9月FOMC会议决策 - 美联储降息25BP至4.0-4.25%区间 符合市场预期 12位票委中11票赞同 1票反对（米兰希望降息50BP）[2] - 会议声明强调就业下行风险上升 删除"劳动力市场依然稳健"表述 新增"就业增长放缓 失业率有所上升但仍处低位"及"就业下行风险已上升"等内容[2][24] - 经济预测上调今明两年增长预期 2025年四季度实际GDP同比从1.4%上调至1.6% 2026年从1.6%上调至1.8% 明年失业率预测从4.5%下调至4.4% 明年核心PCE同比预测从2.4%上调至2.6%[2][25] 点阵图与政策立场 - 点阵图显示年内预计降息3次（含9月）但分歧显著 19位预测者中9位支持≤2次降息 10位支持≥3次降息[3][35] - 鲍威尔表态中性偏鹰 强调降息50BP未获广泛支持 此次属"风险管理"降息 政策应向中性立场靠近但仍需保持限制性立场[3][39] - 点阵图仅代表成员个体预测而非共识 美联储坚持"逐次会议决定"原则 降息路径取决于数据表现[3][39] 预防式降息背景分析 - 当前降息属预防式而非衰退式 经济与就业边际走弱但未恶化 类似1995年与2019年模式[4][10] - 居民部门资产负债表稳健 高收入群体消费偏强（8月零售超预期） 个人信贷违约率上升但未达严峻水平[5][11] - 企业部门受AI产业与政策不确定性消退推动 商业投资韧性较强 工商业信贷增速持续回升[5][11] - 定量指标显示衰退风险极低 NBER合成衰退概率仅0.8%（历史衰退期平均46.6%） SOS衰退指标仅0.062（阈值0.2）[5][11] 对海外资产影响 - 美股受益于降息提振风险偏好 估值抬升与盈利预期改善支撑指数 利率敏感型行业（如地产）弹性较大[6][14] - 美债利率因降息预期交易充分 下行空间有限 若就业改善或通胀维持高位 长端利率可能反弹（参考2019年下半年）[6][14] - 美元指数或因汇率对冲影响消退及基本面预期改善 出现小幅反弹 海外美元流动性或边际收紧[6][15] 国内货币政策立场 - 中国央行坚持以我为主 美联储降息非主要矛盾 需求侧改善尚不清晰背景下 信贷刺激必要性不强[7][22] - 权益市场偏强环境下 预防资金空转制约央行宽松行为 稳市政策已降低股票波动率[7][22] - 对等关税引发的全球经贸重构未落地 国内经济周期初步向好 汇率维持波动稳定+去工具化为最优解[7][22] 新闻发布会要点 - 经济方面：AI建设与企业投资强劲但持续性待观察 高收入群体支撑消费 住房市场受益降息但供给短缺系结构性问题[37] - 就业方面：关税与供需双降导致劳动力市场放缓 AI提升生产率降低劳动力需求 保持失业率不变的盈亏平衡就业增长数介于0-5万[38] - 通胀方面：关税影响通过中间进口商缓慢传导 长期通胀预期稳定于2%目标 未评论赤字压力对通胀预期影响[38]

