财务表现 - 2024年公司营收3221 16亿元 同比减少6 60% 归母净利润73 62亿元 同比减少38 36% 扣非归母净利68 41亿元 同比减少34 55% [1] - 2024Q4营收792 60亿元 同比减少11 43% 环比减少0 43% 归母净利润14 80亿元 同比减少58 82% 环比增加10 63% [1] - 2025Q1营收728 80亿元 同比减少9 82% 环比减少8 05% 归母净利润24 34亿元 同比增加26 37% 环比增加64 49% [1] 产销量与毛利率 - 2024年钢材销量5159万吨 同比下滑0 6% 冷轧 厚板产品销量分别同比增加3 4% 9 2% [2] - 2025Q1钢铁销量1223万吨 同比减少2 3% 2025年经营目标销售钢材5224万吨 同比增加1 3% [2] - 2024年产品均价4507元/吨 同比下滑6 89% 毛利率5 45% 同比下滑0 85pct [2] - 2025Q1毛利率7 22% 同比增长2 09pct 环比增长1 18pct [2] 分红政策 - 公司拟每股派发现金红利0 10元 预计派发21 50亿元 全年合计派发45 16亿元 分红比例61 34% [2] - 24-26年分红计划新增每股股利不低于0 20元的保底条款 分红比例不低于50% [2] 产品结构与产能 - 2024年"1+1+N"产品销量3059万吨 同比上升9 6% 冷轧汽车板和硅钢产品保持高市占率 [3] - 1000MPa级水电高强钢实现批量应用 冷轧高弯曲高耐蚀特超高强度钢在新能源车快速放量 [3] - 宝山基地18 8万吨/年无取向硅钢 22万吨/年取向硅钢 青山基地22万吨/年取向硅钢 55万吨/年无取向硅钢等项目稳步推进 [3] 海外布局 - 2024年出口销量606 7万吨 同比上升3 9% 2025Q1出口接单量155万吨 同比提升2 3万吨 [3] - 首家海外全流程钢厂沙特宝海钢铁公司成立 推动战略投资项目绩效改善 [3] 盈利预测 - 预计2025-27年归母净利润分别为98 30 111 22 124 27亿元 对应PE分别为15 13 12倍 [4]

财务表现 - 2024年总营收16.70亿元（同比减少3%），归母净利润亏损0.72亿元（2023年亏损0.52亿元），扣非净利润亏损0.81亿元（2023年亏损0.59亿元）[1] - 2024Q4总营收4.92亿元（同比减少23%），归母净利润亏损0.11亿元（2023Q4亏损0.11亿元），扣非净利润亏损0.17亿元（2023Q4亏损0.04亿元）[1] - 2025Q1总营收4.13亿元（同比减少16%），归母净利润0.40亿元（同比增加216%），扣非净利润0.29亿元（同比增加101%）[1] - 截至2024年12月31日，公司现金红利派发总额6.11亿元，分红额度创历史新高[1] 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比-3pct/+5pct至22.62%/33.97%，高价原料基本消耗完毕，新一季采购成本处于历史低位[2] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同减0.1pct/1pct至20.93%/21.10%，管理费用率分别同减1pct/0.1pct至6.74%/6.42%，费用管控效果明显[2] - 2024年/2025Q1净利率分别同比-1pct/+7pct至-4.53%/9.62%，2025年利润大幅改善主要系公司基数较小叠加高投资收益所致[2] 产品结构 - 2024年红枣制品/健康锁鲜类/其他类产品营收分别为12.22/0.69/3.20亿元，分别同比-7%/-20%/+16%，锁鲜类产品下降幅度较大主要系旧品维护力度下降[3] - 其他类产品大幅增长，主要系滋补类产品如红枣山药、红枣八宝茶等新品开发所致[3] - 公司持续优化产品结构，重点发展有差异化、科技含量的红枣产品[3] 渠道表现 - 2024年线下渠道营收11.36亿元（同比增加3%），主要系山姆、零食量贩等新零售渠道放量带动[3] - 2024年电商渠道营收4.75亿元（同比减少16%），主要受电商渠道搬迁影响，目前磨合过程基本完成[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.02/0.17/0.27元，当前股价对应PE分别为502/70/44倍[4] - 看好公司产品和渠道双轮驱动，低价原材料投入使用，预计成本同比大幅优化[4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入53.58亿元，同比增长1.9%，归母净利润7.87亿元，同比增长18.2%，扣非归母净利润7.38亿元，同比增长20.1% [1] - 