板块表现 - 贵金属板块指数飙涨近7% [2] - 西部黄金3个交易日内出现2次涨停 [2] - 招金黄金、晓程科技、中金黄金、赤峰黄金等公司股价跟随上涨 [2] 市场价格 - 伦敦现货黄金价格创历史新高，日内最高触及4078美元/盎司 [2] - 伦敦现货白银价格日内上涨超过2%，触及51.71美元/盎司 [2] 驱动因素 - 关税风险叠加货币宽松预期共同推动金价持续刷新历史新高 [2] - 美联邦政府停摆行为被视为财政风险体现，促使市场寻求黄金等避险资产 [2] - 市场预期美联储10月将继续降息，对黄金价格形成支撑 [2]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [3] - 白银：谨慎偏多 [3] - 套利：逢高做空金银比价 [4] - 期权：暂缓 [4] 报告的核心观点 - 关税风险再临叠加宽松预期延续推动金价持续刷新历史新高，美联邦政府停摆体现财政风险促使市场寻求避险资产助推金价上行，美联储降息路径不确定性强但市场偏向10月继续降息对黄金形成支撑 [3] - 白银价格表现强劲已创出历史新高，金银币价存在修复需求，操作上可逢低买入套保但需关注仓位控制和止损执行 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 2025 - 10 - 10当周黄金白银延续强势表现，特朗普称11月1日起对中国进口商品加征100%新关税并对“所有关键软件”实施出口管制，关税风险显著升温 [1] - 美国共和党结束政府停摆法案未获参议院通过，特朗普计划削减受民主党欢迎的联邦项目，美国整体财政风险突出 [1] - 9月美联储议息会议纪要显示联储内部对未来降息路径分歧明显，多数官员支持年内进一步降息，但7名官员认为无需再降息，仅米兰支持更大幅度降息50个基点，市场强化对10月继续降息定价，10月降息25BP概率达98.3% [1] 基本面 - 2025 - 10 - 10当周，上期所黄金仓单70728千克较前一周无变化，白银仓单变化 - 23221千克至1169061千克；Comex黄金库存变化 - 170212.58盎司至39940669.57盎司，白银库存变化 - 9409653.79盎司至522463797.41盎司 [2] - 10月10日当周黄金SPDR ETF持仓量周度上涨2.28吨至1017.16吨，白银SLV ETF持仓量上涨274.06吨至15444吨 [2] - 截至2025年9月23日，CFTC持仓方面黄金投机净多头持仓上涨0.13%至266.749张，白银多头净持仓上涨1.43%至52.276张 [2] - 2025 - 10 - 10当周，沪深300指数较前一周下跌0.51%，与贵金属相关的电子元件板块指数下跌2.49%，光伏板块下跌0.05% [2] - 截至2025年9月29日光伏价格指数报15.74较此前一期上行0.01，截至2025年9月15日光伏经理人指数报119.66环比下跌5.43 [2]

