文章核心观点 - 居民存款搬家趋势已进入萌芽阶段 主要受资本市场赚钱效应和低利率环境驱动 预计将为A股市场带来可观增量资金 资金流向呈现"先稳后权"特征 [1][2][6][11] 存款搬家的原因 - 存款利率持续下行 活期存款利率降至0.2%-0.3% 部分定期存款利率跌破2% 加剧居民收益焦虑 [2] - 资本市场回暖形成赚钱效应 上证综合指数较2024年低点上涨25% 与历轮存款搬家前规律高度吻合 [2][3] - 资金从银行体系转向非银机构 7月住户存款同比多减7800亿元 非银存款同比多增1.39万亿元 形成跷跷板效应 [1][2] 资金潜在规模 - 超额储蓄规模超过30万亿元 其中2022年后形成的5万亿元更易转化为投资资金 [6] - 2025年预计90万亿元存款到期 假设5%-10%寻求更高收益 流出规模达4.5-9万亿元 [6] - 2025-2026年约4.6万亿元超额储蓄到期 若平均分配至四类资产 股票市场年增量资金约7000亿元 [6] 对A股市场的影响机制 - 存款搬家是股市上涨的结果而非原因 历史数据显示股市平均先上涨14个月才引发资金流入 [9] - 资金流入存在明显滞后性 距离股市低点通常间隔4-7个月 需赚钱效应持续显现才会触发 [9] - 存款入场后放大赚钱效应 历史案例显示资金加速流入后指数进一步上涨8.1%-48.3% [10] - 居民存款与股票总市值之比达1.8 处于历史高位 显示财富向股市转移空间广阔 [10] 资金流向路径 - 短期主要流向稳定型资产 银行理财 货币基金 保险产品预计承接约70%资金 [11] - 权益类资产初期占比约25% 随着市场回暖和政策支持 比例将逐步提升 [11] - 资金主要通过"固收+"等资管产品间接入市 既满足稳健收益需求又实现股市资金流入 [13] 触发条件 - 四大条件均已具备：存款利率处于历史低位 货币政策适度宽松 上证指数上涨25%赚钱效应显现 政策引导资金流向资本市场 [13] - 资金流入节奏加快 2024年下半年起证券公司客户保证金明显增长 保险公司投向股票资金同比高增 [14] - 新增存款中一线城市居民占比提升 财富管理意识更强 高利率定期存款集中到期促资产重配置 [14]

存款搬家的原因 - 存款利率持续下行推动居民寻求更高收益资产 活期存款利率降至0 2%-0 3% 部分定期存款利率跌破2% [3] - 资本市场回暖是核心驱动力 上证综合指数较2024年低点上涨25% 赚钱效应激活居民配置意愿 [3][4] - 历史出现五次明显存款搬家周期 低利率与资本市场表现共同作用 当前2024-2025年周期符合规律 [3] 潜在资金规模测算 - 超额储蓄规模超过30万亿元 其中2022年后形成的5万亿元更易转化为投资 [7] - 2025年预计90万亿元存款到期 假设5%-10%寻求高收益 流出规模达4 5万亿-9万亿元 [7] - 2025-2026年约4 6万亿元超额储蓄到期 若平均分配至四类资产 股票市场年增量资金约7000亿元 [7] 对A股市场的影响机制 - 存款搬家是股市上涨的结果而非原因 历史显示股市先涨103 4%-159 5%后资金才流入 [8] - 加速搬家往往对应牛市中后期 2009年与2014年案例显示间隔1-4个月需警惕行情尾声 [10] - 居民存款与股票总市值比例处1 8历史高位 表明财富向股市转移空间广阔 [10] 资金流向路径 - 短期主要流向稳定型资产 银行理财 货币基金 保险产品承接约70%资金 [12][13] - 长期权益类资产占比提升 政策导向增强市场吸引力 如2024年末中央经济工作会议定调 [14] - 资金通过"固收+"等间接方式入市 兼顾稳健收益与权益配置 5万亿元流出资金不会集中进入股市 [14] 存款搬家的触发条件 - 四大条件均已具备：存款利率历史低位 货币政策适度宽松 股市赚钱效应初现25%涨幅 政策引导资金入市 [17] - 资金流入节奏渐进 2024年下半年起证券公司客户保证金与保险资金投向股票显著增长 [17] - 一线居民财富管理意识强 高利率存款集中到期 若市场持续向好则资金流向趋势延续 [18]

