经济数据与货币流向 - 上半年M2余额330.29万亿元 同比增长8.3% 环比上升0.4个百分点 同比上升2.1个百分点 [1] - CPI回升至0.1% PPI连续第3个月回落至-3.6% 显示货币增加但物价未上涨 [1] - 上半年居民贷款仅增加1.17万亿元 占M2增量16.76万亿的7% 表明新增货币未主要流向居民 [2] 新增货币主要去向 - 30%新增货币通过政府债券融资流向政府 用于债务置换和产业投资如AI、机器人等 [2] - 60%新增货币流向企业 主要用于扩大生产 但需求不足导致生产过剩和价格战 [2][3] 资金外流现象 - 上半年贸易顺差5867亿美元 但外币存款增加1463.2亿美元至8248.7亿美元 主要来自出口企业 [4] - 部分出口企业将美元留存海外 投资美元资产如高息资产和美股 导致资金外挂 [4] - 资金外流加剧国内通缩压力 因新增资金未流向消费且部分外流 [4] 香港资本市场角色 - 香港被赋予吸引外流资金回归的重任 通过做大资本市场创造财富效应 [4] - 内地放宽人民币直接买港股 吸引宁德时代等企业赴港IPO 提升港股吸引力 [4] - 香港推出稳定币法案和数字资产经营权 旨在争夺新兴数字资产资金池 [4] 港股投资机会 - 美联储降息和人民币升值预期增强 将推动资金流向港股等非美元资产 [5] - 港股优质企业股票和指数资产被视为长期投资机会 建议适当配置 [5]

核心观点 - 报告涵盖宏观经济、先进制造、消费三个领域，对6月物价数据、乘用车市场、燕京啤酒业绩预告进行分析并对7月情况作出展望 [2][7][9] 宏观经济组 - 7月9日国家统计局公布6月中国物价数据，6月CPI同比0.1%，预期0.0%，前值 -0.1%；核心CPI同比0.7%，创24年4月以来新高，前值0.6%；6月CPI环比 -0.1%，前值 -0.2%；核心CPI环比0.0%，前值0.0% [3] - 6月食品环比 -0.4%，前值 -0.2%，鲜果、蛋类、猪肉价格下跌，鲜菜和水产品价格上涨；非食品环比0.0%，前值 -0.2%，其它用品和服务、生活用品、医疗保健环比上涨，衣着和教育文化娱乐环比下跌，居住和交通通讯环比为零 [3] - 6月PPI同比 -3.6%，创23年7月以来新低，预期 -3.2%，前值 -3.3%；6月PPI环比 -0.4%，前值 -0.4%，生活资料 -0.1%，前值0.0%；生产资料 -0.6%，前值 -0.6% [4] - PPI中生产资料各分项价格环比有不同表现，如采掘（上游） -1.2%，原材料（中游） -0.7%，加工（下游） -0.5%等 [5] 先进制造组 - 2025年6月全国乘用车市场零售208.4万辆，同比增长18.1%，环比增长7.6%；新能源乘用车生产120.0万辆，同比增长28.3%，环比增长2.0%；新能源乘用车出口19.8万辆，同比增长116.6%，环比下降1.0%，纯电动占比63%（去年同期76%），插混占比33%（去年同期23%） [7] - 6月新能源出口前五企业为比亚迪、奇瑞汽车、特斯拉中国、上汽乘用车、上汽通用五菱 [7] - 展望7月，生产销售时间充裕，但车市进入休整期，因2024年7月以旧换新政策使今年7月销量基数高，且年初库存高，燃油车和新能源车去库存压力大，预计7月产销呈逐步减速的较快增长状态 [7] 消费组 - 燕京啤酒发布2025年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润10.6 - 11.4亿元，同增约40% - 50%；扣非净利润9.3 - 10.0亿元，同增约25% - 35%；单Q2预计归母净利润9.0 - 9.7亿元，同增约36.7% - 48.3%；扣非归母净利润7.7 - 8.5亿元，同增约21.1% - 32.7% [9] - 公司吨酒价格上升，销量受6月禁酒令影响略有下降，但盈利增速受影响不大，U8在多个省外区域销量占比推高到30%以上 [9]

