消息面上，12月5日，金管总局调降保险公司投资相关股票的风险因子。东海证券指出，此次调整有望 降低险企资本占用压力，提升资金使用效率，推动长期价值投资进一步深化。同时，对保险资金"耐心 资本"的持续引导，也将进一步支持科技创新和实际经济赋能，优化行业资产负债匹配结构。保险板块 目前处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。 国盛证券发布研报称，长期来看，保险行业持续受益于银行存款搬家趋势，多元化的养老、医疗、理财 储蓄等保险需求有望推动行业持续扩容。短期来看，险企开门红进展顺利，有望提振2026年负债端表 现。产品预定利率阶梯型下调大幅缓解行业利差损风险，"报行合一"推动行业反内卷和头部公司集中度 提升，积极看好保险板块的配置价值。 本文源自：智通财经网 智通财经获悉，内险股午后全线拉升，截至发稿，中国人寿(02628)涨4.4%，报28港元；中国太保 (02601)涨4.09%，报34.08港元；中国平安(02318)涨2.85%，报63.25港元；中国财险(02328)涨0.96%，报 16.9港元。 ...

文章核心观点 - 文章探讨了在“十四五”收官与“十五五”开启的关键节点，人身险行业如何深化改革并融入中国式现代化进程，并以行业头雁中国人寿为例，阐述了其通过聚焦民生保障、价值创造和长期投资实现高质量发展与经营业绩高位突破的经营逻辑 [2][3][13] 民生性：心怀国之大者深耕民生保障、康养生态 - 公司累计为超6亿客户提供保险及增值服务，2025年上半年赔付人次超4800万，赔付支出达1609亿元，其中健康保险责任赔付支出超340亿元 [3] - 公司为小微企业和个体工商户提供风险保障约2.7万亿元，并广泛参与养老第三支柱建设，商业保险年金积累未来责任准备金近4万亿元，个人养老金保费同比大幅增长 [3] - 公司深度聚焦健康保障需求，创新推出中老年骨安康保险、个人长期失能收入损失保险等多款健康险产品，并将更多创新药械纳入保障责任 [4] - 公司积极构建商业保险年金产品体系，并创新推出家政人员意外和疾病、老年专属旅游意外等精细化的普惠保险产品 [5] - 公司推动“保险+服务”模式转型，落实大健康、大养老战略，已在16个城市布局20个机构养老项目，并推出四款“随心居”旅居产品 [5] 成长性：聚焦价值创造增强内生动力 - 2025年前三季度，公司人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别达到31.95%、32.47%、31.15%，业务实现均衡发展 [7] - 公司持续推动渠道转型，截至2025年9月30日，总销售人力达65.7万人，其中个险销售人力60.7万人，队伍规模稳居行业首位，队伍质态改善 [8] - 2025年前三季度，公司新业务价值增长41.8% [8] - 截至2025年三季度末，公司浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个百分点，推动新业务负债刚性成本同比明显下降 [9] - 公司通过强化费用管控，实现费用支出同比下降，费用投入产出效率显著提高 [9] 长期性：深化资负联动践行长期价值投资 - 公司坚持资产负债匹配管理，超长债投资规模达2万亿元，资负久期缺口处于行业较低水平 [11] - 公司发挥保险长期资本优势，截至2025年三季度，公开市场权益规模较年初增加超过3800亿元 [12] - 公司围绕新兴产业、绿色转型等方向开展另类投资，并设立了百亿级科创基金，投资布局芯片、新能源、生物医药等战略性新兴产业 [12] - 公司积极参与黄金等创新品种投资，不断拓宽保险资金投资渠道 [12] 公司整体业绩与市场地位 - 截至2025年11月30日，公司总保费超过人民币7000亿元，较2024年全年总保费规模实现新的突破，市场领先地位持续稳固 [2]

