基金经理和玮的投资理念 - 追求产品让投资者偶尔想起但大部分时间忘记 目标是提供安心的持有体验和稳健回报 [1] - 投资核心是风险收益比和客户持有体验 不刻意追求排名极致或迷恋泡沫期喧嚣 [1] - 管理的银华鑫禾是银华基金旗下第二只新型浮动费率产品 于10月27日与投资者见面 [1] 大资金管理经验塑造的投资框架 - 管理长期大资金的经历塑造了左侧与逆向的投资基因 使其成为在市场极端波动中保持冷静的长跑型选手 [2] - 投资持股周期更长 很多重仓股持有三年左右时间 每年带来较好回报 [2] - 构建宏观长期视角与中观行业分析相互验证的决策体系 在长期方向判断行业潜力后进行中观验证 [2] 估值与风险控制原则 - 非常看重买入股票的价格 估值是决定风险收益比的关键 以长期综合视角评估静态和动态ROE及合理市净率 [2] - 警惕行业景气高点时看似低廉的市盈率估值 因可能伴随不可持续的ROE水平 [2] - 对于估值很高 交易很拥挤的赛道标的不会重点关注 以避免增加组合波动率 [2][3] 投资执行与心理对抗 - 投资最难的是与自己对抗 践行知行合一 避免被短期市场情绪裹挟 [3] - 在2024年7 8月市场底部区域基于长期视角和逆向思维判断市场过于悲观 选择逆流而上 [3] - 真正在意的是产品能否为投资者提供持续安心的持有体验 而非短期业绩出色 [3] 对A股市场及有色金属板块的看法 - 从长期维度看好A股 认为去年8月中国资本市场被严重低估 核心逻辑在于中国资产的全球性价比和内在韧性 [4] - 中国制造业发展和科技进步非常快 在当时的估值水平下资产安全性非常高 [4] - 有色金属是近三年核心关注方向 判断源于对美元信用体系长期下行的展望 [5] 具体金属品种观点 - 黄金需求稳健 是各国央行首选储备资产 这一根基对金价带来长期强劲推动力 [5] - 铜和铝与新能源紧密相关 各领域需求持续增长 包括数据中心建设 新能源汽车 电力传输等 [5] - 供给端海外铜矿企业资本开支保守 国内电解铝产能受制于严格能耗管控 供需结构长期向好 [5] 对科技股的态度 - 将当前人工智能浪潮与2000年互联网泡沫类比 认为两者都具有技术革命基础坚实但盈利模式尚远的特点 [6] - 科技股投资关键风险在于融资环境的正反馈可能迅速改变 纳斯达克指数是需要密切关注的风向标 [6] - 在组合中对科技股保持较低参与度 通过配置其他板块为投资者创造稳健回报并减少不必要波动风险 [6]

光伏行业趋势 - 在反内卷等因素刺激下，光伏行业已悄然走出底部区间，自今年6月以来已连涨5个月 [1] - 截至10月14日，中证光伏产业指数年内上涨22.39% [1][18] - 行业呈现小幅回暖态势，中长期看底部格局有望逐步改善，已具备较好的中长期配置价值 [18][24] 银华沪深股通基金表现 - 截至10月14日，基金今年以来实现46.71%的回报，近3年回报达82.53%，在3200多只同类基金中排名前15% [2][6] - 2024年基金收益率达16.88%，显著高于偏股混合型基金平均3.45%的收益率 [10] - 基金在2023年熊市中取得正收益，2022年跌幅远低于市场指数和同业水平 [6][7] 基金行业配置调整 - 截至2025年6月末，基金对光伏行业的配置比例高达61.25%，较年报大幅提升53.79个百分点 [17] - 有色金属板块配置比例从69.12%下降至25.4%，成为第二大重仓行业 [17] - 基金经理从一季度开始布局光伏，二季度前十大重仓股中光伏股数量达到8只 [18] 光伏持仓个股表现 - 基金前十大重仓中的8只光伏个股，有6只实现年内正收益 [19] - 