货币政策动向 - 欧央行可能维持现有利率水平不变 若欧洲经济出现放缓迹象 有关降息的讨论可能在今秋重启[1] - 欧央行在7月将基准利率维持在2.00%后处于"理想状态" 标志着持续一年的降息周期告终[1] - 除非8月通胀初值或周期性经济活动调查等统计数据突然恶化 否则欧央行在9月11日会议上不会宣布实施新一轮降息[1] 经济数据表现 - 最新数据显示欧元区经济韧性超预期 通胀率已降至央行2.00%的目标值[1] - 近期采购经理人指数显示夏季商业活动加速 8月新订单量自2024年5月以来首次回升[1] - 欧央行预测明年通胀率将先跌破2.00%目标值再逐步回升 该预测已涵盖未来潜在降息可能性[1] 外部环境影响 - 美国总统特朗普政府对欧洲商品加征15%关税幅度符合欧央行预测[1] - 8月新订单量回升可能源于美国进口商为规避关税而集中下单 意味着未来数月可能出现需求回落[1]

零售销售数据表现 - 加拿大7月零售销售环比增长1.5% 符合市场预期 [1] - 核心零售销售（剔除汽车）环比大幅增长1.9% 远超市场预期的1.1% [1] 消费与经济动能分析 - 汽车销售以外领域消费动力广泛增强 反映消费者信心稳固 [1] - 经济内生活力充足 超预期数据巩固加拿大经济韧性判断 [1] 汇率市场影响 - 强劲零售数据为加元提供基本面支撑 增强其相对主要货币的强势地位 [1] - 美元兑加元现报1.3840 较开盘价1.3836微涨0.02% [1] 技术走势分析 - 美元兑加元短期支撑位于1.3820 阻力区间为1.3900–1.3920 [1] - 突破阻力可能上行至1.3980 跌破支撑则可能回调至1.3750 [1] - 汇价整体呈现区间震荡格局 等待新政策与数据指引 [1]

美国对印度加征关税政策 - 美国将于8月27日起对印度所有进口消费商品加征50%关税 该税率由两项25%关税叠加形成 分别基于特朗普8月6日及7月31日签署的行政令 [1][2] - 加征关税直接原因是印度进口俄罗斯石油 美国指责印度间接资助俄罗斯对乌克兰战争 [2][7] 关税覆盖范围及经济影响 - 关税将影响印度对美出口总额的66% 涵盖纺织品 宝石和珠宝 虾 地毯和家具等关键出口品类 [2] - 凯投宏观预估美国全面加征关税将使印度今明两年经济增长各遭受0.8个百分点打击 本财年GDP增长率可能下降70-100个基点至6%以下 创疫情以来最低水平 [5] - 但对美出口仅占印度GDP的2%-2.5% 且印度经济以国内消费为主导 整体冲击可能有限 [6] 印度应对措施 - 印度政府暂停原材料进口税 加快与其他50个国家贸易谈判以实现市场多元化 重点开拓中国 拉美和中东市场 [4][5] - 印度储备银行承诺为受冲击行业提供专项支持 政府对出口商提供财政援助 [3][5] - 推进消费税改革 将多数商品税率从28%降至18% 12%税率商品降至5% 以提振国内需求 [5] 行业受影响情况 - 纺织品出口中心蒂鲁布尔出现订单暂停 工厂扩张计划中止 近250名员工处于停工待命状态 [4] - 出口企业面临严峻挑战 因50%年销售额集中在圣诞节前时段 当前需依赖国内市场和排灯节需求维持运营 [4] - 工程出口行业认为转向其他市场或内销的空间有限 [5] 能源贸易背景 - 俄罗斯已跃居印度最大石油供应国 占印度石油总进口量35% 冲突前占比仅2% [7] - 印度坚持基于商业原则采购石油 价格仍是核心考量因素 同时已开始从美国 中东 西非和阿塞拜疆多元化进口 [7] 贸易谈判僵局 - 美印贸易谈判分歧聚焦农业和乳制品市场准入 美国要求更大程度进入 印度坚决保护农民利益 [8] - 原定新德里谈判被取消 美国指责印度成为俄罗斯"洗衣店" 但双方称谈判仍在持续沟通中 [8]

