9月市场回顾 - 9月市场赚钱效应较8月减弱，短期资金博弈放大市场波动 [1] - 经济高频数据显示供给偏强、需求偏弱，对经济弹性预期的约束仍未扭转 [1] - 市场以盘整消化前期估值为主，轮动围绕产业催化和中报景气展开 [1] - 两融余额在月中突破历史新高，显示市场做多情绪依旧较高 [1] 10月市场展望 - 历史数据显示10月是权益市场表现更活跃的阶段，有"红10月"之说 [1] - 国内政策方向和季度业绩指引或将为A股提供上行催化 [1] - 随着十一、中秋黄金周长假结束，A股市场有望再度回归活跃 [1] 宏观政策环境 - "十五五"规划对产业发展方向的重要增量指引或将成为10月核心宏观变量 [2] - 政策端推动全国统一大市场建设、行业反内卷等战略层面引导 [2] - 发展新兴制造业承接经济增长新动能已是大势所趋 [2] - 10月下半旬将召开第二十届中央委员会第四次全体会议，研究制定"十五五"规划建议 [3] 业绩与景气度 - 10月作为三季报披露期，业绩端对行业景气度有重要指引作用 [2] - 三季报与年报前瞻对行业景气有较强指示意义 [3] - 当前市场存在业绩兑现和预期抢跑的分歧，有待业绩指引进一步明确 [3] 海外环境 - 预计将面对美联储持续降息的友好流动性环境 [2] - 在美国就业疲弱背景下，因当前美国实际利率偏高，预计对经济偏限制性水平的利率依然需要下行 [2] - 10月底美联储议息会议需密切跟踪劳动力市场是否存在进一步疲软迹象 [4] - 中美经贸关系方面，需密切跟踪双方下阶段进一步谈判磋商的进程 [3] 行业配置建议：科技制造 - 科技制造处于政策大力支持的发展阶段，业绩有望兑现高增长 [4] - 建议关注股价赔率相对合适的AI应用和国内半导体先进制程等方向 [4] - 新能源（储能、风电）、机器人、军工（军贸）均有产业积极进展，部分方向能有订单兑现和量价齐升对短期业绩的支撑 [4] 行业配置建议：创新药和有色 - 美联储重启降息过程或将在未来一年持续，受益海外流动性和经济复苏的相关品种有望迎来盈利持续改善 [5] - 创新药短期处于估值消化期，后续需关注海外BD的持续落地 [5] 行业配置建议：消费 - 消费行业短期业绩仍有压力，但股价已较多反映了中期悲观预期 [6] - 随着"十五五"规划明确中期经济增速和发展模式，行业盈利有望在较低基数下迎来2026年的温和增长 [6] - 白酒等部分传统消费品种的股息率体现出性价比，在年末布局估值切换行情背景下或呈现超额收益 [6]

全社会用电量总体情况 - 中国全社会月度用电量连续两个月突破1万亿千瓦时，8月用电量达到10154亿千瓦时，同比增长5.0% [2] - 1至8月累计，全社会用电量各产业均实现正增长，第一产业用电量1012亿千瓦时，同比增长10.6%；第二产业用电量43386亿千瓦时，同比增长3.1%；第三产业用电量13297亿千瓦时，同比增长7.7%；城乡居民生活用电量11094亿千瓦时，同比增长6.6% [2] 第二产业用电分析 - 第二产业用电量在总用电量中占比最高，其3.1%的稳定增长表明工业基本盘依然稳固 [3] - 在复杂外部环境下，工业生产的持续运行为整体经济平稳提供了基础支撑，实体经济部门保持着必要的生产强度 [3] 第三产业与居民用电分析 - 第三产业用电量7.7%的增速是经济结构向服务业主导转型的长期趋势的直接体现 [3] - 城乡居民生活用电量6.6%的增长从侧面反映了居民消费能力的稳定和生活水平的提升 [3] - 服务业用电量的快速攀升是观察消费市场潜力与现代服务业发展的直接指标 [3] 新兴驱动力与结构变迁 - 以人工智能为代表的数字经济正成为新的电力消耗大户，大模型的训练与应用需要巨大算力支撑，背后是高能耗的数据中心 [3] - 第三产业用电量的攀升与数字经济和人工智能产业的快速扩张有直接关系，标志着经济动能正从传统要素驱动向创新驱动转换 [4] - 新的增长动能正在逐渐浮出水面，经济呈现出双轨驱动图景：工业基本盘稳固，数字经济作为新引擎强势崛起 [4] 能源供需与产业机遇 - 新技术革命带来的能源需求对电力供应的结构和质量提出了更高要求 [4] - AI革命等新科技应用创造了巨大的绿色电力需求，而风电、光伏等可再生能源的快速发展为满足这一需求提供了可能 [4] - 这一趋势既是对能源供应可持续性的挑战，也为绿色能源产业创造了空前机遇 [5]