二季度新进的爱旭股份与帝科股份年内分别上涨51.18%和66.27% [20] - 被大幅增持的聚和材料年内上涨46.79% [20] 投资逻辑与风格 - 基金经理采用绝对收益思路，要求产品既有相对于指数的超额收益，也对最大回撤有约束 [5] - 投资框架注重风险收益比，在选股时首先看胜率，其次再看潜在收益率 [35] - 偏好进行左侧布局，在风险收益比合理时敢于逆势布局，避免被动追逐市场趋势 [8][25] 有色金属板块投资 - 基金经理自2021年底开始布局有色板块并坚定长期持有，收获丰厚回报 [27] - 第一大重仓股云铝股份持有超三年，期间股价从低点8.4元上涨至约21元 [28] - 宏观层面认为美元信用面临长期下行趋势，资源品具备对冲货币风险的确定性 [32] 基金经理背景 - 基金经理有17年从业经验，毕业于清华大学电子系本硕，覆盖TMT行业研究 [2] - 2010年加入银华基金，2014年开始出任专户投资经理，有持续管理社保产品的经验 [2] - 现任银华长期绝对收益团队的团队长，管理过的基金在任期内均实现正回报 [2][6]

投资理念与风格 - 投资风格强调长期绝对收益理念，即便公募产品以相对收益为考核基准，实际运作也融入绝对收益考量，注重控制回撤和稳健的净值曲线 [5] - 通过减少泡沫化阶段的风险头寸暴露，持仓向偏防御、稳健的白马股集中，以改善持有人的投资体验 [1][5] - 形成偏价值、左侧、看长期的投资风格，注重风险收益比，积极控制回撤，不被市场情绪裹挟 [6] 投资框架与方法 - 投资框架核心是选择基本面趋势驱动且具安全边际的股票，注重买入价格，先看重胜率再看潜在收益率，并规避高估值和交易拥挤的标的 [7] - 通过基本面、估值、交易三个维度提高胜率：基本面关注宏观未来演绎；估值重视PB意义并以长期视角评估；交易要求价格足够低或处于趋势中早期 [7] - 通过结合长期视角提升胜率与行业中观分析，在两者一致方向加强配置，规避相悖方向以控制风险暴露 [7] 产品表现与定位 - 管理的银华沪深股通精选混合A近三年单位净值增长率为24.08%，位居全市场同类型基金前3%分位数，夏普比率排名前17%分位数 [6] - 2022年至2024年度，该产品每年超额收益为3至12个百分点 [6] - 新基金银华鑫禾定位为投资者可安心长期持有的增值产品，采用浮动管理费制度但不为追求高费率承担过高风险，旨在通过稳健收益构建长期投资陪伴 [10][11] 市场观点与配置策略 - 看好港股市场长期投资机会，因同类资产估值普遍低于A股，新基金将港股通标的股票资产投资占比设定为约15%，出于分散风险考量具备配置必要性 [12] - 认为中国资本市场长期具备走牛基础，理由包括中国资产全球视角下具投资价值、政策独立性强、国际影响力增强以及外资未来大规模进入的潜力 [13] - 持续看好有色板块中长期配置价值，美元信用下行背景下黄金、铜、铝供需结构良性，商品价格易涨难跌，长线空间大 [14] - 认为金融板块中银行股息率及券商估值水平相对合理，市场水位大幅上行时券商基本面改善可能驱动股价修复和估值抬升 [14] - 对科技股持谨慎态度，担忧纳斯达克指数走势若下跌可能影响美国AI产业链融资，进而导致A股科技股投资进入大幅波动区间 [14]