经济增长 - 预计2季度GDP增速5.3%左右，全部工业增速5.9%左右，批发零售业增速6.8%左右[2][3][8] 生产端 - 预计6月工增增速6.0%左右，PMI生产指数提升至51%，高速公路货车通行量四周合计增速2.0%，汽车批发增速14.1%[4][11][13] 需求端 - 预计6月社零增速4.6%，1 - 6月固投增速3.4%，6月出口同比3.5%，进口1%[5][20] - 预计6月CPI同比约0%，环比约 - 0.1%；PPI同比持平于 - 3.3%左右，环比约 - 0.2%[5][9][10] 金融层面 - 预计6月新增社融3.8万亿，社融存量增速提升至8.8%，M2同比7.9%左右，M1同比2.9%左右[5][20] 风险提示 - 物价偏弱，贸易摩擦加剧[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月宏观数据延续2025年整体平稳，但复苏动能仍待增强，实际GDP增速强于名义GDP [2] - 国内经济呈现向下有底、向上不足态势，物价指数压力高于实际GDP，需宏观政策加大支持力度增强市场信心，2025年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势 [2][35] 各部分总结 制造业PMI环比回升，但力度偏弱 - 5月制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点，大型企业PMI高于临界点，中型企业低于临界点，小型企业低于临界点 [3] - 构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，供应商配送时间指数位于临界点，新订单、原材料库存和从业人员指数低于临界点 [3] - 5月非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，建筑业下降、服务业上升，制造业PMI回升力度偏弱显示经济复苏动能待增强 [6] 4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下跌2.7%，物价继续低迷 - 5月全国居民消费价格同比下降0.1%，环比下降0.2%，CPI受制于国内需求不足表现疲软，核心CPI同比增速略微回升 [7][8] - 5月全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，环比下降0.4%，购进价格同比下降3.6%，环比下降0.6%，原油等大宗商品价格下跌拖累PPI下行 [10] 4月出口同比8.1%，进口同比 - 0.2% - 5月我国进出口总额5289.8亿美元，同比增速1.3%，出口3161亿美元同比增长4.80%，进口2128.8亿美元同比下降3.40%，贸易顺差1032.2亿美元，进出口较上月回落 [12] - 5月对美国出口同比下降34.5%，对欧盟出口增速提高，对东盟出口增速维持较高水平，对日本出口增速小幅下降 [14] - 4月出口增速高可能与“转口贸易”与“抢出口”有关，5月走低可能和海外企业“抢出口、补库存”结束有关，预计下半年出口增速进一步回落 [14] 5月M1显著回升 - 前五个月社会融资规模增量累计18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元，5月末存量同比增长8.7% [16][17] - 5月居民短期贷款减少，中长期贷款增加，消费信贷需求较弱但房贷趋于稳定；企业中长期贷款和票据融资下降，企业信心和预期偏弱 [18][20] - 5月末M2余额同比增长7.9%，M1余额同比增长2.3%，M0余额同比增长12.1%，M1 - M2剪刀差收窄至5.6%，M1增速显著回升企业现金流改善 [20][21] 工业生产平稳，消费增速高位 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，环比增长0.61%，1 - 5月同比增长6.3%，工业生产保持较高水平 [22] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，得益于消费补贴和以旧换新政策，家电、家具等消费保持较高增速，汽车和石油及制品类拖累较大 [23] - 1 - 5月全国固定资产投资同比增长3.7%，增速进一步放缓，房地产开发投资同比下降10.7%，跌幅在收窄 [25] 房地产销售增速有所回落，但具备企稳条件 - 1 - 5月新建商品房销售面积和销售额同比下降，5月在4月基础上回落，施工、新开工、竣工面积均下降，待售面积减少 [28][30] - 5月房地产市场二季度降温，但整体仍在改善趋势中，后续房地产政策有进一步加码空间，本轮房地产下行周期“市场底”正在出现 [33] 总结与展望 - 国内经济有韧性，工业生产和消费表现较好，但复苏动能待加强，物价指数上行乏力，房地产和出口增速下降，经济向下有底、向上不足 [34][35] - 宏观经济体感差和资产价格修复受市场需求不足和产能结构性过剩影响，需宏观政策支持和供给端出清，2025年宏观经济和资产价格有望向上修复 [35]

