核心观点 - 全球主要央行降息周期可能即将结束 市场对长期通胀、财政赤字及政策独立性的担忧加剧 推动全球长期债券收益率持续攀升至多年高位 一场“失望交易”正在多个发达市场蔓延 [3][5][6] 市场趋势与表现 - 全球长期政府债券收益率已重返2009年以来最高水平 一项衡量指标回升至16年高点 [3] - 30年期美债收益率重回多月高位 10年期美债收益率徘徊在9月以来最高水平 [3] - 澳大利亚和欧洲多国的长债收益率近期大幅飙升 澳大利亚国债收益率升至发达市场中的最高水平 [3][6] - 从日本到德国 债券收益率均攀升至多年高位 其中长期债券面临的压力最大 [6] 央行政策预期转变 - 市场共识日益增强 认为各国央行放松货币政策的周期即将终结 [3] - 交易员押注欧洲央行几乎不再有进一步降息空间 [3][6] - 市场预计日本央行本月加息几成定局 [3] - 市场预计澳大利亚央行明年将加息两次 [3] - 澳大利亚联储主席几乎排除了降息的可能性 [6] 驱动收益率上行的核心因素 - **通胀粘性**：美联储青睐的通胀指标在9月微升至2.8% 高出央行目标近一个百分点 [7] - **财政赤字与扩张**：投资者担忧美国高达1.8万亿美元预算赤字的融资问题 各国政府激增的债务和财政扩张计划是推高收益率的重要推手 [7][9] - **政策独立性担忧**：投资者担忧下一任美联储主席的独立性 现任主席鲍威尔的任期将于明年5月结束 [7] - **增长预期**：收益率变动反映了市场对更强劲经济增长的预期 因明年全球在财政上可能会采取更具扩张性的立场 [9] 具体财政扩张案例 - 德国立法者预计将于下周批准创纪录的520亿欧元（约合610亿美元）国防订单 [9] - 投资者仍在消化日本自疫情限制放松以来最大规模的支出计划 [9]

美联储降息预期大幅收窄 - 市场对美联储2026年的降息预期急剧收窄，交易员目前预计2026年仅降息50个基点，且主要集中在明年上半年，随后可能暂停降息，这较一周前预期的三次降息大幅减少 [1] - 与SOFR挂钩的期货合约显示，2025年12月和2026年12月合约之间的利差达到6月以来最小负值，反映预期的降息幅度显著收窄 [2] - SOFR期权流向显示，交易员的对冲目标主要集中在明年上半年，表明市场正在为美联储在明年年中结束降息周期后暂停的情形做准备 [2] 通胀风险与政策路径制约 - 市场预期哈塞特将支持特朗普的促增长“高温运行”政策，配合即将出台的财政刺激和企业盈利增长超预期，这些因素可能加剧通胀粘性风险，从而削弱美联储深度降息的路径 [1][3] - 当通胀超过3.5%时，黄金而非债券将成为股票的对冲工具，这种环境将削弱此前“更深度”的美联储降息路径预期 [4] - 在通胀压力持续的背景下，大幅降息可能质疑美联储抗通胀的可信度，2026年美联储加息“绝对是一个风险” [2] 全球主要央行政策预期分化 - 与美联储预期降息形成鲜明对比，多个主要经济体央行面临加息预期，互换市场定价显示，欧洲央行在2026年加息的可能性现已超过降息 [1][5] - 投资者同时押注澳大利亚、新西兰、加拿大和欧元区将出现类似的政策预期转向，英国央行预计将在明年夏季触底 [1][5] - 政策分化的部分原因是特朗普贸易战对美国贸易伙伴的冲击轻于预期 [5] 市场数据与关键观察点 - 摩根大通12月8日当周调查显示，国债投资者继续平仓多头头寸，转向中性立场，基准10年期美债收益率目前处于9月以来最高水平，看涨势头已经消退 [2] - 市场将密切关注美联储本周三会议对明年政策路径的指引，以及12月16日公布的11月就业市场数据和1月9日的12月就业报告，这些数据将在美联储1月28日下次政策会议前提供关键参考 [4] 美元汇率影响 - 政策分化可能进一步加剧美元跌势，今年以来，美元兑一篮子货币已下跌超8% [1][5] - 通常利率较低的欧元区和其他主要经济体面临政策转向，可能进一步收窄与美国的利差，加剧美元跌势 [5]

