市场表现 - LME三个月期铜价格下跌14美元或0.13%至每吨10,738.5美元 [1] - LME三个月期铝价格上涨13美元或0.46%至每吨2,814.00 [2] - LME三个月期锌价格上涨35美元或1.17%至每吨3,016.00 [2] - LME三个月期铅价格下跌4.5美元或0.22%至每吨2,010.50 [2] - LME三个月期镍价格下跌149美元或1.02%至每吨14,501.00 [2] - LME三个月期锡价格上涨115美元或0.31%至每吨37,068.00 [2] - LME期铜价格从10月29日创下的11,200美元纪录高位回落 [4] 价格驱动因素 - 美元走强对以美元计价的金属价格构成压力 [1][5] - 市场存在对需求疲软的持续担忧 [1][5] - 美国9月就业增长加快的迹象暗示美联储可能在12月暂停降息 [5] - Cochilco将2025年铜均价预测上调至每磅4.45美元 [5] - Cochilco将2026年铜均价预测上调至每磅4.55美元 [5] 供需基本面 - 中国2025年10月精炼铜进口量为323,144.72吨 [5] - 中国2025年10月精炼铜进口量环比下降13.62% [5] - 中国2025年10月精炼铜进口量同比下降16.32% [5] - 由于产量疲软，Cochilco上调铜价预测至历史新高 [5]

黄金价格走势 - 昨日黄金价格从4129附近高台跳水，闪崩跌穿4100关口 [1][5] - 今日价格反弹不延续后二度闪跌，整体跌幅超过90美金，最低跌至4040后迎来快涨调整 [1][6][7] - 当前市场大起大落，持续高位调整，上方关键阻力位在4100和4142，下方关键支撑位在4040和4000关口 [9][10][11][12] 市场影响因素 - 美国失业金申请人数大幅上修且裁员数据剧增，叠加美国政府停摆一个月多的不确定性，利好黄金延续反弹 [13] - 美国贸易帐逆差收窄超预期，同时美联储释放可能再度缩表的信号推动美元走强，加之美俄地缘政治局势降温，引发黄金跳水 [13] - 今晚将公布缺席一个多月的9月非农就业数据，该数据是美联储政策走向的关键指标，可能冲击劳动力市场并波及金融市场 [14] 市场环境与操作策略 - 黄金在9月刷新高后上演单边抛物线涨势，10月加速创历史新高后出现疯狂跳水，本月横盘后多头再度爆发，形成双顶压制格局 [12] - 操作上建议关注4142和4100阻力位的做空机会，以及4040和4000支撑位的做多机会 [12] - 全球资产进入深水区，股市、黄金、虚拟资产及债务规模全线上涨，通胀环境下债务循环难以为继，AI领域过高估值使市场对风吹草动极为敏感 [15]

贵金属市场表现 - 隔夜COMEX黄金期货上涨0.29%至4078.30美元/盎司 [1] - 隔夜COMEX白银期货上涨1.08%至51.07美元/盎司 [1] - 贵金属市场呈现高位盘整态势 [3] 宏观经济与政策环境 - 美联储10月政策会议纪要显示决策层对降息存在严重分歧 [1] - 许多官员认为在2025年剩余时间内维持利率不变可能是合适的 [1] - 若干官员指出若经济表现与预期一致 12月再次降息很可能是合适的 [1] - 美国劳工统计局表示不会发布10月份就业报告 将数据纳入11月报告中 [1] - 短期贵金属受到美元走强和美联储政策预期变化的压制 [3] 行业供需基本面 - 世界铂金投资协会预测铂金市场连续第三年出现显著短缺 [1] - 铂金短缺量预计为22吨 较先前预测下调5吨 [1] 中长期市场驱动因素 - 全球央行购金趋势为贵金属提供支撑 [3] - 美国债务问题对美元信用的潜在冲击为贵金属提供支撑 [3]