24Q4营收12.70亿元，同比下降10.0%，归母净利润2.31亿元，同比下降6.8%，25Q1营收11.68亿元，同比增长3.4%，归母净利润1.52亿元，同比增长11.9% [1] - 2024年公司整体毛利率65.95%，同比下降1.2个百分点，25Q1毛利率68.58%，同比上升5.86个百分点 [3] - 2024年公司归母净利率14.69%，同比上升2.0个百分点，25Q1归母净利率13.05%，同比上升1.0个百分点 [3] 产品结构 - 2024年百元以上产品营收27.04亿元，同比增长5.3%，百元以下产品营收26.22亿元，同比增长7.1% [1] - 25Q1百元以上产品营收6.61亿元，同比增长25.5%，百元以下产品营收5.02亿元，同比下降15.7%，高档酒营收占比提升10.0个百分点至56.6% [1] - 公司持续发力产品结构提升，巩固百元以上根基产品，加强甲等15/20、1915等核心产品培育 [1] 品牌与区域表现 - 2024年衡水老白干/板城烧锅/文王贡/孔府家/武陵酒营收分别为25.9/8.58/5.50/2.30/10.99亿元，同比分别增长10.0%/-10.3%/0.53%/28.1%/12.3% [2] - 25Q1河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收分别为7.21/2.07/1.31/0.41/0.60/0.02亿元，同比分别增长8.2%/9.7%/2.5%/7.9%/-36.6%/-48.6% [2] - 截止25Q1，公司河北/湖南/安徽/山东/其他/境外经销商总数分别为1930/8492/220/191/723/4个，环比24年末分别增加13/73/7/-22/12/0个 [2] 费用与现金流 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.69%/7.27%/0.30%/0.37%，同比分别下降3.5/0.6/上升0.1/下降0.1个百分点 [3] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为27.51%/8.44%/0.44%/0.43%，同比分别上升4.6/持平/下降0.1/持平 [3] - 25Q1公司合同负债18.77亿元，同比下降20.6%，销售收现16.83亿元，同比下降15.3% [3] 未来展望 - 公司预计25-26年实现总营收56.64/61.88亿元，分别同比增长5.7%/9.3%，归母净利润8.87/9.93亿元，分别同比增长12.7%/12.0% [4] - 公司持续推动百元以上产品结构提升，甲等15、1915等代表性产品在中高档价位段的培育成效显现 [4] - 省外各品牌持续协同，内部管理优化、费用持续管控，期待次高端升级+费效优化下利润端弹性的持续释放 [4]

业绩表现 - 2025Q1公司实现营业总收入104.46亿，同比增长2.9%，归母净利润17.1亿，同比增长7.08%，扣非净利润16.03亿，同比增长5.9%，业绩符合预期 [1] - 预测2025~2027年归母净利润分别为48/52/55亿，同比增长10%/8.6%/5.9%，当前A股对应PE为22/20/19x，港股对应PE为15/14/13x [1] - 2025Q1归母净利率为16.37%，同比提升0.64pct，净利率提升幅度小于毛利率主因公允价值变动收益和利息收入减少 [3] 产品结构 - 2025Q1啤酒销量226.1万吨，同比增长3.5%，ASP为4619.9元/吨，同比下降0.6%，主因促销导致货折加大 [2] - 主品牌/中高端产品销量分别为137.5/101.1万吨，同比增长4.1%/5.3%，中高端销量占比达44.7%，同比提升0.76pct [2] - 公司持续优化产品结构，吨酒价格有望进一步提升，产能利用率和经营效率不断优化 [1] 成本与盈利 - 2025Q1吨酒成本2696.3元/吨，同比下降2.6%，主因高价麦芽使用减少及麦芽价格下降 [3] - 毛利率41.64%，同比提升1.2pct，销售/管理/研发费用率分别为12.53%/3.2%/0.17%，同比-0.29/-0.2/持平 [3] - 未来资本开支减少，分红率具备提升空间，当前A股股息率2.8%，港股股息率4.2%(税前) [1] 增长催化剂 - 餐饮消费改善和产品提价可能成为股价表现的催化剂 [4] - 2025年旺季天气有利且终端需求回暖，销量低基数下有望实现恢复性增长 [2]

