基金经理变动 - 融通基金权益投资负责人邹曦于2025年9月6日卸任全部4只在管基金 包括融通行业景气、融通产业趋势、融通领先成长及融通中国风1号 由中生代基金经理李进、何龙、万民远、程越楷等接任 [1][3][4] - 邹曦为融通基金老将 2001年加入公司 2007年开始担任基金经理 卸任前管理融通行业景气超13年 任职期间收益达161.32% [1][4] - 此次卸任被业内视为离职信号 尽管公告原因标注为"内部调整" [2][5] 接任安排与投研体系 - 融通行业景气由清华大学工学博士李进接管 李进现任权益投资部副总经理 [4] - 融通产业趋势和融通领先成长采用双基金经理共管模式 分别由李进和何龙继续参与管理 [4] - 融通中国风1号由医药基金经理万民远与新任基金经理程越楷共同管理 程越楷管理的融通核心价值(QDII)截至2025年8月底年内收益率达40.86% 大幅超越17.17%的业绩比较基准 [4] - 公司强调投研体系建设 2022年并入中国诚通集团后加强投研能力 2024年10月商小虎出任总经理 推动"平台型、团队制、一体化、多策略"体系优化 [5][6] 行业人才梯队 - 融通基金形成传承有序的投研团队 包括自主培养的万民远、关山、刘安坤等 以及外部引进的程越楷、石础、闵文强等 覆盖医药、消费、TMT等行业 [7] - 公司设立大类资产配置投资委员会 按季度确定战略资产配置中枢 并优化投研一体化公共组合运作机制 [6] 行业离职趋势 - 牛市行情加速基金经理离职 招商证券统计显示2021年离职人数达322人 创历史新高 超过2015年水平 [8] - 历史规律显示牛市伴随离职高峰 如2007年江晖离职创办星石投资 2015年王鹏辉创办望正资产 2021年董承非、周应波离职 2024年曹名长、蒋华安等相继离职 [8]

市场行情判断标准 - 当前市场杠杆率规模为6.8% 较7月底的6.5%有所上升 但低于2015年牛市期间的7%-9.8%区间[12][13] - 杠杆率突破7.5%可能预示市场风险 杠杆成交量比例达12% 超过12%-13%时监管层可能出手降温[14][17][18] - 融资融券余额达2.17万亿元 接近2015年峰值2.27万亿元[23] 成交量指标 - 市场连续5天成交量超过2万亿元 显示行情有延续机会[20][21] - 杠杆资金形成的成交量占总成交量比重为12% 该比例过高会导致风险累积[15][16] 公募基金发行规模 - 8月前三周公募基金周均募集110亿元 与年初水平相当但远低于去年924行情[26] - 公募基金尚未出现大规模增发 表明散户热度不高[25][26] 新开户数量 - 7月上交所新增开户196万户 远低于去年10月峰值680万户和2015年牛市月均360万户[33][34] - 新开户数量表明牛市处于前期阶段 银行存款向股市转移的趋势尚不强劲[35] 市场阶段判断 - 基于四个指标显示牛市处于启动阶段 未进入加速或末尾阶段[37][38] - 当前为结构性牛市 呈现强者越强特征 并非所有股票都能获得平均收益[43] 投资策略建议 - 已入场者可继续持股待涨 未入场者需谨慎避免高位套牢[39][46][48] - 建议等待市场急跌机会再加仓 避免在3800-3900点区间盲目入场[42][46][47]