黄金价格近期表现 - 黄金价格本周初出现强势开局但迅速失去动能，涨幅回吐[1][2] - 价格自近期高点显著回落，在扩大楔形形态内震荡整理，波动幅度扩大且波动性增强[2] - 卖方掌控短期价格走势，未能延续涨势表明市场情绪发生转变[2] 美联储政策影响 - 美联储官员释放鹰派信号，包括堪萨斯城联储主席施密德在内的多位FOMC成员反对即刻降息[2] - 鹰派表态反映美联储整体审慎立场，警告通胀水平仍过高，政策应保持限制性[2] - 市场对美联储短期内放松政策的预期减弱，12月降息概率跌破50%门槛[2] 美元走势与黄金关联 - 美元因市场调整利率预期而获得支撑重拾升势[2] - 美元走强推高了国际买家的黄金购买成本，给金价带来额外压力[2] 宏观经济环境 - 延迟发布的经济数据及近期政府运作中断加剧了市场不确定性[1] - 美国政府停摆中断数据流，引发对经济动能的担忧[2] - 疲软数据及停摆影响可能使市场情绪转向宽松预期，在低位支撑金价[2] 技术面分析 - 4000美元附近与楔形下边界重合的支撑位成为关键观察点，此前在多次整理中发挥枢轴作用[6] - 价格曾短暂跌破近期支撑但最终在楔形支撑上方企稳，表明技术性买盘意愿存在[6] - 中期阻力位位于4150美元附近，若能收盘突破该水平将重启看涨动能并可能重新测试4370美元高点[6] - 若失守4000美元区域恐引发更深跌势，下探楔形底部或前期突破区域[6] 后市展望 - 黄金处于多空博弈中，美元走强与美联储审慎立场抑制上行空间，潜在经济风险及关键支撑位稳定价格[6] - 后续动向取决于即将公布的FOMC会议纪要、后续经济数据与政策信号[2][6]

黄金市场价格概览 - 2025年11月13日国际现货黄金价格为每盎司4129.2美元 [1] - 同日国内黄金市场实时价格为每克946.3元人民币 [2] - 上海黄金交易所人民币黄金最新价格为每克942.19元，较前一交易日下跌4.31元，跌幅0.455%，盘中最高触及每克949.22元，最低探至每克938.16元 [6] 珠宝品牌零售价格 - 周大福金饰价格为每克1313元，铂金每克642元，金条每克1157元 [5] - 老凤祥金饰价格为每克1310元，铂金每克600元，金条每克1189元 [5] - 周六福金饰价格相对较低，为每克1283元，铂金每克607元，金条每克1178元 [5] - 周生生金饰价格为每克1309元，铂金每克642元，内地金条每克1158元 [5] - 六福珠宝金饰价格为每克1311元，铂金每克642元，内地金条每克1157元 [5] - 金至尊金饰和铂金价格分别为每克1311元和642元 [5] 金融机构金条产品价格 - 建设银行龙鼎金条价格为每克938.7元 [7] - 工商银行如意金条价格为每克939.23元 [7] - 农业银行传世之宝金条价格为每克945.2元 [7] - 平安银行和谐平安金条价格为每克936.1元 [7] - 浦发银行投资金条价格为每克976元 [7] - 上海黄金交易所金条和中国黄金投资金条价格分别为每克922元和965元 [7] - 仟家信金条价格相对较高，为每克1072元 [7] 黄金价格驱动因素分析 - 国际黄金价格在前期大幅上涨后出现回调，伦敦现货黄金价格一度跌破每盎司4000美元 [8] - 美元走强对黄金价格构成压力，美联储在9月和10月的降息力度不及预期推动美元走强，增加了非美元投资者的购买成本 [9] - 利率高企影响黄金吸引力，当前10年期美国国债收益率维持在4.1%以上高位，增加了持有黄金的机会成本 [9] - 实际利率上升对黄金构成不利影响，在通胀放缓、名义利率稳定的情况下，实际利率上升使债券收益更具吸引力 [9] - 投资者风险偏好提升导致黄金避险需求减弱，全球主要股票指数稳步上升，部分资金从黄金市场撤离转向其他资产 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 自10月下旬以来，国内高硫燃料油期货2601合约宽幅震荡，昨日重挫4%至2600元/吨一线下方，预计后市维持震荡偏弱态势 [2] - 