7月人民币存款变动 - 7月人民币存款新增5000亿元 同比多增1.3万亿元 [2] - 居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 [2] - 非银行业金融机构存款大幅增加2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 创2015年有数据记录以来同期最高水平 [2] 资金流动驱动因素 - 资本市场回暖与利率下行是驱动资金搬家的主要原因 [2] - 居民通过银证转账将资金划入证券账户或购买基金、理财等产品 导致银行居民存款减少而非银存款增加 [2] - 非银行业金融机构存款包括证券公司客户交易结算资金、保险公司保费暂存、基金公司资金等 其大幅增长反映资金对风险资产的配置需求上升 [2] 资金流向分析 - 7月固定收益资产相对吸引力偏弱 非银金融机构新增存款可能更多流向股票市场 [2] - 股票市场活跃、交易量维持高位推动证券公司保证金存款增长 对非银存款形成支撑 [2] - 今年4月非银存款曾增加1.57万亿元 2024年9月增加9100亿元 均与股市上涨节奏高度同步 [2] 投资者结构分析 - 当前入市资金以高净值投资者为主 包括私募、杠杆资金和游资 居民资金尚未大量直接入市 [3] - 散户参与度不及去年"9・24"行情 小单净买入金额有限 银证转账余额边际回落 表明散户入市意愿仍偏谨慎 [3] - 散户更多通过银行理财间接配置权益资产 如购买固收+基金等产品 [3] 市场趋势与影响 - 资金搬家现象反映居民资产配置多元化趋势 [3] - 随着资本市场改革深化 预计资金将更有序地在储蓄与投资间流动 促进金融资源优化配置和实体经济发展 [3]

资本市场环境 - 资本市场释放积极信号 国内科创板与北交所活跃度提升 国际市场对优质标的关注回暖 [1] - 市场回暖带来更多资金流动性 投资机构风险偏好改善 投资效率提升 [1] - 当前是扩张期 技术迭代期和市场开拓期企业优化资本结构 增强发展动能的关键时期 [1] 企业融资策略 - 睿盛环球提供定制化融资路径 包括股权融资 债务融资 并购融资与私募基金对接 [3] - 公司提供IPO全链条服务 涵盖上市前风险评估 财务合规梳理 估值模型搭建和投资者路演策划 [3] - 主张提前布局分步推进策略 在资本市场条件向好阶段完成内部治理优化与财务结构调整 [5] 跨境融资机会 - 跨境融资是值得关注的选项 可匹配境外投资机构 战略投资人及跨境并购机会 [3] - 帮助企业突破地域限制获取多元资本来源 [3] - 依托全球合作网络提供国际化资源支持 [6] 融资窗口期特征 - 融资窗口期存在时间有限 需求迫切时准备可能错失最佳时机 [5] - 当前资本市场回暖提供难得的资金与资源配置机遇 [6]

核心观点 - 居民存款向非银金融机构转移趋势显著 7月非银存款同比多增1.39万亿元 居民存款同比多减7800亿元 形成结构性"跷跷板效应" [1][2] - 资金活化程度提升 M1增速连续三个月明显回升至5.6% M1-M2剪刀差收窄至-3.2% 反映定期存款向活期转化 [2][3] - 超额储蓄规模约4.25万亿元 在存款利率下调、资产荒及资本市场政策驱动下 金融资产成为资金主要承接方向 [5][6] 存款结构变化 - 7月非银机构存款增加2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 1-7月累计多增4.69万亿元 [1][2] - 同期居民存款减少1.1万亿元 同比多减7800亿元 主因银行年中考核结束及股市上行推动理财回流 [1][2] - 理财规模达30万亿元 但含权益理财占比较低 大量资金流向股市、债市及期货市场 [2][5] 货币供应特征 - M2增速超预期升至8.8% 较上月提高0.5个百分点 与信贷增速出现背离 [2] - M1增速较上月提高1.0个百分点至5.6% 连续三个月回升 反映企业和居民投资消费活跃度改善 [2][3] - 支付宝、微信钱包等随时可用"活钱"纳入M1统计 进一步印证资金活性增强 [3] 存款迁移潜力 - 2025年定期存款到期规模约105万亿元 2026年及之后到期66万亿元 庞大基数提供潜在流动性支撑 [4][5] - 2020年以来居民超额储蓄约4.25万亿元 因风险偏好未根本改善及替代渠道不足 尚未形成明显搬家趋势 [5][6] - 需通过优化制度、丰富产品及稳定预期 引导居民从"被动搬家"转向"主动配置" [6] 政策环境影响 - 财政贴息政策落地 个人消费贷款和服务业贷款年贴息比例1个百分点 相当于定向降息 [8] - 贴息政策降低总量宽松工具必要性 结构性政策精准发力避免资金空转 压缩全面降息空间 [8] - 政府债券大规模发行释放积极财政效应 叠加外需压力减轻 三季度降准降息必要性较低 [8]