澳央行货币政策立场与利率决议 - 澳大利亚储备银行将现金利率维持在3.6%，符合市场预期 [1] - 澳央行指出通胀风险偏向上行，需要更多时间评估价格压力的持续性 [1] - 澳央行表示国内需求强于预期，可能会增加通胀压力 [1] 市场对利率前景的预期 - 经济学家指出澳央行本轮降息周期几乎肯定已经结束，未来风险偏向于可能提前转向紧缩政策 [1] - 机构分析指出，在强劲数据下，市场已开始计入明年可能加息的风险 [1] - 一些分析师指出，若通胀压力持续上升，央行可能最早在明年2月被迫加息 [1] - 汇丰银行首席经济学家警告，通胀发展支撑了央行已降息太多的论点，预测下一步行动可能是加息 [2] 对加息时点的不同观点 - InTouch Capital Markets高级分析师认为，澳央行可能比市场更不愿意考虑加息，明年2月加息可能性很低，可能要在夏季之后再行动 [2] - 瑞银则认为，澳央行将在明年底前加息 [2] 经济与通胀基本面 - 近期一系列经济数据表明需求正在复苏、通胀风险上升、经济正逼近产能极限 [2] - 澳央行称全球经济不确定性显著，但对澳大利亚主要贸易伙伴的整体增长和贸易影响甚微 [1] - 多项指标显示劳动力市场状况依然略显紧张 [1] 澳央行政策框架与未来路径 - 委员会专注于实现物价稳定和充分就业的使命，并将采取其认为必要的措施以达成这一目标 [1] - 国内经济活动和通胀前景存在不确定性，货币政策的限制性程度亦存在不确定性 [1] - 委员会将密切关注数据以指导其决策，在数据变化下保持谨慎并适时更新看法是恰当的 [1] 澳元汇率前景 - 澳元受加息预期支撑，表现亮眼 [2] - 后续若澳央行转为鹰派的预期实现且美联储变得更鸽派，澳元可能会继续得到提振 [2] - 西太平洋银行外汇策略主管表示，澳元正享受到多年未见的利率预期支持 [2] - 瑞穗证券表示，澳元似乎具备跑赢大盘的潜力，周期性和结构性因素为其提供了持久的利好 [2] - 作为“抛售美国资产”的关键对冲工具，澳元可能受到对澳元计价的储备资产的结构性需求支撑，大宗商品超级周期也可能支撑澳元走强 [2]

欧洲央行官员对通胀风险的评估 - 欧洲央行管委会成员Olli Rehn认为，消费者价格面临略微偏下的风险，目前下行风险略占主导，但上行风险也存在 [1] - 该观点凸显了欧洲央行在制定政策时依赖数据的重要性 [1] 欧洲央行的利率政策立场 - 欧洲央行不预设任何利率路径，坚持依赖数据、逐次会议决策的办法，以保持充分的行动自由 [1] - 基于上述决策方法，现在对12月利率政策表态没有意义 [1]

欧洲央行官员对通胀前景与政策立场的评论 - 欧洲央行管理委员会成员Francois Villeroy de Galhau表示，欧洲央行面临的通胀下降风险比通胀加速风险更大，如果通胀持续低于2%的目标，央行将采取行动 [1][3] - 该官员强调，通胀前景的下行风险至少与上行风险同样显著，央行不会容忍通胀持续低于目标 [1][5] - 这些评论的语气被评价为比欧洲央行其他成员更为鸽派 [3][7] 对通胀风险的具体分析 - 通胀下行风险方面，工资增速更大幅度的放缓可能带来下行压力 [1][3] - 通胀上行风险方面，包括供应链碎片化以及德国政府支出的激增 [1][4] 对当前政策立场与未来行动的阐述 - 该官员澄清，认为欧洲央行会在较长时期内容忍低于但接近2%的通胀水平是一种“误解”，并强调偏离目标的持久性比幅度更重要 [3][7] - 他表示，如果偏离是持续的，那么高于和低于2%的偏离同样不受欢迎，并明确央行不会“保留火力”在有效下限创造缓冲 [3][7] - 该官员沿用常用表述，称欧洲央行目前“处在一个不错的位置”，但这一位置“既不是一个舒适的位置，也不是一个固定不变的位置” [3][7] - 关于未来行动，他表示未来会议的关键是保持充分的选择空间，不会排除任何政策行动 [3][7] 当前货币政策背景 - 自2024年年中以来，随着通胀放缓，欧洲央行利率已经从4%下调至2% [3][7] - 在此背景下，欧洲央行其他成员反对进一步降息 [3][7]