市场环境与基金经理表现 - 2024年以来A股市场呈现显著结构性行情，沪指在8月冲破3800点后市场热点加速轮动，呈现高位震荡格局[2] - 华商基金胡中原管理的所有混合型基金，近1年、3年、5年的业绩排名均位列同类前十[2] - 胡中原管理的华商双翼平衡混合A近1年、3年、5年业绩均位列同类第一[2] 具体基金业绩排名 - 华商润丰灵活配置混合A近1年排名第4（474只同类），近3年排名第4（472只同类），近5年排名第3（433只同类），近7年排名未明确显示[3] - 华商科丰灵活配置混合C近1年排名第3（310只同类），近3年排名第2（210只同类），近5年排名第1（129只同类）[3] - 华商双翼平衡混合A近1年排名第1（258只同类），近3年排名第1（246只同类），近5年排名第1（82只同类），近7年排名第2（37只同类）[3] 基金收益率表现 - 华商润丰灵活配置混合A近1年收益率达146.96%，近5年收益率达193.05%，近7年收益率达332.42%[5][6] - 华商元亨灵活配置混合A近1年收益率达132.57%，近5年收益率达200.52%，近7年收益率达297.54%[5][6] - 胡中原管理的基金自2019年起连续6个完整年度均取得正收益[5] 投资策略与框架 - 胡中原的投资之道以"风险收益比为第一要义"，投资框架基于对行业周期与胜率的判断[4][6] - 采用中观行业比较为核心，在全行业中选择营收和利润趋势向上且持续性明确的行业进行配置[6] - 在实际操作中完成多次成功的行业切换，如2021年5月清仓白酒医药转战煤炭和生猪，2022年11月抛售新能源加仓消费等[6] 组合管理与风险控制 - 胡中原强调"分散化"配置管理，采用"行业分散+个股分散"双维策略来缓释组合的整体波动[7] - 即便对于最看好的行业，也会严控单一细分赛道的持仓比例，并在产业链上中下游进行多环节布局[7] - 在持仓中同时纳入高成长的进攻性板块和稳定增长的防御性板块，在市场风格切换过程中形成互补[7] 投研背景与能力 - 胡中原具有11.0年证券从业经历，其中6.3年为证券投资经历，是从债券交易员做起的股债双栖型基金经理[8][9][16] - 研究范围已全面覆盖超过30个大类行业和100多个细分方向，坚持每天投入十多个小时深入学习和分析[9] - 债券投资的经历使其格外重视下行风险控制，在权益投资中坚持每一项投资都必须具备充足的潜在回报以覆盖潜在风险[8] 后市展望与投资方向 - 胡中原对2025年A股持乐观态度，核心逻辑是在"政策底+流动性底"双驱动下，A股将进入长期估值修复通道[9][10] - 认为人工智能大模型持续升级发展，通信、电子、传媒等相关领域的投资机会值得持续配置[10] - 人口结构变化和中国医药创新能力的提升带来消费领域和医药领域出现新的积极变化，是未来投资重点关注方向[10]

市场行情概述 - 2025年以来A股市场呈现显著结构性行情，8月沪指突破3800点后市场进入高位震荡阶段，热点板块加速轮动[1] 基金经理业绩表现 - 胡中原管理的所有混合型基金近1年、3年、5年业绩排名均位列同类前十[1] - 华商双翼平衡混合A近1年、3年、5年业绩均位列同类第一[1] - 华商润丰灵活配置混合C近5年业绩位列同类第一，近1年、3年业绩均位列同类前五[1] - 华商润丰灵活配置混合A自2019年3月接手后连续6个完整年度取得正收益，截至2025年8月31日近1年收益率146.96%、近5年收益率193.05%、近7年收益率332.42%[3] - 华商元亨灵活配置混合A自2019年5月接手后连续6个完整年度取得正收益，截至2025年8月31日近1年收益率132.57%、近5年收益率200.52%、近7年收益率297.54%[3] 投资策略与框架 - 投资理念以"风险收益比为第一要义"，采用中观行业比较为核心，个股选择淡化阿尔法，组合管理坚持双重分散原则[3] - 投资框架基于对行业周期与胜率的判断，选择营收和利润趋势向上且持续性明确的行业进行配置[6] - 采用"行业分散+个股分散"双维策略，严控单一细分赛道持仓比例，在产业链上中下游进行多环节布局以化解集中度风险[7] - 