投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收21.68亿元，同比增长7.72% [1] - 归母净利润1.43亿元，同比增长4.18% [1] - 扣非归母净利润1.18亿元，同比增长24.64% [1] - 2025Q2单季度营收10.97亿元，同比增长5.15%，环比增长2.42% [1] - 2025Q2归母净利润6098万元，同比增长6.18%，环比减少25.21% [1] 产品结构优化与毛利率修复 - 光伏领域营收同比下降18%至7.68亿元，占比下降11.1个百分点 [2] - 大交通领域营收同比增长34%至6.51亿元，占比提升5.9个百分点 [2] - 电子电器领域营收同比增长23%至3.76亿元，占比提升2.2个百分点 [2] - 软包装领域营收同比增长15%至2.19亿元 [2] - 有机硅胶毛利率提升1.3个百分点，聚氨酯胶毛利率提升6.1个百分点 [2] 费用变动分析 - 销售费用同比增长33.6%，主要因工资及员工持股计划摊销 [2] - 管理费用同比增长24.0%，主要因工资成本增加 [2] - 研发费用同比增长17.4%，持续投入科技创新 [2] - 财务费用同比增长29.3%，主要因汇兑收益及利息收入减少 [2] 科技创新与产能扩张 - 新增立项重点研发项目22项，其中14项已进入量产阶段 [3] - 量产项目包括芯片导热胶、磁性胶、桥梁锚杆胶等高附加值产品 [3] - 电子电器领域高端产品如芯片一级底填、TIM1凝胶实现批量供货 [3] - 医药包装胶、蒸煮胶等高质量产品销量保持良好增长 [3] - 年产3.6万吨锂电池负极胶粘剂项目预计2026年末建设完成 [3] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至2.08亿元（前值2.89亿元） [4] - 预计2026年归母净利润2.74亿元，2027年归母净利润3.57亿元 [4][5] - 预计2025-2027年营收增长率分别为11.39%、15.24%、14.24% [5] - 预计毛利率从2024年的18.5%提升至2027年的22.2% [12] 估值与市场表现 - 当前股价11.03元，总市值61.71亿元 [6] - 基于2025年预测EPS 0.37元，对应PE 30倍 [5][13] - 近一年绝对收益率46.21%，相对收益率16.79% [8] - 经营性ROIC预计从2024年的5.4%提升至2027年的8.8% [12]

核心观点 - 公司魔芋制品保持高速增长 供应链和渠道能力与品类共振取得突破 未来有望持续驱动收入增长和产品结构优化 [1][4] 财务表现 - 2025H1公司实现营收29.41亿元 同比增长19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增长16.70% 扣非净利润3.34亿元 同比增长22.50% [2] - 2025Q2单季度营收14.03亿元 同比增长13.54% 归母净利润1.95亿元 同比增长21.75% 扣非净利润1.78亿元 同比增长31.78% [2] - 2025Q2毛利率同比下降2.0个百分点至31.0% 净利率同比上升0.9个百分点至13.9% 扣非净利率同比上升1.8个百分点至12.7% [3] - 2025Q2毛销差为21.1% 同比上升1.7个百分点 环比上升3.9个百分点 呈现明显扩张趋势 [3] 业务表现 - 2025H1辣卤零食收入13.2亿元 同比增长47% 其中休闲魔芋制品收入7.9亿元 同比增长155% 肉禽制品收入1.7亿元 同比下降17% 休闲豆制品收入1.9亿元 同比增长13% [4] - 烘焙薯类收入4.6亿元 同比下降18% 果干果冻收入4.3亿元 同比增长9% 深海零食收入3.6亿元 同比增长12% 蛋类零食收入3.1亿元 同比增长30% 其他零食收入0.6亿元 同比增长43% [4] - 2025H1直营KA渠道收入0.6亿元 同比下降42% 经销及其他新渠道收入23.0亿元 同比增长30% 电商渠道收入5.7亿元 同比下降1.0% [4] - 海外市场收入0.96亿元 同比增长67873% 实现显著突破 [4] 战略重点 - 公司对烘焙薯类等部分品类进行SKU精简 优化线上抖音等渠道的长尾产品 聚焦资源到魔芋等高成长品类 [3] - 定量流通渠道和海外市场与魔芋品类共振取得突破 [4]