**行业与公司** * 行业涉及全球宏观经济 美联储货币政策及大类资产配置[1][2][8] * 公司未直接提及 但分析涵盖全球主要权益市场（A股 港股 美股）及大宗商品[9][10][37][78] **核心观点与论据** * 美联储于2024年9月18日开启预防式降息周期 首次降息50个基点 截至2025年9月已降息3次 累计100个基点[10][29][71] * 降息驱动因素为经济动能显著放缓 8月非农就业仅增2.2万人（远低于预期的7.5万人） 失业率连续上升 7月CPI同比2.7%低于预期[7][15][20] * 预防式降息下全球权益资产受益 流动性宽松推动估值扩张 港股（周期涨44.54%） A股（涨43.06%） 美股（涨14.75%）领涨 黄金因避险及抗通胀属性涨32.82%[9][77][78] * 衰退式降息中避险资产占优 如2001年互联网危机期间黄金涨29.48% 2008年次贷危机中黄金涨16.43% 但权益市场普遍大跌[49][57][64] * 行业层面重点关注科技 金融 地产 A股信息技术（周期涨101.63%） 材料（涨62.99%） 金融（涨52.62%）领跑 港股医疗保健（涨109.06%） 信息技术（涨81.08%）表现突出[10][77][81] **其他重要内容** * 历史7轮降息周期显示资产表现分化：预防式降息（1995年 1998年）中权益资产上涨 衰退式降息（2001年 2008年）中避险资产领先[8][36][42] * 美元在预防式降息中多数承压 本次周期美元指数跌2.75% 美债收益率变动56bp[9][78][79] * 风险提示包括经济衰退超预期 通胀反复及地缘政治冲突 可能改变资产表现规律[8][9][77] **数据引用** * 就业数据：8月非农增2.2万（预期7.5万） 5-6月数据下修[7][15] * 通胀数据：7月CPI同比2.7% 核心CPI同比3.1%[7][15] * 市场预期：CME FedWatch显示9月降息概率达100%[20][21] * 资产涨幅：港股涨44.54% A股涨43.06% 黄金涨32.82%[77][78] * 行业涨幅：A股信息技术涨101.63% 港股医疗保健涨109.06%[81]

美联储政策行动 - 美联储在连续五次暂停后降息25个基点，将联邦基金利率目标区间维持在4.00%至4.25%[2] - 点阵图显示2025年底利率预测从3.9%下调至3.6%，预示年内还有两次降息[14] - 对2026年和2027年利率中值分别下调20个基点和30个基点[14] 市场反应 - 道琼斯工业指数涨0.6%，标普500指数跌0.1%，纳斯达克综合指数跌0.3%[4] - 10年期美债收益率上行2个基点至4.06%，2年期美债收益率上行1个基点至3.52%[4] - 美元指数收于97[4] 经济数据背景 - 5月和6月新增非农就业数据被大幅下修至2万人以下[5] - 截至2025年3月底的12个月非农数据下修91.1万人[5] - 7月非农就业跌至7.3万人[5] 政策展望 - CME FedWatch显示市场预计10月和12月降息概率均超80%[18][19] - 核心服务价格环比增速从7月的0.4%降至8月的0.3%[21] - 劳动参与率未能恢复至疫情前水平，职位空缺率仍处历史高位[24]

美联储降息背景与性质 - 美联储于9月18日宣布降息25个基点 预计年内再降息1-2次 释放约1000亿美元流动性 [2] - 本次降息属于衰退式降息 因美国就业市场近期急速恶化 非农数据大幅下修 同时通胀连续数月停滞 远离2%目标 经济陷入滞胀风险 [6][7] - 区别于2023年9月的预防式降息（当时通胀从8%降至3%且就业稳定） 本次降息是两害相权取其轻的被迫选择 [4][7] 全球货币政策差异 - 2023年降息后全球央行普遍跟进（如中国同步降准降息） 形成协同刺激效应 但本次美元指数已跌至96 各国汇率压力缓解 提前实施宽松政策 [9] - 欧洲央行6月已降息25基点 市场预期9月按兵不动 下次降息最早于12月 缺乏全球联动性 [9] 中国经济政策转向 - 中国当前刺激路径从"大水漫灌"转向"精准滴灌" 重点扶持科创企业（如宇树科技 摩尔线程）和消费领域（消费贷补贴 家电汽车以旧换新） [10][12] - 因利率已处低位且需出清落后产能 货币政策工具使用更克制 难以重现2023年924行情的全局性利好 [10][12] 资本市场影响 - 长期看降息利好实体经济 但资金传导至实体需要时间 短期因全球经济衰退风险 通胀不确定性及股市处于历史高位 聪明资金可能选择兑现 [12]