在持仓中同时纳入高成长进攻性板块和稳定增长防御性板块，在市场风格切换过程中形成互补[7] 行业配置操作 - 2021年5月清仓白酒医药转战煤炭、生猪[6] - 2022年11月抛售新能源加仓消费[6] - 2023年末减持航空转投医疗器械和火电[6] - 2024年11月军工切换至轮胎板块[6] - 2022年在光伏板块出现供过于求后清仓，切换至暴跌的白酒龙头[6] 投研能力与背景 - 具备债券交易员背景，成为股债双栖型基金经理，能够灵活把握两类资产投资节奏[9][10] - 研究范围全面覆盖超过30个大类行业100多个细分方向[9] - 坚持每天投入十多个小时深入学习和分析，保持独立判断，不追逐市场投机风口[7][9] 后市展望与配置方向 - 对2025年A股持乐观态度，核心逻辑是"政策底+流动性底"双驱动下A股将进入长期估值修复通道[10] - 政策托底效应强化，地产纾困、地方债务化解、科技产业扶持等组合拳持续释放积极信号[10] - 流动性宽松重估资产，风险偏好回升推动估值体系重构[10] - 重点关注人工智能大模型升级发展带来的通信、电子、传媒等领域投资机会[10] - 关注人口结构变化和医药创新能力提升带来的消费领域和医药领域新变化[10]

市场环境与基金经理表现 - 2024年以来A股市场呈现显著结构性行情，沪指在8月一度冲破3800点，但随后市场热点加速轮动，呈现高位震荡格局 [1] - 在复杂波动的市场环境下，华商基金胡中原管理的所有混合型基金，其近1年、3年、5年的业绩排名均位列同类前十 [1] - 具体来看，华商双翼平衡混合A近1年、3年、5年业绩均位列同类第一；华商润丰灵活配置混合C近5年业绩位列同类第一，近1年、3年业绩均位列同类前五 [1] 基金业绩数据 - 根据银河证券数据，截至2025年8月31日，华商润丰灵活配置混合A近1年、近5年、近7年收益率分别高达146.96%、193.05%、332.42% [3][4] - 华商元亨灵活配置混合A近1年、近5年、近7年收益率分别达132.57%、200.52%、297.54% [3][4] - 华商润丰灵活配置混合A自2019年至2024年连续6个完整年度均取得正收益，华商元亨灵活配置混合A同样取得自2019年至2024年连续6个完整年度的正收益 [3] 投资策略与框架 - 基金经理胡中原的投资理念核心是“风险收益比为第一要义”，投资框架基于对行业周期与胜率的判断，在全行业中选择营收和利润趋势向上且持续性明确的行业进行配置 [3][5] - 在实际操作中，胡中原凭借独特投资理念完成多次成功的行业切换，例如2021年5月清仓白酒医药转战煤炭、生猪；2022年11月抛售新能源加仓消费等 [5] - 在构建投资组合时，胡中原强调“分散化”配置管理，采用“行业分散+个股分散”双维策略，严控单一细分赛道持仓比例，并在产业链上中下游进行多环节布局以化解集中度风险 [5][6] 基金经理背景与能力 - 胡中原具有11年证券从业经历，从债券交易员做起，2018年担任基金经理助理，2019年3月正式接管华商润丰灵活配置混合基金，债券投资经历使其格外重视下行风险控制 [7][14] - 胡中原为市场上少有的股债双栖型基金经理，具备多资产配置的综合管理能力，能够灵活把握权益和固收两类资产的投资节奏 [8] - 胡中原的研究范围已全面覆盖超过30个大类行业100多个细分方向，华商基金提供的“平台式、一体化、多策略”投研体系为其快速成长提供了支持 [7] 后市展望与关注方向 - 胡中原对2025年A股持乐观态度，核心逻辑是在“政策底+流动性底”双驱动下，A股将进入长期估值修复通道 [8] - 在产业层面，人工智能大模型的持续升级发展，以及其在通信、电子、传媒等相关领域的应用拓展带来的投资机会值得持续配置 [8] - 人口结构变化和中国医药创新能力的提升带来中国消费领域和医药领域出现新的积极变化，也是基金未来投资重点关注方向 [8]

