港股市场近期表现 - 恒生指数和恒生科技指数于10月初创下2021年以来新高，今年以来最大涨幅分别达47%和61% [1] - 自10月中旬高点以来，市场进入调整，恒生指数和恒生科技指数最大回撤幅度分别为8%和20%，截至当前，两大指数年内累计涨幅已收窄至27.78%和23.66% [1][3] 市场调整原因分析 - 调整主因是前期涨幅较大，存在技术性回调需求，部分资金获利了结压力显现，恒生生物科技指数年内最大涨幅曾达130% [1][3][4] - 美元流动性持续偏紧及美联储降息预期回落是外部主因，10月初至11月上旬美国政府停摆造成美元流动性紧张，市场预期12月降息25基点的概率回落至40% [1][3] - 市场对AI领域估值泡沫的担忧情绪升温，近期AI应用软件端催化较少，美股纳斯达克指数自高点回撤8%，带动港股科技板块走弱 [3][4] 牛市中的历史回撤规律 - 港股牛市中的调整分为两类：短期情绪扰动的小回撤平均最大跌幅约7%，平均调整时长约12个交易日；流动性收紧或外生冲击导致的大回撤平均最大跌幅约17%，平均回撤时长约53个交易日 [7][8] - 回顾近6轮牛市，共出现42段小回撤和20段大回撤，例如2013年美联储Taper致使恒生指数在93个交易日内最大下跌约19% [7][8][11] 后市展望与驱动因素 - 美元流动性紧张被视为短期扰动，美国政府已结束停摆，积压流动性将释放，且9月美国失业率上行至4.4%，显示就业放缓，明年美联储降息周期大概率延续 [13] - AI产业周期延续向上，2025年第三季度英伟达和腾讯控股等海内外科技企业业绩在生成式AI浪潮推动下延续向好态势 [13] - 南向资金年内已流入超1.3万亿元，并在市场调整中呈现逆势买入趋势，在公募、险资等机构推动下，未来仍有增量空间 [14] - 结构上，AI驱动下港股科技仍是行情主线，港股科技龙头在AI浪潮中具备先发优势，港股红利、新消费和创新药等稀缺资产也值得关注 [14]

市场整体表现 - 截至2025年11月21日，上证指数、深证成指、创业板指的近十年市盈率分位数分别为94.61%、77.57%、35.6% [1] - 当日主要指数表现疲软，ETF早知道板块下跌4.02%，上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] 行业板块表现 - 当日涨幅靠前的行业包括食品饮料（上涨0.32%）[1] - 当日跌幅靠前的行业包括农林牧渔（下跌1.00%）、银行（下跌1.62%）、基础化工（下跌4.70%）、综合（下跌5.17%）、电力设备（下跌5.26%）、有色金属（下跌5.50%）[2] - 主力资金净流入最多的行业是传媒，净流入13.26亿元 [2] - 主力资金净流出最多的行业是电子（净流出202.74亿元）、电力设备（净流出161.43亿元）、计算机（净流出109.28亿元）[2] 重点ETF产品动态 - 消费龙头ETF（代码516130）当日价格下跌0.64%，近6月下跌0.76% [2] - 港股互联网ETF（代码513770）当日价格下跌0.92%，近6月上涨2.85% [4] - 银行ETF（代码512800）当日价格下跌1.06%，近6月上涨4.16% [4] - 港股通红利ETF（代码159220）当日价格下跌1.12%，近6月上涨19.23% [4] - 食品ETF（代码515710）当日价格下跌1.29%，近6月下跌3.17% [4] - 成交活跃的ETF包括券商ETF（成交额17.15亿元）、医疗ETF（成交额9.46亿元）、创业板人工智能ETF华宝（成交额9.20亿元）[4] 港股互联网板块焦点 - 港股互联网ETF近5日连续获资金净流入合计5414万元，近60日累计吸金42.71亿元 [4] - 尽管港股市场延续跌势，但港股AI板块率先企稳，港股互联网ETF出现溢价走阔，显示买盘资金积极介入 [4] - 分析认为港股牛市基础未破坏，演进方式可能呈现“震荡上行、重心缓升”的特征，流动性改善信号出现后资金可能流入互联网等核心资产 [6] - 港股通互联网指数当前市盈率分位数为100%，市净率分位数为100%，股息率为5% [7][8] 食品饮料行业动态 - 茅台1935在三季度以来于广东、山东、江苏、云南等多个市场动销同比增长超20%，部分市场增长超30% [7] - 有经销商月均销售达10吨，产品开瓶率达70%以上，多地经销商申请下一年增量 [7] - 高开瓶率与经销商积极反馈反映产品在渠道端与消费端均获得认可，或为茅台系列酒战略提供业绩支撑 [7] - 中证细分食品饮料产业主题指数当前市盈率分位数为100%，市净率分位数为100%，股息率为5% [8]