外汇市场对高市早苗当选的反应 - 高市早苗在日本自民党总裁选举中意外胜出后 外汇市场出现日元易于贬值的趋势[2] - 纽约外汇市场上日元兑美元汇率8个月来再次跌至152日元区间[2] - 多家外资金融机构如德国银行和高盛集团相继撤回此前的“买入日元”建议[4] 市场对日元贬值的预期与限制因素 - 市场普遍预期高市将继承安倍经济学路线 结合金融与财政政策 导致日元易走弱 但预计会跌破1美元兑160日元关口的参与者仍是少数[6] - 巴克莱证券预测 考虑到财政政策情景 日元贬值的下限大致在1美元兑155日元[6] - 若高市落实“汽油税减税”与“附加退税制度” 将令30年期国债收益率上升约0.15% 若加上“所得税减税” 期限溢价合计上升约0.31% 按此关系换算 “高市版日元贬值”最多将止步于1美元兑155日元区间[8] - 根据美国商品期货交易委员会数据 截至9月23日投机资金的日元净买入为7万9500手 若该头寸回归中性 汇率大约会稳定在155日元左右[10] - 政策智囊本田悦朗表示若日元贬值“超过150日元 或许就稍有些过头了” 此番言论促使市场出现部分日元回补[10] - 三井住友银行指出若未来1至2周日元迅速跌至155日元附近 外汇干预等政策行动可能会被市场重新关注[10] 影响市场预期的其他关键因素 - 市场关注下一任日本财务相的人选 有传言称国民民主党代表玉木雄一郎可能出任 若该党进入政权 可能会撤回此前关于寻求“消费税减税”的主张[11] - 市场中将微妙的“期待”与“乐观”视为对“高市版日元贬值”的制衡作用[11] - 投资者根据债券持有期限要求反映财政风险的附加利率 目前日本30年期国债收益率维持在历史最高水平[6] - 市场人士联想到可能出现“日本版特拉斯冲击” 日本的超长期债券的期限溢价与日元汇率之间的联动愈发明显 参院选举期间期限溢价上升约0.2% 而日元汇率则下跌约3%[7]

全球经济增长预测 - 经合组织预测2025年全球经济增长率为3.2% 较2024年6月预测上调0.3个百分点 [2] - 2024年全球经济增长率预计为3.3% 2026年将放缓至2.9% [4] - 美国AI相关投资与中国财政刺激政策对全球增长形成主要贡献 [2] 美国经济展望 - 2025年经济增长率预测为1.8% 较6月预测上调0.2个百分点 但低于2024年的2.8% [2][5] - 有效关税税率达19.5% 创1933年以来最高水平 高关税与移民减少抵消高科技投资积极影响 [4][6] - 失业率上升显示经济放缓迹象 政策不确定性成为削弱投资贸易的因素 [4][6] 欧元区经济预测 - 2025年增长率预测上调0.2个百分点至1.2% 当前政策利率为2% 仅为2023-2024年峰值4%的一半 [5][6] - 多次降息缓解贸易摩擦影响 但经济增长仍显疲软 [6] 中国经济表现 - 2025年增长率预测上调0.2个百分点至4.9% 与2024年5%基本持平 [5][6] - 财政刺激政策对经济形成支撑 但2026年因美国关税前出口激增的反作用性下滑及财政支出缩小 预计增速降至4.4% [6] 日本经济趋势 - 2025年增长率预测大幅上调0.4个百分点至1.1% 主要受益于坚挺的企业收益与投资增长 [5][6] - 2026年增长率预计放缓至0.5% 较2025年显著下降 [5] 新兴市场与风险因素 - 新兴市场国家经济保持超过6月预期的稳健态势 [6] - 财政风险成为世界经济担忧因素 防卫费与老龄化应对支出增加 全球国债收益率上升反映投资者风险担忧加剧 [6]

英国金融市场动态 - 英国30年期借贷成本升至1998年以来最高水平 [1] - 英镑在周二下跌超过1% [1] - 市场对英国财政能力的担忧加剧 凸显英镑和英国国债遭遇抛售 [1] 市场关注点与压力来源 - 英国借贷成本受到其他主要债券市场抛售的压力 [1] - 当日市场关注焦点是英国疲软的财政状况 [1] - 外汇策略主管指出 英国央行上月的预期调整曾对英镑起到支撑作用 [1] 未来风险展望 - 随着秋季预算临近 英国将面临财政方面的风险 [1] - 财政风险很可能对英镑形成不利影响 [1]

澳大利亚与美国国债相对表现 - 澳大利亚国债表现预计将优于美国国债 市场持续消化影响长期国债的财政风险[1] - 长期美国国债定价将包含更多期限溢价 考虑到发行和财政风险[1] - 澳大利亚10年期国债收益率比美国国债收益率低约20个基点 可能标志着利差的下限[1] - 如果澳大利亚10年期国债收益率比美国国债收益率高出约10个基点 可能吸引投资者重新开始相关交易[1] 货币政策与市场关联性 - 澳洲联储可能会继续降息[1] - 预计未来澳大利亚10年期国债不会与美债大幅脱钩 两者之间的相关性仍然相当高[1]