市场表现与交易动态 - 国证自由现金流指数高开后震荡上行 成分股白银有色两连板 捷佳伟创涨超8% 国药现代 美的集团 健康元跟涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）成交额突破1.1亿元 交投活跃 [1] 宏观政策环境 - 美联储9月降息概率因CPI数据超预期显著上升 [1] - 降息预期促使全球资金从美元资产流向高收益资产 增加市场流动性并推动风险资产价格上涨 [1] 牛市行情支撑要素 - PPI或将迎来反转 盈利底预计在2-3个季度内到达 [2] - 中央汇金构建市场底气 中长期耐心资本已建立 [2] - 科技品种呈现相对盈利优势 产业层面释放积极信号 [2] 金融产品特性 - 自由现金流ETF（159201）跟踪国证自由现金流指数 筛选自由现金流为正且占比高的优质股票 [2] - 产品年管理费率0.15% 托管费率0.05% 为市场最低费率水平 [2]

文章核心观点 - 报告通过十大观察指标分析当前牛市行情（指数上涨超过20%），从宏观体量、交易热度、增量资金和股债估值四个维度评估市场状态，认为多数指标尚有提升空间，但部分指标如交易拥挤度已处于偏高水平，回撤风险较低但后续波动可能加大 [2] 宏观体量指标 - 市值与GDP之比（证券化率）截至8月29日为85.6%，较行情起点提升18.5个百分点，低于历史峰值（2007年10月和2015年6月均超过100%）及历次行情平均变化幅度 [5][16][17] - 市值与居民存款之比截至8月29日为73.2%，较起点提升15.7个百分点，低于历史高点水平（2008年后五轮行情平均终点值为102.3%） [5][19][21] 交易热度指标 - 成交额从起点1.6万亿升至最高3.19万亿（增幅约2倍），低于最近三次行情增幅（4.7倍、3.0倍、7.2倍），换手率从起点1.77%升至最高2.76%（提升0.99个百分点），低于历史提升幅度（均超1个百分点） [6][22][23] - 交易拥挤度（前三行业成交额占比）从起点27.7%升至39.3%（提升11.5个百分点），增幅在历次行情中属偏高水平 [6][24][25] - 回撤风险仅5.9%（跌幅超1%的天数占比），显著低于历史七轮行情（均超10%），盈亏比为2.8，低于2014-2015年水平（3.3） [7][26][27] 增量资金指标 - 两融余额从起点1.85万亿升至2.24万亿（增幅1.21倍），低于2014年后其他行情增幅（最近一次为1.34倍），两融余额占市值比从2.03%降至1.91%，较2014-2015年终点值（2.85%）有提升空间 [8][28][29] - 开户数量最高月196.4万户，较起点月192.4万户基本持平（倍数约1倍），远低于历史行情倍数（最近三次为2.1倍、2.1倍、3.7倍，2014-2015年达31.9倍） [9][30][31] - 偏股型基金发行份额最高月较起点月增幅仅1.1倍，低于最近三次行情增幅（3.1倍、3.7倍、3.8倍）及2014-2015年水平（18.3倍） [9][32][33] 股债估值比较 - ERP（1/PE减十年国债收益率）从起点4.26%降至2.68%（下行1.58个百分点），下行幅度低于2014-2015年（4.97个百分点）及最近三次行情（2.41%、0.73%、1.62%） [10][34][35] - 股债收益差（股息率减十年国债利率）从起点1.05%降至-0.03%（下行1.08个百分点），下行幅度属历次偏高水平，但当前绝对水平仍较高 [10][36][37]