业绩表现 - 2024年营业收入同比下降49.7%至14.23亿元，净利润同比下降97.72%至1249万元，创2015年以来新低 [1] - 2024年前两季度利润1.2亿元，第三和第四季度分别亏损6453万元和4399万元，全年仅微盈1249万元 [2] - 2025年一季度环比扭亏，实现利润3171万元 [5] 产品分析 - 高端产品内参销售收入同比下降67.06%至2.35亿元，库存达1395吨，营收占比从25%骤降至16.55% [1][2] - 酒鬼系列贡献58.66%营收，但吨价同比下降5.8%，销售额显著下降 [3] - 低端湘泉系列逆势增长7.64%，但毛利率仅56.35%，远低于公司整体71.4%的水平 [3] - 公司计划实施"2+2+2"战略单品体系，SKU压减50%，淘汰低销量产品 [6] 渠道与费用 - 经销商数量从2023年1774家减至1336家，前五大客户销售额占比从34.84%降至26.01% [3] - 销售费用率从32.22%飙升至42.95%，广告宣传及市场服务费用占比达71% [3] - 每元促销费用带来的收入从2022年4.79元降至3.26元 [3] - 计划建设有效核心终端24000家，实行客户分类分级管理 [6] 行业数据 - 2024年全国规模以上白酒企业酿酒总产量同比下降1.8%至414.5万千升 [7] - 行业销售收入同比增长5.3%至7963.84亿元，利润同比增长7.8%至2508.65亿元 [7] 经营策略 - 公司启动BC联动营销模式改革和促销费用改革，强化终端动销 [4] - 以"一切为了高质量销售"为核心，强化团队作风建设 [6] - 梳理产品价值链，升级产品矩阵，避免同质化竞争 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收73.4亿元，同比+8.5%；归母净利25.9亿元，同比+13.4%；2025Q1实现营收20.5亿元，同比-12.3%；归母净利8.3亿元，同比-9.5%；综合2024Q4+2025Q1而言，营收同比-9%，归母净利同比-8%，业绩低于市场预期 [2] - 考虑行业景气度持续下行，下调2025 - 2026年归母净利分别10%/14%；预计2025 - 2027年收入分别+3.4%/+5.1%/+9.6%；归母净利分别+4.9%/+6.6%/+12.3%，对应归母净利分别27.2/29.0 /32.6亿元；EPS为3.40/3.62/4.07元，公司股票现价对应PE估值分别为14.4/13.5/12.0倍 [5] 业绩简评 - 2024年公司实现营收73.4亿元，同比+8.5%；归母净利25.9亿元，同比+13.4% [2] - 2025Q1实现营收20.5亿元，同比-12.3%；归母净利8.3亿元，同比-9.5%；综合2024Q4+2025Q1而言，营收同比-9%，归母净利同比-8%，业绩低于市场预期 [2] 经营分析 营收结构 - 分产品看，2024年中高档/普通酒分别实现营收57.1/12.9亿元，同比+13.8%/-6.5%；其中，销量分别+9.3%/-9.6%，吨价分别+4.1%/+3.3%，毛利率分别+1.8pct/+2.6pct；2025Q1中高档/普通酒分别实现营收17.2/2.4亿元，同比-8.6%/-32.1%；合并2024Q4+2025Q1来看，中高档/普通酒营收分别-4%/-30%，普通酒拖累明显 [3] - 分区域看，2024年省内/省外分别实现营收50.9/19.1亿元，同比+12.8%/+1.3% ；2025Q1分别实现营收16.3/3.3亿元，同比-7.7%/-29.7%；合并2024Q4+2025Q1来看，省内/省外营收分别-7%/-16%；2025Q1末省内/省外经销商数量分别为758/621家，环比变化有限 [3] 报表质量 - 2024年归母净利率同比+1.5pct至35.3%，其中毛利率同比+2.9pct，销售费用率同比+0.5pct，其余期间费用率同比变化不大 [4] - 2025Q1归母净利率同比+1.3pct至40.5%，其中毛利率同比+1.5pct，销售费用率同比+1.0pct，管理费用率同比+0.7pct [4] - 2025Q1销售收现22.1亿元，同比-5.3%；2025Q1末合同负债余额4.6亿元，同比-0.6亿元；公司聚焦洞藏系列开展营销赋能，产品结构向上的势能仍在持续，需持续关注安徽β及区域大众需求释放情绪 [4] 盈利预测、估值与评级 - 考虑行业景气度持续下行，下调2025 - 2026年归母净利分别10%/14% [5] - 预计2025 - 2027年收入分别+3.4%/+5.1%/+9.6%；归母净利分别+4.9%/+6.6%/+12.3%，对应归母净利分别27.2/29.0 /32.6亿元；EPS为3.40/3.62/4.07元，公司股票现价对应PE估值分别为14.4/13.5/12.0倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,720 | 7,344 | 7,592 | 7,978 | 8,742 | | 营业收入增长率 | 22.1% | 9.3% | 3.4% | 5.1% | 9.6% | | 归母净利润(百万元) | 2,288 | 2,589 | 2,717 | 2,898 | 3,255 | | 归母净利润增长率 | 34.2% | 13.2% | 4.9% | 6.6% | 12.3% | | 