市场整体观点与驱动因素 - 静态PE估值在经历近一年扩张后已偏高，但考虑到无风险利率下行后的ERP仍处于合理水平[2] - “十五五规划”等定调的长期全要素生产率升级与科技转型将持续催化结构性行情[2] - 内需板块基本面改善有待稳增长政策的加码，在基本面改善得到确认前，流动性仍是推动市场的关键[2] - 综合当前产业趋势与基本面结构性，AI、自主可控和高附加值出海将是明年A股的核心主线[2] - 考虑到A股资金面韧性，以及12月中央经济工作会议潜在的政策刺激预期，若后续市场出现调整，将带来新一轮入场机会[2] 配置策略建议 - 红利与科技的均衡配置所提供的必要防御性在短期市场仍是必要的[2] - 在均衡配置时，考虑到年内被动基金入市的热潮，集中于行业内大市值的配置可能更加有利（大市值增强）[2] - 建议在后续出现调整窗口时加大对科创等成长题材的配置，逐步开启对跨年行情的布局[2] 核心投资主线与关注领域 - “十五五”规划中对安全韧性的描述（自主可控的投资加码）、新兴产业的商业化（商业航天卫星6G低空机器人）和货币与财政政策的创新空间有望对A股形成积极影响[2] - 建议投资者同步增加对中美两国自主可控题材的关注度[2] - 在中国资产中加大对军贸、创新药、半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建、工控/办公/AI软件等题材的关注[2] - 科技题材中的医药和军工等先于市场调整，与9月至今重回趋势投资者视野的新能源（储能出海）一并有望成为科技内部轮动的首选[2]

核心观点 - 政策支持、流动性和产业升级是驱动A股后续上涨的核心动力 [1] - AI、自主可控和高附加值出海将是明年A股的核心主线 [1] A股估值与风险溢价 - A股估值在经历近一年扩张后已偏高 [1] - 无风险利率下行后股权风险溢价仍处于合理水平 [1] 政策与产业前景 - 中国“十五五”规划定调的长期全要素生产率升级与科技转型将持续催化结构性行情 [1] - 盈利基本面改善仍有待政策的加码 [1] 市场驱动因素 - 在基本面改善得以确认前，流动性仍是推动市场的关键 [1]

会议概况 - 野村中国投资年会于11月12日在深圳开幕，吸引超过40家企业和400多位投资者参与 [2] - 野村进入中国市场已超过40年，通过控股合资券商野村东方国际证券持续深耕中国市场，该公司自2019年成立至今已稳健运营近六年 [4] 全球经济与亚洲展望 - 尽管面临美国关税飙升、地缘政治摩擦及财政压力，全球经济仍表现出显著韧性，得益于人工智能革命性转型、企业灵活调整对外贸易、货币与财政政策适度宽松及整体宽松金融环境 [4] - 亚洲地区通货膨胀可能维持在历史低位，日本央行可能进一步上调利率，印度作为增速最快的新兴市场经济体有望继续保持出色表现 [4] - 亚洲科技板块因人工智能需求旺盛及存储芯片超级周期保持韧性，但非科技板块因AI溢出效应有限及美国加征更高关税而疲软，预计印度、菲律宾和马来西亚将成为最近十年增长最快的经济体 [5] 中国经济与A股市场 - 中国将专注于在2026-2030年实现有韧性、平稳和包容的经济增长，政府将继续通过大力投资和产业政策推进科技自立自强，特别是在半导体和人工智能领域 [2][6] - 政策支持、流动性和产业升级是驱动A股后续上涨的核心动力，AI、自主可控和高附加值出海将是明年A股核心主线 [2][6] - 尽管A股估值偏高，但考虑到无风险利率下行后的股权风险溢价仍处于合理水平，在基本面改善确认前流动性仍是推动市场的关键 [6] - 中国面临耐用消费品需求前置后的透支效应、部分行业投资收缩、全球贸易壁垒上升预期出口放缓及房地产市场下行等潜在挑战，近期政策重点可能再次转向稳增长，财政扩张很可能成为关键着力点 [8] 科技与互联网行业 - 中国AI价值链参与者正积极开发大语言模型和生成式AI应用，构建自给自足国内AI供应链趋势日益明显，AI基础设施投资呈现上升趋势 [10][11] - 领先科技企业正利用大语言模型提升内部运营效率并加强生态系统建设以创造更好变现机会，得益于技术创新，预期中国大语言模型生态系统将涌现更多商业与技术创新 [11] - 中国互联网板块市场关注点集中在头部平台在人工智能领域的战略布局与资本投入，以及国内即时零售赛道竞争，预计今年四季度行业竞争强度将趋于缓和 [11] - 在线娱乐版块中网络游戏和在线音乐服务仍具韧性，而长视频业务因用户持续向短视频和微短剧迁移可能继续跑输其他娱乐细分领域 [11]