宏观与全球大类资产表现 - 本周多数资产价格下跌，大宗商品中IPE布油期货下跌2.8%，标普-高盛商品指数下跌2.2%，COMEX铜下跌1.1%，伦敦金现下跌0.4% [3] - 主要经济体股市普遍下跌，恒生指数下跌5.1%幅度最大，上证综指下跌3.9%，日经225指数下跌3.5%，标普500指数下跌1.9%，新兴市场股票指数下跌3.0%大于发达市场的2.0%跌幅 [3] - 债市方面10年期美债收益率回落8BP至4.06%，中债总全价指数下跌0.1%，外汇市场美元指数回升至100.15，人民币兑美元贬值0.1%，日元兑美元贬值1.2% [3] - 美国9月非农数据喜忧参半，新增就业超预期但失业率升至4.4%，成屋销售同比环比增速均回落，5年期通胀预期回落6BP至2.32%，10年期通胀预期回落4BP至2.24% [3] - 11月欧元区服务业PMI继续回落，制造业PMI回落至荣枯线之下，消费者信心指数维持稳定 [4] - 美联储官员内部分歧较大，特朗普或在圣诞节前宣布下一任美联储主席，欧洲央行或维持货币政策稳定，日本内阁批准21.3万亿日元经济刺激计划，日央行或谨慎加息 [4] 港股市场分析与展望 - 10月初港股恒生指数与恒生科技指数创年内新高后步入调整，调整诱因包括美元流动性偏紧、美联储降息预期回落及前期涨幅明显后AI泡沫担忧升温 [8] - 将港股牛市中的调整分为两类：小回撤最大跌幅约7%，多为快速上涨后的小幅回调；大回撤最大跌幅约17%，诱因常为流动性收紧或实质性利空冲击 [8] - 美元走强或属短期流动性因素，降息周期未完，美国政府结束停摆使积压流动性释放，美国就业数据放缓趋势延续支撑明年美联储降息，对港股行情形成支撑 [8] - 海内外科技企业业绩继续超预期，AI产业周期延续向上趋势，11月以来科技巨头业绩发布印证此点 [8] - 中期看港股增量资金明确，汇聚优质中国稀缺资产，南向资金在公募、险资推动下仍有增量空间，有望推动行情向上 [9] - 结构上AI驱动下港股科技仍是行情主线，港股红利受益于政策强化分红及低利率，港股新消费、创新药资产较A股稀缺，下半年值得关注 [9]

市场指数与个股表现 - 恒生指数高开0.22%，恒生科技指数上涨0.26% [1] - 小鹏汽车股价上涨超过2%，网易股价上涨超过1% [1] - 耀才证券金融股价下跌超过4%，因蚂蚁集团入股未达完成条件，可能延长最终截止日期 [1] 港股市场整体展望 - 港股牛市基础未破坏，演进方式更可能呈现“震荡上行、重心缓升”的特征，而非单边快速上涨 [1] - 港股市场基本面仍偏弱，资金面环境短期回落，情绪面短期面临回调压力，但周月线级别趋势已进入右侧区间 [2] - 港股上涨行情仍未结束，经过调整再度迎来布局良机 [3] 港股估值分析 - 恒生互联网科技业指数最新市盈率仅为21.45倍，在近10年历史分位中处于16.09%的低位 [2] - 相比于全球主要指数，港股尤其是恒生科技指数的估值仍处于历史较低水平，是当前市盈率低于历史平均值的少数指数之一，存在较大估值修复空间 [3] - 香港股市目前仍低于过去10年的平均市盈率16倍，是除东盟以外亚太地区最便宜的股票市场 [5] - 经过长期调整后，港股互联网板块估值已进入极具吸引力的区间 [2] 驱动因素与资金流向 - 港股11月基本面驱动效应强，应重视高景气板块的价值 [1] - 港股市场当前主要依靠流动性驱动，外部流动性环境不确定可能导致短期震荡 [3] - 中长期看，随着美国降息周期开启及美联储缩表进程结束，中美宽松政策有望共振，南向资金和外资将在低利率环境下流入港股市场 [3] - 