短期宏观面预期转弱，美元再度走强或抑制燃料油期价，但俄罗斯燃料油供应受限格局难逆转，地缘政治风险溢价仍存，受原油期货价格走低拖累，燃料油期货或偏弱震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 燃料油市场现状 - 10月下旬以来，国内高硫燃料油期货2601合约受供应扰动与需求季节性疲软影响，在2600 - 2850元/吨区间宽幅震荡，昨日受原油期货价格回落拖累重挫4%至2600元/吨一线下方 [2] 宏观因素影响 - 美联储官员释放“鹰派”信号，美国维持高利率环境使美元指数再度走强，美国政府“停摆”拖累经济活动，宏观预期转弱给燃料油期货市场带来多层面影响 [2] - 高利率抑制全球经济增长预期，美元强势打压大宗商品需求，压制燃料油价格；美国政府“停摆”致关键经济数据延迟发布，增加交易波动性与风险；美国经济不确定性上升，抑制船用燃料油消费需求 [2] 供应端情况 - 当前高硫燃料油市场供应端持续收紧，为价格提供底部支撑 [3] - 俄罗斯炼厂遭遇地缘冲击，炼油能力下滑，11月美国及欧盟加码制裁限制其成品油出口能力，出口量环比减少影响亚洲市场供应格局 [3] - 中东地区沙特部分炼厂检修、科威特部分炼厂装置火灾影响高硫燃料油产出，拉美地区出口量季节性回落，新投产二次加工装置制约供应增长 [3] 需求端情况 - 国内四季度地炼原油配额临近耗尽，部分炼厂采购高硫燃料油作为进料，为市场提供新需求支撑 [4] - 全球安装脱硫塔船舶数量超4500艘，这类船队对高硫燃料油需求稳定 [4]

行业与公司 * 行业为港股市场 [1] * 公司未在纪要中具体提及 [1] 核心观点与论据 **美元走强的驱动因素** * 美国政府关门导致财政部总账户余额快速上升，相较于今年6月低点抽走约7,000亿美元流动性 [2] * 美联储持续缩表加剧美元流动性紧张 [2] * 美联储主席鲍威尔鹰派发言导致12月降息预期概率从接近100%下降至60%左右，美债利率快速上行 [2] * 日本政府倾向财政扩张和宽松货币政策，导致日元贬值，助推美元指数走强 [1][2] **美元走强对港股的影响机制** * 港股市场由外资主导，外资占比高达60% [1][4] * 港股外资流向与美元指数高度相关，灵活性外资对流动性变化敏感，在美元指数快速走强期间出现大幅流出 [1][4] * 今年9月末以来，灵活性外资已净流出港股约750亿港元 [1][4] * 香港实行联系汇率制度，当港币汇率触及7.85弱方保证时，金管局会被动回收流动性，提升Hibor利率 [1][4] * 当前因美联储降息预期升温及南下资金流入，港币汇率接近强方保证，金管局短期内暂无回收流动性必要 [1][4] **未来港股行情展望** * 10月以来港股震荡调整的原因包括中美贸易摩擦、美元指数走强及前期涨幅过快 [1][5] * 压制因素出现新变化：中美谈判重回稳定、调整时间和空间已到位、美国政府停摆可能结束 [1][5] * 若美国政府重启并释放前期积压流动性，叠加12月降息预期，美元指数持续快速上行难以实现 [1][5] * 港股估值目前处于合理区间，若压制因素解除，中长期增量资金明确且优质资产汇聚，将继续支撑港股牛市行情 [3][5] * 结构上看好科技板块（特别是AI趋势下估值洼地的科技龙头）、创新药和牛市环境下表现突出的券商板块 [3][5][6] 其他重要内容 * 纪要未包含其他被忽略的重要信息 [1][2][3][4][5][6]