核心观点 - 截至2025年11月30日，公司总保费超过人民币7000亿元，较2024年全年实现新突破，市场领先地位稳固 [1] - 公司深入贯彻“333”战略，注重效益优先、长期理念、资负联动与风险防范，平稳推进全年业务发展 [7] 业务规模与市场地位 - 截至2025年11月30日，总保费超过人民币7000亿元，较2024年全年规模实现新突破 [1] - 截至2025年9月30日，总销售人力达65.7万人，其中个险销售人力60.7万人，队伍规模稳居行业首位 [4] - 2025年前三季度，公司新业务价值增长41.8% [4] 民生保障与社会责任 - 累计为超过6亿客户提供保险和增值服务 [2] - 2025年上半年赔付人次超4800万，赔付支出为1609亿元，其中健康保险责任赔付支出超340亿元 [2] - 为小微企业和个体工商户提供风险保障约2.7万亿元 [2] - 商业保险年金积累未来责任准备金近4万亿元 [2] - 在西藏、青海、黑龙江、宁夏等边远地区提供保险保障方案和服务 [2] 产品创新与业务发展 - 2025年前三季度，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别达到31.95%、32.47%、31.15%，业务均衡发展 [4] - 创新推出中老年骨安康保险、个人长期失能收入损失保险等多款健康险产品，并将更多创新药械纳入保障责任 [2] - 构建产品类型丰富、覆盖人群广泛、销售渠道多元的商业保险年金产品体系 [3] - 推动普惠保险扩面提质，聚焦重点群体及特定区域需求提供专属解决方案 [3] 渠道转型与价值创造 - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个百分点，推动新业务负债刚性成本同比明显下降 [4] - 通过落实“报行合一”政策强化费用管控，实现费用支出同比下降，费用投入产出效率显著提高 [4] - 队伍质态改善，优增人力、留存率同比提升明显 [4] 康养生态与“保险+服务”转型 - 已推进CCRC养老社区、城心养老公寓、康养旅居三大养老产品线落地 [3] - 累计在16个城市布局20个机构养老项目，推出四款“随心居”旅居产品 [3] - 个人养老金保费同比大幅增长 [2] - 大力发展老年人意外伤害保险 [3] 投资策略与资产配置 - 坚持资产负债匹配管理，超长债投资规模达2万亿元，在利率较高时期拉长久期，资负久期缺口处于行业较低水平 [6] - 截至2025年三季度，公开市场权益规模较年初增加超过3800亿元 [6] - 围绕新兴产业、存量资产盘活、绿色转型等方向开展另类资产投资布局 [6] - 设立百亿级科创基金，投资布局芯片、新能源、生物医药等战略性新兴产业 [6] - 积极参与黄金等创新品种投资，拓宽保险资金投资渠道 [6]

文章核心观点 - 东方证券副总裁陈刚指出，深刻理解ESG理念与金融“五篇大文章”的内在统一，是证券业在高质量发展新时代破题的关键[1] - ESG理念与“五篇大文章”是理念与实践的完美统一，共同构成了金融行业支持中国经济高质量发展的完整体系，并定义了金融新范式与资本新使命[1][4] ESG理念与“五篇大文章”的内在统一 - ESG提供了一套全新的评判标准，将企业价值从单一的财务价值扩展到环境、社会和治理相统一的综合价值[4] - “五篇大文章”是金融行业的行动指南：科技金融提供发展动力，绿色金融奠定生态底色，普惠金融促进社会包容，养老金融保障代际公平，数字金融提升服务效率[4] - ESG如同价值罗盘指引发展方向，“五篇大文章”恰似实践航路提供具体路径，两者相辅相成[4] 金融新范式：从短期投机转向长期价值投资 - 金融新范式的核心是从短期价格投机转向长期价值投资，国家的“十五五”规划和“金融强国”战略是这套新规则的总纲领[7] - 新范式带来了定价逻辑的革命，要求将企业的环境和社会影响等外部性成本或收益内部化到定价体系里[7] - 新范式的核心理念是ESG与长期投资的内在契合，纳入ESG因素是获取更稳定、更持久长期回报的手段[7] - ESG投入（如研发、员工、环保）短期是成本，长期是构筑企业最坚固护城河的无形资产[8] - 