宏观经济表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%[1] - 社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%[1] - 1-8月固定资产投资326111亿元，同比增长0.5%[1] - 高技术产业工业增加值同比保持9.3%的较高增速[4] - 三季度GDP增速预计维持在5%附近[2] 投资领域压力 - 8月制造业投资同比降幅扩大至-1.3%（7月为-0.3%）[4] - 广义基建投资同比增速从7月的-2.0%降至-6.4%[7] - 水利环境和公共设施投资增速由-2.8%降至-5.8%[7] - 1-8月房地产投资累计增速回落至-12.9%[8] 消费与就业状况 - "以旧换新"政策效应衰减，家电家具等品类对社零形成拖累[3][7] - 汽车消费出现边际回暖[7] - 8月城镇调查失业率上升，16-24岁青年失业率可能进一步恶化[3][15] - 2025年高校毕业生规模达1222万人（2024年为1179万人）[3] 政策与展望 - 专项债投向基建占比回升，9月沥青开工率大幅上升释放积极信号[7][33] - 10月将下达最后一批"国补"资金，增量消费政策亟待出台[7][8] - 房地产市场需强化政策支持以释放改善性需求[8]

首富更替现象 - 四川省新首富为百利天恒实控人朱义 身家153亿美元（约1089.5亿元人民币）超越刘永行（112亿美元）和刘汉元（85亿美元）[1][4] - 河南省新首富为泡泡玛特创始人王宁 身家238亿美元（约1694.8亿元人民币）超越牧原股份秦英林（215亿美元）[3][7] - 江西省新首富为寒武纪创始人陈天石 身家206亿美元超越米哈游罗宇皓（43亿美元）[9] - 陕西省新首富为巨子生物范代娣夫妇 身家49亿美元超越隆基绿能李振国（35亿美元）[9] 公司股价与业绩表现 - 百利天恒股价年度累计涨幅达78.9% 年内最高触及414.02元/股[5] - 泡泡玛特年内股价累计涨幅超210%[9] - 百利天恒2024年营收激增超9倍[13] - 寒武纪2024年营收大幅增长超60%[13] - 巨子生物2024年营收增长超50%[13] - 泡泡玛特2024年营收同比增长超106%[13] 行业特征与创新动力 - 新首富企业集中于生物医药、潮玩、AI芯片等新质生产力领域[11][14] - 百利天恒在生物医药领域拥有针对晚期癌症的靶向药高技术壁垒[12] - 寒武纪在AI芯片实现硬件突破和软件优化创新[12] - 泡泡玛特重构潮玩行业商业模式 实现IP孵化到全球化渠道的全链条控制[12] - 国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》推动行业全生命周期政策支持[6] 经济结构转型趋势 - 新首富更替反映中国经济动能引擎向新兴产业转移[3][14] - 财富增长源于技术突破与产业升级深度耦合 包括核心技术突破和商业模式创新[3][12] - 资本市场对高增长前景行业体现结构性牛市特征[15]

工业企业利润表现 - 前7个月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7% 降幅较上半年收窄0.1个百分点 [2] - 7月规上工业企业利润同比下降1.5% 降幅较6月收窄2.8个百分点 连续两个月收缩 [2] - 7月高技术制造业利润同比增长18.9% 较6月下降0.9%实现大幅逆转 拉动规上工业企业利润增速较6月加快2.9个百分点 [2] 高科技制造业引领作用 - 生物医药行业通过长期积累形成国际竞争力 人工智能行业在不利条件下通过差异化竞争保持全球第一梯队地位 [2] - 寒武纪股价超过贵州茅台成为A股最高价公司 反映市场对科技企业未来增长预期强烈 [3] - 6月23日以来行情由企业和机构投资者主导 体现市场对技术创新企业的风险投资共识 [3] 行业结构性分化 - 上游原材料行业持续承压 消费服务业面临有效需求不足冲击 [4] - 非高科技行业体量更大且涉及利益主体复杂 构成经济重点风险隐患 [4] - 前7月外商及港澳台投资企业、私营企业实现利润正增长 国有控股企业利润独降 [5] 制度保障与改革方向 - 需尊重企业经营自主权 通过降低监管成本和保护产权支持高科技企业发展 [4] - 需建立市场化退出机制 完善破产清算制度 推广个人破产试点（深圳、厦门） [4] - 国企需推进现代企业制度改革 市场化转型是唯一出路 [5] - 权力部门应限定行权范围于公共外部性领域 为企业创新提供制度便利 [5]

