财务表现 - 2025年上半年营业收入15.92亿元，同比增长0.66% [1] - 归属净利润1.95亿元，同比下降16.70% [1] 渠道战略 - 深化与盒马、开市客、山姆等头部零售渠道合作驱动直营KA增长 [1] - 兴趣电商爆发式增长，借力抖音"与辉同行"直播间探索流量新增量 [1] - 即时零售渠道突破，叮咚买菜和小象超市带动分销新业务增长 [1] 产品创新 - 锁鲜粽和短保真空粽实现显著增长，精准契合品质升级需求 [1] - 烧腊卤味借助春节场景大幅增长，印证节日品类开发能力 [1] - 非粽品类孵化稳步推进，后续按规划推进产能落地 [1] 国际化布局 - 成功开拓韩国、阿联酋、泰国等新市场 [1] - 非粽类产品出口资质获批，为长期出海战略铺平道路 [1] 行业趋势 - 粽子节令食品属性尚未根本改变 [1] - 消费者对自食场景下真空包装粽子的接受度呈现调整态势 [1]

核心业绩表现 - 上半年实现收入415.7亿元，经营利润35.4亿元，同比增长13.4% [1] - 经营现金流同比增长46.2%，经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [3] 产品创新战略 - 推出超百款新品覆盖全品类矩阵，包括常温奶、低温酸奶、鲜奶、冰淇淋、功能牛奶及婴儿配方奶粉 [5] - 常温板块推出72款新品强化基础营养，高端鲜奶"每日鲜语"推出儿童呵护营养奶及零乳糖双蛋白产品 [6] - 特仑苏推出A2β-酪蛋白新品及沙漠有机纯牛奶，冠益乳推出"健字号"保健酸奶，优益C推出活性益生菌柠檬茶 [6] - 瑞哺恩婴儿奶粉采用全球首创母源MLCT技术，DHA含量提升48%且吸收率翻倍 [6] - 妙可蓝多推出奶酪小三角、云朵芝士等新品，冰淇淋板块推出近20支新品包括"随变转"和黑芝麻"绿色心情" [8] 品牌与IP合作 - 联动《哪吒2·魔童闹海》全系产品线实现品效合一，合作《长安的荔枝》、B.DUCK等IP跨界引流 [8] - 酸酸乳携《歌手》深耕音乐主线，风味牛奶牵手《猫和老鼠》，冰+品牌硬广霸屏NBA总决赛驱动增长 [9] 研发与技术突破 - 荣获中国专利银奖，为液体奶创新首件最高专利荣誉 [11] - 自主研发母乳低聚糖（HMO）乳糖-N-新四糖（LNnT）获批，成为国内率先通过两个HMOs审批的企业 [11] - 瑞哺恩、蒂兰圣雪、迈胜获得"2025年世界乳品创新奖" [11] 渠道升级与拓展 - 通过RTM模式重构实现全渠道生态建设，深化会员店、零食量贩、即时零售等增量渠道合作 [13] - 冠益乳"早8吨吨桶"在山姆超市成为爆款，特仑苏200ml大师限定装月销售突破1亿元 [13] - 成人奶粉线上电商市场份额跃居第一，儿童粉市场份额稳居儿童成长赛道第一 [15] - 与咖啡、茶饮、烘焙头部品牌达成战略合作，提供乳品专业化解决方案 [15] 数字化与智能化应用 - 上线经销商管理智能系统实现费用精细化管控，试点"物码营销"技术实现产品流向实时追溯及精准费用投入 [17] 商业模式创新 - 特仑苏通过完善"金字塔"产品结构，基础款维持普惠定价，高端线建立价值锚，有机系列逆势正增长 [18] - 以产业链思维塑造品牌，坚持沙漠治理打造"种养加、草牧奶"有机产业链 [18] 可持续发展与ESG - 打造低碳牧场，建成37座绿色工厂，承诺"零毁林"，开展包装回收等绿色项目 [20] - MSCI ESG评级连续两年保持AA级 [20] 股东回报与管理 - 在2024年分红和回购基础上开展新一轮回购，彰显对中长期发展的信心 [20]

核心业绩表现 - 上半年实现收入415.7亿元 经营利润35.4亿元 同比增长13.4% [2] - 经营现金流同比增长46.2% 经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [2] 产品创新战略 - 推出超百款新品 覆盖常温奶/低温酸奶/鲜奶/冰淇淋/功能牛奶/婴儿配方奶粉全品类 [4][5] - 常温板块推出72款新品强化基础营养 高端鲜奶"每日鲜语"推出HMO儿童奶及零乳糖双蛋白产品 [6] - 特仑苏推出A2β-酪蛋白新品及沙漠有机纯牛奶 冠益乳推出"健字号"保健酸奶 优益C推出活性益生菌柠檬茶 [6] - 