核心观点 - 行业深度调整期面临库存高企和消费疲软压力 但公司通过控货稳价和产品创新保持战略定力 展现发展韧性 [2][3][5] - 公司在核心市场保持稳固优势 通过渠道建设和品牌年轻化转型蓄力长期价值 [4][5][9] 财务表现 - 上半年实现营业收入147.96亿元 归属于上市公司股东净利润43.44亿元 [2] - 销售白酒7.82万吨 同比减少32.35% 瓶单价92.8元较2024年101.56元下滑8.6% [3] - 毛利率保持75.94%同比微降0.13% 其中江苏省内市场毛利率76.18%增长1.14个百分点 [4] - 中高档酒类营业收入126.72亿元占比85.64% 普通酒收入18.41亿元 [9] 市场策略 - 实施主动控货稳价措施 对M6+实行配额管控并暂停接收第六代海之蓝订单 [3] - 江苏省内实现销售收入71.2亿元 经销商数量增加11家达3010家 [4][5] - 婚宴及节庆场景市场渗透率领先 获"最受新人喜爱的喜宴用酒"奖项 [5] 产品创新 - 推出第七代海之蓝使用3年以上原酒+5年以上调酒 巩固中端市场地位 [8] - 洋河大曲高线光瓶酒预售首日秒罄 48小时破万瓶登京东热卖榜TOP1 [9] - 5款产品获得真实年份认证 通过联名中国火箭/航天/船舶推出文创产品 [9] 行业环境 - 白酒行业平均存货周转天数达900天同比增10% 存货量同比增25% [3] - 价格倒挂现象覆盖60%企业 经销商库存达历史高位 [3] - 消费进入双理性时代 Z世代成为主流消费群体推动需求结构重塑 [6]

核心财务表现 - 1H25营收630.92亿元 同比下滑16.9% [1] - 1H25归母净利润17.48亿元 同比增长31.31% [1] - 二季度单季营收327.19亿元 同比下滑15.58% [1] - 二季度归母净利润11.86亿元 同比增长26.22% [1] 业务运营分析 - 1H25钢材销量1100万吨 同比减少5.9% [2] - 吨钢售价4273元/吨 同比下降137元/吨 [2] - 吨钢毛利479元/吨 同比提升123元/吨 [2] - 吨钢净利润159元/吨 同比增加54元/吨 [2] - 1H25吨钢三费94元/吨 同比增加4.6元/吨 [2] - 吨钢财务费用-1.2元 同比下降9.4元 [2] - 有息负债率下降至15.24% [2] 产品结构优化 - 重点品种钢销量占比68.5% 同比提升3.9个百分点 [3] - 高强镀锌产品销量25.9万吨 同比增长97.7% [3] - 开发75个新产品 实现6个产品"国内首发"或"替代进口" [3] - 取向硅钢基料销量47.5万吨 同比增长38% [3] - 市场占有率超60% [3] 战略发展动向 - 母公司湖南钢铁集团与安米集团签订全面战略伙伴关系协议 [3] - 推动VAMA三期项目落地 计划引入24项新钢种技术许可 [3] - 硅钢项目成功开发12个高牌号无取向硅钢和5个取向硅钢产品牌号 [3] 税务与收益情况 - 二季度所得税2.70亿元 有效税率17% [2] - 二季度其他收益3.69亿元 同比下降2.98亿元 [2] 市场展望与估值 - 当前股价对应25年预测市盈率9.5倍 26年预测市盈率7.9倍 [4] - 目标价7.0元对应25年预测市盈率11.5倍 26年预测市盈率9.6倍 [4] - 目标价隐含22%上行空间 [4]

