展望今日周五（12月12日）：国际黄金开盘再度先行偏弱运行，受到一定的获利了结影响，但日内仍有 看涨需求，当下，美元指数的走势看空预期加大，短期将会继续回落，而支撑金价，另外，市场也无较 大且持续的利空预期和前景，技术走势也看涨转强等等，因而，操作上，依然还是看涨为主。 日内无重点关注数据，可留意2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森就经济前景发表讲话。2026年 FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克发表讲话。芝加哥联储主席古尔斯比在芝加哥联储第39届年度经 济展望研讨会前参加主持人对话等，根据他们之前的讲话来看，整体偏向利空金价的概率较大，但也难 以造成持续性打压，如有回落，仍是多头机会。 另外，下周还有11月非农、美国11月CPI、美国11月核心PCE物价指数年率等重磅数据公布，市场预期 不定，但根据近期数据表现来看，仍有可能提振金价走强，反之表现向好，也是令金价维持高位震荡调 整，后市前景方向依然看涨。所以，在美联储降息周期没结束，央行持续购金稳定、美元前景偏弱及地 缘避险需求等强劲基本面支撑下，未来一年左右看涨预期不变。 技术上，月线级别，11月再度强势反弹收阳，收复10月大部分回撤幅度，使其见顶 ...

香港IPO市场展望 - 预计2026年香港将迎来150至200宗新股上市 集资总额超过3000亿港元 有望蝉联全球IPO集资榜首 [1] - 预计2025年港股IPO集资额达2721亿港元 同比上升210% 自2019年后再度登上全球第一 [1] - 不排除2026年港股出现集资规模超过400亿港元的超大型IPO [2] - 预计2026年第一季度就将有数宗集资额过百亿港元的上市项目 主要集中在特专科技及消费类行业 [2] 市场表现与估值 - 恒生指数在2026年底预计将达到30000点 [1] - 目前港股科技股的估值相较于美股仍有较大折让 在估值上有明显的吸引力 [1] 市场资金与参与者动态 - 外资正在持续增加对中国股票市场的投资配置 为市场带来新的增量 [1] - 美联储降息周期也促使更多资金回流香港 [1] - 今年已有小部分美资基金开始认购香港IPO 预计2026年这一趋势将会增强 [2] 市场环境与监管 - 内地经济正在持续复苏 为股票市场的回暖带来支撑作用 [1] - IPO数量的增加为市场提供了更丰富的投资选择 有助于提升市场活跃度 吸引更多资金与关注 进而对二级市场形成支撑 [1] - 针对近期香港证监会与港交所向IPO保荐人发出的联席致函 解读为监管机构的一种提醒 而非市场所言的“警告” [2] - 目前已有超过三百家企业提交上市申请 监管层希望在业务繁忙之际 市场各方仍能确保上市的整体质量 [2] 机构准备 - 为应对预期中激增的上市项目 瑞银在过去一年已相应增加了人手 并进行了内部资源调配 以全力配合IPO项目的顺利推进 [2]

市场表现与资金流向 - 12月10日A股主要指数下跌，但有色龙头ETF（159876）场内价格逆市上涨0.33% [1] - 有色龙头ETF（159876）当日盘中获资金实时净申购5100万份，显示资金积极进场 [1] - 该ETF连续两日获资金净流入合计5430万元，最新基金规模为7.48亿元，是跟踪同标的指数的3只ETF中规模最大的产品 [1] 宏观政策与行业前景 - 2025年12月美联储货币政策会议于12月9日至10日召开，利率决议将于北京时间12月11日3:00公布 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为89.4%，维持利率不变的概率为10.6% [1] - 中信建投证券指出，只要美联储仍处于降息通道中，有色金属价格仍有上涨动力 [1] - 东方证券指出，在美联储降息周期里，供需偏紧的实物资产（如工业金属）即使有较小的供需缺口也可能产生较大的价格弹性 [2] - 东方证券认为，本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临 [2] 具体金属品种与需求展望 - 看好2026年电力投资对铜需求的拉动 [2] - 看好储能及替代需求对铝需求的拉动 [2] - 工业金属价格大幅上行可能推动通胀预期 [2] - 建议重点关注铜、铝、金板块 [2] 投资工具与配置策略 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金（017140）的标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [2] - 相较于投资单一金属行业，该ETF能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [2]