卫星通信产业政策 - 工业和信息化部发布《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》以深化准入制度改革并促进产业高质量发展 [3] ETF市场发展 - 全市场ETF总规模达到5.07万亿元 较4月份突破4万亿元后仅用4个月再次增长超万亿 [4] - 易方达创业板ETF规模突破千亿元 成为全市场规模最大的创业板ETF 全市场千亿级股票ETF大单品已达7只 [7][8] - 华泰证券以10.80%的当月成交额占比蝉联沪市ETF成交额榜首 华宝证券从第7跃升至第4位 [9] 指数表现 - 上证基金指数涨0.09%收报7102.09点 深证ETF涨0.74%收报1763.84点 乐富指数涨0.73%收报8774.52点 [6] 金融机构人事变动 - 黄德良任兴银基金董事长 总经理易勇不再代行职务 [11] - 招商基金任命谭智勇为公司副总经理 [16] - 李永兴担任苏新基金副总经理 具备18年证券相关从业经验 [18] 券商业绩与动态 - 中信证券2025年上半年营业收入330.39亿元同比增长20.44% 归母净利润137.19亿元同比增长29.80% 总资产突破1.8万亿元较去年末增长5.67% 归母净资产突破3000亿元较去年末增长4.20% ROE达4.91%同比上升0.95个百分点 [13][14] - 东方证券H股被上海宁泉资产管理以每股均价8.75港元减持32万股 [15] - 国信证券发行股份购买资产获证监会核准 万和证券变更主要股东及实际控制人获批复 [20] 香港金融发展 - 港股IPO数量及规模重回全球第一 内地企业家赴港上市后推动家族办公室设立及财资中心发展 [12] - 香港投资推广署通过财资中心委员会服务内地大型企业在港机构 [12] 理财业务增长 - 法巴农银理财上半年规模增幅超60% 高盛工银理财与贝莱德建信理财规模亦显著增长 [17] 产品创新与市场观点 - 多资产组合产品业绩比较基准涵盖债券 A股 港股 美股 黄金 存款等多类资产 [19] - 私募机构认为市场处于牛市前半段 积极加仓科技 消费 生物医药等方向 沪指突破3800点 沪深两市成交额连续8个交易日突破2万亿元 [22]

市场季节性疲软特征 - 美股将迎来历史上表现最疲软的月份 机构投资者调整仓位 散户交易员放缓买入 波动性加剧 企业回购进入静默期 [1] - 标普500指数在9月份下跌概率为56% 平均跌幅1.17% 在总统任期第一年下跌概率为58% 平均跌幅1.62% [2] - 9月和10月通常是波动率达到最高水平的两个月 Cboe波动率指数交易区间通常在20左右 该指数周四收于14.43 [5] 投资者仓位与风险偏好 - 对冲基金股票风险敞口达到80百分位 仓位处于高位 [2] - 计算机驱动交易员的美股配置接近最大值 策略忽略基本面而专注于趋势 [1] - 10德尔塔看跌期权与40德尔塔看跌期权的成本比跃升至今年最高水平 反映防范大幅抛售成本上升 [8] 资金流动与调仓压力 - 追踪标普500指数的最大ETF自6月底以来上涨近5% 广泛债券ETF下跌近2% 股票优异表现可能迫使养老基金和共同基金在季度末抛售 [5] - 共同基金可能在新财年开始前调仓 卖出落后标的或锁定收益 大型基金倾向于缓慢平仓 [5] - 散户买入活动在8月开始放缓 9月通常是全年散户参与度的低点 [5] 估值与市场风险 - 标普500指数自5月初以来飙升17% 估值达到预期收益的22倍 与互联网泡沫末期水平相当 [1] - 市场处于非常危险的境地 通过持有债券或对冲基金等多元化资产来驾驭市场变得困难 [2] - 企业将被迫在第三季度财报公布前减少股票购买 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告分析了化工、农产品等多品种期货价格走势与宏观要闻，为投资者提供各品种投资建议与市场趋势判断，提醒关注风险与政策动态 [6][9][13] 根据相关目录分别进行总结 化工与农产品期货价格 - 化工品种中焦煤、焦炭等多数品种 2025 年 8 月 26 日较 8 月 25 日上涨，如焦煤涨 4.518%、焦炭涨 