核心财务表现 - 营业收入2.98亿元，同比下降18.91% [1] - 归母净利润-217万元，同比亏损收窄78.85% [1] - 扣非净利润-664万元，同比改善57.10% [1] - 经营活动现金流净额-1179万元，同比恶化360.97% [1] - 总资产7.97亿元，同比下降8.61%；净资产8994万元，同比下降6.20% [3] 经营策略与执行 - 推行大客户专属服务制度，建立评价支持体系强化合作粘性 [4] - 通过战略供应商合作保障供应链稳定，实施科学备库降低缺货率 [4] - 聚焦定制化大项目，推出差异化产品方案争夺高端市场份额 [5] - 搭建全链路数字化系统，引入AI智能排产提升运营效率 [5] 股东结构 - 前三大股东：广东南峰投资（境内非国有法人）、何吉伦（境外自然人持股2.90%）、张艳君（境内自然人持股1.56%） [3] - 摩根士丹利国际（境外法人持股0.93%）和瑞银集团（境外法人持股0.89%）位列前十大股东 [3] - 股东间不存在关联关系及一致行动关系 [4] 费用与成本管控 - 销售/管理/研发三大费用率实现同比下降 [4] - 通过产品结构优化和成本管控深化，毛利率同比稳中有升 [4] - 通过流程标准化和信息数字化双措并举降低管理成本 [5]

核心业绩表现 - 1H25营业额239.4亿元 同比增0.8% 股东应占溢利57.9亿元 同比增22.8% 核心EBIT 71.1亿元 同比增11.3% [1] - 啤酒业务营业额同比增2.5% 其中销量增2.2% 吨价增0.4% [1] - 白酒业务营业额7.8亿元 同比降33.7% 占公司总收入3.3% [2] 啤酒业务分析 - 销量增长受益于非现饮及新零售渠道拓展 春节消费需求较好 2024年末库存低位 [1] - 产品结构优化 次高档及以上产品销量实现中至高单位数增长 喜力销量增速超20% 老雪销量同比增超70% 红爵销量翻倍 [1] - 毛利率同比提升2.5个百分点至48.3% 主因产品结构优化及原材料采购成本下降 [1] - 经营费用率降幅超1个百分点 核心EBIT同比增14.0% 核心EBIT率同比升3.1个百分点 [1] 白酒业务表现 - 收入下滑受行业深度调整及Q2消费场景政策影响 [2] - 核心EBITDA率同比降7.2个百分点 核心EBIT率同比降23.5个百分点 主因收入规模下降导致固定费用及折旧摊销摊薄能力减弱 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年收入预测至388.2/398.6/409.6亿元 同比增0.5%/2.7%/2.8% [2] - 上调2025-2027年归母净利润预测至59.0/59.6/64.1亿元 同比增24.4%/1.0%/7.6% [2] - 当前股价对应PE分别为14/14/13倍 估值处历史低位且低于其他啤酒龙头 维持现金分红政策 [2]

回购计划调整 - 公司拟将回购股份资金总额由"不低于1.1亿元不超过1.6亿元"调整为"不低于1.6亿元不超过2.1亿元" [1] - 回购资金来源由"自有资金"调整为"自有资金和自筹资金（含银行回购专项贷款等）" [3] - 截至2025年8月15日公司累计回购1528万股约占总股本的1.19%回购总金额为1.1亿元回购价格区间为6.01元/股至8.09元/股 [3] - 本次回购计划始于2025年4月初始金额为3000万至6000万元6月18日首次上调至1.1亿至1.6亿元 [3] 业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入43.3亿元同比上涨7.67%净利润为1.5亿元同比上涨71.44% [2][6] - 2021年至2024年公司净利润持续下滑从5.81亿元降至7718万元2025年上半年业绩显著改善 [5][6] - 业绩改善主要受益于原材料价格回落以及成本管控和管理效率提升 [2][6] 股价表现与股东变动 - 公司股价从2021年34.9元/股跌至2025年8月20日的8.68元/股期间跌幅达75.13% [4] - 2025年二季度公司遭香港中央结算有限公司减持1670.41万股 [4] 公司背景与业务发展 - 公司是国内首批A股上市的主营生活用纸龙头企业产品涵盖生活用纸、护理用品等多个品类 [5] - 公司拥有洁柔、朵蕾蜜等多个核心品牌业务覆盖国内外多个市场 [5] - 公司正在优化产品结构重点发展高端、高毛利的非传统干巾和个人护理用品 [6] - 销售渠道从单一经销商发展为六大渠道多元化模式包括电商、新零售等新兴领域 [6]