明年港股增量资金明确，低配及联储降息背景下外资有望超预期回流，南向资金定价权提升，明年流入规模或超1.5万亿元 [4] - 摩根大通将港股强劲归因于资金重新流入、香港房地产市场企稳、零售销售稳健及IPO活动复苏 [5] 配置策略与关注方向 - 配置上建议采用杠铃策略，以港股稳定价值类资产（尤其是AH溢价较高的H股）作为底仓长期配置，港股景气成长类资产的产业逻辑坚实，震荡中孕育机会 [1] - 结构上值得关注的方向包括互联网、高股息、高端制造 [2] - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等优质稀缺资产有望继续支撑牛市行情 [4] - AI浪潮下港股科技仍是2026年行情主线，同时关注出海加速及业绩兑现的创新药与牛市背景中的港股券商 [4] - 港股互联网的核心叙事逻辑正从用户增长和商业模式转向“AI赋能”带来的全新增长曲线 [2] 潜在催化剂 - 若美国利率趋势确认转向，或国内经济复苏信号进一步明确，港股市场有望重拾升势 [2] - 一旦出现特定催化剂，资金可能会流入中国最具备全球竞争优势的核心资产，如恒生科技（互联网、新能源车）等 [1]

行业与公司 * 行业为港股市场 [1] * 公司未在纪要中具体提及 [1] 核心观点与论据 **美元走强的驱动因素** * 美国政府关门导致财政部总账户余额快速上升，相较于今年6月低点抽走约7,000亿美元流动性 [2] * 美联储持续缩表加剧美元流动性紧张 [2] * 美联储主席鲍威尔鹰派发言导致12月降息预期概率从接近100%下降至60%左右，美债利率快速上行 [2] * 日本政府倾向财政扩张和宽松货币政策，导致日元贬值，助推美元指数走强 [1][2] **美元走强对港股的影响机制** * 港股市场由外资主导，外资占比高达60% [1][4] * 港股外资流向与美元指数高度相关，灵活性外资对流动性变化敏感，在美元指数快速走强期间出现大幅流出 [1][4] * 今年9月末以来，灵活性外资已净流出港股约750亿港元 [1][4] * 香港实行联系汇率制度，当港币汇率触及7.85弱方保证时，金管局会被动回收流动性，提升Hibor利率 [1][4] * 当前因美联储降息预期升温及南下资金流入，港币汇率接近强方保证，金管局短期内暂无回收流动性必要 [1][4] **未来港股行情展望** * 10月以来港股震荡调整的原因包括中美贸易摩擦、美元指数走强及前期涨幅过快 [1][5] * 压制因素出现新变化：中美谈判重回稳定、调整时间和空间已到位、美国政府停摆可能结束 [1][5] * 若美国政府重启并释放前期积压流动性，叠加12月降息预期，美元指数持续快速上行难以实现 [1][5] * 港股估值目前处于合理区间，若压制因素解除，中长期增量资金明确且优质资产汇聚，将继续支撑港股牛市行情 [3][5] * 结构上看好科技板块（特别是AI趋势下估值洼地的科技龙头）、创新药和牛市环境下表现突出的券商板块 [3][5][6] 其他重要内容 * 纪要未包含其他被忽略的重要信息 [1][2][3][4][5][6]

港股市场表现 - 恒生指数高开0.3%，恒生科技指数上涨0.36% [1] - 科网股走强，阿里巴巴和腾讯控股均上涨超过1%，泡泡玛特上涨超过2% [1] - 新股乐舒适上市首日涨幅超过33% [1] 机构对港股后市观点 - 广发证券认为港股牛市基础未破坏，演进方式更可能呈现“震荡上行、重心缓升”的特征，11月基本面驱动效应强，建议重视高景气板块价值 [1] - 配置上采用杠铃策略，港股稳定价值类资产作为底仓长期配置，港股景气成长类资产的产业逻辑坚实，震荡中孕育机会 [1] - 永赢基金王乾表示近期港股调整主因是前期上涨动能减弱、新的不确定性增加导致部分投资者获利了结，以及美联储降息预期不明确和部分行业竞争加剧 [1] - 王乾称年底前市场将重点关注政策落地节奏与利率走势，明年若美国利率趋势转向或国内经济复苏信号明确，港股市场有望重拾升势 [2] - 国泰君安证券指出港股互联网板块估值已进入极具吸引力区间，恒生互联网科技业指数最新市盈率为21.45倍，处于近10年16.09%的历史低位 [2] - 