美债的本质与全球金融作用 - 美债是美国财政部发行的债务凭证 具有高度安全性和流动性 规模庞大 是各国外汇储备的重要组成部分[6] - 美债作为国际金融市场中的基准资产 其违约将导致美元信用体系崩塌和美国经济毁灭性后果 全球金融秩序下形成对美国债务承诺的共识机制[8] 中国购买美债的金融逻辑 - 中国因长期巨额外贸顺差积累大量美元储备 需安全且流动性高的投资渠道 美债符合这两大特点[11] - 购买美债是资产保值增值方式 尽管利率相对较低 但相比闲置美元储备仍能提供合理收益 庞大储备规模下微小收益率可积累可观回报[16] - 美债作为金融稳定保障 可调节外汇市场防止人民币汇率剧烈波动 外部风险上升时可增持稳定市场信心 结构调整阶段适度减持优化资产配置[19] 中美经济循环与双向依赖 - 中国购买美债维持中美经济相互依存 美国通过购买中国商品支付美元 中国将美元回流美国购买美债支持美国消费市场 形成资金回流机制[22] - 中国作为全球最大债权国之一 帮助美国缓解融资压力维持美元全球地位 购买行为是从经济利益出发的理性选择[22] 中国策略调整与去美元化 - 随着美国债务规模膨胀 长期债券收益率波动加剧及去美元化呼声崛起 中国逐步调整策略 加大黄金储备投资并提升非美元资产比例构建多元化外汇储备结构[13] - 美国利率上升导致长期债券价格下跌 中国调整美债持仓并非清仓而是风险应对 实现资产多元化配置 黄金储备持续增加反映对美债依赖度降低[29] - 中国推进人民币国际化减少对美元依赖 一带一路倡议下国际交易更多采用人民币结算 人民币在全球支付体系中比重持续上升[29] 美元霸权挑战与未来展望 - 中国减少美债持仓增加美国融资压力 若更多国家转向本币或其他替代货币 美元全球主导地位将受严重挑战 动摇美元霸权对美国经济产生深远影响[30] - 中国购买美债是深思熟虑后的理性决策 提供安全且流动性强的投资渠道管理外汇储备 策略调整不意味着中美经济关系立即断裂 去美元化推进使金融纽带发生微妙变化[33]

美债持有国动态 - 日本6月增持美债126亿美元 英国大幅增持487亿美元 中国小幅增持1亿美元 [1] - 中国近年保持相对稳定且连续的减持动作 偶尔购入新美债也多为短期品种 [3] - 三大债主国增持反映美债6月市场表现尚可 对特朗普构成利好消息 [4] 美债规模与风险 - 美国国债总额于本月12日首次超过37万亿美元 联邦政府以创纪录速度积累债务 [4] - 美债持续激增加大美国政府违约及爆雷风险 可能引发政府停摆及全球金融风暴 [6] - 即便不爆雷 美债增加也会加剧市场担忧 导致需求降低 迫使美国政府通过加息提升收益 进一步加大财政压力 [6] 债务上限政策影响 - 特朗普呼吁取消美国政府债务上限 反映其意识到美债问题巨大且财政空间受压缩 [8] - 取消债务上限将减弱美国财政纪律约束 可能导致无休止举债 最轻后果是加剧通胀风险 [8] - 大量美元流向市场将推升全球资产价格 使美债持有国资产缩水 引发全球性金融危机 [9]

美国联邦政府债务规模 - 截至8月11日美国联邦政府债务总额突破37万亿美元 [2] - 2023年1月债务规模达到31 4万亿美元的法定债务上限 [2] - 2024年7月突破35万亿美元 11月突破36万亿美元 [2] 债务增长趋势 - 美国联邦政府债务加速增长 利息支出负担不断增加 [2] - 债务规模在不到两年内从31 4万亿美元增长至37万亿美元 [2] 债务影响 - 不断堆高的国债已成为"烫手山芋" [2] - 野蛮生长的美债危害美国经济长期增长潜力 [2] - 美债问题将严重拖累全球经济发展 [2]

报告行业投资评级 - 美股投资评级为弱于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 美国7月CPI同比增速低于预期但PPI远超预期，多数机构维持9月降息25个基点预测，市场完全定价年内两次降息 [2] - 预计鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会聚焦货币政策框架评估而非降息指引，若释放鹰派信号或淡化降息紧迫性，将触发美债、美股大幅波动 [3] - 美债利率上行，利率曲线进一步陡峭化，宽松预期与财政供给压力并存 [3] - 建议维持中短久期美债为核心配置，辅以高评级中资美元债增强收益，谨慎对待长端波动，防范杰克逊霍尔可能带来的预期差冲击 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 展示2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等图表 [14][22][24] 美国宏观经济与流动性 - 展示美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农分行业贡献等图表 [28][30][42] 汇率 - 展示非美货币近1年走势、近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [56][58][60] 海外美元债 - 展示美国美元债价格走势、美欧综合美元债价格走势、全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等图表 [63][68][72] 中资美元债 - 展示中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）、净融资额走势、各板块到期规模等图表 [81][84][89] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取8次调级行动，其中5次上调评级，1次撤销评级，2次首予评级，并列出具体调级情况 [91][92]