宏观通胀分析 - 10月CPI同比增速0.2%，环比0.2%，PPI同比增速-2.1%，环比回升至0.1%，通胀保持稳步回升 [3] - 核心服务价格环比逆季节性上升，同比达到2024年3月以来的最高水平1.2% [3][7] - 反内卷治理、财政发力、黄金上涨是近期核心通胀持续攀升的主要动力，中长期回升依赖居民消费能力和动力的改善 [3][5] - 食品拖累减轻，鲜果鲜菜价格因天气扰动稳步上行，猪肉价格仍为主要拖累，但预计随气温下降将震荡回升 [7] - 其他用品和服务价格大幅超出季节性，金饰品价格环比上升10.2%，旅游价格环比上涨2.5%，医疗服务价格持续超季节性上升 [7] - PPI环比略升，但上游原材料价格回升动能减弱，采掘工业价格动能连续三个月转正，黑色金属矿采选业环比0.9% [7] 海外策略与港股影响 - 美元走强主因包括美国政府关门导致流动性紧张、美联储鹰派表态使降息预期降温、以及非美货币疲弱 [8] - 历史上美元走强对港股外资形成流出压力，9月末以来外资整体净流入-791.8亿港元 [9] - 联系汇率制度下，美元走强或短期影响中国香港本地流动性及利率敏感性板块表现，但当前hibor利率未上行，港币汇率仍偏强 [9] - 短期关注美国政府开门节点及经济数据，中期增量资金流入与优质资产汇聚有望推动港股迈向新高度，科技是主线，关注创新药、券商 [10] 航空行业展望 - 中国航空业供给已进入低增时代，机队规模增速显著放缓，干线市场时刻持续严控，未来需求增长将体现为票价上升 [14] - 航空需求韧性良好且长期空间巨大，2025年以来假期亲子游旺盛，航空人口红利将持续，客源结构恢复是关键驱动 [14] - 重视中国航空超级周期长逻辑，预计供需继续向好，客源结构恢复将启动票价盈利上行，建议战略布局并优选高品质航网 [14][15] 机械行业趋势 - 2025年Q1-Q3机械行业实现收入16173.11亿元，同比增长8.7%，归母净利润1095.91亿元，同比增长291.4% [17] - 分季度看，2025Q3收入5814.68亿元，同比增长12.3%，归母净利润343.38亿元，同比增长10.8% [17] - 看好人形机器人与工程机械主线，AI制造方面具身智能大模型等关键技术推动行业迈向量产临界点，政策推动质量跃升 [18] - 制造出海动能增强，2025年前三季度挖掘机累计销量17.40万台，同比增长18.1%，出口端表现亮眼 [18] - 能源装备领域，光伏设备行业共识回归理性竞争，锂电设备受固态电池技术突破拉动，风电零部件盈利能力明显改善 [18]

美元走强原因 - 美国政府关门导致美元流动性紧张，财政部总账户余额从6月的0.3万亿美元低点快速上升至10月29日的1.0万亿美元，相当于抽走市场约0.7万亿美元流动性 [1] - 美联储主席鲍威尔鹰派发言令市场对年内降息预期降温，12月降息概率从议息会议前的90%以上迅速下降至61.5%，10年期美债收益率从3.98%上行至4.17% [2] - 非美货币疲弱支撑美元走强，日本新政府倾向财政扩张和鸽派货币政策，英国因工资和通胀数据走弱及可能推出的加税与减支措施使英镑承压 [2] 美元走强对港股外资影响 - 港股市场外资占比仍在六成左右，外资流向与美元指数具有较高相关性，灵活型外资对流动性变化更为敏感 [3] - 历史上美元指数快速走强阶段，如21年12月至22年9月、23年7月至9月、24年9月至25年1月，港股灵活型外资均呈流出态势 [3] - 9月末以来美元走强已对港股外资形成扰动，外资整体净流出791.8亿港元，其中灵活型外资净流出745.7亿港元，稳定型外资净流出46.1亿港元 [3] 美元走强对香港本地流动性及板块影响 - 香港实行联系汇率制度，港币汇率保持在7.75至7.85港币兑1美元区间，当港币汇率触及7.85弱方保证时，金管局被动回收流动性推升hibor利率 [4][5] - 历史上美元走强伴随美元利率上行，通过市场套利机制推升hibor利率，流动性收紧压制本地消费服务、地产等利率敏感性板块表现 [5] - 目前hibor利率还未上行，港币汇率仍偏强，短期对本地流动性及本地板块的影响或相对有限 [5] 短期市场关注点 - 关注美国政府重启时间及美国经济数据，若美国政府重启，前期积压的流动性或迎来快速释放 [6] - 10月以来港股调整行情中恒指最大跌幅为8.2%，恒生科技指数最大跌幅为15.8%，调整时间已持续23个交易日，均超历史牛市小回撤均值 [6] - 