资产注入承诺的重大变更 - 公司董秘于10月27日在上证E互动平台明确表示，控股股东的资产注入工作正在稳步推进，预计能在今年（2025年）完成 [1] - 不到一个月后，公司于11月21日发布公告，宣布将资产注入承诺的履行期限延长至2030年12月8日，推迟了整整五年 [3] - 公告解释延期原因为资产注入所涉及的审计、评估、审批等相关工作完成时间晚于预期 [3] 市场反应与投资者质疑 - 承诺履行的重大反转引发投资者对公司信息披露质量的严重质疑，包括是否存在误导性陈述 [5] - 投资者质疑董秘在明知工作进度已晚于预期的情况下，为何仍向市场传递乐观信号 [5] - 公司股价自4月创阶段性高点后一路走低，截至发稿已回撤超24%，股价跌至11.50元/股，总市值206.5亿元 [5] 公司当前状况 - 承诺涉及的三家单位目前处于上市公司托管经营中 [1] - 该项资产注入承诺已拖延近两年 [1]

投资者提问核心 - 投资者询问公司实控人是否考虑将天津达尔力科技公司和深圳亿威尔公司重新注入通达动力 [1] - 投资者询问是否计划将军工雷达、处突车、无人机反制装备、工业机器人、新能源和风电电机铁芯等资产注入公司 [1] 公司回应要点 - 公司回应称如有涉及此类重大事项将严格按照相关法律法规及规则指引的要求及时履行信息披露义务 [1] - 公司对具体资产注入计划未予置评仅表示将按规定进行信息披露 [1]

公司经营策略 - 公司围绕主业发展 致力于通过稳健经营和持续优化内部管理 [1] - 公司在行业调整中主动积极降本增效 [1] - 公司不断提升在行业寒潮中承压抗压的能力 [1] 公司重大事项 - 公司目前暂无资产注入或借壳重组计划 [1] - 公司不存在应披露而未披露的重大事项 [1]

交易概述 - 国城矿业拟支付现金31.68亿元向控股股东国城集团收购国城实业60%股权 [1] - 此次交易为一项历时13年的资产注入承诺的延续，期间经历公司易主、更名及承诺多次延期 [1][5] - 市场质疑包括交易属于“蛇吞象”式并购、标的估值增值率达156.40%以及采用现金收购方式 [2] 交易背景与历史 - 资产注入承诺始于2012年，当时建新集团成为公司控股股东并承诺注入国城实业资产 [1][5] - 2016年因建新集团债务危机，资产注入时间首次延迟至2020年底 [5] - 2018年国城集团通过注资50亿元并要约收购入主公司，承接了资产注入承诺 [5] - 2020年及2021年因标的资产受限、采矿证办理等问题，资产注入计划再度延期 [6] - 资产注入计划于2024年重启 [6] 标的公司（国城实业）经营与资产状况 - 国城实业2024年营业收入为21.85亿元，超过上市公司同期的19.18亿元 [6] - 2025年上半年，国城实业营业收入为10.74亿元，归母净利润为4.35亿元，扣非净利润为4.58亿元 [6] - 2023年及2024年，国城实业归母净利润分别为14.49亿元和9.42亿元 [9] - 标的公司正在办理采矿权变更，拟将生产规模由500万吨/年扩大至800万吨/年 [7] - 交易完成后，上市公司将增加钼精矿采选业务，矿产资源储量将大幅增加 [6] - 交易对方承诺，若交易于2025年完成，国城实业2025年至2027年扣非净利润累计不低于约17.25亿元 [10] 上市公司（国城矿业）财务状况 - 国城矿业2024年营业收入为19.18亿元，同比增长60.37%，但归母净利润亏损1.13亿元，扣非净利润亏损0.90亿元 [8] - 2025年前三季度营业收入为17.18亿元，归母净利润为4.50亿元，但扣非净利润仍亏损2.03亿元，净利润转正主要依靠出售资产 [8] - 截至2025年9月末，公司货币资金为11.92亿元，有息负债为22.45亿元，自身存在财务压力 [13] 交易方（国城集团）动机与财务状况 - 截至2025年6月末，国城集团资产负债率为66.43%，其持有的上市公司股权质押率达99.97% [11] - 国城集团计划将取得的31.68亿元交易价款用于偿还哈尔滨银行成都分行债务，约减少借款30.24亿元，并解除5500万股上市公司股票质押 [12] - 交易可大幅缓解国城集团的偿债压力 [2] 交易影响与潜在问题 - 收购完成后，国城矿业的经营业绩预计将因国城实业的盈利能力而大幅改善 [10] - 公司需筹措31.68亿元现金完成收购，面临巨大的资金缺口 [3] - 交易完成后，上市公司财务压力将急剧增大，存在通过本次交易为大股东“输血”的嫌疑 [13][14] - 截至2025年6月末，国城集团对标的公司存在约6.45亿元的资金占用，但报告书称已通过现金支付及分红冲抵方式清理完毕 [10]

