来增长或取决于AI投入带来的确定性 [4][5][6][34][38] 分组1：小米逆袭原因及财报表现 - 小米逆袭重要因素是造车，关键原因是传统业务无一失位，“人车家全生态”战略有“乘数效应” [4][5][6] - 2024年小米集团总收入3659亿元，同比增长35%；经调整净利润272亿元，同比增长41.3%，两项指标创历史新高 [7] - 智能手机业务全球出货量1.69亿台，同比增长15.7%，是2024年全球手机出货量三强中唯一正增长品牌 [8] - 智能汽车业务总收入328亿元，全年总交付量13.68万台，超10万台目标 [9] - IoT与生活消费产品业务首次突破千亿规模，达1041亿元，同比增长30%，空调、冰箱、洗衣机出货量创历史新高 [10] - 财报发布前小米当日股价收于57.65元，较去年年报发布日上涨约347% [11] 分组2：各业务具体情况 智能汽车业务 - 2024年智能电动汽车等创新业务经调整净亏损62亿元，每辆SU7亏损约4.53万元，但亏损在可接受范围 [14] - 小米汽车亏损收窄，期内毛利率从14.7%上升到20.4%，理想状态下今年下半年可实现盈利 [15] - 汽车业务季度内亏损7亿元时，小米集团第四季度净利润达83.16亿元，同比增长69.4%，高于预估 [15] 智能手机业务 - 2024年四季度“手机×AIoT”分部收入923亿元，同比增长26.1%，手机业务收入513亿元，同比增长16%，毛利率环比提升0.3个百分点至12% [17] - 2024年全年小米手机ASP为1138.2元，同比增长5.2%，第四季度达1202.4元创历史新高 [17][18] - 小米15 Ultra开售当天中国市场销量比上代同期增长超50%，海外市场预售销量比上代同期增长超100% [19] IoT及生活消费品业务 - 2024年小米空调出货量超680万台，同比增速超50%；冰箱出货量超270万台，同比增速超30%；洗衣机出货量超190万台，同比增速超45% [20] - 关注度低的产品在第四季度用22.5%的总收入占比，贡献超智能手机的毛利润 [21] - 2025年小米大家电进入“出海元年”，计划5年开1万家小米之家，3至4年让国际收入再翻一倍 [21] 分组3：小米战略布局特点 - 智能手机市场格局不稳定，预计2025年品牌走向分化，小米目标是每年提高1个点市占率，发展稳扎稳打 [23][24] - 2024年小米集团研发支出241亿元，同比增长25.9%，2025年预计达300亿元，研发费用涨幅合理，运营费用可控 [24][25] - 小米秉持“该省省、该花花”原则，智能家电工厂今年下半年交付，一期聚焦空调品类，将完成“人车家全生态战略”上下游生态闭环 [26][28] 分组4：小米未来挑战与机遇 - 小米AI能力未完全兑现，澎湃OS 2.0正式版上线晚，AI生态联动不足，但技术储备不弱 [34] - 小米“智能手机×AIoT”基本盘强大，截至2024年12月31日，AIoT平台连接IoT设备数达9.04亿，拥有5件及以上连接设备用户1830万，同比增长26.1% [35] - 若小米拿出横跨“人车家”的系统级AI方案，对友商是降维打击 [36] - 今年小米300亿研发费用中至少四分之一投入AI领域，增长或取决于为AI带来的“确定性” [37][38]

小米日本市场扩张战略 - 公司计划2025年在日本开设5至10家实体店 以东京圈为中心并考虑拓展至全日本范围 [1][3] - 首批两家门店分别位于埼玉县永旺梦乐城浦和美园(130平方米)和川口(100平方米) 将于2024年3月22日和4月5日开业 [1][2] - 门店将陈列160多种产品 包括智能手机 智能手表 电视 扫地机器人等 入口处重点展示移动设备 墙面展示智能家电 [1][3] 产品与商业模式 - 新品旗舰智能手机搭载与徕卡共同开发的摄像头 同时发布无线吸尘器 空气炸锅等家电产品 [3] - 计划复制中国"小米之家"成功模式 家电产品在中国门店占比达50% 推动"人车家全生态"概念 [3] - 旨在推广"智能家居"商业模式 通过实体店让顾客体验以智能手机为中心的家电联动 [1][3] 市场表现与战略验证 - 2024年小米智能手机在日本市场份额达4.7% 排名第五 此前主要通过线上渠道面向年轻客群 [3] - 2024年涩谷PARCO限时门店的客流量和销售额超预期 验证实体店效果 [3] - 新门店预计每月吸引1万至2万名顾客 将重点开拓家庭用户群体 [2][3]

人工智能技术治理 - 人工智能技术快速突破后，AI换脸、拟声等应用成为新的违法重灾区，侵犯肖像权、个人信息及诈骗等犯罪行为频发 [2][5] - AI深度合成技术素材获取便利、使用门槛低、侵权手段隐蔽性强，给治理带来较大挑战 [5] - 需要加强防范和监管，同时为新技术创造安全的成长空间 [5] 小米集团战略与研发 - 公司长期发展战略为人、车、家全生态，将大规模投入底层核心技术，目标成为全球新一代硬核科技领导者 [7] - 过去五年研发经费投入达1050亿元，推动公司业务发生重大变化 [8] - 小米SU7 ultra豪华车型定价529900元，发布三天锁单量超1万辆，远超预期 [8] 新能源汽车行业 - 中国新能源汽车时代及国产品牌全面崛起的时代已经来临 [8] - 小米汽车计划2027年开始海外销售，2025年MWC展首次在海外展示SU7 ultra车型 [8] - 公司股价年初以来上涨57%，市值达1.3万亿港元 [9]