韩国5月进出口物价指数 - 韩国5月出口物价指数同比下降2.4% [1] - 韩国5月进口物价指数同比下降5% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月物价持续低位运行，贸易出口同比增长但较前值回落，海外美国制造业和服务业PMI超预期回落，劳动力市场有韧性，市场对美联储首次降息时点预期推迟至9月 [2] - 中美关税谈判对债市利空影响基本消化，市场回归资金面和基本面驱动，央行投放中期流动性，短端利率低位运行，长端利率有望小幅下行，需等货币政策增量宽松信号 [2] - 本周期债主力合约或以偏强震荡为主，建议投资者保持一定仓位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价109.000，涨幅0.09%，成交量60635，较前一日增加6372 [2] - TF主力收盘价106.125，涨幅0%，成交量50459，较前一日增加1281 [2] - TS主力收盘价102.448，涨幅0%，成交量35286，较前一日增加410 [2] - TL主力收盘价120.140，涨幅0.35%，成交量75638，较前一日增加5369 [2] 期货价差 - TL2509 - 2506价差0.75，较前一日增加0.01；T06 - TL06价差 - 10.60，较前一日减少0.26 [2] - T2509 - 2506价差0.20，较前一日减少0.01；TF06 - T06价差 - 2.94，较前一日减少0.08 [2] - TF2509 - 2506价差0.27，较前一日减少0.03；TS06 - T06价差 - 6.47，较前一日减少0.07 [2] - TS2509 - 2506价差0.12，较前一日减少0.02；TS06 - TF06价差 - 3.53，较前一日持平 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量182042，较前一日减少1633；T前20名多头165766，较前一日减少1024；T前20名空头166255，较前一日减少963；T前20名净空仓489，较前一日增加61 [2] - TF主力持仓量147186，较前一日减少1656；TF前20名多头133649，较前一日增加3149；TF前20名空头152140，较前一日增加5592；TF前20名净空仓18491，较前一日增加2443 [2] - TS主力持仓量117994，较前一日减少29；TS前20名多头87603，较前一日减少283；TS前20名空头104086，较前一日减少119；TS前20名净空仓16483，较前一日增加164 [2] - TL主力持仓量101724，较前一日减少178；TL前20名多头88807，较前一日增加739；TL前20名空头94156，较前一日减少292；TL前20名净空仓5349，较前一日减少1031 [2] 前二CTD（净价） - 2500802.IB(6y）净价99.6089，较前一日增加0.1952；220010.IB(6y）净价99.0955，较前一日增加0.0851 [2] - 240020.IB(4y)净价101.0217，较前一日增加0.0714；240020.IB(4y)净价100.8844，较前一日增加0.0770 [2] - 250006.IB(1.7y)净价100.2878，较前一日增加0.0287；220007.IB(1.9y)净价101.9007，较前一日增加0.0028 [2] - 210005.IB(18y)净价135.7938，较前一日增加0.7214；210014.IB(18y)净价131.9522，较前一日增加0.6583 [2] 国债活跃券(%) - 1y收益率1.4100，较前一日下降2.50bp；3y收益率1.4375，较前一日下降0.25bp [2] - 5y收益率1.4930，较前一日下降0.70bp；7y收益率1.5875，较前一日下降1.75bp [2] - 10y收益率1.6525，较前一日下降1.50bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜利率1.3620，较前一日下降2.80bp；Shibor隔夜利率1.3780，较前一日下降3.30bp [2] - 银质押7天利率1.5133，较前一日下降1.67bp；Shibor7天利率1.4970，较前一日下降0.30bp [2] - 银质押14天利率1.5500，较前一日上升3.00bp；Shibor14天利率1.5560，较前一日下降3.20bp [2] LPR利率(%) - 1y利率3.00，较前一日持平；5y利率3.5，较前一日持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模1738亿，到期规模0亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 2025年5月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，其中城市持平，农村下降0.4%；食品价格下降0.4%，非食品价格持平；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.5%。