国家层面设立的大型创投基金及科技、绿色主题指数的良好表现，证明了这条路的可行性[8] 资本新使命：从保值增值到可持续价值创造 - 资本的新使命是从追求自身的保值增值，升级为推动社会可持续发展的价值创造[9] - 实现新使命最核心的路径是深耕“五篇大文章”[9] - 需要构建以ESG理念为价值罗盘、以“五篇大文章”为实践航路的“价值创造三层架构”[9] 券商角色的三大转变 - 券商需完成三大角色转变，成为驱动资本新战略蓝图落地的行动引擎[1] - 转变一：从价格发现者转向价值发现者[10] - 转变二：从资本中介转向价值整合者[10] - 转变三：从市场参与者转向生态构建者[10] 东方证券的实践与布局 - 在科技金融方面，为科技型企业提供全链条、全生命周期金融服务[11] - 在绿色金融方面，在行业内率先布局，累计承销发行近50只绿色债券，为各类企业融资近2000亿元[11] - 在普惠金融方面，推动金融资源支持中小微企业，承销小微金融债等[11] - 在养老金融方面，是首批个人养老金基金销售机构，提供一站式专业配置服务[11] - 在数字金融方面，以平台思维驱动经营管理全面数字化转型[11] - 构建了系统化的可持续发展治理架构，并成立绿色金融研究院[11] - 在最新的MSCI ESG评级中，被评为全球同业最高AAA级[11]

市场表现 - 沪深股市延续上行，A股主要指数实现二连阳，上证指数收报3924.08点，涨0.54%，深证成指涨1.39%，创业板指涨2.6%，北证50涨1.27% [1] - 全市场成交额达2.05万亿元，较上日放量3126亿元 [1] - 行业板块方面，能源金属、通信设备等板块涨幅居前，证券、保险等大金融板块整体走强 [1] 监管政策动向 - 证监会主席表示将着力强化分类监管、扶优限劣，对优质机构适当“松绑” [3] - 证监会将进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率 [5] - 国家金融监管总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，将持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36，降幅均为10% [5] 政策影响分析 - 风险因子是保险监管体系中衡量投资风险的核心参数，直接决定保险公司持有资产需计提的“最低资本”规模 [7] - 政策通过“时间挂钩”机制，将资本成本与投资期限深度绑定，旨在引导资本流向实体经济关键领域，推动保险资金从短期博弈转向长期价值投资 [7] - 该举措旨在通过优化偿付能力监管规则，引导保险资金发挥“耐心资本”作用，更好地服务科技创新与国家战略 [9] - 险资是市场长期资金的核心力量，监管优化释放的机构资金将成为市场压舱石，有助于降低市场换手率和波动率，壮大耐心资本规模，引导资金流向优质蓝筹和科创板等创新领域 [11]

中国资本市场迎来里程碑式监管改革 - 中国证监会于2025年12月5日发布《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》，这是中国首部专门针对上市公司监管的行政法规，标志着资本市场法治化进程迈入新阶段 [1] - 该条例以“防风险、强监管、促发展”为主线，旨在通过系统性制度设计重塑市场规则，为股市生态注入新动能 [1] 构建覆盖全生命周期的系统性监管框架 - 新条例首次在行政法规层面构建覆盖上市公司从上市到退市“全生命周期”的监管框架，覆盖公司治理、信息披露、并购重组、退市重整等所有环节 [3] - 强化事中干预与事后追责，例如在退市环节新增异议股东保护措施，要求主动退市公司提供现金选择权，以避免投资者因制度漏洞蒙受损失 [3] 强化公司治理以约束“关键少数” - 条例专章规范公司治理，明确控股股东、实际控制人及董监高的行为边界 [4] - 要求董事会审计委员会成员中独立董事占比过半，并由会计专业人士担任召集人，直接承接原监事会职权，以形成对财务舞弊的“第一道防线” [4] 优化并购重组规则以服务实体经济 - 条例优化重大资产重组规则，强化财务顾问的独立性要求，旨在引导并购活动聚焦产业整合 [5] - 通过规范收购标准和完善信息披露，防止“忽悠式重组”损害中小股东利益，助力优质企业通过资本运作做大做强 [5] 多维度加强投资者保护 - 条例设立“投资者保护”专章，要求上市公司建立常态化分红机制，并将回购股份纳入内部制度 [6] - 针对退市风险，明确主动退市公司需提供异议股东保护方案，以堵住恶意规避退市的漏洞 [6] 严厉打击违法行为与构建穿透式监管 - 针对财务造假、违规担保等乱象，条例构建“源头防控、过程监测、事后追责”机制 [7] - 明确禁止关联方协助造假并设定千万级罚款，要求董事会对违规行为开展内部调查，大幅提高违法成本 [7] - 针对财务造假，条例明确要求审计委员会对财务报告进行“事前审核、事后调查”，并建立造假分红、薪酬退回机制，以从源头切断利益输送链条 [3] - 对大股东违规占用资金、第三方配合造假等行为设置高额罚则，旨在形成“不敢违、不能违”的震慑效应 [3] 推动资本市场从规模扩张转向质量提升 - 新条例的出台标志着资本市场从规模扩张转向质量提升的关键转折 [7] - 通过强化信息披露与治理要求，推动上市公司从“融资优先”转向“回报为本” [7] - 严格的退市与追责机制将加速劣质企业出清，促进资源向优质标的集中 [7] 重塑市场投资逻辑与生态 - 对投资者而言，随着“炒小炒差”空间收窄，长期价值投资将成为主流 [7] - 对监管层而言，条例的实施将提升执法效能，为注册制全面深化提供法治保障 [7] - 新规的全面实施将推动一个更加规范、透明、有韧性的股市生态逐步成型 [7]

文章核心观点 - 资深投资者陈发树在2025年A股市场重仓并长期坚守数只冷门股 其操作逻辑与市场追逐热点的主流风格相悖 核心在于基于政策支持、技术壁垒和长期价值投资的深度研判 [1][3] 持仓明细与特征 - 根据2025年三季度报告 陈发树重仓持有必创科技、雷电微力、新华都三只冷门股 合计持仓市值达24.12亿元 [1][3] - 其持仓覆盖仪器仪表、电子设备、互联网零售三大冷门领域 平均持股周期长达54个月 持仓胜率为50% 完全背离市场快进快出的炒作逻辑 [3] - 具体来看 持有新华都5877.84万股 占比8.98% 持仓市值4.19亿元 该公司2024年三季度营收同比增长41.15% 转型成效初显 [3] - 必创科技连续横盘308天 流通市值仅27亿元 [1] 坚守的核心逻辑 - 政策层面：2025年2月国务院办公厅转发《2025年稳外资行动方案》 明确鼓励外资在华开展股权投资并引导长期投资 尤其支持高技术领域 [3] - 政策层面：2025年政府工作报告将量子科技列为重点发展的未来产业 工信部通过揭榜挂帅机制推动其发展 相关企业可享受15%的所得税优惠税率 [3] - 政策层面：持仓公司如必创科技的量子实验设备、雷电微力的毫米波技术 均属于政策重点扶持的硬科技领域 契合补短板、促升级的政策方向 [3] - 技术层面：持仓公司均为各自领域的技术龙头 拥有不可替代的核心壁垒 例如雷电微力的毫米波微系统技术已批量应用于国防装备 客户涵盖军工科研院所 [4] - 技术层面：必创科技的精密测量设备是量子科学实验的核心配套 国内替代空间广阔且已进入主流科研机构供应链 [4] - 技术层面：新华都凭借区域零售根基 在酒水运营赛道形成差异化竞争力 [4] 持仓传递的市场信号 - 信号一：中小盘硬科技比热门龙头更具潜力 2025年外资投资风格转变 开始关注50亿元左右市值的中小盘硬科技股 这类小而美的标的安全边际高且成长空间大 [4] - 信号二：政策持续发力的冷门赛道更稳 2025年政策核心是精准赋能 重点支持能补齐产业链短板的企业 这些赛道避开恶性竞争 更容易获得超额收益 [5] - 