投资理念与框架 - 投资理念基于未来高度不确定的世界观，核心是构建具有风险收益比的组合，以在判断正确时获得良好回报，判断错误时控制下行风险[11] - 投资目标是守住收益下限，寻找风险收益不对称的机会，使产品在不同市场环境下表现稳健，为客户提供明确的预期[12][13] - 投资结果在短期维度具有随机性，更注重决策过程和组合构建的正确性，以及对下限结果的控制[9] 可转债投资策略 - 转债择券核心理念是基于正股特征的风险收益比分析，将转债拆分为价格、溢价率、正股行业和公司基本面四个因素进行考量[3][9][20] - 转债仓位择时主要依据转债相较股票的赔率，在转债估值较低时增加风险暴露，高估时降低仓位，实现资产切换[17][18][30] - 偏好左侧投资转债，因其价格下限（约100元）和上限（140-150元）相较股票更易把握，能更好克服流动性问题并实现涨跌不对称性[9][22] - 高赔率机会通常出现在市场低迷或恐慌时，例如2024年四季度买入隐含波动率和估值均低的中小盘科技成长转债，后在市场修复中实现双击[3][24][25] - 转债组合的期望收益是转债赔率乘以正股胜率，赔率优势可提供容错空间，客观赔率的权重略高于主观胜率[9][20][21] 资产配置与组合管理 - 在含权资产配置上不做小择时，但会做大择时，根据市场中长期位置调整权益仓位，市场高位时逐步降仓以保持风险收益特征稳健[29][34] - 股票与转债配置以转债估值为锚，估值高时以股票为主，估值低时以转债为主，例如2021年初减股票加中小盘转债，2023年四季度重仓某银行转债[30][31][32] - 组合构建追求行业和风格均衡，股票偏好大盘价值龙头公司以控制波动，转债偏好中小盘科技成长公司以最大化不对称性，形成互补[35][36][37] - 纯债部分不做信用下沉，主要配置3A资质央企国企，久期调整频率低，不参与利率债交易博弈[39] 业绩表现与归因 - 中银产业债A过去一年收益率达9.31%，跑赢业绩比较基准6.95个百分点[2] - 中银产业债A过去五年同类排名前22%（49/225），中银转债增强A在2023年熊市同类排名前20%，2024年熊转牛同类排名前10%[14] - 超额收益主要来自含权资产，通过在高性价比时减股票加转债的操作，将部分股票收益让渡给转债，提升整体风险收益比[41]

报告核心观点 - 期货交易者参透“韩信问计、不战而屈人之兵”的智慧，有望从“搏杀者”蜕变为“谋局者” [2] - 多数交易者迷信“战”，频繁交易损耗元气，真正高手应持续学习、汲取智慧 [3] - 期货交易应建立与运用“势”，顺势而为，等待趋势确认后顺势交易 [4] - 交易前权衡风险与收益，只打胜算高、代价小的仗，账户浮盈时根据趋势决定持仓或平仓 [5] 相关内容总结 交易误区 - 多数交易者迷信“战”的威力，频繁交易追求波动利润，忽视交易成本与风险，亏损后重仓搏杀易致全军覆没 [3] 学习建议 - 交易者应如韩信“问计”，持续学习、开放心态、汲取智慧，不固步自封，向经典、高手学习并复盘失败 [3] “势”的运用 - 期货交易中的“势”即市场趋势，多头趋势确立时顺势而为持有仓位，趋势不明或空头格局时等待 [4] 风险收益权衡 - 交易前判断风险与收益，风险收益比不佳时“不战”，账户浮盈根据趋势和基本面决定持仓或平仓 [5]