工业生产 - 高炉开工率同比上升1.1个百分点至5.9%，钢材表观消费同比为1.9% [2][5] - 中游生产景气分化，PTA开工率同比为-6.6%，汽车开工率同比为-5.9%，纯碱开工率同比上升至5.8%，涤纶长丝开工率同比上升至3.1% [2][17] - 玻璃产量同比为-6.2%，但表观消费明显改善，同比上升10.0个百分点至-3.9% [41] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比为-5.6%，水泥出货率同比为-2.9%，水泥库容比同比为-2.5% [29] - 沥青开工率延续上行，同比上升0.5个百分点至8.6% [2][41] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比为-6.3%，但一线城市成交有所回升，二线城市同比涨幅达5.0% [2][53] - 港口货物吞吐量同比上升7.1个百分点至9.7%，集装箱吞吐量同比上升6.1个百分点至14.8% [2][62] - 全国迁徙规模指数同比为16.6%，国内执行航班架次同比为2.7% [2][74] 消费与出行 - 电影观影人次同比为22.0%，票房收入同比为10.9% [80] - 乘用车零售量同比为1.8%，批发量同比为5.0% [80] - 人流出行强度保持高位，铁路预计暑期发送旅客9.53亿人次，同比5.8%，民航旅客运输量预计1.5亿人次，同比5.4% [133] 物价走势 - 农产品价格分化，猪肉价格环比下降0.1%，水果价格环比下降0.8%，鸡蛋价格环比上升1.7%，蔬菜价格环比上升2.5% [3][102] - 工业品价格普遍回落，南华工业品价格指数环比下降1.4%，其中能化价格指数环比下降0.9%，金属价格指数环比下降1.7% [3][114] 出口与外贸 - 集运价格延续回落，CCFI综合指数环比下降1.6%，东南亚航线运价小幅回落 [90][97] - 出口表现强劲，7月出口同比7.2%，对新兴经济体出口生产资料及非美发达经济体消费品增长强劲 [135] - 美国进口回升主因补库周期，后续仍有提升空间，新兴经济体投资提速带动中国份额提升 [135][136] 经济动能切换 - 制造业景气回落，7月规模以上工业增加值增速回落1.1个百分点至5.8%，服务业生产指数仅回落0.2个百分点至5.8% [133] - 服务消费稳健，1-7月服务零售额累计同比5.2%，旅游、交通、文体休闲服务零售额保持两位数增长 [133] - 政策向服务业倾斜，贷款贴息政策预计信贷新增2100亿，政策性金融工具支持生活性服务业投资 [134]

经济增长隐忧 - 2025年上半年实际GDP同比增长5.3%超预期 但近两月增长显现疲软[3][10] - 社零增速连续回落 7月降至3.7% 主因电商促销前置及国补空窗期影响[3][10] - 设备购置投资增速大幅回落11.3个百分点至6% 反映设备自然更新周期结束的中期风险[3][10] - 房地产信用融资增速回落13.5个百分点至-15.8% 为近两年最低水平[3][17] - 地产竣工面积增速下降27.7个百分点至-29.4% 新开工增速下降6个百分点至-15.4%[17] - 商品房销售面积和销售额同比分别回落2.4和3.3个百分点至-7.8%和-14.1%[3][17] 价格传导机制 - 中下游产能利用率偏低(中游74% 下游74.7%)明显低于上游(76.7%)导致价格传导受阻[4][29] - 7月PPI维持低位-3.6% 中下游供给过剩对价格拖累较大[4][29] - 核心商品PPI回落向核心商品CPI走低的传导仍在延续[29] 服务业景气度 - 服务业生产指数仅较前月回落0.2个百分点至5.8% 明显优于规模以上工业增加值增速回落1.1个百分点至5.7%的表现[5][38] - 1-7月服务零售额累计同比小幅下滑0.1个百分点至5.2% 旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保持两位数增长[5][38] - 全国铁路暑期预计发送旅客9.53亿人次 同比增长5.8% 民航旅客运输量预计达1.5亿人次 同比增长5.4%[5][44] - 全国迁徙指数8月同比上行至23.9% 居民出行热度高涨带动线下消费改善[5][44] 政策支持转向 - 设备更新补助资金1880亿元已下达完毕 政策对制造业投资大规模支持阶段或已结束[6][49] - 服务业经营主体贴息政策预计可带动信贷新增2100亿元[6][49] - 5000亿服务消费养老再贷款政策及政策性开发性金融工具均投向生活性服务业[6][49] 出口韧性分析 - 7月出口同比增长7.2% 仅30%来自抢出口短期因素 70%源于外需改善与份额提升的中期韧性[7][60] - 对东盟和中国香港的抢出口对7月出口贡献约2个百分点[7][60] - 向新兴经济体出口生产资料及向非美发达经济体出口消费品增长强劲[7][60] - 美国进口高增主要由特定商品(金银珠宝、药品)推动 实际进口仍未达到与理论消费的平衡点[8][70] - 新兴经济体投资提速 我国在中东、非洲进口份额提升 对新兴出口有望进一步上行[8][73] - 8月外贸货运量同比虽回落5.2个百分点至2.4% 但出口链生产指标同比持平前月2.3%[85]