摊薄每股收益(元) | 2.860 | 3.237 | 3.396 | 3.622 | 4.069 | | 每股经营性现金流净额 | 2.75 | 2.38 | 3.27 | 4.32 | 4.02 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 27.44% | 26.30% | 24.26% | 23.04% | 23.00% | | P/E | 23.18 | 16.67 | 14.36 | 13.47 | 11.99 | | P/B | 6.36 | 4.38 | 3.48 | 3.10 | 2.76 | [10] 三张报表预测摘要 损益表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营业务收入 | 5,505 | 6,720 | 7,344 | 7,592 | 7,978 | 8,742 | | 增长率 | | 22.1% | 9.3% | 3.4% | 5.1% | 9.6% | | 主营业务成本 | -1,760 | -1,924 | -1,914 | -1,937 | -1,990 | -2,098 | | %销售收入 | 32.0% | 28.6% | 26.1% | 25.5% | 24.9% | 24.0% | | 毛利 | 3,745 | 4,796 | 5,430 | 5,655 | 5,988 | 6,644 | | %销售收入 | 68.0% | 71.4% | 73.9% | 74.5% | 75.1% | 76.0% | | 营业税金及附加 | -826 | -1,035 | -1,107 | -1,139 | -1,197 | -1,311 | | %销售收入 | 15.0% | 15.4% | 15.1% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | | 销售费用 | -505 | -581 | -666 | -683 | -710 | -769 | | %销售收入 | 9.2% | 8.7% | 9.1% | 9.0% | 8.9% | 8.8% | | 管理费用 | -191 | -209 | -233 | -235 | -247 | -262 | | %销售收入 | 3.5% | 3.1% | 3.2% | 3.1% | 3.1% | 3.0% | | 研发费用 | -61 | -77 | -81 | -76 | -80 | -87 | | %销售收入 | 1.1% | 1.2% | 1.1% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | | 息税前利润（EBIT） | 2,162 | 2,894 | 3,343 | 3,522 | 3,754 | 4,214 | | %销售收入 | 39.3% | 43.1% | 45.5% | 46.4% | 47.1% | 48.2% | | 财务费用 %销售收入 | 10.0% | 8 -0.1% | 23 -0.3% | -4 0.1% | -1 0.0% | 3 0.0% | | 资产减值损失 | 0 | 1 | -8 | 0 | 0 | 0 | | 公允价值变动收益 | 2 | 2 | 17 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 76 | 74 | 41 | 40 | 40 | 44 | | %税前利润 | 3.4% | 2.5% | 1.2% | 1.1% | 1.0% | 1.0% | | 营业利润 | 2,281 | 3,014 | 3,444 | 3,577 | 3,815 | 4,285 | | 营业利润率 | 41.4% | 44.9% | 46.9% | 47.1% | 47.8% | 49.0% | | 营业外收支 | -31 | -15 | -35 | 0 | 0 | 0 | | 税前利润 | 2,249 | 2,999 | 3,409 | 3,577 | 3,815 | 4,285 | | 利润率 | 40.9% | 44.6% | 46.4% | 47.1% | 47.8% | 49.0% | | 所得税 | -541 | -706 | -815 | -855 | -912 | -1,024 | | 所得税率 | 24.1% | 23.6% | 23.9% | 23.9% | 23.9% | 23.9% | | 净利润 | 1,708 | 2,293 | 2,594 | 2,722 | 2,903 | 3,261 | | 少数股东损益 | 3 | 5 | 5 | 5 | 5 | 6 | | 归属于母公司的净利润 | 1,705 | 2,288 | 2,589 | 2,717 | 2,898 | 3,255 | | 净利率 | 31.0% | 