1 - 5月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1% [2] - 2025年5月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.3%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降3.6%，环比下降0.6%。1 - 5月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.6% [2] - 2025年前5个月我国货物贸易进出口总值17.94万亿元人民币，同比增长2.5%。其中，出口10.67万亿元，增长7.2%；进口7.27万亿元，下降3.8%。5月出口（以美元计价）同比增长4.8%，前值增长8.1%；进口下降3.4%，前值降0.2%；贸易顺差1032.2亿美元，前值贸易顺差961.8亿美元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对经济增长和通货膨胀两方面进行分析，经济增长方面生产端部分指标有变化、需求端各领域表现不一；通货膨胀方面CPI中猪价低位拉锯、农产品价格指数有跌幅，PPI中油价强势反弹、铜铝上涨但工业品价格多数走弱 [4][9] 相关目录总结 经济增长 生产 - 电厂日耗季节性下行，5月13日6大发电集团平均日耗74.7万吨较5月6日降0.6%，5月7日南方八省电厂日耗173.7万吨较4月28日降7.0% [4][11] - 高炉开工率维持高位，5月9日全国高炉开工率84.6%较5月2日升0.3个百分点，产能利用率92.1%较5月2日升0.1个百分点，唐山钢厂高炉开工率94.3%较5月2日持平 [4][15] - 轮胎开工率降至年内次低，5月8日汽车全钢胎开工率44.8%较5月1日降11.5个百分点，半钢胎开工率58.4%较5月1日降14.1个百分点；江浙地区织机开工率小幅回升，5月8日涤纶长丝开工率92.0%较5月1日降0.3个百分点，下游织机开工率60.8%较5月1日升5.7个百分点 [4][18] 需求 - 一线楼市销售再度回正，5月1 - 13日30大中城市商品房日均销售面积19.7万平方米，较4月同期升4.1%，较去年5月同期升1.3%，较2023年5月同期降46.1%；分区域看一线、二线和三线城市销售面积分别同比升25.2%、降8.4%、降4.3% [4][24] - 车市零售表现平稳，5月零售同比增12%，批发同比增25% [4][29] - 钢价跌后反弹，5月13日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较5月6日分别涨1.6%、涨1.0%、涨0.6%和跌1.5%；钢材初现累库，5月9日五大钢材品种库存1033.0万吨较5月2日升1.8万吨 [4][33] - 水泥价格快速下跌，5月13日全国水泥价格指数较5月6日跌1.8%，华东和长江地区水泥价格分别跌2.6%和3.9%；水泥价格同比涨幅收窄，5月以来水泥均价环比跌3.6%，同比涨11.1% [4][34] - 玻璃价格接近前低，5月13日玻璃活跃期货合约价报1032.0元/吨较5月6日跌3.8%，5月以来玻璃价格环比跌9.1%，同比跌35.8% [4][38] - 集运运价指数止跌，5月9日CCFI指数较4月30日跌1.3%，SCFI指数涨0.3%；5月以来CCFI指数同比跌18.6%，环比跌0.6%，SCFI指数同比跌49.1%，环比跌1.8% [4][42] 通货膨胀 CPI - 猪价低位拉锯，5月13日猪肉平均批发价20.8元/公斤较5月6日跌0.7%；月环比转涨，5月以来猪肉平均批发价20.9元/公斤，环比涨0.4%，同比跌0.4% [4][49] - 农产品价格指数跌幅小于季节性，5月13日农产品批发价格指数较5月6日跌1.1%；分品种看水果涨4.2%、牛肉涨0.7%等；5月以来农产品批发价格指数同比跌2.2%，环比跌2.5% [4][55] PPI - 