7月非银存款变动 - 7月非银存款增加2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 [1][2] - 1-7月非银存款合计多增4.69万亿元 较去年同期多增1.73万亿元 [2] - 居民存款减少1.1万亿元 同比多减7800亿元 [1][2] 存款转移驱动因素 - 资本市场回暖与利率下行共同驱动居民存款向金融产品转移 [1] - 股市交易量维持高位推动证券公司保证金存款增长 [1] - 5月存款利率下调促使部分资金从居民存款流向非银机构 [2] 货币供应量变化 - 7月M2增速较上月提高0.5个百分点至8.8% 超出市场预期的8.3% [2] - M1增速较上月提高1.0个百分点至5.6% 连续三个月明显回升 [2] - M1-M2剪刀差收窄至-3.2% 显示资金活化程度提升 [3] 存款搬家趋势分析 - 2020年至今居民超额储蓄体量约4.25万亿元 [5] - 2025年定期存款到期规模约105万亿元 2026年及之后到期规模约66万亿元 [4] - 银行理财规模达30万亿元 但含权益理财占比仍然较低 [5] 政策环境影响 - 财政贴息政策年贴息比例1个百分点 降低实体融资成本 [8] - 结构性政策压缩全面降息空间 通胀预期升温使央行降息决策更谨慎 [8] - 政府债券大规模发行将释放显著财政效应 外需压力减轻 [8]

核心业绩表现 - 五大A股上市险企2023年上半年合计归母净利润1341.88亿元 按可比口径同比增长9.97% 日均净利润7.41亿元（去年同期6.74亿元）[1] - 净利润表现分化 仅两家实现正增长：新华保险净利润99.78亿元（同比增长8.6%） 中国人保净利润198.81亿元（同比增长8.7%） 中国平安/中国人寿/中国太保净利润分别为698.41亿元/161.56亿元/183.32亿元[2] - 五家险企总投资收益合计2588.74亿元（同比增长5.47%） 但受资本市场波动影响 仅中国平安年化综合投资收益率同比上升0.7个百分点至4.1% 其余四家总投资收益率均下滑 其中中国太保总投资收益率2%为最低 中国人保4.9%为最高[2] 寿险业务发展 - 寿险新业务价值表现亮眼：中国平安寿险及健康险新业务价值259.6亿元（同口径同比增长45%） 中国人寿新业务价值308.64亿元（同比增长19.9%） 新华保险新业务价值24.74亿元（同比增长17.1%）[4] - 银保渠道爆发式增长：平安寿险及健康险银保渠道规模保费154.19亿元（同比增长131.03%） 中国人寿银保渠道保费收入620.66亿元（同比增长45.7%） 新华保险和人保寿险银保渠道保费增速均超18%[4] - 银保渠道新单贡献显著：平安寿险及健康险银保渠道新业务价值28.25亿元（可比口径同比增长174.7%） 中国人寿银保渠道首年期交保费172.94亿元（同比增长59.2%）[5] 财险业务动态 - 财险"老三家"（人保财险/平安产险/太保产险）合计净利润325.59亿元（同口径同比增长8.63%）[6] - 车险承保综合成本率抬升：太保产险综合成本率97.9%（同比上升0.6个百分点） 人保财险综合成本率96.4%（上升0.1个百分点） 平安产险综合成本率98%[6] - 非车险业务增速超越车险：平安产险非车险保险服务收入427.23亿元（同比增长18.2%） 太保产险非车险原保险保费收入529.38亿元（同比增长24.5%） 头部公司因车险市场饱和转向拓展健康险/意外险等非车险领域[6] 行业趋势与展望 - 寿险产品预定利率下调刺激市场需求 为上半年人身险市场上行奠定基础 行业资产负债两端持续复苏 预计下半年复苏势头延续[1] - 投资端受全球利率及宏观经济影响 A股上半年主要指数下跌 但随欧美加息接近尾声及国内刺激政策出台 预计四季度A股表现优于前三季度 险企投资收益有望改善[3] - 新车销售下降限制车险发展速度 太保产险通过改革非车险组织架构（成立团体客户经营管理中心）将经营重心转向非车险业务[7]