34.0% | 35.3% | 35.8% | 36.3% | 37.2% | [12] 资产负债表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 1,137 | 2,239 | 1,316 | 1,992 | 3,440 | 4,424 | | 应收款项 | 101 | 54 | 259 | 70 | 74 | 81 | | 存货 | 4,010 | 4,451 | 5,043 | 5,519 | 5,888 | 6,436 | | 其他流动资产 | 2,522 | 2,277 | 3,244 | 3,235 | 3,235 | 3,235 | | 流动资产 | 7,771 | 9,022 | 9,862 | 10,815 | 12,636 | 14,176 | | %总资产 | 77.2% | 77.2% | 73.7% | 73.6% | 75.5% | 76.4% | | 长期投资 | 87 | 104 | 89 | 89 | 89 | 89 | | 固定资产 | 1,921 | 2,177 | 2,895 | 2,972 | 3,066 | 3,174 | | %总资产 | 19.1% | 18.6% | 21.6% | 20.2% | 18.3% | 17.1% | | 无形资产 | 194 | 260 | 283 | 323 | 363 | 404 | | 非流动资产 | 2,290 | 2,667 | 3,527 | 3,875 | 4,108 | 4,373 | | %总资产 | 22.8% | 22.8% | 26.3% | 26.4% | 24.5% | 23.6% | | 资产总计 | 10,060 | 11,689 | 13,389 | 14,690 | 16,743 | 18,549 | | 短期借款 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 应付款项 | 1,014 | 931 | 1,671 | 1,277 | 1,313 | 1,385 | | 其他流动负债 | 1,950 | 2,215 | 1,531 | 1,854 | 2,463 | 2,589 | | 流动负债 长期贷款 | 2,964 0 | 3,146 25 | 3,202 131 | 3,131 131 | 3,776 131 | 3,974 131 | | 其他长期负债 | 130 | 140 | 184 | 194 | 219 | 245 | | 负债 | 3,094 | 3,311 | 3,518 | 3,456 | 4,126 | 4,351 | | 普通股股东权益 | 6,929 | 8,337 | 9,844 | 11,201 | 12,579 | 14,154 | | 其中：股本 | 800 | 800 | 800 | 800 | 800 | 800 | | 未分配利润 | 4,467 | 5,875 | 7,411 | 8,768 | 10,146 | 11,721 | | 少数股东权益 | 37 | 41 | 28 | 33 | 38 | 44 | | 负债股东权益合计 | 10,060 | 11,689 | 13,389 | 14,690 | 16,743 | 18,549 | [12] 现金流量表

财务表现 - 2025年一季度归属于上市公司股东的净利润为8578.68万元，同比增长75.72% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为3.03亿元，较上年同期的1.84亿元大幅增加 [2] - 营业总收入11.21亿元，较上年同期有所下降，但净利润实现显著增长 [2] 产品策略 - 优化产品结构，减少低毛利产品销售，集中资源发展高附加值、品牌影响力更强的核心产品线 [1] - 高附加值产品提升整体毛利率，增强市场竞争力，推动净利润大幅增长 [1][2] - 持续推出多款受消费者欢迎的新产品，巩固市场领先地位 [2] 成本控制 - 与供应商建立长期稳定合作关系，优化采购流程，降低采购成本 [1] - 优化生产工艺，提高生产效率，降低生产成本 [1] - 精细化管理销售和财务费用，合理控制支出，提高费用使用效率 [1] 市场表现 - 核心产品在市场中表现强劲，高附加值产品销售增长显著 [2] - 产品创新和品牌建设增强市场竞争力 [2] 未来展望 - 将继续通过产品创新、市场拓展和财务管理优化推动企业发展 [2]