美日贸易协议对日本市场的影响 - 日本股市因美日贸易协议而上涨 [1] - 日债市场认为该协议加剧财政风险 可能导致政府债务进一步增加 [1] - 东京承诺在美国投资5500亿美元 资本外流可能对日本信用构成负面影响 [1] 日本财政政策变化 - 执政联盟实力减弱 政府更可能向在野党妥协 [1] - 可能下调消费税并增加现金发放 [1] 日本国债市场表现 - 本周40年期日本国债拍卖需求创2011年以来最低 [1] - 市场因财政风险而避开买盘 [1] - 收益率若长期高企将推高日本政府融资成本 [1]

美日贸易协议对日元和日本国债的影响 - 日元在美日贸易协议公布后短暂走强 反映市场认为15%的关税税率属理想结果 [1] - 随着焦点转回财政前景 日本国债和日元可能重现疲软 [1] - 市场已部分消化协议预期 政府扩大支出始终压制日元汇率 [1]

美日贸易协议对日本股市影响 - 15%的汽车关税处于日本可承受范围 [1] - 汽车板块自4月以来已消化25%关税预期 [1] - 税率下调将部分修复汽车行业盈利预期并显著利好股价 [1] 投资承诺的资本流动影响 - 5500亿美元投资承诺可能导致资本外流 [1] - 长期可能削弱日元并抬高国债收益率 [1] - 财政风险上升将导致股市承压 [1]

财政与政治风险 - 美国财政赤字持续扩大，未来十年将新增3.4万亿美元债务，债务上限提高5万亿美元，总债务规模达36.2万亿美元 [3] - 政治风险升温，如马斯克扬言成立"美国党"，加剧市场不确定性 [3] - 美国国债市场结构性变化，美联储和外国政府需求下降，外国私人投资者成为最大非官方持有者，可能加剧债市波动 [6] - 美债收益率与利率互换固定利率差距扩大，反映市场对美国财政可持续性敏感度上升 [6] - "滚动式迷你危机"（如债务上限博弈）可能成为常态，为黄金需求提供长期支撑 [6] 贸易摩擦与政策波动 - 美国对铜进口征收50%新关税，且不延长豁免期限，引发全球经济增长放缓担忧 [7] - 贸易政策摇摆冲击消费者信心与商业投资意愿，推动资本从美国资产重新配置 [9] - 美元指数回落至97.40附近，增强以美元计价黄金的吸引力 [9] 美联储政策与利率博弈 - 传统"利率与金价反向相关"逻辑被打破，实际利率升至2%以上但金价逆势上涨 [10] - 美联储6月会议纪要显示，若关税推升通胀，年内或启动降息 [10] - 6月就业数据强劲，市场对7月降息押注减弱，但年内宽松可能性仍存 [10] - 10年期美债收益率下行，强化黄金配置价值 [10] - "利率与金价同涨"新常态反映市场对"财政风险超越利率影响"的定价 [10] 央行购金与市场结构 - 新兴市场央行黄金储备需求显著增长，动机包括外汇储备多元化和对冲地缘政治风险 [13] - 自2022年以来，全球央行购金速度加快，与美国财政信用弱化形成对比 [13] - 市场结构从私人投资者主导转向官方机构行为影响 [13] - "去美元化"倾向与美国财政赤字扩张共同支撑金价 [13] 短期波动与长期趋势 - 黄金价格逼近100周期简单移动平均线（3335美元/盎司），若突破可能触发空头回补，目标3400美元/盎司 [14] - 若回落至3300美元下方，需关注3282美元及3247美元支撑位 [14] - 长期驱动力来自全球经济与政治结构性不确定性，如美国财政赤字扩张、贸易政策反复、美联储政策倾向等 [17] - 黄金作为"备用避险资产"角色将更加凸显 [17]