交易概述 - 公司间接控股股东大数据集团拟将福建大数据产业投资控股有限公司持有的数产名商51%股权注入公司，该事项已于2025年2月20日经公司股东大会审议通过 [1] - 公司计划同步收购标的公司少数股东上海大名城企业股份有限公司所持有的44%股权，合计收购标的公司95%股权 [1] - 本次交易为大数据集团履行注入资产承诺的措施 [1] 交易细节 - 交易价格以评估基准日2024年12月31日标的公司全部权益评估价值1.94亿元为依据 [1] - 结合本次交易转让股权比例95%，确定交易价格为1.85亿元 [1] - 本次交易为现金交易，不涉及发行股份，对上市公司股权结构不构成影响 [1] 交易影响 - 预计标的公司能够有效提升公司主营业务收入和利润规模 [1] - 交易有利于公司聚焦主责主业，提高市场竞争力 [1] - 交易有利于进一步提高公司盈利能力 [1]

交易概述 - 实达集团拟以1.85亿元交易价格购买福建数产名商科技有限公司95%的股权 [1] - 本次交易是间接控股股东大数据集团履行注入资产承诺的措施 [1] - 交易预计能够有效提升公司主营业务收入和利润规模 [1] 交易影响 - 交易有利于公司聚焦主责主业，提高市场竞争力 [1]

交易概述 - 公司间接控股股东大数据集团拟将福建大数据产业投资控股有限公司持有的数产名商51%股权注入实达集团 [1] - 公司2025年第二次临时股东大会于2025年2月20日审议通过关于间接控股股东变更承诺事项的议案 [1] - 公司计划同步收购标的公司少数股东上海大名城企业股份有限公司持有的44%股权 使本次交易总收购股权比例达到95% [1] 交易细节 - 交易价格以评估基准日2024年12月31日标的公司全部权益评估价值1.94亿元为依据 [1] - 结合交易转让股权比例95% 确定本次交易价格为1.85亿元 [1] - 本次交易为现金交易 不涉及发行股份 对上市公司股权结构不构成影响 [1] 交易影响 - 本次交易是大数据集团履行注入资产承诺的措施 [1] - 预计标的公司能够有效提升公司主营业务收入和利润规模 [1] - 有利于公司聚焦主责主业 提高市场竞争力 进一步提高公司盈利能力 [1]