港股互联网的核心叙事逻辑正从用户增长和商业模式转向“AI赋能”带来的全新增长曲线 [2] - 浙商国际认为港股市场基本面仍偏弱，资金面环境短期回落，政策面重点关注科技创新和扩大内需，情绪面短期面临回调压力 [2] - 浙商国际指出港股周月线级别趋势已进入右侧区间，对中短期市场走势保持谨慎乐观态度 [2] - 招商证券张夏表示港股尤其是恒生科技指数估值仍处于历史较低水平，是当前市盈率低于历史平均值的少数指数之一，存在较大估值修复空间 [3] - 张夏认为港股市场当前主要依靠流动性驱动，外部流动性环境不确定可能导致短期震荡，中长期随着美国降息周期开启和中美宽松政策共振，南向资金和外资将流入港股市场 [3] - 方正证券朱成成认为港股上涨行情仍未结束，经过调整后迎来布局良机，中国经济基本面稳中有进、政策利好不断释放，市场信心显著回升，南向资金持续加速流入 [3] - 国泰海通证券指出当前港股位置不高，对比历史和海外市场有上行空间，调整后性价比凸显，中期估值有抬升潜力 [4] - 国泰海通证券预计明年港股增量资金明确，在低配和美联储降息背景下外资有望超预期回流，南向资金流入规模或超过1.5万亿元 [4] - 摩根大通表示当前港股估值相对较低，有多重利好因素支持，预计涨势将延续到明年 [4] - 报告显示香港股市仍低于过去10年平均市盈率16倍，是除东盟外亚太地区最便宜的股票市场 [5] - 摩根大通将港股强劲归因于资金重新流入、香港房地产市场企稳、零售销售稳健以及IPO活动复苏 [5] 行业配置建议 - 广发证券建议关注恒生科技等中国最具备全球竞争优势的核心资产，如互联网和新能源车 [1] - 王乾称在结构上，互联网、高股息及高端制造等方向值得关注 [2] - 国泰海通证券指出港股是中国创新类资产的汇聚地，港股互联网、新消费、创新药、红利等优质稀缺资产将继续支撑牛市行情 [4] - 国泰海通证券认为在AI浪潮下港股科技仍是2026年行情主线，建议关注出海加速和业绩兑现的创新药与牛市背景中的港股券商 [4]

会议概况 - 第十届智通财经资本市场年会将于2025年12月3日至5日在深圳与香港举行 [1] - 年会由智通财经主办 "冬日暖阳"独家承办 [1] - 本届年会主题为"决胜港股升浪・牛启东方2026" [2] 宏观与市场背景 - 全球主要经济体货币政策迎来宽松共振拐点 英美启动降息 欧元区维持低利率 [1] - 中国通过降准 财政刺激加码释放流动性 并出台"反内卷"等政策 [1] - 中国经济上半年GDP实现同比增长5.3% [1] - 恒生指数单季大涨28% 恒生科技指数年内反弹超50% [1] - 南向资金净流入再创新高 港股市盈率从历史10%分位跃升至40%分位 [1] - 科技 生物医药 周期 新消费等板块轮番领涨 [1] - 港股IPO市场前三季度募资额登顶全球 [1] 会议内容与议程 - 年会集结顶尖金融机构与经济学家 剖析资本流动新规律 预判2026年港股节奏 [2] - 三天会期设置六大专题 包括主题论坛 医药主题分论坛 新春策略会等 [2] - 新春策略会将有超过80家上市公司进行路演 [2] 上市公司评选活动 - 本届评选设置25项大奖 包括18项公司奖和7项团队/个人奖 [2] - 评选报名时间为2025年11月3日至11月20日 颁奖典礼于2025年12月3日举行 [3] - 获奖者将获得全媒体矩阵多维度曝光与品牌形象深度推介 [2] - 该评选活动自2016年首次举办 已成为港美股领域最具规模与影响力的年度盛事 [2]

核心观点 - 港股当前估值处于全球洼地，对比历史及海外市场具有上行空间，调整后性价比凸显，中期估值有抬升潜力[3] - 2026年港股增量资金确定性高，外资在低配和联储降息背景下有望超预期回流，南向资金流入规模或超1.5万亿元[3] - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等稀缺资产将继续支撑牛市行情[3] - 结构上，AI浪潮下港股科技是2026年行情主线，同时关注出海加速和业绩兑现的创新药以及牛市背景中的港股券商[3][4] 港股估值分析 - 