财政政策方向 - 财政宏观调控更加积极有为 财政政策进一步增强与经济情景的适配性 战略上更加主动 战术上更加精准 [1] - 强化逆周期调节以熨平短期波动 协调推进跨周期调节以增强中长期发展动能 [1] - 支持扩大内需 助力新质生产力发展 推动畅通经济循环 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] 经济增长表现 - 过去4年中国经济实现平均5.5%增速 [2] - 对世界经济增长贡献率保持在30%左右 [2]

经济先行指标表现 - 1月制造业PMI为50.1% 连续3个月保持在荣枯线上方 新出口订单指数和生产经营活动预期指数环比回升 [2] - 1月中国物流业景气指数为51.1% 铁路运输业和邮政快递业业务量及新订单指数明显上行 [2] - 工程机械开工率维持高位 1月高炉开工率超七成 南方八省电厂日均耗煤处于较高水平 [2] - 焦化企业开工率从去年12月末54.3%回升至76.2% 重点钢企粗钢日均产量达201.36万吨环比上升1.32% [2] 金融与实体经济数据 - 1月新增人民币贷款3.98万亿元 新增社融6.17万亿元 双双创单月历史新高 [4] - 广义货币M2同比增长9.8% 增速较上月末和上年同期分别高0.8和0.4个百分点 [4] - 中央企业1月营业收入3万亿元同比增长12.4% 利润总额1852.7亿元同比增长11.3% [4] - 实际使用外资金额1022.8亿元同比增长11.6% 央企净利润1423.8亿元同比增长10.2% [4] 政策调控方向 - 财政政策需加快预算内投资和专项债进度 加大民生领域支出并延续小微企业减税降费 [8] - 货币政策应把握美联储政策收紧前窗口期 通过降准降息及增强汇率弹性提振需求 [8] - 需引导金融资源流向经济重点领域和薄弱环节 实现稳增长与防风险多重均衡 [8] - 建议运用市场化机制激励企业创新投入 实施扩大内需战略增强内生动力 [8] 经济环境研判 - 经济呈现全面恢复态势 一季度经济表现预计超市场预期 [6] - 面临全球产业链调整、海外通胀及主要经济体政策退出等外部挑战 [7] - 内部存在需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力 [7] - 政策需通过逆周期与跨周期调节应对经济爬坡过坎关口 [1][7]

货币政策执行情况 - 货币政策主动应对靠前发力 增强前瞻性精准性自主性 金融服务实体经济质效不断提升 [1] - 稳健货币政策加大对实体经济支持力度 坚持不搞大水漫灌 发挥货币政策工具总量和结构双重功能 [1] 经济发展基本面 - 经济体量大回旋余地广 具有强大韧性和活力 超大规模市场长期向好基本面不变 [1] - 完全有能力有条件战胜困难挑战 实现经济持续健康发展 [1] 政策方向与目标 - 坚持稳字当头稳中求进 支持稳增长稳就业稳物价 稳定宏观经济大盘 [1] - 深化供给侧结构性改革 建设现代中央银行制度 健全现代货币政策框架 [1] 结构性政策工具运用 - 结构性货币政策工具积极做加法 引导金融机构合理投放贷款 [2] - 促进金融资源向重点领域薄弱环节和受疫情影响严重企业行业倾斜 [2] - 增加支农支小再贷款额度 用好普惠小微贷款支持工具科技创新再贷款普惠养老专项再贷款 [2] - 抓实碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款运用 [2] 物价与汇率管理 - 密切关注物价走势变化 支持粮食能源生产保供 保持物价总体稳定 [2] - 坚持有管理的浮动汇率制度 加强跨境资金流动宏观审慎管理 [2] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [2] 外部环境应对与风险防控 - 密切关注主要发达经济体货币政策调整 以我为主兼顾内外平衡 [2] - 坚持底线思维增强系统观念 统筹做好重大金融风险防范化解工作 [2] - 坚决守住不发生系统性金融风险底线 [2]

▲这是在广州番禺广汽智联新能源产业园拍摄的埃安智慧产线（2025年2月24日摄）。图/新华社 据新华社报道，中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 会议指出，未来要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，保 持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际 双循环，努力完成全年经济社会发展目标任务，实现"十四五"圆满收官。 面对复杂多变的国内外经济环境，本次会议在延续以往"保持政策连续性和稳定性"的同时，明确提出 要"增强灵活性和预见性"，并强调宏观政策要"适时加力"，这一系列新提法，为理解下半年经济工作的 核心思路提供了重要线索，也为应对经济运行中的不确定性提供了更具前瞻性的政策框架。 整体来看，"稳"依然是基本盘。无论是政策的连续性稳定性，还是着力"稳就业、稳企业、稳市场、稳 预期"，都表明宏观决策的底座依然是牢固和坚实的。 但与此同时，随着外部政治经济环境的不确定性加剧、国内结构性矛盾依然存在，多重压力交织下，仅 有"稳"已不足以应对所有挑战。因此，政策工具箱中新增的"灵活性"与"预见性"，便 ...