中美贸易谈判进展 - 中美同意延长双方关税措施90天 [1] - 美国试图通过极限施压手段要求中国接受更多条件 包括将美国大豆订单量提高4倍 [1] - 谈判焦点为美国希望中国扩大稀土出口 中国要求美国放开先进制程芯片出口限制 稀土相关谈判完成约50% [3] 大豆贸易现状分析 - 中国大豆进口市场规模约610亿美元 中美全年贸易逆差达2954亿美元 [3] - 贸易战后巴西填补美国空缺 中国70%大豆进口来自巴西 巴西大豆价格显著低于美国 [3] - 历史上美国曾有50%大豆销往中国 但当前中国企业缺乏采购更贵美国大豆的市场动机 [3] 芯片贸易博弈 - 美国同意英伟达向中国出口H20芯片 但中国认为性能不足且存在安全疑虑 [4] - 美国考虑允许英伟达在华销售"特供版"Blackwell人工智能芯片 性能可能优于H20 [6] - 中国坚持要求美国在芯片出口限制上展现诚意 否则不会在稀土谈判中让步 [3][6] 美国面临的经济压力 - 美国国债规模已突破37万亿美元 关税上涨可能导致资本外流并加剧债务风险 [6] - 马斯克警告美债崩盘可能影响美国公民社保和国防保障 [6] - 国内政治压力要求对中国采取更强硬措施 包括对购买俄油行为征收关税 [7] 谈判策略与主动权 - 中国拥有稳定的大豆供应渠道 对美国大豆需求不迫切 [9] - 中国在加速芯片自主研发以减少对外依赖 [9] - 美国需要平等谈判而非单方面施压 贸易问题需全面均衡解决 [9]

大类资产表现 - 发达市场股指悉数上涨，纳斯达克指数上涨3.9%，德国DAX上涨3.1%，法国CAC40上涨2.6%，日经225上涨2.5%，标普500上涨2.4% [3] - 新兴市场股指多数上涨，胡志明指数上涨6.0%，开罗CASE30上涨4.7%，泰国SET指数上涨3.3%，南非富时综指上涨3.2%，印度SENSEX下跌0.9% [3] - 美国标普500行业多数上涨，信息技术上涨4.3%，可选消费上涨3.8%，通讯服务上涨3.3%，能源下跌1.0%，医疗保健下跌0.8% [6] - 欧元区行业多数上涨，金融上涨5.8%，材料上涨3.5%，工业上涨2.8%，通信服务下跌1.9%，医疗保健下跌1.2% [6] - 恒生指数全线上涨，恒生指数上涨1.4%，恒生科技上涨1.2%，中国企业指数上涨1.0%，原材料上涨11.0%，工业上涨3.2%，能源上涨2.8%，地产建筑上涨2.6%，金融上涨2.5% [11] 债券市场 - 发达国家10年期国债收益率多数下跌，德国下行6.0bp至2.7%，日本下行6.0bp至1.5%，意大利下行3.3bp至3.5%，英国下行1.7bp至4.5%，美国上行4.0bp至4.3%，法国上行0.3bp至3.4% [16] - 新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其上行196.5bp至31.2%，南非上行3.5bp至9.6%，越南上行3.0bp至3.5%，印度上行2.8bp至6.4%，泰国持平前值2.1%，巴西下行20.8bp至13.8% [19] 外汇市场 - 美元指数下跌0.4%至98.27，欧元兑美元升值0.5%，英镑兑美元升值1.3%，加元兑美元升值0.3%，日元兑美元贬值0.2% [22] - 主要新兴市场货币兑美元多数升值，雷亚尔升值2.0%，菲律宾比索升值1.5%，墨西哥比索升值1.5%，印尼卢比升值1.4%，土耳其里拉贬值0.1% [22] - 人民币兑美元升值，美元兑在岸人民币汇率为7.1826，美元兑离岸人民币汇率为7.1890，欧元兑人民币升值0.8%，日元兑人民币升值1.5%，英镑兑人民币升值1.1% [24] 大宗商品 - 大宗商品价格多数上涨，WTI原油价格下跌7.8%至63.9美元/桶，布油价格下跌8.4%至66.4美元/桶，焦煤价格上涨12.3%至1227元/吨，螺纹钢价格上涨0.3%至3213元/吨 [26] - 有色价格和贵金属价格悉数上涨，LME铜上涨1.1%至9700美元/吨，LME铝上涨2.5%至2610美元/吨，COMEX黄金上涨1.3%至3403.5美元/盎司，COMEX银上涨4.4%至38.4美元/盎司 [30][31] 贸易政策 - 美国宣布对印度商品再加征25%关税，合计达50%，8月28日起生效 [32] - 美国宣布将对所有进口半导体芯片征收100%关税，但在美国设厂或承诺设厂的企业可豁免，半导体关税范围仍不清晰 [32] - 美国通过贸易谈判建立了三档分层关税：最低档10%为盟友国或贸易逆差较小的经济体，中间档15%-20%为与美方已达成协议的经济体，高档20%-50%为谈判受阻的经济体 [56] 美联储动态 - 特朗普提名米兰填补美联储理事库格勒的空缺，任期至2026年1月 [36] - 美联储官员观点分化，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利预计年底前将有两次降息，理事库克表示就业数据令人担忧，旧金山联储主席戴利认为FOMC可能需要调整政策，圣路易斯联储主席穆塞勒姆支持维持利率不变 [39] 经济数据 - 7月美国ISM服务业PMI为50.1，低于市场预期的51.5，价格指数有所提升 [40] - 德国6月工业生产环比-1.9%，弱于市场预期的-0.5%，反映美国关税冲击及前期"抢出口"效应弱化 [46] - 截止8月2日当周，美国失业金初申领人数22.6万人，高于市场预期的22.2万人，持续申领失业金人数197.4万人，高于市场预期的195万人 [48] 前瞻数据 - 关注下周二公布的美国7月CPI数据，彭博一致预期核心CPI环比为0.3% [43] - 克利夫兰联储预测7月美国核心CPI环比或为0.24%，重点关注商品通胀上行幅度对9月联储降息预期的影响 [43]