市场整体表现 - 美股三大指数收涨 道指涨185.13点或0.39%至47474.46点 纳指涨137.75点或0.59%至23413.67点 标普500指数涨16.74点或0.25%至6829.37点 [1] - 欧股涨跌互现 德国DAX30指数涨129.63点或0.55%至23727.07点 英国富时100指数微跌1.38点或0.01%至9701.15点 法国CAC40指数跌22.39点或0.28%至8074.61点 [2] - 比特币价格回升 涨超6%至91711.54美元 盘中一度突破9.2万美元关口 以太坊涨超7%突破3000美元关口 [2] 宏观与政策动态 - 市场对美联储12月降息预期升温 根据芝商所工具 预计下次会议降息可能性为87.6% 远高于11月中旬水平 [1] - 美国证交会拟放宽小型企业上市规则以提振IPO市场 计划削减披露要求并重新审定企业规模界定标准 为企业提供至少两年“过渡期” [6] - 美国货币市场基金资产规模首次突破8万亿美元 一周内增加约1050亿美元 刷新历史纪录 Crane 100货币基金指数七日年化收益率为3.80% [5] - 特朗普政府预计将把旅行禁令扩大到约30个国家 此前已对12个国家实施全面封锁 对7个国家实施部分限制 [7] 外汇与商品市场 - 美元指数下跌0.06% 收于99.357 欧元兑美元升至1.1622 美元兑日元升至155.88 [3] - 国际油价下跌 纽约轻质原油期货价格跌68美分或1.15%至每桶58.64美元 伦敦布伦特原油期货价格跌72美分或1.14%至每桶62.45美元 [2] - 现货黄金价格跌0.62%至4205.81美元 [4] 科技与芯片行业 - 亚马逊推出定制AI芯片Trainium3 运算速度是上一代芯片的四倍 与使用同等GPU的系统相比 可将训练和操作AI模型的成本降低多达50% [9] - AMD投资的云计算服务商Vultr斥资超10亿美元在俄亥俄州建设AI芯片集群 该集群由AMD AI处理器组成 预计2026年第一季度投入使用 其云服务价格通常比最大数据中心运营商低一半 [10] - 亚马逊推出Trainium3是对主导GPU市场的英伟达发起的最新攻势 越来越多AI公司正寻求供应商多元化 [9] 公司动态与评级 - 苹果股价延续涨势 收盘涨1.09% 盘中触及287.4美元历史新高 [1] - 巴克莱将理想汽车目标价从24美元下调至18美元 [11]