投资评级 - 报告对四川成渝(601107 SH)的投资评级为"买入"，且为"维持"状态 [5] 核心观点 - 报告核心观点为"费用节降驱动业绩增长，资源整合下成长空间广阔" [5] - 公司依托蜀道集团的雄厚资源，"大集团+小公司"战略为其未来发展提供了广阔空间 [7] 公司基本数据与市场表现 - 报告发布日收盘价为5[71元，一年内最高价与最低价分别为6[56元和4[74元 [3] - 公司总市值与流通市值均为17,461[52百万元，总股本为3,058[06百万股 [3] - 公司资产负债率为66[28%，每股净资产为5[35元/股 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司营业收入为19[6亿元，同比下降1[52%，但归母净利润为4[63亿元，同比增长8[96% [7] - 2025年第三季度公司销售、管理、财务费用率分别为0[91%、6[50%、7[05%，财务费用率同比下降3[42个百分点，主要得益于存量债务优化 [7] - 盈利预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为16[1亿元、17[4亿元、19[4亿元，对应同比增长率分别为10[61%、7[96%、11[20% [6] - 同期每股收益(EPS)预计分别为0[53元、0[57元、0[63元 [6] - 预计净资产收益率(ROE)将稳步提升，从2025年的8[33%增至2027年的8[99% [6] - 基于当前股价，预计2025年至2027年的市盈率(P/E)分别为10[82倍、10[02倍、9[01倍 [6] 业务发展与项目进展 - 公司正推进多个重点项目，包括成乐高速扩容、已通车的天邛高速BOT项目以及预计总投资约285[48亿元的成雅高速扩容工程，这些项目投产后有望带来显著收益贡献 [7] - 蜀道集团作为公司控股股东，资产规模庞大，截至2024年底总资产达1[5万亿元，投资建设运营的高速公路和铁路里程分别超11,400公里和6,700公里，为公司未来可能的资产注入提供了充分空间 [7] 投资亮点与价值 - 公司持续完善路网规模，推进降本增效，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升 [7] - 预计2025年至2027年股息率分别为3[74%、4[04%、4[49% [8]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入148.16亿元，同比下降36.46% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润2.80亿元，同比下降86.32% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入46.96亿元，环比下降0.51%，实现归母净利润0.22亿元，环比下降79.45% [1] - 业绩承压主要因商品煤价格同比大幅下降所致 [1] 煤炭价格与盈利 - 公司主焦煤长协价于8月1日回升至1520元/吨，并在三季度保持稳定，显示价格底部企稳回升态势 [2] - 第三季度公司营业成本约为46.18亿元，略低于当期46.96亿元的营业收入，毛利层面已接近盈亏平衡点 [2] - 截至第三季度末，公司存货较年初增长135.08%至13.01亿元，主要因上半年煤价低点时公司主动放缓销售节奏所致 [2] 成本控制与费用管理 - 公司持续推进成本管控，2025年上半年吨煤成本已降至约620元，并有望在下半年降至600元以内 [3] - 2025年前三季度公司管理费用同比大幅下降58.2%，为利润提供了重要支撑 [3] 集团战略重组与未来发展 - 公司控股股东中国平煤神马集团于2025年9月25日公告拟与河南能源集团实施战略重组，重组后有望实现煤—焦—化—新能源产业链深度整合 [3] - 公司作为重组后新集团的核心煤炭业务平台，未来在资源获取、产业协同方面有望充分受益 [3] - 公司在新疆的四棵树煤矿上半年已贡献利润1100余万元，铁厂沟煤矿处于建设前期，为公司提供远期增长点 [3] 股东回报与盈利预测 - 公司持续进行股份回购，截至第三季度末库存股达13.0亿元，并承诺2023-2025年维持60%的现金分红比例 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.2亿元、12.1亿元、15.2亿元，同比变化为-73.8%、+96.3%、+25.3% [1] - 当前股价对应市盈率分别为34.1倍、17.4倍、13.9倍 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对山西焦煤的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][3] - 报告核心观点认为公司Q3业绩已呈现触底回升态势，尽管同比仍有压力，但环比改善显著；公司作为国内焦煤龙头，盈利弹性有望随焦煤价格回暖而释放，且高分红有望延续 [3] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入271.75亿元，同比下降17.88%；实现归母净利润14.34亿元，同比下降49.62% [3] - 单季度看，Q3实现营业收入91.22亿元，环比增长1.04%；实现归母净利润4.20亿元，环比增长26.3%；实现扣非后归母净利润4.26亿元，环比增长41.31% [3] - 报告下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为22.7亿元、26.0亿元、30.0亿元，同比增速分别为-26.9%、+14.5%、+15.4% [3] - 对应2025-2027年EPS分别为0.40元、0.46元、0.53元，对应当前股价PE分别为18.3倍、16.0倍、13.8倍 [3] 分业务板块经营状况 - 煤炭板块：前三季度业绩同比下滑主要受煤炭产品售价同比下降影响；Q3出现积极变化，主力焦煤品种价格从6月份约1150元/吨的低点回升至9月份接近1400元/吨，反弹幅度显著；7、8月份产销环比均有改善；公司全年目标成本压降10%左右，上半年已取得成效 [4] - 电力及热力板块：2025年上半年该板块盈利能力大幅改善并扭亏为盈，得益于动力煤价格下跌带来的成本下降、关停长期亏损的西山热电以及高效机组的贡献 [4] - 焦炭板块：2025年上半年经营基本平稳，同比基本持平，仍处于3000-4000万元的微亏状态 [4] 未来增长潜力与股东回报 - 焦煤价格企稳回升：随着下游钢厂盈利状况改善，焦煤需求具备支撑；公司自2025年7月起将长协价定价模式由季度定价调整为月度定价，有助于更灵活应对市场变化；9月份已对部分低于市场价的煤种价格进行了30-50元/吨的上调 [5] - 资产注入未来可期：公司作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，有望受益于集团丰富的煤矿资源实现产能扩张 [5] - 高分红有望延续：公司具备高分红的意愿和能力，2021-2023年平均分红率近70%；2025年上半年首次实施中期分红，派息率约20%；管理层表示在效益保持相对稳定的前提下，积极分红的方向不会改变 [5]