北京时间9月18日凌晨，美联储决定将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%区间，为年内首次降息，也 是时隔9个月后重启降息。 作为全球资产定价的"锚"，美联储政策转向对股、债、汇、商品等大类资产影响深远。 美联储本轮降息更偏向"预防式"，旨在应对经济放缓而非深度衰退。历史数据显示，相比"衰退式降 息"，预防式降息通常对风险资产更为有利。 | 降息开始时间 | | 1984-09 | 1987-11 | 1989-06 | 1995-07 | 1998-09 | 2001-01 | 2007-09 | 2019-07 | 2020-03 | 2024-09 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 降息结束时间 | | 1986-08 | 1988-02 | 1992-09 | 1996-01 | 1998-11 | 2003-06 | 2008-12 | 2020-03 | 2020-03 | 2024-12 | | 是否袁逸 | | | | V | | | > | V | | V | | ...

市场预期与降息背景 - 市场普遍预期美联储9月启动降息，焦点转向降息幅度，CME定价显示2025年累计降息75基点概率达74%[2][10] - 本次降息环境更接近"预防式降息"，类似2019年与2024年周期，经济背景为未全面衰退但出现放缓迹象[2][10][16] - 当前环境复杂，7月核心PCE通胀率达2.88%且存在关税反弹风险，8月失业率升至4.3%，美联储决策空间受限[49][51] 港股指数历史表现规律 - 降息前30个交易日内港股三大指数（恒指、国企指数、科技指数）通常震荡，波动幅度有限[22] - 降息落地后多数情况指数回调，剔除2024年9月（受国内政策主导），平均调整约10天[29] - 按日度观察：降息前2日下跌，前1日上涨，当日及后2日因"利好兑现"下跌，后3日小幅上涨[33] - 按周度观察：降息前一周小幅上涨，当周及后两周下跌，第3-4周表现因周期差异显著[42] 指数间表现差异 - 恒生科技指数在降息周期弹性更大：降息前后四周平均收益率1.03%，高于国企指数0.28%和恒指0.08%[19] - 调整阶段跌幅排序：恒指＞国企指数＞科技指数；上涨阶段涨幅排序：恒指＜国企指数＜科技指数[29] - 若降息前2日买入，科技指数在第23日累计收益转正（0.35%），第40日达8.79%，显著优于恒指与国企指数[31] 本次降息潜在走势类比 - 降息前五周市场表现更类似2019年周期，预示后续走势可能接近2019年模式[49][51] - 恒生科技指数后续仍有上涨空间，而恒指与国企指数可能整体承压[49] - 即使出现"衰退式降息"（如2007年或2020年），港股不一定必然下跌，科技指数可能走出独立行情[56]

明天（9月18日）凌晨2点，美联储将公布9月议息会议的结果。市场普遍预期将开启新一轮降息周期。据CME数据显示，目前降息25个基点的概率为 96.1%，降息50个基点的概率为3.9%。受降息预期提振，国际金价近一个月从3310美元一线持续上涨，截至昨日（9月16日）晚间最高触及3702美元的位 置。 降息时机成熟 利好黄金上涨 自去年9月开始，美联储在连续三次降息达100个基点后，连续五次会议维持利率不变。这一停滞态势不仅引发特朗普的不满，也遭到经济学家多次对经济可 能陷入衰退的警告。近期公布的美国就业市场表现疲软，通胀压力得到缓解，多项经济指标"助攻"降息预期。虽迟但到的降息将进一步助力黄金多头的强 势。 95%的投资者认为这一次降息是"预防式降息"。从过去的历史经验来看，预防式降息比"衰退式降息"更有利于资产价格的上涨。衰退式降息多为应对经济急 剧恶化时的"救市"行为，常伴随资产价格剧烈波动；而预防式降息则是基于前瞻性的考虑主动调整货币政策，为市场提供了更多的流动性。 黄金利好众多 走势继续腾飞 统计数据显示，在过去三十年美联储实施的降息周期中，黄金表现非常好，平均涨幅约为32%。而在本轮降息周期中，黄金 ...