金价近期表现与市场动态 - 金价在连续上涨后因投资者获利了结从高位回落，隔夜下跌约1.26% [1] - 各国央行需求保持强劲，世界黄金协会数据显示10月购入黄金53吨 [1] 市场观点与驱动因素 - 尽管金价快速上涨可能加剧波动，但黄金牛市尚未结束，主要考虑因素包括美联储降息周期和美元信誉受损 [1] - 建议采取逢低布局的策略 [1] - 关键经济数据可能引发市场波动，包括美国11月ADP就业报告和9月PCE物价指数 [5] 短期交易策略 - 操作思路为避免追高，重点关注关键支撑位，利用回调布局 [2] - 阻力位关注4264-4250美元区域 [2] - 支撑位重点关注4200-4180美元区域，其次是4160美元 [2] - 若金价回调至4200-4180美元区域并出现看涨K线组合可轻仓试多 [3] - 若金价无力突破4264-4250阻力区可轻仓试空 [3] 中长期投资策略 - 采取逢低分批布局策略，将每一次回调视为中长期布局机会 [4] - 可在4180-4200美元支撑区域开始分批布局 [4] - 若价格进一步回调，可在更低位如4150美元继续增配 [4]

黄金价格走势 - 周三亚市现货黄金价格呈现上扬趋势，截至北京时间10:48，报4227.75美元/盎司，日内上涨0.53% [4] - 金价隔夜曾失守4200美元大关，但吸引了中长线投资者逢低买入 [1] - 当前金价维持震荡上行态势，市场正等待突破关键阻力位，但随着价格逼近历史高点，波动率有所加大 [2] 美联储货币政策预期 - 市场广泛预测美联储将在下周（12月）实施25个基点的降息措施 [1] - 根据CME FedWatch工具，美国利率期货市场预估12月美联储降息25个基点的概率高达89.2%，维持利率不变的概率仅为10.8% [2] - 对于明年1月，市场预期累计降息25个基点的概率为66.6%，累计降息50个基点的概率为25.7%，维持利率不变的概率为7.7% [2] 地缘政治与避险情绪 - 俄罗斯与美国在乌克兰问题上未能达成妥协，在领土争端等核心问题上仍存在严重分歧，地缘政治紧张局势持续 [1][2] - 此局势加剧了市场的避险情绪，为黄金价格提供了支撑 [1] 市场关注的经济数据 - 投资者本周将密切关注一系列重要美国经济数据，包括周三公布的11月ADP就业数据以及周五将发布的9月个人消费支出(PCE)指数 [3] - 这些数据将为市场提供有关美国经济状况及未来货币政策方向的重要线索 [3] 其他市场影响因素 - 全球央行持续购金的行为为金价中期走势提供了支撑 [2] - 当前美元指数正处于调整阶段，有利于金价 [2] - 美联储主席鲍威尔的接替人选受关注，特朗普计划明年初公布，主张加速降息的哈赛特被视为热门候选人 [1] 市场分析与展望 - 在美联储给出更明确的货币政策指引前，金价可能仍将保持区间波动 [2] - 尽管黄金价格自年初以来涨幅显著，已超出其基本面所支撑的水平，未来波动性可能会增加 [2] - 考虑到美联储仍处于降息周期且美元信誉受损，多数分析认为黄金牛市尚未结束，建议投资者维持超配策略并逢低增持 [2]