经济复苏态势 - 4月PMI和高频数据显示制造业投资需求动能减弱，内生性复苏需消费接力，服务消费或成新增长点 [1] - 3月规上工业企业营业收入累计同比-0.5%（1-2月为-1.3%），利润总额累计同比-21.4%（1-2月为-22.9%），工业增加值改善提振营收但PPI下降拖累价格 [4] - 4月官方制造业PMI降至49.2（前值51.9），非制造业PMI录得56.4（前值58.2），新订单和新出口订单指数分别为48.8和47.6，环比下降4.8和2.8个百分点 [4] - 4月下旬开工率和产量高频指标弱于上旬，商品房销售转差但汽车消费改善，五一假期出游需求旺盛 [4] 政策导向 - 政治局会议提出"内生动力还不强，需求仍然不足"，宏观政策强调财政"加力提效"、货币"精准有力"，产业政策聚焦高端制造、人工智能及新能源汽车优势领域 [5] - 房地产政策包括"因城施策支持刚需和改善性需求"及推进超大特大城市城中村改造 [5] - 国办发布稳就业通知，支持扩岗政策及国有企业扩大招聘规模 [5] - 央行节前净投放4260亿元，节后流动性改善，10年期国债收益率降至2.73% [6] 美国经济与货币政策 - 美国Q1实际GDP季调环比折年率1.1%（预期1.9%），个人消费支出环比折年率3.7%，私人投资环比折年率-12.5% [7] - 4月非农就业新增25.3万人（前值23.6万），失业率降至3.4%，就业韧性或引发加息预期波动 [7] - 5月美联储加息25BP，市场预期6月暂停加息、9月降息，但预期差或导致美债、美股、黄金短期调整 [7]

市场表现 - 沪深三大指数继续上涨，上证指数报3581.86点（上涨0.62%），深证成指报11099.83点（上涨0.84%），创业板指报2310.86点（上涨0.61%），科创100报1110.52点（上涨0.30%）[4] - 两市成交额突破1.9万亿元，为3月6日以来新高 [1] - 申万一级行业中，煤炭（上涨6.18%）、建筑材料（上涨4.49%）、建筑装饰（上涨3.38%）涨幅靠前，银行（下跌0.98%）、计算机（下跌0.73%）、通信（下跌0.43%）跌幅靠前 [4] - 2408只个股上涨，2653只个股下跌 [4] 政策动态 - 《住房租赁条例》正式出台，自2025年9月15日起施行，共7章50条，涉及规范出租承租活动、住房租赁企业行为、经纪机构行为等内容 [2] - 海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则印发，初始试点总规模上限为100亿元，支持境外投资者以人民币计价结算投资境内理财产品 [2] 行业与公司 - 雅鲁藏布江下游重大水电工程带动建材、机械等相关行业受市场青睐 [1] - 住房租赁市场进入法治化、规范化新阶段，有助于推动租购并举的住房制度 [2] - 跨境资产管理试点业务短期可能为境内资管机构带来增量资金，中长期有助于人民币国际化和海南自贸港建设 [3] 资金动向 - 两融余额报19179.18亿元，较前一交易日上涨 [5] - 市场成交额为19289.58亿元，较前一交易日上涨 [5]