信号三：长期主义仍是盈利关键 陈发树平均持股周期54个月 其操作与证监会鼓励长期价值投资的导向高度契合 印证了远离炒作、陪伴企业成长的逻辑 [5] 关于冷门股投资的常见误区澄清 - 误区澄清一：冷门股不等于垃圾股 陈发树选择的冷门股均有政策托底或技术壁垒 2025年业绩呈现稳健增长 核心在于企业的竞争力而非关注度 [5] - 误区澄清二：坚守冷门股并非必然赚钱 其持仓胜率仅50% 平均收益率为-3.38% 投资需精准判断政策方向和技术落地进度 不能盲目跟风 [6] - 误区澄清三：持仓不变不等于被动套牢 例如必创科技虽横盘308天 但持仓成本低于当前股价 且公司技术应用场景持续拓宽 属于主动坚守 [6]

文章核心观点 - 提出一种原创的股票估值理念，将“称重”定义为对长期分红折现值的“求积分”，而非对利润增速的“求导”[3][5] - 投资决策应基于对长期价值的“重量感”，而非短期弹性，这要求投资者具备负面想象力以规避风险，并认识到未来分红曲线的不可预测性[5][6][7] - 投资框架决定了组合表现，公司坚持“知识挑新的、难的学”但“决策挑简单的做”的原则，因此在理解深度与估值水平未达交集时，宁愿错过热门牛股[4][5] 2023年市场复盘与行业表现 - 2023年市场整体表现不错，多数股票上涨，但分化明显，基本面是主线[3] - 顺周期行业整体需求难言强劲，但部分行业受益于供给端的良性变化，利润有见底回升迹象[3] - 房地产行业量价继续下行，报表端仍在消化库存压力，超过一半的公司前三季度录得亏损[3] - 白酒行业受累于结构性需求下行，多数企业单季度释放出少见的利润负增长[3] - 银行业弱周期属性明显，在息差阶段性见底的利好加持下，2023年获得了正收益[3] - 储能、AI等领域需求有强劲增长，虽然技术路线有分歧，但阶段性高增长确定性高，分歧较小的方向涨幅最大[4] 投资框架与组合管理 - 公司投资组合在2023年涨得较慢，主要归因于其投资框架本身，而非研究懈怠[4] - 研究投入大量时间于人工智能、半导体、互联网、创新药等新领域，但组合换手率依然不高，变化不大[4] - 投资原则是“知识挑新的、难的学”，但“决策挑简单的做”，即对新知识的理解深度未达到能与当前估值水平形成交集时，选择不买入[4] - 对于慢变的传统行业，容易想象其下限，可用定量估值构筑安全边际；对于技术进步迅速、颠覆性强的行业，则难以想象最差情况[5] 股票估值与投资理念 - 股票的“重量”由长期分红的折现值累加而成，称重是对此价值“求积分”，而非对利润增速“求导”[5] - “求导”依赖弹性的力量，关注利润增速；“求积分”需要时间的力量，关注长期价值积累[5] - 两种理念可基于相同的基本面认知做出完全不同的投资决策，决定长期回报的是在所选道路上的执行深度[5] - “求积分”的难点在于未来分红曲线的不可预测性，结构性基本面变化事前难以判断[6] 风险认知与投资者行为 - 评估资产价值（如一只鸡）的风险包括：判断长期产出能力困难、成长期存活不确定性、资产性质误判（如公鸡）、以及资产为仿制品[7] - 投资决策前应充分发挥负面想象力，这有助于减少亏损，保守型投资者往往活得更久[7] - 将二级市场投资者视为整体，长期总收益等于所有股票总分红减去总交易成本和一级市场总对价，这提醒投资者对赚钱难度保持敬畏[8] - 在聪明人组成的市场中，以钱生钱看似轻松实则凶险[8] 基金业绩与持有人情况 - 公司旗下“星元”基金运行已满七年，期间年度收益落后且组合缺乏新意[8] - 基金持有人平均持有期限将近一千天，对于一只每日开放申赎且没有大面积套牢盘的基金而言难能可贵[8] - 过去七年，该基金与沪深300全收益指数相比，跑赢四年，跑输两年，跑平一年，超额收益稳定性不高[8] - 基金目标并非年年跑赢指数，而是在穿越一轮牛熊周期后能赚到钱，且收益比指数多、波动比指数小，上一个七年此目标基本实现[8]