油价强势反弹，5月13日布伦特和WTI原油现货价报66.2和63.7美元/桶，较5月6日分别涨5.2%和7.8%；5月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别跌7.0%和5.0%，同比分别跌23.2%和23.9% [4][58] - 铜铝上涨，5月13日LME3月铜价和铝价较5月6日分别涨0.8%和2.0%；5月以来LME3月铜价环比涨2.2%，同比跌8.0%，LME3月铝价环比涨0.4%，同比跌7.1%；国内商品指数环比跌幅收窄，5月13日南华工业品指数较5月6日跌0.3%，CRB指数较5月6日涨1.5% [4][62] - 工业品价格多数走弱，5月以来螺纹钢、线材价格环比上涨，其它工业品价格环比仍然延续弱势；工业品价格同比跌幅多数走阔，热轧板价格同比跌幅收窄，水泥价格同比涨幅收窄，其它工业品价格同比跌幅走阔 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前国内经济呈现贸易环境边际改善与内需逐步修复的双重特征，中美关税阶段性缓和显著改善外部环境，叠加CPI环比转正与稳增长政策发力推动内需修复，市场风险偏好或进一步提升，策略上建议逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2506）最新3851.0，环比+1.4；IF次主力合约（2505）最新3892.0，环比+9.4；IC主力合约（2506）5654.6，环比-18.6；IC次主力合约（2505）5767.2，环比-6.6；IH主力合约（2506）2688.2，环比+2.8；IH次主力合约（2505）2708.6，环比+6.4；IM主力合约（2506）5996.6，环比-25.6；IM次主力合约（2505）6126.8，环比-10.4 [2] - IF-IH当月合约价差1183.4，环比+2.2；IC-IF当月合约价差1875.2，环比-25.8；IM-IC当月合约价差359.6，环比-6.0；IC-IH当月合约价差3058.6，环比-23.6；IM-IF当月合约价差2234.8，环比-31.8；IM-IH当月合约价差3418.2，环比-29.6 [2] - IF当季-当月-108.8，环比-10.4；IF下季-当月-147，环比-11.6；IH当季-当月-54.4，环比-3.8；IH下季-当月-57.6，环比-2.8；IC当季-当月-275.2，环比-13.8；IC下季-当月-384.8，环比-16.6；IM当季-当月-324.6，环比-16.4；IM下季-当月-466.8，环比-17.4 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-30330.00，环比-1650.0；IH前20名净持仓-11634.00，环比-1769.0；IC前20名净持仓-14508.00，环比+327.0；IM前20名净持仓-35905.00，环比-2521.0 [2] 现货价格 - 沪深300为3896.26，环比+5.7；上证50为2708.06，环比+5.4；中证500为5781.67，环比-12.0；中证1000为6151.01，环比-16.5 [2] - IF主力合约基差-43.3，环比-5.7；IH主力合约基差-21.5，环比-5.4；IC主力合约基差-93.7，环比+12.0；IM主力合约基差-114.0，环比+16.4 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）为13260.20，环比-148.48；两融余额（前一交易日，亿元）为18087.53，环比+47.42；北向成交合计（前一交易日，亿元）为1495.04，环比+153.68；逆回购（到期量，操作量，亿元）为-4050.0，环比+1800.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）为+182.71，环比-416.04；上涨股票比例（日，%）为35.86，环比-40.12；Shibor（日，%）为1.406，环比-0.016 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2505）为14.00，环比-9.00；IO平值看涨期权隐含波动率（%）为10.11，环比-4.73；IO平值看跌期权收盘价（2505）为21.20，环比-16.00；IO平值看跌期权隐含波动率（%）为9.99，环比-4.85 