纪要涉及的公司 金固股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况** - 2024 年营收 33.58 亿元总体稳定，汽车零部件制造业收入 22.78 亿元同比持平，产品销量约 1100 万只同比增长 15%，毛利率 16.17%同比增长 3.14%，扣非净利润约 1600 万元同比增长约 107%，因阿凡达低碳车轮销量增加及产品结构优化，但计提或有财务费用约 900 万元影响净利润[2][4][5] - 2025 年一季度营收 8.87 亿元同比增长 8.48%，虽钢材价格降、低毛利备胎产品销量减，但阿凡达低碳车轮销量提升推动增长，计提或有财务费用约 2300 余万元，剔除后净利润超 3000 万元同比增长约 210%[2][5] 2. **产能布局** - 已在阜阳、合肥、南宁及泰国新建产能约 700 万只，2025 年底计划产能达 1200 - 1500 万只，下半年可能在美国新建 200 万只左右产能[2][3][6][7] 3. **阿凡达尼威合金材料** - 具有高强度、高韧性、低成本和低碳排放量等特点，处理后强度达 2 千兆帕，是钛合金两倍、铝合金五倍，有望替代铝合金、钛合金等实现减重、降本和降碳[4][8] - 在机器人和低空飞行器行业有应用前景，可成为机器人量产降本且轻量化方案，满足低空飞行器行业高性能材料与轻量化技术需求[9] 4. **产品定价** - 传统钢轮产品定价与原材料价格联动，受钢材价格波动影响大；阿凡达低碳车轮定价对标铝合金车轮价格，约为其 70%，不受原材料价格变化影响，目前传统产品占比约 2/3，新品超 1/3[4][11] 5. **海外业务** - 2024 年海外收入超 6 亿元，约一半直接出口美国，其余通过泰国工厂出口，已采取措施减少关税影响，加大海外产能建设规避关税负面影响[4][13] - 泰国工厂出口美国受 232 条款关税政策限制，售后市场占比较高，今年预计投产专用产线扩大新品份额并减少风险[14] 6. **未来规划** - 根据不同客户需求和车型层次推出更多细分品类，传统产品用于低端市场，新一代阿凡达系列向中高端市场扩展[25] - 保持传统钢轮毂市场份额，重点发展阿凡达系列产品，技改生产线提高产能，预计产量超传统钢轮毂，有望替代商用车钢轮毂和部分乘用车中高端车型镁铝合金车轮[31] - 尼威合金材料可应用于其他汽车零部件，未来三年内若有新增产能将考虑切换，正在探索机器人和低空飞行器领域应用[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **客户结构**：前五大客户占比约 21%，客户结构分散，因配套主机厂多，有助于增强抗风险能力及发展空间，未来客户集中度不会特别高[27] 2. **产能建设资金**：2024 年上市股权融资十多个亿，加上自有资金及银行配套资金，为新产品投产提供保障[28] 3. **存货情况**：存货包括原材料、产成品和半成品，受行业特性影响大，原材料预付采购，产成品由主机厂下线结算[29] 4. **竞争对手**：市场主要竞争对手在铝合金和高强度钢领域，阿普达车轮是独家产品，无同类型竞争者[30] 5. **阿普达销量**：2024 年总销量约 400 万辆，乘用车销量占 50%约 200 万辆，集中在 10 - 15 万元中低端车型，未来向中高端市场扩展[30] 6. **机器人项目进展**：改造试制线生产机器人敏感部件，如小腿连杆，样品已通过验证，与多家公司有合作项目，预计四足机器人项目年中落地[33][35] 7. **成本差异**：钛合金价格高，阿凡达使用的铬钼钢价格低，采用铬钼钢可将机器人连杆成本降低至原来 1/10 左右，公司内部评估降本幅度在百分之五六十[34] 8. **产品适用性**：材料可替代机器人钛合金结构件，对铝合金零部件有一定替代条件，正在评估减速器等关节零部件替代空间[36] 9. **机器人应用规划**：验证不同品类产品应用可能性，从单一品类延伸至其他品类，拓展至其他类型机器人[37]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，考虑收购绿十字后并表的影响，调整2025 - 2026年预测EPS为1.16/1.33元，新增2027年预测EPS为1.50元，参考可比公司估值，同时考虑原产地在美国的进口白蛋白可能会受到加征关税的影响，国产白蛋白有望受益，给予一定估值溢价，给予公司2025年PE 28X，调整目标价为32.50元 [4] 报告的核心观点 - 公司子公司商誉减值风险出清，通过内生外延不断拓展浆站数量和采浆量，奠定后续增长基础，进口白带白的量或有可能受到加征关税影响，国产白蛋白有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为26.88 - 38.93元，总市值139.58亿元，总股本/流通A股均为5.04亿股，流通B股/H股均为0 [1] 资产负债表摘要 - 股东权益为74.87亿元 [1] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、 - 5%、 - 11%，相对指数升幅分别为8%、 - 1%、 - 