瑞哺恩婴儿奶粉采用母源MLCT技术 DHA含量提升48%且吸收率翻倍 [6] - 妙可蓝多推出奶酪小三角/云朵芝士/涂抹奶油奶酪 冰淇淋板块推出近20支新品 [8] - 获得中国专利银奖及2025年世界乳品创新奖 HMO自主研发技术国内领先 [10] 渠道升级策略 - 重构RTM模式 实现传统与新兴渠道无缝衔接 [13] - 会员店渠道推出定制化新品 冠益乳早8吨吨桶在山姆成爆款 特仑苏200ml装月销破1亿元 [13] - 成人奶粉线上份额第一 儿童奶粉稳居成长赛道首位 通过直播电商实现渠道突破 [15] - 与咖啡/茶饮/烘焙头部品牌战略合作 提供专业乳品解决方案 [15] - 应用经销商智能管理系统及"物码营销"技术 实现费用精准管控和产品流向追溯 [17] 品牌营销创新 - 联动《哪吒2·魔童闹海》全系产品 合作《长安的荔枝》/B.DUCK等IP实现跨界引流 [8] - 酸酸乳携《歌手》引发怀旧风 冰+品牌硬广投放NBA总决赛驱动销售转化 [8] - 特仑苏通过沙漠治理打造"种养加、草牧奶"产业链故事 有机系列实现逆势增长 [19][20] 可持续发展与管理 - MSCI ESG评级连续两年AA级 建成37座绿色工厂 承诺"零毁林"并开展包装回收项目 [22] - 持续推进精益化管理 在分红回购基础上开展新一轮回购计划回报股东 [22] - 坚持"消费者第一第一第一"价值观 推进"一体两翼"战略强化全产业链建设 [22]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现收入415.7亿元，经营利润35.4亿元，同比增长13.4% [1] - 经营现金流同比增长46.2%，经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [1] 产品创新与品类拓展 - 推出超百款新品，覆盖常温奶、低温酸奶、鲜奶、冰淇淋、功能牛奶及婴儿配方奶粉全品类 [3] - 常温板块推出72款新品，高端鲜奶"每日鲜语"推出儿童呵护营养奶及零乳糖双蛋白产品 [4] - 特仑苏推出A2β-酪蛋白新品及沙漠有机纯牛奶，冠益乳推出"健字号"保健酸奶 [4] - 瑞哺恩婴儿配方奶粉采用母源MLCT技术，DHA含量提升48%且吸收率翻倍 [4] - 妙可蓝多推出奶酪小三角、云朵芝士等新品，冰淇淋板块推出近20支新品 [6] - 旗下瑞哺恩恩至、蒂兰圣雪、迈胜获"2025年世界乳品创新奖" [9] 品牌与IP合作 - 联动《哪吒2·魔童闹海》《长安的荔枝》等IP实现品效合一，合作B.DUCK等跨界引流 [6] - 酸酸乳携《歌手》深耕音乐主线，风味牛奶牵手《猫和老鼠》，冰+品牌硬广霸屏NBA总决赛 [6] 研发与技术突破 - 荣获中国专利银奖，为液体奶创新首件最高专利荣誉 [8] - 虹摹生物自主研发的母乳低聚糖（HMO）乳糖-N-新四糖（LNnT）再次获批 [9] 渠道升级与拓展 - 通过RTM模式重构，实现传统与新兴渠道升级及线上线下无缝衔接 [11] - 在会员店推出定制化新品，冠益乳"早8吨吨桶"在山姆超市成爆款，特仑苏200ml新品月销破1亿元 [11] - 成人奶粉线上电商市场份额第一，儿童奶粉市场份额稳居儿童成长赛道第一 [11] - 与咖啡、茶饮、烘焙等头部品牌达成战略合作，提供乳品专业化解决方案 [12] 商业模式与可持续发展 - 特仑苏通过金字塔结构布局，基础款维持普惠定价，高端线建立价值锚点 [14] - 建成37座绿色工厂，MSCI ESG评级连续两年保持AA级 [16] - 开展包装回收、净滩行动等绿色项目，承诺"零毁林" [16] 股东回报与战略方向 - 在2024年分红和回购基础上开展新一轮回购 [16] - 持续推进"一体两翼"战略，强化品牌引领、研发创新、数智转型及渠道升级 [16]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现收入415.7亿元，经营利润35.4亿元，同比增长13.4% [1] - 经营现金流同比增长46.2%，经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [1] 产品创新战略 - 上半年推出超百款新品，覆盖常温奶、低温酸奶、鲜奶、冰淇淋、功能牛奶及婴儿配方奶粉全品类 [3] - 常温板块推出72款新品强化基础营养，高端鲜奶"每日鲜语"推出儿童呵护营养奶及零乳糖双蛋白产品 [4] - 特仑苏推出A2β-酪蛋白新品及沙漠有机纯牛奶，冠益乳推出全国唯一"健字号"保健酸奶 [4] - 瑞哺恩婴儿奶粉采用全球首创母源MLCT技术，DHA含量提升48%、吸收率翻倍 [4] - 妙可蓝多推出奶酪小三角等新品，冰淇淋板块推出近20支新品 [6] 品牌营销创新 - 联动《哪吒2·魔童闹海》等IP实现全系产品线品效合一，合作《长安的荔枝》等剧集跨界引流 [6] - 酸酸乳携《歌手》引发怀旧营销，冰+品牌硬广投放NBA总决赛驱动线上销售转化 [6] 渠道升级举措 - 重构RTM模式实现全渠道生态建设，深化会员店、零食量贩及即时零售渠道合作 [8] - 冠益乳"早8吨吨桶"在山姆超市成为爆款，特仑苏200ml限定装月销售额突破1亿元 [8] - 成人奶粉线上电商市场份额跃居第一，儿童奶粉全域渠道市场份额稳居赛道首位 [10] - 通过实地直播讲述产业链故事带动销量增长 [10] 数字化转型 - 上线经销商管理智能系统实现费用精细化管控，试点"物码营销"技术实现产品实时追溯 [12] - 通过二维码技术清晰分配分销主体利益，保障营销费用直达终端 [12] 商业模式创新 - 特仑苏通过"金字塔"产品结构布局，基础款维持普惠定价，高端线建立价值锚点 [13] - 沙漠有机系列逆势正增长，形成"种养加、草牧奶"有机产业链商业闭环 [13] 可持续发展 - 建成37座绿色工厂，MSCI ESG评级连续两年保持AA级 [15] - 开展包装回收、净滩行动等绿色项目，承诺"零毁林" [15] 股东回报 - 在2024年分红回购基础上开展新一轮回购，彰显中长期发展信心 [15]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入415.7亿元，经营利润35.4亿元，同比增长13.4% [1] - 经营现金流同比增长46.2%，经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [1] 产品创新与新品布局 - 推出超百款新品覆盖全品类矩阵，包括常温奶、低温酸奶、鲜奶、冰淇淋、功能牛奶和婴儿配方奶粉 [4] - 常温板块推出72款新品强化基础营养，高端鲜奶"每日鲜语"推出儿童呵护营养奶和零乳糖双蛋白产品 [5] - 特仑苏推出A2β-酪蛋白新品和沙漠有机纯牛奶，冠益乳推出全国唯一"健字号"小蓝瓶保健酸奶 [5] - 瑞哺恩亲益婴儿配方奶粉采用全球首创母源MLCT技术，DHA含量提升48%、吸收率翻倍 [5] - 妙可蓝多推出奶酪小三角、云朵芝士等新品，冰淇淋板块推出近20支新品包括"随变转"和"绿色心情"黑芝麻款 [7] 研发与技术突破 - 荣获第二十五届中国专利银奖，为液体奶创新首件最高专利荣誉 [9] - 自主研发的母乳低聚糖(HMO)乳糖-N-新四糖(LNnT)再次获批，成为国内率先通过两个HMOs审批的企业 [9] - 瑞哺恩恩至、蒂兰圣雪、迈胜获得"2025年世界乳品创新奖" [9] 渠道升级与全域生态 - 通过RTM模式重构实现传统与新兴渠道无缝衔接，构建"全域渠道生态" [10] - 会员店渠道推出定制化新品，冠益乳早8吨吨桶在山姆超市成为爆款，特仑苏200ml大师限定装月销售突破1亿元 [10] - 成人奶粉线上电商市场份额跃居第一，儿童奶粉市场份额稳居儿童成长赛道第一 [12] - 与咖啡、茶饮、烘焙等头部品牌达成战略合作，提供乳品专业化解决方案 [14] 数字化与智能化应用 - 上线经销商管理智能系统实现费用线上系统化、精细化管控 [16] - 试点"物码营销"技术通过二维码实现利益分配清晰化、费用精准投入和产品流向实时追溯 [16] 品牌与营销创新 - 携手国内外IP包括《哪吒2·魔童闹海》《长安的荔枝》B.DUCK等实现品效合一 [7] - 酸酸乳携《歌手》引发怀旧风，风味牛奶牵手《猫和老鼠》吸引Z世代 [7] - 特仑苏通过实地直播讲述有机产业链故事带动销量增长 [12] 可持续发展与ESG - 建成37座绿色工厂，承诺"零毁林"，开展包装回收和净滩行动 [20] - MSCI ESG评级连续两年保持AA级 [20] 战略与管理 - 