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）为5.84，环比-1.11；成交量PCR（%）为63.99，环比+3.10；持仓量PCR（%）为77.50，环比+3.37 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股为4.20，环比-3.30；技术面为3.60，环比-4.00；资金面为4.70，环比-2.70 [2] 行业消息 - 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国将修改对中国商品加征的从价关税，24%的关税在初始90天内暂停实施，保留加征剩余10%的关税，取消部分行政令对中国商品加征的关税；中国相应修改对美国商品加征的从价关税，24%的关税在初始90天内暂停实施，保留加征剩余10%的关税，取消部分公告对美国商品加征的关税，并采取措施暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施 [2] - 国家统计局数据显示，4月份居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.1%，同比下降0.1%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降2.7% [2] - 5月9日海关统计，2025年前4个月我国货物贸易进出口总值14.14万亿元，同比增长2.4%，其中出口8.39万亿元，增长7.5%，进口5.75万亿元，下降4.2%；4月份我国货物贸易进出口总值3.84万亿元，增长5.6%，其中出口2.27万亿元，增长9.3%，进口1.57万亿元，增长0.8% [2] 观点总结 - A股主要指数涨跌不一，沪指涨0.17%，收报3374.87点；深证成指跌0.13%，收报10288.08点；创业板指跌0.12%，收报2062.26点；沪深两市成交额微幅减少，全市场个股超1900只上涨，行业板块多数上涨，银行、美容护理板块涨幅居前，国防军工、计算机板块跌幅居前 [2] - 国内经济基本面，物价层面4月CPI环比由降转涨，同比降幅不变，PPI环比降幅不变，同比降幅略有扩大，CPI - PPI剪刀差较上月扩大，或暗示未来物价仍面临一定压力；贸易层面4月份进出口较一季度加快4.3个百分点，外贸延续平稳增长态势，韧性凸显 [2] - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，显著缓解短期贸易摩擦升级风险；5月7日央行等三部门联合发布“一揽子金融政策”，释放稳增长等积极信号 [2] - 当前国内经济呈现贸易环境边际改善与内需逐步修复的双重特征，中美关税阶段性缓和显著改善外部环境，叠加CPI环比转正与稳增长政策发力推动内需修复，市场风险偏好或进一步提升，策略上建议逢低买入 [2] 重点关注 - 5月13日20:30关注美国4月核心CPI同比 - 5月14日22:30关注美国至5月9日当周EIA原油库存（万桶） - 5月15日20:30关注美国4月零售销售月率/美国至5月10日当周初请失业金人数（万人） [3]

最新物价指数公布，我国部分领域价格已呈现积极变化。 从同比看，CPI略有下降，主要受国际油价下行影响。能源价格同比下降4.8%，降幅比上月扩大2.2个百分 点。其中汽油价格下降10.4%，影响CPI同比下降约0.38个百分点，是带动CPI同比下降的主要因素。 PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同。影响本月PPI下降的主要原因是国际输入性因素影响国内相关行业价 格下行，以及国内部分能源价格季节性下降。 董莉娟表示，我国促消费等宏观政策加力扩围，高技术产业加快成长，部分行业需求增加，一些领域价格 呈现积极变化，一是部分行业供需关系有所改善，价格降幅收窄；二是高技术产业发展带动相关行业价格 上涨。 中国人民银行最新发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》认为，随着扩大内需政策落地显效，市 场需求加快释放，将更好支撑物价水平温和回升。 如何看待当前的物价指数？后续走势如何？数据公布后，风口智库多位专家做出解读。 国家统计局5月10日公布的数据显示，4月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，环比上涨 0.1%；全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.7%，环比下降0.4%。 国家统计局城市 ...