3.307%；部分品种下跌，如 PTA 跌 0.082%、苯乙烯跌 0.434% [6] - 农产品中黄大豆 1 号、豆粕等部分品种上涨，如黄大豆 1 号涨 0.151%、豆粕涨 0.777%；部分品种下跌，如棕榈油跌 0.521%、黄玉米跌 0.782% [6] 宏观要闻 - 政协十四届常委会第十三次会议围绕“制定国民经济和社会发展‘十五五’规划”协商议政 [9] - 国家发改委主任召开企业座谈会，完善扩内需政策 [9] - 三部门印发金融支持林业高质量发展通知，提出 15 条措施 [9] - “十四五”我国新增和扩大开放口岸 40 个，海关年均监管进出口货物 52 亿吨、货值 41.5 万亿元 [9] - 相关部门将发放卫星互联网牌照，商业运营迈出第一步 [10] - 自然资源部组织 7 个石油天然气探矿权挂牌出让 [10] - 深圳上周二手房录得 1277 套，环比增长 0.9%；新房成交量回升 8.1% [10] - 特朗普与韩国总统会晤，考虑重谈贸易协议并从韩订购舰船 [10] - 特朗普政府计划对印度产品征收 50%关税 [10] - 河南省内焦企 8 月 25 日 - 9 月 3 日自主限产 20 - 35% [11] 主要品种晨会观点 农产品 - 白糖主力合约震荡偏强，供应上巴西产量下滑但国内加工糖到港使现货承压，建议关注 5700 元压力位 [13] - 玉米主力合约震荡走弱，供应新粮与进口叠加，需求受替代效应与消费下滑压制，维持偏空操作 [13] - 生猪现货稳中有涨，期货盘面偏空 [13] - 鸡蛋供应宽松，价格短期偏弱，期货反弹做空、月间反套 [13] - 棉花国际市场供应充足，国内新棉丰产预期强，需求端略有好转，郑棉关注 14370 元压力位 [13][15] 能源化工 - 尿素市场价格小幅下调，供应充足，需求偏弱但秋季肥提货与出口预期有支撑，期价震荡整理 [14] - 烧碱 2511 合约偏强运行，逢低偏多 [14] - 焦煤、焦炭现货价有参考，焦企限产，双焦走势坚挺震荡偏强 [14] 工业金属 - 铜受美元指数走弱支撑，突破震荡区间可偏多；铝库存有累库压力但有消费支撑，预计高位运行 [17] - 氧化铝基本面过剩，2601 合约区间整理，关注铝土矿供应 [17] - 螺纹钢和热卷夜盘有涨跌，现货成交一般，钢价震荡有反弹空间 [17] - 铁合金硅铁、硅锰期货有表现，市场短期宽度震荡，产业高位保值注意资金控制 [17] - 碳酸锂主力合约震荡，供应有支撑需求有旺季预期，接近成本支撑位可回调后轻仓试多 [17][18] 期权金融 - A 股三大指数强势，行业板块普涨，各股指期货与期权有不同表现，趋势投资者关注强弱套利，波动率投资者按指数涨跌操作 [18] - A 股三大指数上涨，欧美股市收跌，市场分歧加大，沪指 4000 点附近或遇阻碍，牛市行情结构性，未来有望普涨，居民存款搬家支撑行情，可逢高减仓 [18][20][21]

市场表现与资金动向 - 沪指上涨超过1%，创业板指上涨超过3%，两市超过3300只个股上涨 [3] - 沪深两市成交额突破3万亿元，为历史第二次达到这一水平 [5] - 通信、白酒、有色、地产等板块领涨市场 [6] 外资机构动向 - 韩国股民对中国股票持仓量2025年以来增加超过50亿元，主要加仓小米集团、腾讯控股、比亚迪股份、阿里巴巴等科技与新兴产业龙头公司 [8] - 高盛报告显示对冲基金以7周来最快速度净买入中国股票，90%对冲基金持有中国股票多头头寸 [8] - 摩根士丹利数据显示6月中国股市获外资净流入12亿美元，7月净流入扩大至27亿美元 [9] - 野村证券报告显示新兴市场基金机构大幅增加对中国内地、中国香港和韩国市场的配置权重 [8] QFII持仓分析 - 生益科技为QFII持流通股市值最高个股，达95.5亿元，较上期增加6.59亿元 [11][13] - 北新建材QFII持流通股市值7.74亿元，较上期减少2.25亿元 [11][13] - 长电科技为QFII新进前十大流通股中持仓市值最高个股，达3.55亿元 [11][13] - 生益科技QFII持股占总股本比13.04%，较上期减少0.41个百分点 [15][16] - 合金投资QFII持股占总股本比增加3.14个百分点，最新为3.64% [15][16] 机构观点与市场展望 - 中泰证券认为沪深300指数仍有约24%上行空间，当前股权风险溢价为5.38% [20] - 高盛估计中国家庭持有55万亿元人民币"超额存款"，仅22%家庭金融资产配置在基金和股票上，潜在资金流入规模超过10万亿元 [18] - 摩根士丹利预计外资流入趋势可能加速，因中国监管机构提高股东回报且市场估值具备吸引力 [18] - 浙商证券认为上证指数下一个中线目标有望挑战5178-2440跌幅的0.618分位 [20] 投资策略建议 - 建议构建"核心-卫星"组合，以宽基指数基金为核心，行业主题基金为卫星配置 [21] - 采用定期定额投资方式平滑成本，保留部分资金用于市场调整时加仓 [22] - 设置20%-30%收益率目标分批止盈，牛市中的每次深调都是加仓良机 [23]

市场趋势与驱动因素 - 上证指数站上3700点且A股市值创历史新高 权益资产配置热度持续 [6] - 特朗普关税缓释及美联储降息临近推动国内政策与基本面预期改善 风险偏好提升 [6] - 资产配置再平衡长期趋势指向金融资产增配 股债房比价效应驱动权益市场估值合理化追赶行情 [6] 投资策略与风格转换 - A股风格将从快速轮动和小微盘占优转向核心资产主导的普涨行情 [5][6] - 建议保持仓位并均衡配置 通过把握大类资产负相关性变化兼顾持有收益与投资体验 [6] - 机构及个人投资者在政策引导和情绪回暖下有进一步加仓空间 增量资金与市场表现形成正向循环 [6] 政策与市场支持 - 中国政府通过科创板扶持AI及芯片等新兴企业上市 [5] - 英国金融时报与日本经济新闻社形成同盟 以高品质经济新闻学为旗帜推进内容协作 [1] - FT中文网作为英国金融时报集团旗下中文平台 为中国商业决策者提供财经资讯与分析 [3]

美联储降息信号与市场影响 - 美联储释放明确降息信号 9月降息概率从70%多升至91% 交易员押注年底前降息两次 [1] - 美股强势上涨 平均涨幅1%-2% 中概股大幅上扬2.43% [1] - 全球流动性自2022年加息周期持续收紧 美股成为资本市场风向标 美联储降息将调低利率阀门增加货币流动性 [1] 美股与A股联动效应 - 美股三大指数集体大涨 直接带动A股延续上涨趋势 [3] - 上证指数冲高至3850-3880点时 个股涨幅≥3%且量能未缩可继续持有 冲高回落则需减仓 [3] - 热点股与市场情绪同步 量能维持状态下可能获得冲高收益 [3] 降息预期与市场走势预判 - 美联储9月18日降息概率接近90% 可能开启新一轮牛市行情 [5] - 上证指数已累计上涨800点 基本兑现9月降息利好 需警惕利好兑现后深度回调 [5] - 牛市行情启动 预计下周上证指数冲高4000点 年内高点看至4880点 回调反而提供机会 [5] 主要指数表现与市场情绪 - 主要指数收盘涨幅：上证指数1.45% 深证成指2.07% 创业板指3.36% [7] - 大盘攀升至3800点 9月降息利好推动市场 4000点目标近在咫尺 [7] - 散户情绪受前几年行情影响 担忧指数跌破3000点 但降息实施可能快速推高指数至4000点 [7]