清朝债券的法律性质 - 所谓"清朝债券"多发行于清末，用途涉及铁路建设与战争赔款，后因政权更迭与战乱沦为历史遗留物 [1] - 依据国际法"白板原则"，新中国作为新政权无义务继承前政权对外债务 [1] - 美国联邦法院1987年"Jackson诉中华人民共和国"案明确判决中国不承担清朝债务，判决书具有法律效力 [3] 债券有效性与美债对比 - 多数债券历经百年流转已沦为收藏品，原始持有人信息模糊且混杂仿制品，不具备法律证据条件 [3] - 中国持有的8500多亿美元美债是通过正规市场操作购入的主权债券，由美国财政部发行，具有完整法律效力 [3] - 将古董级债券与合法美债相提并论逻辑不通，美国政府有明确偿还义务 [3] 美方政治动机与经济背景 - 美国当前面临通胀高企、财政赤字攀升、债务上限危机等多重压力 [5] - 部分政客如田纳西州参议员布莱克本等炒作"清债正义"议案，将历史问题工具化以转移国内视线 [5] - 全球60%以上央行外汇储备以美元计价，若美国违约将动摇美元国际地位并引发信心崩塌 [5] 中方立场与市场影响 - 中国坚持不继承清朝债务的原则，同时要求美国履行美债偿还义务 [7] - 中国持有美债属正常市场行为，未来将继续优化外汇储备结构 [7] - 任何以政治手段颠覆金融规则的行为将破坏信用根基并反噬美国经济 [7]

美国法币体系结构性风险 - 美国法币体系面临结构性风险 稳定币被赋予重建美元信用体系的关键功能[1] - 长期产业空心化使美国经济高度依赖全球资本输入维持平衡 高通胀带来的利率上升加剧财政负担[1] - 美国年财政收入中已有大比例用于偿还国债利息 财政自我平衡能力持续下降 美元与美债资产波动性显著上升[1] 稳定币机制设计 - 稳定币本质是区块链上的"美元现金" 通过法律规定每单位必须以合规资产作背书 主要形式为美债[1] - 设计逻辑将区块链市场对稳定币的扩张需求转化为对美债的真实购买力[1] - 为原本失衡的美元信用体系引入新的外部支持[1] 市场影响与功能定位 - 全球金融市场对稳定币法案的制度逻辑形成认可 美债市场买卖力量趋于平衡[2] - 美股与加密资产价格显著修复[2] - 稳定币可能成为美元体系延续货币主导地位的"自救型工具"[2]

稳定币市场现状 - 截至2025年7月，全球稳定币总市值超2600亿美元，美元稳定币占比超98% [2][15] - 2025年上半年稳定币市场规模增长22%，USDT市值约1620亿美元，USDC约648亿美元 [15] 稳定币对美债的影响 - 2024年Tether是第七大美债买家，截至2025年二季度持美债超1200亿美元，高于德国 [3][21] - 稳定币储备短债占比高，如Circle储备中短债占比约43%，强化短债需求，或加剧美债收益率曲线陡峭化 [3][21] 稳定币与美元地位 - 稳定币强化美元国际货币主导地位，在高通胀国家推动美元“数字化渗透” [4] - 美元稳定币主导市场原因包括美元信任基础、流动性与网络效应及美国监管明晰 [48] 稳定币面临的隐忧 - 私人机构主导稳定币发行流通，美国政府难掌控，发行人经营问题或冲击美元信誉 [59] - 稳定币无法免疫美元体系风险，如2023年SVB事件致USDC短暂脱锚 [60] 监管与市场动态 - 2025年6月美国通过“天才法案”，为稳定币建立联邦监管框架 [3][17] - 2025年5月香港通过《稳定币条例》，为建立“多锚定、多结算体系”留空间 [4][62] 投资建议与风险提示 - 建议采取“短久期多头+曲线陡峭化”策略，谨慎应对稳定币炒作 [6] - 稳定币面临监管环境变化、市场波动和信心、宏观环境等风险 [7][68]

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