经济增长隐忧 - 2025年上半年实际GDP同比增长5.3%，但7月社零增速降至3.7%[3][15] - 7月设备购置投资增速回落11.3个百分点至6%[3][15] - 7月房企信用融资增速下降13.5个百分点至-15.8%，竣工面积增速下降27.7个百分点至-29.4%[3] - 7月商品房销售面积和销售额同比分别下降2.4和3.3个百分点至-7.8%和-14.1%[3] - 7月PPI为-3.6%，中下游产能利用率较低（中游74%、下游74.7%）抑制价格传导[4][24] 服务业韧性 - 7月服务业生产指数仅回落0.2个百分点至5.8%，1-7月服务零售额累计同比小幅下滑0.1个百分点至5.2%[5][32] - 暑期全国铁路发送旅客9.53亿人次（同比5.8%），民航旅客运输量达1.5亿人次（同比5.4%），8月全国迁徙指数同比上升至23.9%[5][35] - 服务业贷款贴息政策预计带动信贷新增2100亿元，政策支持向服务业倾斜[6][37] 出口潜力 - 7月出口同比增长7.2%，其中仅约30%来自“抢出口”短期因素，70%源于外需改善和份额提升[7][44] - 对新兴经济体生产资料出口和非美发达经济体消费品出口增长强劲，美国补库周期或持续支撑需求[7][52] - 对东盟“抢出口”贡献约2个百分点，但新兴经济体投资提速（如南非投资从-17%升至4%）和“一带一路”份额提升支撑出口潜力[8][59]