纪要涉及的行业或公司 涉及汽车、半钢胎、有色、基建、热卷、PTA、一手房销售、工业企业（涵盖上游采矿业、中游原材料加工业、中游装备制造业、下游消费品制造业、公共事业等细分行业）、服务业（生产性服务业、消费性服务业）、建筑业等行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国关税不确定性显著** - 观点：美国关税情况复杂多变，不确定性显著 [3][4] - 论据：美国贸易法院裁决特朗普关税相关事宜，剧情多次反转，上诉期情况意外，6月上旬法院才接受辩词决定最终关税；特朗普号称有plan b，可依据1974年贸易法122条对多数国家多数商品征150天最高15%关税 2. **关税对汽车半钢胎开工率有影响** - 观点：关税税率变化类似疫情冲击，影响半钢胎开工率 [5] - 论据：上海疫情封城期间，半钢胎开工率从封城前70%降至4 - 5月的40%，解封后6月恢复到60%但未达封城前水平；5月3号汽车零部件关税使半钢胎开工率下滑，虽5月12号实质性进展后反弹但仍低于去年水平 3. **关税对美国库存和消费的影响类似疫情期间** - 观点：美国消费者面对关税税率变化的行为与疫情期间女性囤护肤品库存逻辑相似 [7][8] - 论据：2020 - 2021年中年，女性因疫情和免税折扣囤护肤品库存，后消化库存；美国面对关税，3月耐用品订单同比激增带动全球贸易量跳升，4月同比降至年内最低，一季度进口透支20% 4. **美国部分品类商品进口透支** - 观点：美国部分品类商品进口存在透支，未来需求可能弱化 [11][12][13] - 论据：工业品同比增长53%，能源因未落地对等关税和价格因素无明显进口增长，下游消费品和部分资本品有进口投资；汽车和零部件一季度进口支付多，或因本土生产、出口转口及国内价格战 5. **国内部分行业数据表现及经济趋势** - 观点：国内内外需数据偏弱，经济数据有下滑空间，可考虑基金周期影响 [15][19][20] - 论据：历清开工率有季节性变化，基建数据有变好机会但目前一般；热卷表需比历史同期高但5月下滑，PTA中伏处于今年较低位置；一手房销售有亮点；4月经济数据同比算成实际GDP 5.6，5月不差，全年目标5.0，上半年可达5.2，下半年到4.8也可，允许6 - 7月数据下滑 6. **美国可能再次施压时间及应对** - 观点：7月中旬到8月上旬美国可能再次对中国关税施压，中方会回应 [21][22] - 论据：特朗普此次谈判对象增多，5月中旬与中国达成共识或为与其他国家谈判样本；7月中旬前美国要与非美国家达成共识及推进大美利法案，22号是中国R4豁免deadline 7. **工业企业利润情况及趋势** - 观点：工业企业利润增速尤其是装备制造业有望延续回升，但受价格因素压制，若无新政策上行幅度受限 [24][28] - 论据：4月工业企业营业收入累计同比3.2%（3月3.4%），利润累计同比1.4%（3月0.8%）；各行业盈利结构分化，中游原材料加工和装备制造业表现较好，上游采矿业走弱，下游消费不温不火；GDI降幅扩大反映中端需求偏弱和产能过剩，5月下旬上中游高频数据提前进入淡季 8. **五月PMI数据情况及后续展望** - 观点：五月三大部门PMI涨跌不一，制造业环比回升但仍在荣枯线下方，6月制造业PMI回升有压力 [29][32] - 论据：综合PMI产出指数50.4，环比上升0.2；制造业环比上行0.5个百分点但仍在荣枯线下方，建筑业环比下跌；五一假期、天气、关税冲击等制约PMI回升幅度；6月年终淡季和美国关税政策不确定性或冲击制造业 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 电话会议仅面向招商证券专业投资机构客户或受邀客户，嘉宾发言内容仅代表个人观点，信息或观点不构成投资建议，未经许可严禁录音等操作 [3] 2. 从康沃周期角度看，这一轮萧条从16年开始尚未结束，中美双向防范，或需用科技穿越周期 [23]

货币政策调控 - 中国人民银行等六部门强调实施好货币政策，加强逆周期和跨周期调节 [1] - 综合运用准备金、再贷款再贴现、公开市场操作等多种货币政策工具 [1] - 保持流动性充裕，持续推动社会综合融资成本下降 [1]

宏观经济表现 - 4月国民经济稳中有升，主要经济指标保持平稳较快增长，延续向新向好发展态势 [1] - 1-4月全国固定资产投资累计同比增长4%，其中设备购置投资增速达18.2%，制造业投资增速维持在8.8%高位 [1] - 财政政策通过前置部署8000亿元"两重"资金和5000亿元"两新"投入形成投资消费拉动效应 [1] 行业投资结构 - 汽车、电气机械、计算机通信、铁路船舶等行业投资增速均超过10% [1] - 新质生产力主题固定资产投资增速达15.5%，高于制造业投资增速近6个百分点 [2] - 人工智能、飞行汽车、人形机器人和量子计算机等战略性新兴产业获得政策重点支持 [2] 消费市场表现 - 4月消费品以旧换新规模达4941.6万台，带动相关消费7200亿元 [3] - 社会消费品零售总额增长至5.1%，创近1年新高 [3] - 家电、家具、通信器材等行业消费增速高达20% [1] 产业升级趋势 - 汽车制造、船舶航空、电气机械和计算机通信设备等新质生产力产业营收增速超10%，贡献率达30% [2] - 传统制造业营收增速为4.6%，显著低于新质生产力产业 [2] - 政策推动消费补贴范围扩大至手机、平板、手表等商品，并延伸至服务业领域 [3] 未来展望 - 战略性新兴产业将继续保持高速增长，成为重要经济发力点 [4] - 体验消费、绿色消费、智能消费等新消费模式将为经济增长注入新动力 [4] - 制造业出海和"一带一路"战略将缓解出口压力 [4]

货币政策调整 - 央行宣布自5月15日起降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [1] - 汽车金融公司和金融租赁公司的存款准备金阶段性地降为零，促进汽车消费和设备更新 [1] - 自5月8日下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行0.1个百分点 [2] - 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% [2] - 结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%，PSL利率从2.25%降至2% [2] 结构性政策增量扩张 - 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，总额度由5000亿元增至8000亿元 [3] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，支持服务消费与养老领域信贷 [3] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元，配合"两新""两重"政策提振服务需求 [3] 资本市场支持政策 - 优化两项支持资本市场的货币政策工具，合并5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款，总额度8000亿元 [4] - 创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构合作分担违约风险 [4] - 提出创设CDS工具对冲科创领域高风险，为"科技板"债券市场和民企债券融资提供支持 [4] 政策背景与目标 - 政策落实4月份政治局会议内容，针对外部冲击加大带来的负面影响 [5] - 一季度国内经济实现5.4%的超预期增长，央行兑现"适时降准降息"预期 [5] - 政策目标包括提前应对未来负面压力增大，以及通过稳市场实现稳预期 [5] - 未来政策重心在于稳增长，通过结构性调整实现高质量发展长期目标 [6]