贵金属市场宏观与货币政策背景 - 2026年仍处于美联储降息周期，但降息空间预计较为有限，美元的底部已经形成 [1][2] - 美联储本轮降息周期自2024年9月开启，当年合计降息100个基点 [1] - 截至2025年11月末，美联储在9月和10月分别降息25个基点，本轮周期累计降息150基点，联邦基金利率目标区间降至3.75%~4.00% [1] - 美联储于2022年6月1日启动缩表，2025年10月宣布自12月起停止缩表 [1] - 长期看，避险需求、抗通胀需求及市场对美元信用的忧虑情绪将持续驱动贵金属价格攀升 [1][2] 贵金属价格表现与驱动因素 - 今年以来贵金属延续强势，金银价格协同上涨，持续刷新历史最高价位 [1] - 上半年价格上涨主要由黄金引领，但6月以后白银价格加速补涨，表现持续强于黄金 [1] - 近期在白银现货供应偏紧及海外降息预期升温推动下，白银价格再度加速上涨 [1] - 市场对美联储降息预期后移及对美国加征关税带来的输入性通胀压力的关注，支撑了避险情绪，驱动贵金属价格 [1] 白银市场供需基本面 - 全球白银供应量持续波动，主要受矿产变动影响，白银回收量自2024年起持续增加但增量较小 [3] - 由于银矿多与铅锌矿伴生，白银价格上涨不能直接刺激矿山加大开采，供应较为稳定 [3] - 矿山产银在供应结构中占据主导地位，全球现货银流通偏紧格局受市场重视，但供应量短期难以出现实质性变化 [3] - 白银整体工业需求自2021年起持续增长，但2024年增长速度出现下降，新能源行业对白银的消费驱动爆发期已过 [4] - 光伏及太阳能相关行业的用银需求仍将占据主导地位，但考虑到光伏行业抢装、海外基建配套的局限性，工业需求预计稳中有降 [4] 基金持仓与投资需求 - 2025年打破了SLV白银ETF持仓逐年降低的态势 [3] - 一季度SLV白银ETF持仓多数时候维持在1.33万～1.44万吨区间 [3] - 6月SLV基金开始增持白银，9月市场避险需求提升，SLV白银ETF持仓快速加仓至2021年以来较高水平，带动白银价格流畅上涨 [3] - 基金对白银的持仓灵活度较高，持仓变化速度明显快于黄金 [3] - 伴随着贵金属价格持续上涨，白银的投资性价比凸显，实物投资需求有进一步扩大的潜力 [4]

文章核心观点 - 2026年黄金价格预计将呈现高位震荡、中枢上移格局，具备再创历史新高的动力，目标指向4900美元/盎司上方，在突发风险情形下或挑战6100美元/盎司 [15] 全球经济增速放缓与衰退预期推升债务风险 - 2026年全球经济面临高债务与低增长双重压力，国际货币基金组织预测全球经济增速将从2025年的3.2%放缓至3.1%，美国经济增速降至2.0%，欧元区与日本增速维持在1.0%-1.2%区间，新兴市场增速保持在4.5%左右但内部分化加剧 [1] - 美国联邦政府债务规模已突破35万亿美元，财政赤字占GDP比重超6%，债务风险系统性累积，强化黄金作为无信用风险资产的配置价值 [1] 美联储降息周期主导全球货币宽松 - 2026年黄金价格核心变量聚焦美联储货币政策路径，美联储最新点阵图显示2026年联邦基金利率中值预测从3.4%上调至3.6%，但长期中性利率维持在3% [3] - 美联储降息周期将引发全球主要经济体宽松跟随，形成流动性共振，欧元区、日本等发达经济体可能进一步加码量化宽松，新兴市场将通过降息稳定汇率 [3] - 全球流动性宽松环境下美元维持相对低位波动，推动资金向黄金等抗通胀资产转移，利率水平下降降低黄金持有成本 [4] 地缘政治矛盾引发全球秩序重构预期 - 中东危机、俄乌冲突等既有地缘热点矛盾仍在，美国一家独大格局受到挑战，全球货币体系经历深刻变革 [6] - 去美元化成为多国央行战略选择，各国央行在外汇储备多元化过程中加大黄金配置，截至2025年11月黄金在全球央行外汇储备资产中占比由2024年初的16%升至24% [7] 供需结构性矛盾构筑黄金价格安全垫 - 全球央行购金需求维持高位，世界黄金协会调查显示95%受访央行预计未来12个月将继续增持黄金 [7] - 投资需求成为黄金需求另一大支柱，全球黄金投资需求增速有望在2026年延续 [7] - 全球矿产金年产量维持在3500吨左右，近三年全球央行年均购金量超过1000吨，占据矿产金产量近三分之一，实物黄金供给面临瓶颈 [11] 金融市场联动与资产替代效应影响金价短期波动 - 黄金价格对全球金融市场流动性状况高度敏感，若出现流动性危机黄金可能因投资者变现需求被短期抛售，例如2025年10月21日投机资金获利离场导致金价跌幅超6%，波动近300美元/盎司 [12] - 黄金与股票、债券、美元资产的替代关系将影响金价短期波动，但其负相关性及回报率差异有助于降低资产配置波动风险 [12] 2026年黄金价格展望 - 金价中长期关键支撑参考3900和3520美元/盎司附近，白银目标指向65美元/盎司，因兼具工业与金融属性波动弹性更大 [15]