财务表现 - 2025年半年度营收145,556.52万元，同比增长18.96% [2] - 归母净利润17,368.97万元，同比增长42.30% [2] - 归母扣非净利润17,772.91万元，同比增长52.52% [2] - 第二季度营收6.93亿元，同比增长7.75% [2] - 第二季度归母净利润9,152万元，同比增长28.42% [3] - 第二季度归母扣非净利润9,054万元，同比增长27.04% [3] 业绩增长因素 - 玻纤下游风电、电子、家电等领域需求回暖 [3] - 玻纤产品价格稳步回升，新增产能有序释放 [3] - 反倾销政策促使欧洲客户集中备货 [3] - 化工业务表现优异，利润规模快速提升 [3] - 15万吨产线投产优化产品结构与成本控制 [3] 产能与库存 - 60万吨一期第二条15万吨产线将审慎评估市场后投放 [3] - 当前库存水平维持在40天左右 [3] 产品与市场 - 电子毡应用于覆铜板制造，最终用于印制电路板和家电控制板 [4] - 窑炉热改技术成熟，切换周期短且费用可控 [4] - 若无重大外部冲击，玻纤产品价格预计保持相对稳定 [4] 战略与规划 - 将持续加大化工产品研发投入，提高浸润剂自我配套 [3] - 2025年二季度起优化产品结构及营销策略，扩大制品销售规模 [3] - 原料矿粉自给目标包括稳定矿石供应链和码头基础设施 [4] 股东回报 - 2025年半年度分红基于回报股东、传递信心等多方面考量 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为55.90、62.36、68.25亿元 [3][4] 财务表现 - **2025H1业绩**：营业收入547.15亿元（同比-4.02%），归母净利润27.98亿元（同比+2.67%），扣非净利润27.69亿元（同比+3.77%）[1] - **Q2环比改善**：营收278.75亿元（环比+3.86%），归母净利润14.14亿元（环比+2.21%）[1] - **吨钢指标**：吨钢售价5570元/吨（同比-7.02%），吨钢毛利800元/吨（同比+8.56%），毛利率14.37%（同比+2.06个百分点）[2] - **销量与结构**：钢材销量982.26万吨（同比+3.23%），风电圆坯销量159.2万吨（同比+2.6%），轴承钢销量114.6万吨（同比+13.2%）[1][2] 战略与运营 - **国际化进展**：部分海外项目取得阶段性成果，下半年加速落地 [3] - **产品结构调整**：重点布局风电、油气、新能源汽车等领域，能源用钢项目入围率超90% [2] - **股东回报**：拟实施半年度分红10.09亿元，分红比例36.07% [3] 盈利预测与估值 - **未来三年预测**：2025-2027年EPS分别为1.11、1.24、1.35元，ROE从12.71%提升至13.72% [4][12] - **估值指标**：2025年PE为11倍，PB为1.4倍，股息率5.4% [4][13] 行业与市场表现 - **相对收益**：近1年绝对收益14%，但跑输沪深300指数12.73个百分点 [8] - **市场数据**：总市值633.42亿元，近3月换手率20.99% [5]

财务表现 - 收入4.58亿元人民币 同比减少15.52% [1] - 股东应占溢利2353.2万元人民币 同比减少24.44% [1] - 每股基本盈利2.9分人民币 [1] 盈利能力 - 毛利约1.34亿元人民币 同比增长约1.2% [1] - 毛利率提升4.9个百分点至约29.3% [1] 运营效率 - 产品结构优化和数字化进程加速提升业务交互运营效率 [1]