18% [1] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为26.52亿元、17.35亿元、19.45亿元、21.30亿元、23.85亿元，同比变化分别为 - 3.9%、 - 34.6%、12.1%、9.5%、12.0% [3] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为2.37亿元、3.97亿元、5.85亿元、6.66亿元、7.53亿元，同比变化分别为 - 45.1%、67.2%、47.5%、13.7%、13.2% [3] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.47元、0.79元、1.16元、1.32元、1.49元 [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为3.2%、5.3%、7.5%、8.1%、8.7% [3] - 2023 - 2027年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为58.78、35.16、23.84、20.97、18.52 [3] 全年业绩情况 - 2024年实现收入17.35亿元（ - 34.58%），归母净利润3.97亿元（ + 67.18%），扣非净利润3.02亿元（ + 110.77%），利润高增长主要系2023年计提商誉减值与其他资产减值准备导致基数较低 [4] - 单Q4收入4.90亿元（ + 6.11%），归母净利润 - 0.16亿元，扣非净利润 - 0.35亿元，净利润为负数主要系计提新百药业资产组商誉减值准备7261.28万元 [4] 产品情况 - 2024年血制品收入15.14亿元（ + 4.32%），毛利率为65.11%，同比减少4.63pcts [4] - 公司现有11个品种31个规格的产品（含进口重组八因子），2024年静丙收入3.91亿元（ - 12.00%），白蛋白收入4.03亿元（ - 7.94%），纤原收入4.08亿元（ - 2.65%），其他产品收入3.12亿元（ + 108.2%），PCC和八因子纯销超目标完成 [4] - 公司持续推动产品创新，10%静丙和破免预计2025年上市，C1酯酶抑制剂、vWF、皮下注射人免疫球蛋白等新产品的研发亦在稳步推进 [4] 浆源拓展情况 - 自加入华润体系以来，公司通过多举措拓展浆站，2024年公司收购绿十字香港100%股权，新增1张牌照和4个在营浆站 [4] - 内生方面，公司泰和浆站、乐平浆站获准采浆，并获批达拉特旗浆站 [4] - 公司现有在营浆站20个（含绿十字4个），在建浆站1个，2024年采浆量为630.6吨（ + 10.4%），其中华润博雅生物采浆量为522.04吨（ + 11.7%） [4] 可比公司估值 - 选取华兰生物、天坛生物、派林生物三家血制品企业作为可比公司，2024 - 2026年PE平均值分别为22.67、19.53 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 宝钢股份2025Q1盈利明显改善，产品结构持续优化，预计2025 - 27年归母净利润分别为98.30亿、111.22亿、124.27亿元，对应PE分别为15、13、12倍 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收3221.16亿元，同比减6.60%；归母净利润73.62亿元，同比减38.36%；扣非归母净利68.41亿元，同比减34.55% [1] - 2024Q4营收792.60亿元，同比减11.43%、环比减0.43%；归母净利润14.80亿元，同比减58.82%、环比增10.63%；扣非归母净利13.53亿元，同比减56.62%、环比增7.98% [1] - 2025Q1营收728.80亿元，同比减9.82%、环比减8.05%；归母净利润24.34亿元，同比增26.37%、环比增64.49%；扣非归母净利23.99亿元，同比增52.22%、环比增77.31% [1] 点评 量 - 2024年钢铁销量5159万吨，同比下滑0.6%；优化产品结构，冷轧、厚板产品销量同比+3.4%、+9.2%，热轧等产品销量减少 [2] - 2025Q1钢铁销量1223万吨，同比 - 2.3%；2025年经营目标销售钢材5224万吨，同比增加1.3% [2] 价利 - 2024年产品均价4507元/吨，同比下滑6.89%；毛利率为5.45%，同比下滑0.85pct [2] - 2025Q1毛利率为7.22%，同比增长2.09pct，环比增长1.18pct [2] 分红 - 拟每股派发现金红利0.10元（含税），预计派发现金21.50亿元，全年合计派发45.16亿元，分红比例61.34% [2] - 发布24 - 26年分红计划，在分红比例不低于50%基础上，新增每股股利不低于0.20元的保底条款 [2] 未来核心看点 产品结构优化 - 2024年“1 + 1 + N”产品销量3059万吨，同比上升9.6%；冷轧汽车板和硅钢产品保持高市占率 [3] - 1000MPa级水电高强钢稳定批量工程应用，冷轧高弯曲高耐蚀特超高强度钢在自主品牌新能源车快速放量应用 [3] 重点项目推进 - 宝山、青山、东山基地的硅钢、零碳高等级薄钢板等高端项目稳步推进，硅钢等高端板材产能将提升 [3] 海外发展突破 - 2024年出口销量606.7万吨，同比上升3.9%；2025Q1出口接单量155万吨，同比提升2.3万吨 [3] - 海外基地布局突破，第一家海外全流程钢厂沙特宝海钢铁公司成立，加强整合协同 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|322,116|327,068|332,114|337,352| |增长率（%）|-6.6|1.5|1.5|1.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|7,362|9,830|11,122|12,427| |增长率（%）|-38.4|33.5|13.1|11.7| |每股收益（元）|0.34|0.45|0.51|0.57| |PE|20|15|13|12| |PB|0.7|0.7|0.7|0.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|322,116|327,068|332,114|337,352| |营业成本（百万元）|304,546|307,369|310,867|314,466| |营业税金及附加（百万元）|1,313|1,318|1,338|1,359| |销售费用（百万元）|1,691|1,708|1,735|1,762| |管理费用（百万元）|4,020|4,071|4,134|4,199| |研发费用（百万元）|3,779|3,640|3,696|3,755| |EBIT（百万元）|9,369|11,632|13,055|14,565| |财务费用（百万元）|1,276|985|847|781| |资产减值损失（百万元）|-579|-193|-156|-118| |投资收益（百万元）|2,099|2,289|2,325|2,361| |营业利润（百万元）|10,008|13,071|14,709|16,365| |营业外收支（百万元）|-669|-600|-600|-600| |利润总额（百万元）|9,339|12,471|14,109|15,765| |所得税（百万元）|772|1,030|1,166|1,302| |净利润（百万元）|8,568|11,440|12,943|14,462| |归属于母公司净利润（百万元）|7,362|9,830|11,122|12,427| |EBITDA（百万元）|29,092|31,959|34,355|36,872| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-6.60|1.54|1.54|1.58| |EBIT增长率|-19.77|24.15|12.24|11.57| |净利润增长率|-38.36|33.53|13.14|11.74| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|5.45|6.02|6.40|6.78| |净利润率|2.29|3.01|3.35|3.68| |总资产收益率ROA|2.02|2.61|2.90|3.17| |净资产收益率ROE|3.67|4.78|5.28|5.76| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.20|1.26|1.32|1.38| |速动比率|0.52|0.61|0.66|0.72| |现金比率|0.24|0.33|0.39|0.45| |资产负债率（%）|39.66|39.71|39.18|38.60| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|15.69|15.48|15.48|15.48| |存货周转天数|45.77|45.77|45.77|45.77| |总资产周转率|0.87|0.88|0.87|0.87| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.34|0.45|0.51|0.57| |每股净资产|9.15|9.40|9.61|9.85| |每股经营现金流|1.27|1.39|1.52|1.64| |每股股利|0.21|0.29|0.33|0.37| |估值分析| | | | | |PE|20|15|13|12| |PB|0.7|0.7|0.7|0.7| |EV/EBITDA|6.05|5.51|5.12|4.77| |股息收益率（%）|3.16|4.39|4.97|5.55| [9][10]