市场表现 - 2025年11月27日稀有金属板块止跌回暖 中证稀有金属主题指数上涨0.54% [1] - 成分股云南锗业上涨5.63% 锡业股份上涨4.90% 三祥新材上涨3.32% 赣锋锂业上涨1.73% 金钼股份上涨1.53% [1] - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比60% 包括北方稀土、洛阳钼业、华友钴业等 [1] 价格驱动因素 - 供给端不确定性持续 下游储能、动力电池需求大幅增长 碳酸锂期货主力合约一度突破10万元/吨大关 [1] - 战略小金属储量有限、开采难度大、供给弹性不足 新能源、半导体、军工等下游需求快速增长 [1] - 供需矛盾加剧 资源稀缺性持续凸显 未来稀有金属价格有望延续上行趋势 [1] 行业前景展望 - 2026年小金属领域将迎来积极变化 储能需求高增推动碳酸锂行业反转周期提前到来 [1] - 去全球化背景下战略小金属如稀土、钨、锑等价值将持续重估 [1] - 全球信用格局重塑与美联储降息周期延续将共同支撑贵金属和小金属景气趋势 [1]

黄金价格周度表现 - 上周伦敦现货黄金价格震荡走弱，但底部不断抬升，最高上行至4132.81美元/盎司，最低触及3997.66美元/盎司 [1] - 截至上周五（11月21日），伦敦现货黄金报收4064.28美元/盎司，自11月14日以来累计下跌17.88美元/盎司 [1] 美国经济与就业市场 - 高频数据显示美国经济增长动能维持韧性，亚特兰大联储GDPNow指示美国三季度GDP增速上行至4.2% [1] - 消费方面，上周实际个人消费季比折年增速的Nowcast持平于3.4%，Redbook零售指数指示11月美国零售同比小幅上升 [1] - 就业市场方面，周度首申人数由前值23.9万人降至21.7万人，但续申人数上升0.7万人至173万人 [1] - 9月美国新增非农就业人数11.9万人，大超市场预期（5.1万人），但失业率进一步上升至4.4%，高于市场预期（4.3%）[2] - 9月非农就业的增长集中在教育、医疗保健业、休闲和酒店业，增长基础并不广泛 [2] - 特朗普移民政策或降低了维持失业率稳定所需的新增就业水平，AI对就业市场的冲击短期主要体现在放缓招聘而非裁员 [2] 关键数据发布延迟与市场影响 - 美国劳工统计局（BLS）表示将不会发布10月非农就业报告，而是把相关数据纳入11月报告，原因是政府关门导致无法收集10月的住户调查数据 [3] - 11月非农就业报告将延期至12月16日发布，比原计划晚一星期，且将在美联储今年最后一次会议之后公布 [3] - 美国劳工统计局取消了10月CPI报告发布，11月CPI报告将于12月18日发布 [3] - 由于官方数据延迟，市场在前景的判断上或更加分歧 [3] 美联储政策与降息预期 - 根据美联储10月会议纪要，“许多”官员认为12月降息缺乏充分理由，超过了认为降息“很可能合适”的“数位”官员 [4] - 纪要同时表明，在12月会议之后，大多数官员认为进一步降息仍是必要的 [4] - 在劳工部宣布10月就业数据推迟发布后，伴随多位政策制定者发出鹰派声音，12月降息概率一度跌破30% [4] - 近期FOMC成员表态显示，支持与不支持降息的人数比例约为4：5，后者略占上风 [5] - 自6月以来，美联储的政策决定再未获得过全票通过，市场观点认为美联储决策机制正经历结构性转变 [5] 地缘政治与避险需求 - 俄乌和谈可能重启，美俄拟磋商俄乌和平“28点”新计划 [5] - 特朗普威胁对拉美三国采取军事行动，中日紧张关系持续 [5] - 避险需求利好黄金，部分对冲了降息预期降温对金价的压制 [1][7] 全球央行购金动态 - 俄罗斯中央银行已开始出售储备的实物黄金，以弥补国家预算所需资金，但尚未透露销售的时间或规模 [6] - 俄罗斯持有超过2300吨黄金，是全球第五大黄金储备国 [6] - 俄罗斯央行的黄金抛售完全在境内市场进行，主要目的在于弥补财政融资缺口，不影响国际流动性 [6] - 后续不排除其他有财政压力的国家选择阶段性地卖出黄金，或对黄金价格带来一定波动 [6] 黄金中长期展望 - 短期市场聚焦12月FOMC利率预期和美国经济基本面 [1][7] - 中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑 [1][7] - 长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [7] - 全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚 [7] - 美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期 [7]