核心政策调整 - 金融监管总局发布通知 适度调整保险公司投资相关股票的风险因子 [1] - 政策旨在落实监管层关于调降股票投资风险因子10%以鼓励保险公司加大入市力度的要求 [2] - 政策目标为培育壮大耐心资本并支持科技创新 [2] 股票投资风险因子具体调整 - 对持仓超过三年的沪深300指数成分股及中证红利低波动100指数成分股 风险因子从0.3下调至0.27 [1] - 对持仓超过两年的科创板上市普通股 风险因子从0.4下调至0.36 [1] - 持仓时间分别根据过去六年及过去四年的加权平均持仓时间确定 [1] 对保险资金及资本的影响分析 - 调整意味着保险公司投资相关资产所需消耗的资本降低 [2] - 据分析师测算 2025年三季度末保险资金投资股票余额为3.62万亿元 [3] - 假设相关成分股及科创板股票投资占比分别为40%与5% 且符合持仓时间要求的标的占20% 静态测算可释放最低资本326亿元 [3] - 若释放资本全部增配沪深300股票 对应可带来约1086亿元潜在入市资金 [3] - 若不进行增配 预计可改善保险行业偿付能力充足率约1个百分点 [3] 政策意图与市场影响 - 释放保险资金对大盘蓝筹股及科创板股票的配置空间 [2] - 鼓励保险资金进行长期价值投资 [2] - 引导保险公司加大对外贸企业的支持力度以服务国家战略 [3] 其他业务风险因子调整 - 将保险公司出口信用保险业务及中国信保海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 [3] - 将相关业务的准备金风险因子从0.605下调至0.545 [3]

政策核心内容 - 金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》旨在防范风险、引导保险公司提高长期投资管理能力并更好发挥保险资金耐心资本作用 [1] - 下调风险因子意味着相关投资的资本占用降低 险资配置活力可以得到进一步释放 [1] - 政策有助于鼓励和引导作为市场“压舱石”的保险资金加大入市力度 为市场带来更多增量资金 [1][4] 风险因子具体调整 - 对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子 根据持仓时间进行差异化设置 [3] - 保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [3] - 保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [3] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545 [3] - 持仓时间计算以投资科创板上市普通股为例 按照先进先出原则采用加权平均方式计算过去四年持仓时间 超过四年的按四年计算 持仓时间超过两年则适用风险因子0.36 [3] 政策影响与市场预期 - 风险因子下调直接降低了保险公司投资特定股票的资本占用 在偿付能力不变的情况下释放了保险资金的配置空间 [4] - 政策为市场带来更多增量、长期、稳定的资金来源 [4] - 业内此前测算 在假设50%沪深300成分股配置情况下 若全部增配沪深300 可能为股市带来超千亿增量资金 [3] - 政策对沪深300成分股、红利低波动标的及科创板股票的差异化支持 凸显监管对蓝筹股、稳定分红资产及科技创新的偏好 [5] - 未来资金将向优质资产集中 可能推动市场风格向长期价值投资转向 提升整体估值中枢 [5] 对保险公司与资本市场的作用 - 政策通过降低持仓时间达标股票的风险因子 鼓励保险公司长期持有优质资产 减少短期交易行为 [5] - 有助于培育耐心资本 降低市场波动 强化A股作为实体经济“压舱石”的功能 [5] - 引导保险资金长期配置 与寿险等长期负债形成更好匹配 有利于减少短期市场波动对利润表的冲击 提升保险公司稳健经营能力 [5] - 政策要求保险公司必须提升相应的长期资金投资管理能力和风险管理水平 完善内部控制并准确计量投资股票持仓时间 [5]