正如同有着"新美联储通讯社"之称的著名记者Nick Timiraos所形容的那样，今晚美联储即将召开多年来最为奇特的一场议息会议…… 外界普遍预计，受近期就业增长放缓推动，美联储官员将在周三为期两天的会议结束时降息25个基点。在上月的杰克逊霍尔全球央行年会 上，美联储主席鲍威尔其实就已暗示了降息的临近，当时他转向优先考虑就业问题，而非挥之不去的通胀担忧。 然而， 尽管美联储时隔9个月后的重启降息，本身就已足够引人瞩目，但今晚这个特殊议息夜的看点，显然还远不止于此——在历史上，美 联储还从未像本周这样，直到议息会议前的最后一天，才正式敲定了本次议息会议的参会官员名单…… 美国参议院在本周一仅以一票的微弱优势，通过了对白宫经济顾问委员会主席米兰出任美联储理事的提名；同样是在周一，美联储理事库克 则在经历了与特朗普政府的官司后，"侥幸"留在了美联储理事会中。不难预见的是，这两位美国总统特朗普眼里的"亲信"与"眼中钉"，很 可能会先在美联储内部上演一场"口水战"。而特朗普在本周早些时候，则已明确呼吁美联储"大幅降息"！ （米兰今晚将坐在库格勒位子上，与库克仅一席之隔） 抛开这些政治纷争，投资者也料将密切聚焦美联储主席 ...

美联储降息预期 - 市场预测9月降息25个基点概率较高 降息50个基点亦有可能 若维持利率不变或降息75个基点则超出预期[2] - 去年9月启动降息周期 三个月内累计降息100个基点 此后保持观望状态[2] - 8月非农数据远低于预期叠加失业率高企 促使美联储可能重启降息周期[2] 降息性质与周期特征 - 预防式降息发生于经济过热向衰退过渡阶段 持续时间有限且力度较小 衰退式降息发生于经济显著衰退期 持续时间长且力度大[6] - 历史降息周期最长40个月 最短不足两周 平均周期集中在12-25个月[6] - 去年降息周期仅维持三四个月 今年降息需求更强烈 预计2026年上半年终端利率或降至3%以内[6] 资产受益表现 - 美元吸引力下降可能导致美元指数持续下行 推动黄金、工业金属、房地产及股票价格回升[7] - 黄金因与美元负相关关系及抗通胀特性直接受益[7] - 成长股在预防式降息中估值提升 绩优股与蓝筹股更受益于衰退式降息[7] 新兴市场与高股息资产 - 新兴市场股市受益程度高于其他市场 美元下跌促使资金回流 流动性敏感股票直接受益[8] - 终端利率回落利好高股息率红利资产 若股息率远高于终端利率将增强资金吸引力[8] 房地产市场影响 - 降息促进新兴市场房地产回暖 房企海外偿债压力骤降 经营困境有望改善[9] - 房地产周期受多重因素影响 需关注周期拐点确立与上涨趋势形成[9]

贵金属日报 2025-09-17 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 贵金属 沪金涨 0.19 %，报 839.74 元/克，沪银跌 0.41 %，报 10043.00 元/千克；COMEX 金涨 0.13 %， 报 3729.90 美元/盎司，COMEX 银涨 0.01 %，报 42.92 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.04%，美元指数报 96.65 ； 市场展望： 昨日公布的关键零售数据超市场预期，对美联储降息预期形成压制。美国 8 月零售销售环比 值为 0.6%，大幅超过预期的 0.2%。数据公布后，贵金属价格出现短线回落。 但当前主导联储货币政策的重要事件仍是明日凌晨所进行的联储议息会议，零售数据的强势从 中期来看将令海外衰退概率有所下降。而这也意味着联储若进行降息，性质将为"预防式降息"， 而非"衰退式降息"。这对于工业属性偏强的白银形成更为显著的利多因素。 从历史上金银价格的表现来看，黄金受益于美国的财政赤字扩张，而白银价格的上涨则受到美 联储宽松 ...