俄罗斯央行黄金储备抛售事件 - 俄罗斯央行历史上首次公开出售实物黄金储备以弥补国家预算资金[5][6] - 抛售规模为232.6吨，黄金储备从冲突前405.7吨骤减至173.1吨，抛售比例高达57%[7] - 此次为实物交易而非政府与央行间的账面调整，标志着财政政策重大转向[7][8] 财政压力与军费支出 - 2025年上半年财政赤字达3.69万亿卢布，为2024年同期5倍以上[12] - 2025年国防开支预算13.5万亿卢布，占财政总支出32.55%，较2024年增长25%[13] - 经济部门支出中3.05万亿卢布列为军事工业补贴，全年战争投入至少16.55万亿卢布[15][16][17] - 军饷支出估算：合同兵总薪资19272亿卢布，军官总薪资4171.2亿卢布，义务兵及文职人员总薪资15576亿卢布，合计近4万亿卢布[24][25][26] - 武器进口额从2021年1800亿卢布飙升至2025年4400亿卢布，涨幅超140%[29] - 抚恤金支出：2025年阵亡人数预计7.2万人，抚恤金至少10440亿卢布[38][39] 能源收入与外汇困境 - 2025年1-10月油气税收收入仅7.5万亿卢布，同比减少超2万亿卢布，降幅21%[51] - 10月单月油气税收入8886亿卢布，同比下滑27%[52] - 2025年石油收入预期降至1580亿美元，低于财政平衡所需的每桶75美元油价[50][52] - 约3000亿美元外汇储备被冻结，国家财富基金流动资产下降55%至516亿美元[55][56] 货币与通胀压力 - 通过虚拟资产交易增发货币，流通货币量增长率达2009-2022年平均水平两倍[59][62] - 基准利率维持16.5%，2025年均值预计18.8%-19.6%，但年通胀率仍达7.7%，远超4%目标[66][67] - 黑市卢布兑美元汇率跌至250:1，部分高端场所禁止卢布结账[70][71] 黄金市场影响与消化渠道 - 抛售消息使金价短期急挫0.5%，但日均千亿美元成交量的国际市场未受显著冲击[79][82] - 73%央行预计美元储备占比持平或下降，95%央行预计全球官方黄金储备继续增长[83] - 俄罗斯黄金转向国内及亚洲市场销售，欧洲占比从41%跌至9%，亚洲占比从不足30%升至68%[91] - 国内个人买家占黄金成交量30%，过去四年民众累计购买282吨黄金[87][88] - 中国通过香港中转，2025年上半年从俄进口贵金属达10亿美元[91] 长期风险与储备消耗 - 2025年全年财政赤字预计突破6万亿卢布，创历史纪录[98] - 232.6吨黄金价值超330亿美元，仅相当于4个月战争开支[99] - 若财政无改善，黄金储备可能在3-5年内耗尽[100]

俄罗斯央行抛售黄金储备 - 俄罗斯央行已开始出售储备的实物黄金以弥补国家预算资金，这是该国历史上首次公开将黄金储备用于财政支出[1][2] - 从2022年战争前至2025年11月1日，国家财富基金的黄金储备从405.7吨骤减至173.1吨，累计抛售232.6吨，抛售比例高达57%[3] - 此次抛售是“实质性减持”的实物交易，而非过去的“账面调整”，标志着俄罗斯财政政策的重大转向[3] 财政压力与战争支出 - 2025年上半年财政赤字高达3.69万亿卢布，是2024年同期的5倍以上[6] - 2025年俄罗斯联邦政府财政支出规划为41.469万亿卢布，其中国防开支预算为13.5万亿卢布，占比高达32.55%，比2024年增长25%[7] - 2025年俄罗斯的战争投入资金至少为16.55万亿卢布，平均每天超过453亿卢布[8] 战争支出构成分析 - **军饷**：基于军队规模239万人及薪资假设，2025年估算的军饷总支出近4万亿卢布[11][12][13][14] - **军火采购**：2021-2025年，俄罗斯对外采购军事装备数额从1800亿卢布飙升至4400亿卢布，预计涨幅超过140%[14] - **抚恤金**：估算2025年阵亡人数至少7.2万人，抚恤金支出至少为10440亿卢布[17][18] - 仅以上三项支出在2025年就将近5.5万亿卢布[19] 财政收入锐减 - 财政支柱能源收入锐减，2025年1-10月油气税收收入累计仅7.5万亿卢布，同比减少超过2万亿卢布，降幅超过21%[20] - 2025年5月乌拉尔原油均价跌至每桶53美元，远低于财政平衡所需的每桶75美元，财政部被迫将2025年平均出口油价预期从69.7美元下调至56美元，收入预期减少24%[19] - KSE研究所预测，2025年俄罗斯石油收入预计只有1580亿美元，2026年降至1310亿美元[21] 外汇储备与流动性危机 - 俄罗斯约有3000亿美元外汇储备被冻结[23] - 国家财富基金的整体流动资产（包括黄金和人民币）已经下降55%，仅剩516亿美元[23] - 为获取资金，俄罗斯进行了虚拟资产交易以增发货币，例如2022年12月以2.4万亿卢布的价格向央行出售被冻结海外资产[26] - 过去几年流通货币量平均增长率约为2009-2022年的两倍，加大了通胀风险和汇率压力[26] 通胀、汇率与利率 - 卢布连续大幅贬值，黑市汇率据称跌至250卢布兑1美元[29][32] - 为抑制通胀和延缓贬值，俄罗斯央行维持高利率，截至2025年10月27日基准利率为16.5%，2025年基准利率均值预计为18.8%-19.6%[29] - 2025年10月的年通胀率为7.7%，仍远高于4%的目标水平[29] 抛售黄金的市场影响 - 消息公布后金价仅急挫0.5%，随后企稳回升，市场影响有限[37] - 232.6吨的抛售量相对于国际黄金市场日均成交量超千亿美元而言规模较小[38] - 受制裁影响，俄罗斯黄金无法进入伦敦、纽约等主流市场，主要在国内市场或向亚洲市场销售[38] - 俄罗斯民间吸纳能力强，过去四年民众累计购买约282吨黄金，2025年前三季度个人买家占国内黄金成交量30%[38] - 亚洲市场成为主要出口方向，占比从不足30%飙升至68%，中国是最大客户，2025年上半年中国从俄罗斯进口贵金属达10亿美元[41] - “定向销售”模式避免了对国际金价的直接冲击[41] 黄金储备的可持续性与未来风险 - 抛售黄金可缓解财政压力并对冲通胀风险，是解决流动性危机的临时手段[36][37] - 232.6吨黄金价值超过330亿美元，但仅相当于4个月的战争开支[44] - 若财政状况无改善，按当前消耗速度，俄罗斯的黄金储备可能在3-5年内耗尽[45] - 2025年全年财政赤字预计将突破6万亿卢布，创历史最高纪录[43]