宏观与全球大类资产表现 - 本周多数资产价格下跌，大宗商品中IPE布油期货下跌2.8%，标普-高盛商品指数下跌2.2%，COMEX铜下跌1.1%，伦敦金现下跌0.4% [3] - 主要经济体股市普遍下跌，恒生指数下跌5.1%幅度最大，上证综指下跌3.9%，日经225指数下跌3.5%，标普500指数下跌1.9%，新兴市场股票指数下跌3.0%大于发达市场的2.0%跌幅 [3] - 债市方面10年期美债收益率回落8BP至4.06%，中债总全价指数下跌0.1%，外汇市场美元指数回升至100.15，人民币兑美元贬值0.1%，日元兑美元贬值1.2% [3] - 美国9月非农数据喜忧参半，新增就业超预期但失业率升至4.4%，成屋销售同比环比增速均回落，5年期通胀预期回落6BP至2.32%，10年期通胀预期回落4BP至2.24% [3] - 11月欧元区服务业PMI继续回落，制造业PMI回落至荣枯线之下，消费者信心指数维持稳定 [4] - 美联储官员内部分歧较大，特朗普或在圣诞节前宣布下一任美联储主席，欧洲央行或维持货币政策稳定，日本内阁批准21.3万亿日元经济刺激计划，日央行或谨慎加息 [4] 港股市场分析与展望 - 10月初港股恒生指数与恒生科技指数创年内新高后步入调整，调整诱因包括美元流动性偏紧、美联储降息预期回落及前期涨幅明显后AI泡沫担忧升温 [8] - 将港股牛市中的调整分为两类：小回撤最大跌幅约7%，多为快速上涨后的小幅回调；大回撤最大跌幅约17%，诱因常为流动性收紧或实质性利空冲击 [8] - 美元走强或属短期流动性因素，降息周期未完，美国政府结束停摆使积压流动性释放，美国就业数据放缓趋势延续支撑明年美联储降息，对港股行情形成支撑 [8] - 海内外科技企业业绩继续超预期，AI产业周期延续向上趋势，11月以来科技巨头业绩发布印证此点 [8] - 中期看港股增量资金明确，汇聚优质中国稀缺资产，南向资金在公募、险资推动下仍有增量空间，有望推动行情向上 [9] - 结构上AI驱动下港股科技仍是行情主线，港股红利受益于政策强化分红及低利率，港股新消费、创新药资产较A股稀缺，下半年值得关注 [9]