核心观点 - 经济呈现结构性复苏态势 高科技制造业成为核心增长引擎 引领工业企业利润改善 [2] - 市场对科技创新企业给予高风险溢价和投资预期 反映资本对技术突破的强烈共识 [3] - 需通过市场化改革和制度保障为传统行业风险出清创造条件 同时强化对高科技企业的自主权保护 [4][5] 工业企业利润表现 - 前7个月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7% 较上半年降幅收窄0.1个百分点 [2] - 7月单月利润同比下降1.5% 较6月降幅收窄2.8个百分点 连续两个月收缩 [2] - 高科技制造业利润同比增速由6月下降0.9%转为7月增长18.9% 拉动规上工业企业利润增速较6月加快2.9个百分点 [2] 行业分化特征 - 生物医药行业通过长期技术积累形成国际竞争力 [2] - 人工智能行业在国际竞争中保持第一梯队地位 通过差异化优势体现韧性 [2] - 上游原材料行业持续承压 消费服务业面临有效需求不足冲击 [4] - 国有控股企业利润下降 外商及港澳台投资企业、私营企业均实现正增长 [5] 资本市场反应 - 寒武纪股价超越贵州茅台 成为A股市场股价最高企业 体现市场对科技企业的风险投资偏好 [3] - 6月23日以来行情由企业和机构投资者共同推动 形成双向奔赴的突破态势 [3] 制度保障需求 - 需尊重高科技企业经营自主权 采取"有求必应 无事不扰"原则 [3] - 需通过市场化并购重组提升企业再生能力 完善低效资产退出机制 [4] - 需推广个人破产制度试点 为受困主体提供东山再起机会 [4] - 国企需推进现代企业制度改革 将权力限定在公共外部性范围内 [5]

高科技制造业表现 - 7月高科技制造业利润由6月下降0.9%转为增长18.9% [2] - 高科技制造业拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月加快2.9个百分点 [2] - 生物医药行业通过长期抗跌打能力锻造出国际竞争力 [2] - 人工智能行业在国际竞争中保持第一梯队并展现韧性 [2] 资本市场对科技企业态度 - 寒武纪股价超过贵州茅台成为国内资本市场股价最高公司 [3] - 市场投资者对寻求技术突破企业给予更高预期和高风险估值 [3] - 6月23日以来行情由企业和机构投资者推动形成向上突破场景 [3] 行业结构性分化 - 上游原材料行业持续经历煎熬 [4] - 消费服务业面临有效需求不足的直接冲击 [4] - 未走出负增长行业体量更大且牵涉利益主体更复杂 [4] 企业改革与制度支持 - 前七月国有控股企业利润下降 外商及港澳台投资企业及私营企业实现利润正增长 [5] - 国企需通过现代企业制度改革和市场化转型实现脱困 [5] - 需为高科技企业降低监管成本并保护产权和治权 [3] - 需为困境企业提供市场化并购重组制度便利和退出机制 [4] 区域政策试点 - 深圳 厦门试点个人破产制度为受困者提供包容机会 [4]

文章核心观点 - 近期美股调整、A股港股强劲，但回顾2000年来美股8次大跌，A股港股表现均不佳，因美国经济影响力大，全球权益资产难独善其身；最佳情景是美股震荡、A股港股涨，可参考历史经验；AI革命助力中国新旧动能转换，中国资产有望重估 [1] 行业情况 - 美国市场化程度高，美股大跌往往表明美国经济出现问题，美国经济在全球占比高、影响力大，全球权益资产均难独善其身 [1] - 1968 - 1982年、2000 - 2011年美股震荡走平时，日股、A股港股跑赢美股，背后核心驱动力是1970s日本和2000s中国经济的崛起 [1] - AI革命助力中国新旧动能转换，二十大提出构建现代化产业体系，随着AI革命进入应用端，中国工程师红利出现，智能制造显现比较优势，且地产周期调整较充分，若全球经济整体平稳，中国基本面可能类似2001 - 2005年逐渐触底回升，中国资产有望再次重估 [1] - 今年1月发布的国产DeepSeek - R1大模型，凭借低成本、高性能特点，或加速中美AI平权和AI应用进程，我国在AI应用领域有望凭借庞大市场和用户基础为应用创新提供肥沃土壤，AI革命将成为驱动经济新旧动能转换的重要力量，未来AI应用、半导体、高端制造等领域有望涌现更多有国际影响力的科技巨头，或推动中国资产重估从宏大叙事走向现实 [2]