野村中国投资年会概况 - 年会吸引超过40家企业和400多位投资者参与 [1] - 公司进入中国市场已超过40年，通过控股合资券商野村东方国际证券持续深耕中国市场 [2] 全球与亚洲经济展望 - 全球经济表现出显著韧性，得益于人工智能革命性转型、企业灵活调整对外贸易方向、货币与财政政策适度宽松以及整体宽松的金融环境 [2] - 亚洲（除日本外）地区科技板块保持韧性，得益于人工智能需求持续旺盛以及存储芯片超级周期的支撑，但非科技板块仍然疲软 [3] - 亚洲地区拥有坚实的经济基本面和新的增长动力，例如供应链转移、人工智能投资增加和基础设施建设加快，预计印度、菲律宾和马来西亚将成为最近十年增长最快的经济体 [3] - 亚洲通货膨胀可能会维持在历史低位，日本央行可能会进一步上调利率 [2] 中国经济与A股市场展望 - 中国将专注于在2026—2030年实现有韧性、平稳和包容的经济增长，政府将继续通过大力投资和产业政策推进科技自立自强，特别是在半导体和人工智能领域 [1][5] - 政策支持、流动性和产业升级是驱动A股后续上涨的核心动力，AI、自主可控和高附加值出海将是明年A股的核心主线 [1][4] - 尽管A股估值已偏高，但考虑到无风险利率下行后的股权风险溢价仍处于合理水平 [4] - 中国仍需应对国内需求疲软的问题，近期政策重点可能会再次转向稳增长和缓解价格下行压力，财政扩张很可能成为政策议程的关键着力点 [2][7] - 潜在挑战包括耐用消费品需求前置后的透支效应、部分行业投资的收缩、全球贸易壁垒上升背景下预期出口放缓以及房地产市场下行 [7] 科技与互联网行业趋势 - 中国AI价值链参与者正积极开发大语言模型和生成式AI应用，构建自给自足国内AI供应链的趋势日益明显 [8] - 基于算力或AI芯片供应来源日益多元化，中国AI基础设施投资呈现上升趋势 [8] - 领先科技企业正利用大语言模型提升内部运营效率，同时加强其在消费者和企业市场的生态系统建设 [8] - 得益于技术创新，开发AI模型和应用程序的门槛得以降低，预期中国大语言模型生态系统将涌现更多商业与技术创新 [8] - 中国互联网板块市场关注点集中在头部互联网平台在人工智能领域的战略布局与资本投入，以及国内即时零售赛道的持续竞争态势 [8] - 在线娱乐版块，尤其是网络游戏和在线音乐服务，仍具韧性，而长视频业务可能继续跑输其他娱乐细分领域 [9]

市场交易表现 - 沪深两市成交额突破3万亿元 为去年10月以来首次 [1] 市场趋势分析 - 市场赚钱效应从科技板块向其他领域扩散 [1] - 交投活跃度持续处于历史高位 [1] 投资策略建议 - 哑铃策略中原有红利板块可适度向科技成长板块倾斜 [1] - 成长板块中可关注高附加值出海相关领域 [1] - 重点关注通过短视频与算法获得流量和渠道优势的新消费板块 主要涉及中国年轻人消费审美输出 [1] - 关注中国在资本投入和技术研发端竞争潜力变现的高端制造领域 具有全球研发、规模和资本化优势 [1] - 同时可关注创新药、机器人、AI硬件等题材 [1]