美联储政策分歧 - 波士顿联储主席苏珊・柯林斯对12月降息持谨慎态度，强调通胀领域仍存在风险，当前“温和限制性”货币政策有助于确保通胀向2%目标回落 [3] - 纽约联储主席约翰・威廉姆斯释放明确降息信号，认为劳动力市场下行风险已上升且通胀上行压力缓解，近期仍有进一步降息空间以推动政策立场向中性水平靠拢 [3] - FOMC内部阵营分化清晰，若主席鲍威尔、副主席杰斐逊与威廉姆斯组成降息支持阵营，加上三位特朗普任命的理事支持，仅能获得12名投票成员中的6票，距离多数通过仍差关键一票 [3] 经济基本面分析 - 决策分歧核心源于复杂的经济基本面，9月就业数据表现喜忧参半，新增岗位超出预期但未改变劳动力市场逐步降温的整体判断 [3] - 双方在通胀方面存在共识性担忧，柯林斯明确提及通胀风险，威廉姆斯虽认为通胀上行风险有所缓解但未否认价格压力的持续性 [3] - 拥有投票权的四位地区联储主席均对12月降息持保留态度，成为影响决议走向的摇摆阵营 [4] 市场反应与预期 - 威廉姆斯的宽松言论推动美股上周五全线收涨，道指上涨1.08%，标普500指数上涨0.98%，纳指上涨0.88% [4] - 利率期货市场数据显示，当前CME美联储观察工具预测美联储12月降息25个基点的概率为71%，市场预期高度聚焦于12月会议 [4] - 美联储正面临近年来最复杂的政策抉择，既要防范过早降息导致通胀反弹，又要应对劳动力市场冷却带来的经济下行风险 [4]

日本金融市场动态 - 日本国债遭遇大规模抛售，10年期国债收益率攀升至2008年全球金融危机以来最高水平[2] - 日元汇率持续走低，一度跌至1美元兑157日元，创10个月新低[2] - 日经225指数一周累计下跌3.48%，失守49000点[5] 政府经济刺激计划 - 政府推出规模超21万亿日元的经济刺激计划，计入配套投资后总规模预计高达42.8万亿日元[5] - 刺激计划包含部分减税与能源补贴等惠民措施[6] - 市场担忧计划资金来源依赖大量长期国债发行，加剧对日本债务可持续性的担忧[7] 宏观经济与政策挑战 - 日本10月核心消费价格指数同比上升3.0%至112.1，连续50个月同比上升[10] - 政府面临政策两难：需收紧货币政策以稳定汇率和控制通胀，又希望用宽松财政政策刺激经济[10] - 市场担心日本政府可能会放弃其"年度预算收支平衡"的承诺和长期财政目标[10] 外部环境影响 - 日元从传统避险货币变为十国集团中表现最差的货币[9] - 外交紧张局势导致中国相关部门发布提醒，建议公民避免赴日旅游与留学[10] - 中国政府的旅游提醒可能令日本今后一年旅游消费收入减少约2.2万亿日元[11]