核心投资理念 - 价值锚定与顺势而为是核心投资理念 投资中注重风险收益比和确定性 偏好均衡配置而非押注型投资 [1][4][5] - 估值认知需在自身框架与市场反馈互动中不断打磨 更相信均值回归规律 不过度忍受高估值 [4][5][6] - 强势行情中不必追求赚取最后一个铜板 捕捉估值回升趋势更为重要 估值修复等待时间较弱势行情大幅缩短 [5][6] 投资策略与方法 - 偏左侧布局低估值资产 更倾向捕捉估值修复的钱而非估值扩张的钱 [5][6] - 会根据市场环境灵活调整策略 强势行情配置高弹性成长股 弱势行情配置防御性价值标的 [7][8] - 投资过程像科学实验 通过实践验证假设 可随时认错并找到反思应对之道 [8] 投研团队支持 - 投研团队接近20人 覆盖周期制造 TMT 医药生物 消费服务四大领域 [8] - 团队日常进行横向纵向对比 挑选估值更低 性价比更强 基本面向好趋势更明显的优质资产 [8] - 设有专门岗位专注于技术面研究 为投资提供择时辅助支持 [8] 看好的行业与领域 - 创新药产业迎来春天 正从技术引进转向自主创新 部分企业有望发展成为全球性跨国药企 [10] - AI领域更关注算力方向 重视AI应用蓝海市场 具身智能可能成为最大下游应用 [11] - 先进制造领域关注向高价值链环节上升转移 企业出海从产品出口转向产能出口 [11] - 周期领域能源化工在反内卷倡议下产品价格有望触底 关注利润丰厚估值合理的行业龙头 [11] - 汽车领域关注新产品周期或企业深度改革品种 看好智能化+机器人产业趋势 [11] - 电力燃气领域估值处于合理偏低位置 用电量有望持续增长 天然气作为过渡能源仍有较大增长空间 [11] 市场观点与配置 - A股优质公司正建立成熟股东回报和市值管理体系 未来有望收获经营估值市值管理三重硕果 [12] - 现阶段投资保持一定仓位不错过大趋势 同时均衡布局坚守低估值 [1][12] - 关注行业包括创新药 科技 周期 汽车 公用事业等多个板块 遵循均衡配置原则 [10][11]

红利资产的双重属性 - 红利资产成分股扎根于煤炭、石化、金融等与经济周期紧密相连的领域，与商品波动同频，展现出强烈的股性 [1] - 高股息特性赋予红利资产定期分红的类债属性，在利率下行期间成为资金追逐的避风港 [1] - 独特的跨资产属性使其成为投资组合中高效的平衡器，能降低整体波动并提升收益潜能 [1] 红利+黄金组合表现 - 中证红利+黄金组合可有效提升风险收益比并降低最大回撤 [1] - 2021年8月至12月期间，红利的上涨有效对冲黄金下跌，降低组合净值波动 [2] - 组合在控制最大回撤方面效果显著，尤其在黄金牛市期间 [1][2] 红利+商品组合优势 - 中证红利+商品相比单独持有商品可同时提高收益率、风险收益比并降低最大回撤 [5] - 商品价格波动较大而红利指数相对稳定，2022年需求低迷时商品下跌但红利表现稳定 [5] - 组合能有效降低波动并带来较好持有体验 [5] 红利+债券组合特性 - 中证红利+债券能在最大回撤增加有限情况下明显提高长期复合收益潜力 [8] - 组合提供较强抗通胀能力，红利资产的分红和股价会随通胀调整 [8] - 在低利率资产荒时期，红利作为债券替代品迎来中长期资金流入，优化组合收益 [8] 红利+成长组合优化 - 红利+成长风格相比单独持有成长资产可降低波动与最大回撤同时保留组合弹性 [10] - 将部分仓位转向红利后，成长风格组合波动率显著降低，风险收益比提升 [10] - 组合在上涨时保持弹性，在回调及震荡时改善投资者持有体验 [10] 红利ETF配置工具 - 中证红利指数可通过红利ETF易方达（515180）进行一键配置 [12] - 该ETF为低费率优质标的，提供场外联接A类009051、C类009052和Y类022925 [12]