截至10月31日，恒生科技PE-TTM为22.9倍，处于有数据以来29%分位，显著低于标普500（95%分位）、纳斯达克（88%分位）等全球主要指数[6] - 行业层面，港股信息技术板块PE、PB历史分位数均值为55%，低于A股的95%和美股的97%，公用事业和房地产行业估值分位数也相对偏低[9][10] - 10月以来受中美关税升级影响港股回调，恒生指数和恒生科技本次回撤最大跌幅已达8%和15%，接近历史牛市小回撤平均水平（7%和9%）[12][13] - 从PB-ROE视角看，当前港股估值盈利匹配度大致均衡，中期AI产业催化有望带动恒生科技ROE改善，推动估值向创业板指、纳斯达克等指数靠拢[17][18] 资金面分析 - 外资已明显低配中国权益资产，2025年9月中国资产占MSCI ACWI指数比重仅3.3%，全球主动基金对A+H股持有规模占比回落至2.2%[20][21] - 2024年以来外资累计净流出港股超1万亿港元，持股市值占比从66%降至60%，但5月以来长线外资已多次阶段性回流[23][25][26] - 南向资金定价权提升，2025年以来累计流入超1.1万亿元，明年中性预测下净流入规模望超1.5万亿元，其中公募、险资、私募分别贡献约4000亿、4000亿、3000亿元[29][32][34][37] - 2020年以来港股与美股联动减弱，与A股关联显著提升，未来核心驱动因素将更多来自国内[15][16] 稀缺资产优势 - 港股历史上三轮占优行情均受益于稀缺资产驱动，本轮行情与2012-2014年相似，正处新旧动能转换时点[40][44] - 港股科技板块中软件服务及传媒占比更高，消费板块分布更多元，创新药BD交易金额截至2025年10月已突破1000亿美元[51][52][66][67] - 港股红利资产现金分红比例达44.2%（2024年），高于A股的38.6%，同时高股息标的占比更高，行业分布更多样[55][56] - 在宏观偏弱背景下，港股与AI应用、新消费等产业趋势相关度更高的资产吸引力较大[50] 行业配置主线 - AI产业趋势下港股科技基本面更优，25Q2百度智能云业务营收同比大涨215%，龙头云厂商资本开支持续增长[57][58] - 当前恒生互联网科技PE为21.7倍，处于16%历史分位，若估值修复至历史均值、对标A股双创指数，仍有约40%、80%的上涨空间[60][61] - 创新药产业正从研发投入期步入成果兑现期，中国企业创新药市场份额从2015年的10%提升至2024年的30%，叠加海外宽松流动性有望打开向上弹性[66][68] - 港股券商板块直接受益于南向资金流入和成交放量，2024年以来港股成交金额同比增速与券商归母净利润增速呈现正相关[70][71]

核心观点 - 报告认为2026年港股牛市格局未改，有望乘势而上迈向新高度，主要驱动力包括估值上行潜力、增量资金确定性高以及优质稀缺资产优势 [1][3][5] - 结构上，AI浪潮下的港股科技是2026年行情主线，同时关注出海加速的创新药和牛市背景中的港股券商 [1][3][65] 港股估值上行潜力充足 - 当前港股整体估值不高，指数层面处于全球洼地，截至2025年10月23日，恒生指数PE为11.9倍，处于2012年以来84%分位，恒生科技PE为23.3倍，仅处于有数据以来32%分位 [6] - 全球视角下，恒生科技和恒生指数估值分位数分别为30%和62%，显著低于标普500（95%）、纳斯达克（88%）、德国DAX（79%）、日经225（73%）和印度Nifty50（72%）[6] - 行业层面，港股信息技术、公用事业和房地产行业PE、PB所处历史分位数均值分别为55%、35%、33%，低于A股对应行业的95%、65%、45% [7] - 2025年10月以来港股出现回调，截至10月23日恒生科技累计下跌8%，恒生指数跌3%，借鉴历史，港股牛市中恒指/恒科小回撤平均最大跌幅约7%/9%，本次调整或已接近尾声 [13][14][16] - 港股与A股联动性正不断增强，未来核心驱动因素将更多来自国内 [14] 港股增量资金确定性高 - 2025年港股市场资金面充裕，2025年以来南向资金累计流入超1.1万亿元，已超过2024年全年7440亿元的规模 [43] - 外资方面，前期持续流出的外资或已现企稳迹象，2024年以来外资累计净流出港股超1万亿港元，在港股持股市值占比从66%降至60% [29] - 2025年5月至7月及9月以来，长线外资曾阶段性回流港股，规模分别接近700亿港元和约130亿港元 [29] - 展望2026年，在美联储可能持续降息、中美贸易关系趋稳背景下，外资回流规模有望超预期 [3][30] - 内资方面，预计2026年南向资金净流入规模有望超1.5万亿元，其中主动公募2000亿元、被动公募2000亿元、险资4000亿元 [3][46][47] 港股优质资产稀缺性强 - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等资产具备稀缺优势 [1][3][55] - 港股科技板块中软件服务及传媒等下游软件端行业总市值占比为55%，而A股科技板块中仅占24%，受益于AI应用端的互联网及软件板块主要集中在港股市场 [59] - 港股消费板块分布均衡，可选消费零售、消费者服务和纺服等新消费板块总市值占比超过60%，而A股消费中以白酒和家电为主的传统消费占比超过70% [60] - 港股医药股中生物科技及医疗技术总市值占比达40%，高于A股的24%，且创新药+CXO指数成分股在医药板块中占比约为57%，高于A股的31% [60] - 港股红利资产现金分红比例高于A股，行业分布更均衡，未来中概股回流及A股企业赴港上市将进一步加强港股资产稀缺性 [60][61] 2026年重视港股科技主线 - 在AI产业趋势和政策支持下，港股科技板块基本面或更优，港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，涵盖大模型开发、商业应用及终端生态环节 [66] - 经历10月调整后，港股科技板块估值不高，在全球范围内具有性价比，恒生科技PE若修复至历史均值或对标A股双创指数，约有15%至80%的涨幅空间 [68][70] - 2024年二季度以来互联网外卖平台“补贴大战”对盈利预期的扰动或逐渐消退，AI驱动下板块业绩增长具备较强确定性，有望吸引内外资增配 [68] - 2024年三季度长短线外资一致性流入港股科技板块，若明年美联储降息持续，外资回流趋势或得到巩固 [68][75] - 创新药方面，我国创新药产业正从研发投入期步入成果兑现期，截至2025年10月，我国创新药BD交易金额已突破1000亿美元，商业化价值不断释放 [77][79] - 券商板块方面，2025年三季度港股全部成交额同比增长166.6%，券商业绩自2024年一季度-30.1%已回升至2025年二季度64.4%，随着牛市延续，业绩有望保持高增 [79]

市场表现 - 恒生指数低开0.5%，恒生科技指数下跌0.82% [1] - 黄金股大幅下跌，紫金黄金国际和山东黄金跌幅均超过6% [1] - 泡泡玛特股价上涨近8%，公司第三季度整体收益同比增长245%-250% [1] 机构观点：市场前景与风险 - 银河证券指出中美贸易谈判结果存在很大变数，短期内市场风险偏好或持续偏低 [1] - 当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来市场或宽幅震荡 [1] - 国泰海通证券认为短期波动不改港股四季度牛市行情，其中恒生科技指数空间最大 [1] 机构配置建议 - 建议关注贵金属等避险资产，因海内外不确定因素较多，市场避险需求上升 [1] - 随着市场风格切换，前期涨幅较低的红利资产关注度提升 [1] - 中国二十届四中全会将审议“十五五”规划，规划重点提及的板块市场关注度将提升 [1] - 港股互联网巨头受益于AI叙事，资产结构优势有望凸显 [1] - 伴随美联储重启降息，港股外资力量回流存在超预期可能，南向资金有望继续流入 [1] - AI驱动下，港股科技仍是行情主线，港股红利、新消费、创新药资产也值得关注 [1] 市场风格轮动 - 前期涨幅较大的科技股出现较大幅度调整，而低估值高股息板块如银行、电力则逆势上涨 [2] - 板块轮动反映出投资者风险偏好下降后，从成长股切换到低估值红利股的特征 [2]