券商行业表现 - 券商指数自4月8日低点以来累计涨幅超25%，A股突破3600点之际被称为"牛市旗手" [1] - 个别券商股息率在2%以上，高于十年期国债收益率 [1] 业绩预增情况 - 28家上市券商发布上半年业绩预告，归母净利润同比增长绝大多数超50% [2] - 大型券商如申万宏源预增92.66%-111.46%，国泰海通预增205%-218% [6] - 华西证券预增1025.19%-1353.9%，国联民生预增约1183% [7] - 浙商证券上半年净利润11.49亿元，同比增长46.54% [4] 业绩增长原因 - 资本市场回暖带动券商自营投资和经纪业务收入大幅增长 [8] - 上半年证券交易印花税785亿元，同比增长54.1% [9] 券商股利好因素 - 基本面支撑：市场交投活跃，业绩大幅预增 [13] - 资金面支撑：偏股型基金非银金融仓位1.5%，低于全A配置标准4.3个百分点 [14] - 政策面支撑：新规鼓励券商提升ROE，取消营业总收入指标 [15] - 估值优势：多数券商市净率1倍出头，6家股息率超2% [16] 券商股息率与市净率 - 东吴证券股息率3.01%，华泰证券2.61%，招商证券2.6% [18] - 中信建投市净率2.59，首创证券4.2，华林证券6.1 [19][20]

券商行业表现与市场动态 - 券商指数自4月8日低点以来累计涨幅达25%，A股突破3600点背景下被称为"牛市旗手"，部分券商股息率超2%且高于十年期国债收益率 [1] - 28家上市券商发布上半年业绩预告，归母净利润同比增长普遍超50%，大型券商如申万宏源预增92 66%-111 46%，国泰海通预增205%-218%，国联民生、华西证券等因低基数预增超10倍 [2][5][9] - 上半年证券交易印花税收入785亿元，同比增长54 1%，反映市场活跃度提升 [7] 券商业绩驱动因素 - 资本市场回暖带动券商自营投资和经纪业务收入大幅增长，上半年A股震荡上行推高市场活跃度 [6] - 浙商证券上半年净利润11 49亿元同比增46 54%，但营收65 12亿元同比下降18 60%，显示业务结构分化 [4] - 业绩预增券商中，长江证券归母净利润增110%-130%，国金证券增140%-150%，华西证券增1025 19%-1353 9%，低基数效应显著 [9][10] 券商板块投资逻辑 - 基本面支撑：市场交投活跃叠加业绩高增长，下半年有望持续受益于资本市场回暖 [11] - 资金面支撑：二季度偏股型基金非银金融配置仓位仅1 5%，较全A配置标准低4 3个百分点，存在增配空间 [12] - 政策面支撑：修订后的《证券公司分类评价规定》将ROE最高加分值从1分提至2分，引导券商提升盈利能力 [13] - 估值层面：多数券商市净率约1倍，仅10家超2倍，6家股息率超2%且高于十年期国债收益率 [14]

行业业绩表现 - 券商2025H1净利润同比增长94% [1] - 行业并购重组催化利润高增 主要源于并表效应、基本面改善及低基数驱动 [1] 资本市场表现 - 2025H1上交所A股新开户同比增长32.8% [1] - 日均成交额同比大增61%至1.39万亿元 [1] - 融资余额同比提升26.8% [1] 投行业务表现 - IPO承销规模增长17% [1] - 再融资承销规模增长796% [1] - 债券承销规模同比增长22.3% [1] 行业监管环境 - 监管趋严背景下行业乱象逐步纠正 [1] - 业务重回正轨后业绩增长基础进一步夯实 [1] 证券指数产品 - 证券ETF（512880）跟踪证券公司指数（399975） [1] - 指数选取业务范围涵盖经纪、投行、自营等领域的证券公司 [1] - 指数覆盖市值较大、流动性较好的证券公司股票 具有行业代表性 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证全指证券公司ETF联接C（012363）和A类（012362） [1]