俄罗斯经济抗压表现 - 2023年俄罗斯GDP实现3.6%增长 超过所有发达经济体[3] - 2024年军费支出占GDP比重达7.1% 财政赤字达3.5万亿卢布[2] - 卢布一年内贬值幅度超过50% 导致消费欲望急剧下降[3] 能源出口与制裁博弈 - 2022年石油天然气收入占财政总收入41% 2024年降至27%[2] - 2024年上半年油气收入达5.698万亿卢布 较前期不降反升[5] - 通过中国印度等新兴市场继续出口原油 规避西方制裁[2] 产业链与工业困境 - 2022年汽车产量同比下降60% 航空工业几乎停滞[5] - 2024年上半年14万家法人机构破产 制造业建筑业贸易业占大部分[5] - 芯片机械设备高端材料领域面临卡脖子困境[5] 社会民生与内部压力 - 财政部副部长直言预算压力巨大 社会福利被迫削减[3] - 2024年黄油价格上涨30% 土豆价格飙升65%[3] - 人口老龄化技术断层资本外逃缓慢侵蚀经济根基[7] 西方制裁效果评估 - 2024年西方设定每桶60美元油价上限 但市场反应冷淡[5] - 能源依赖使欧洲国家进退两难 匈牙利塞尔维亚高度依赖俄天然气[5] - 制裁产生漏斗效应 俄罗斯通过曲线操作找到喘息之机[2] 经济模式转型 - 资源向顶层集中 依靠国内军工体系兜底产业链断裂[11] - 资金不足削减社会福利 出口受阻寻找新买家[11] - 政治优先支撑前线稳固政权 军费开支置于优先地位[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月制造业PMI超预期走强验证经济强韧性，降低市场对美联储连续降息押注；国内稳增长政策持续落地；短期铜价继续维持震荡，下方支撑78000 [11][13][49] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 美国8月制造业PMI超预期走强验证经济强韧性，降低市场对美联储连续降息押注；特朗普宣称美欧达成贸易协议利于减少美贸易赤字；9月降息预期调降带来的利空或有限；国内稳增长政策持续落地，包括提升宏观政策效能、促进消费、落实适度宽松货币政策等 [11][13][15] 多空焦点 - **利多因素**：美国经济强韧性，制造业PMI超预期走强，新屋开工数据好，标普确认美主权信用评级稳定；国内稳增长政策持续落地；国内铜需求强劲，7月废铜进口量超预期增加，精废价差走阔利于精铜消费；电力领域高速增长，2025年国网投资有望创新高，可再生能源新增装机增长快；汽车维持高景气，新能源汽车产量和汽车总产量同比增加 [9][11][13][25][31][38] - **利空因素**：矿端紧张延续，国内TC报价处历史低位但开始回升；7月中国铜产量环比微降，8月因供应紧张减产的冶炼厂增加；6月新增光伏装机容量回落；地产用铜需求仍偏弱，房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积等数据下滑，房价环比仍有下降；7月中国家用电冰箱和房间空气调节器产量回落 [19][22][31][35][41] 数据分析 - **供应端**：7月铜矿砂进口量增加，前两大供应国智利和秘鲁输送量回升；国内TC报价处历史低位但开始回升；7月精炼铜产量环比微降，进口量有所下滑，8月因供应紧张减产的冶炼厂增加 [16][20][24] - **需求端**：7月废铜进口量超预期增加，国内需求是主要驱动因素；精废价差有所走阔，利于精铜消费；6月新增光伏装机容量回落，但电力领域高速增长，2025年国网投资有望创新高；地产用铜需求仍偏弱；汽车维持高景气，新能源汽车产量和汽车总产量同比增加；7月中国家用电冰箱和房间空气调节器产量回落 [25][28][31][35][38][41] - **库存端**：LME伦铜库存上周小幅去库，上期所沪铜库存累积，COMEX库存继续累积创新高，国内市场电解铜现货库存较18日下降 [45] - **升贴水**：8月21日，长江有色1铜现货升水幅度缩小，LME0 - 3现货贴水幅度缩小 [47] 后市研判 短期铜价继续维持震荡，下方支撑78000 [49]

货币政策预期变化 - 货币市场加大押注英国央行在2024年剩余时间内将基准利率维持在4%不变 [1] - 交易员降低对英国央行今年再次降息25个基点的押注 掉期交易显示降息可能性不足50% 较本月早些时候完全被市场消化的预期显著逆转 [1] 经济数据表现 - 英国7月通胀率预计升至3.7% 英国央行预测9月通胀率将达到4%的峰值 为目标水平的两倍 [1] - 第二季度英国GDP增长0.3% 超过经济学家和央行预测的0.1% [2] - 就业市场表现好于分析师预期 具体数据未披露 [2] 央行政策动向 - 英国央行8月会议意外释放鹰派信息 尽管实施25个基点降息 但四名货币政策委员会成员投反对票 [2] - 更强劲的经济数据增强采取谨慎货币政策的必要性 [2] 汇率市场影响 - 政策预期转变推动英镑兑美元当月上涨2.5% 使英镑成为表现最好的十国集团货币 [2]

英国经济表现 - 英国第二季度经济表现优于预期 6月三个月GDP月率录得0.3% 超出市场预期 [1] - 经济韧性体现在多重压力下仍保持增长 包括260亿英镑工资税加征政策、能源价格上涨及购房税上调等因素 [1] - 就业市场表现强于预期 自去年10月增税预算以来减少的就业岗位数量少于最初预估 [1] 货币政策预期 - 经济数据强劲提高了英国央行进一步降息的门槛 当前利率水平维持在4% [1] - 市场对降息预期发生转变 交易员不再完全定价今年进一步降息 预计明年借贷成本将稳定在3.5%水平 [1] 英镑兑美元汇率走势 - 英镑兑美元现报1.3551 与昨日收盘价持平 [1] - 预计汇率回调空间有限 理想情况下1.3500区间将构成健康回调支撑位 [2] - 若突破1.3588-1.3618阻力区间 将打开指向1.3788的空间 该水平为2025年高点和2021年10月以来最高位 [2]