中美谈判或已重回稳定，短期外部不确定性有所下降 [6] 港股中期展望 - 港股估值处全球洼地，截至11月6日恒生科技指数PE处有数据以来30%分位，行业层面港股科技等板块相较A股、美股估值吸引力更高 [6][7] - 增量资金确定性较高，25年南向资金累计流入已近1.2万亿元，明年南向资金有望继续流入港股超1.5万亿元 [7] - 港股汇聚优质中国稀缺性资产，AI引领的新一轮向上周期持续深化，更顺应产业发展趋势的AI应用等港股稀缺性资产或更具优势 [7] 港股投资主线 - AI驱动下港股科技仍是行情主线，港股科技龙头在AI浪潮中具备先发优势，将受益于AI产业变革红利 [7] - 关注出海加速且业绩兑现的创新药，港股创新药行情有望从出海叙事走向基本面驱动 [8] - 牛市环境下港股券商板块也值得重视 [8]

核心观点 - 报告核心观点为“高筑墙、广积粮、缓称王”即在美元走强、外围市场调整的背景下建议采取防御性策略控制仓位并优先配置红利等低波动资产同时保持谨慎等待风险充分释放[2][4] 国内风险资产预计短期震荡调整后将继续上行而债市整理时间约1个季度后将继续下跌[3][16] 大类资产跟踪：利率债 - 利率债全线下跌30年期国债期货现价11643下跌009跌幅008%10年期国债期货现价108620下跌0015跌幅001%[3][17] 在鲍威尔打击12月降息预期后美元走强非美资产短期承压但考虑到中美分歧管控及国内政策落地国内风险资产短期震荡后仍将上行[3][16] 债市整理时间预计1个季度左右短期仍有上行动力长期目标位为2024年9月30日政策转向低点附近[3][16] 大类资产跟踪：股市 - A股市场受海外股市下跌影响低开但展现出韧性上证指数低点3922点被视为关键支撑位不可再次跌破[4] 科技板块因四中全会催化大涨但科技类吸筹率仍高于30%从高位回落时间不足1个季度建议避免追涨高位高波动科技股转而关注有色、煤炭、光伏、银行、核电、军工等低位板块这些“旧”势力板块被视为四季度更易获得超额收益的方向[4][18] 行业表现上电网设备上涨533%光伏设备上涨289%领涨而IT服务、半导体领跌[18][22] - 美股市场因美联储官员打击降息预期、政府关门及科技股获利了结而下跌进入高风险区虽不排除再创新高但建议谨慎为上控制风险技术面上美股跌至支撑区若进一步下跌则下跌空间可能打开考虑到VIX处于低位当前并非买入时机[5][25] 大类资产跟踪：外汇市场 - 在岸人民币兑美元报71268较前一日下跌27基点[5] 美元指数走强突破99转强点预计未来一段时间美元仍将延续强势欧元相对美元将继续下跌人民币相对美元将维持宽幅震荡但强于大部分货币因中美贸易谈判逐渐明晰及政策支持[5][30] 大类资产跟踪：商品市场 - 文华商品指数下跌02%[6] 在美联储打击降息预期、美国政府关门及美元走强影响下商品多数走跌铜走弱趋势明显而油仍有上行动力这或指向大类资产未来波动率提高建议整体观望为主[6][33] 重要政策及要闻：国内 - 国内政策方面商务部决定自2025年11月10日起继续暂停4月4日公告的不可靠实体清单相关措施1年并停止3月4日公告相关措施同时停止实施对原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤的反规避措施[37] 商务部副部长李成钢会见美国农产品贸易代表团双方就中美经贸关系、农产品贸易等进行交流强调稳定经贸关系的重要性[37] 重要政策及要闻：国外 - 国外要闻显示美国财政部下调第四季度借款预期至5690亿美元较7月预估减少210亿美元[41] 美联储理事库克表示12月有可能降息但取决于后续信息并指出政府停摆拖累经济但增长应会恢复[41] 交易策略 - 债券市场策略为短期仍有上行动力长期目标为2024年9月30日低点[9] A股市场建议以红利相关的煤炭、银行为主强势板块可关注海南自贸区和光伏[9] 美股市场建议等待买入机会外汇市场维持看涨美元商品市场建议观望[9]