坚持"消费者第一第一第一"核心价值观，推进"一体两翼"战略 [20] - 开展新一轮回购计划回报股东，彰显中长期发展信心 [20]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营收57.0亿元，同比增长11.0% [1] - 电商业务营收18.2亿元，同比增长45.0%，占总营收比重达31.8% [1] - 实现毛利23.7亿元，同比增长11.4% [1] - 归母净利润8.6亿元，同比增长8.6% [1] - 每普通股派息20.4港仙，派息比率达45.0% [1] 业务分部 - 成人业务营收44.4亿元，同比增长10.8% [2] - 儿童业务营收12.6亿元，同比增长11.4% [2] - 鞋履品类营收32.9亿元，同比增长15.7% [2] - 配饰品类营收3.0亿元，同比增长83.2% [2] 渠道发展 - 拥有7026个大装销售网点，其中5669个位于中国内地 [3] - 店均面积较2024年底增加7平方米至156平方米 [3] - 全新"超品店"渠道已开业49家，开店进度符合预期 [3] - 经营性现金流5.2亿元，同比增长227%，主要因应收账款改善 [3] 增长驱动因素 - 线上渠道高增长成为业绩核心驱动之一 [1] - 通过赞助专业体育赛事及专业代言人提升品牌专业化形象 [2] - 科技为本的发展驱动下致力于打造专业化运动产品 [2] - 超品店凭借丰富SKU和高性价比产品拓展客群 [3] - 渠道升级及持续研发投入推动产品迭代 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.15亿元/14.93亿元/16.88亿元 [3] - 对应增长率分别为14.50%/13.49%/13.10% [3] - 品牌力不断提升，市场份额有进一步增长潜力 [3]

股价表现与市值变动 - 中报发布后五个交易日内股价区间跌幅6.62% 市值蒸发近25亿元[1] - 新董事长上任近9个月股价累计跌幅扩大至约14.5% 市值蒸发近60亿元[1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收微增1.44%至493.4亿元 净利润增长3.01%至20.77亿元[3] - 营收增速创2020年以来中报历史最低水平 利润增速滑落至近三年中报谷底[3][4] - 2020-2024年上半年营收增速分别为11.27%/53.76%/18.15%/12.1%/13.27% 2025年个位数增速为近六年最低[3] - 2023-2024年中报利润增速分别为141.45%/34.61% 2025年增速创近三年新低[4] 主营业务挑战 - 空调业务受淡季库存调整和雨季需求不振影响 内销增速显著放缓[4] - 冰箱洗衣机业务通过"真空保鲜""活水洗"技术提升中高端占比 但整体需求疲软制约增长[4] - 行业面临消费需求疲软 存量竞争加剧 以旧换新政策效果呈现结构性分化[4] 海外市场表现 - 上半年海外收入达204.5亿元 同比增长12.34% 显著跑赢整体营收增速[5] - 欧洲市场收入同比增长22.7% 空调业务收入增速高达34.5% 冰箱市占率提升1.75个百分点[6] - 美洲区收入增长26.2% 洗衣机增速71% 中央空调增速59%[6] - 中东非区整体收入增长22.8% 家电业务收入增速28.9%[6] - 东盟区空调自主品牌收入占比突破80% 对开门冰箱销量增长46% 洗衣机收入增长55%[6] 海外战略与成效 - 借助FIFA世俱杯等体育赛事IP赞助运营 海外品牌认知度整体提升7%[6] - 法国西班牙等核心市场品牌资产涨幅超10%[6] - 通过墨西哥工厂规避关税风险 欧洲研发中心适配当地节能标准[7] - 采用"赛事IP筑品牌高度+本地化运营筑市场深度"组合策略[7] 资金管理与投资收益 - 投资收益同比增长21.9%至5.11亿元 其中定期存款利息贡献1.33亿元[8] - 处置交易性金融资产收益达1.19亿元[8] - 银行理财产品未到期余额达200.85亿元 主要投向央国企背景机构[8] - 经营活动现金流净额暴增153.43%至53.22亿元[8] - 通过资金管理实现收益约2.53亿元 占投资收益总额近五成[9] 研发与资金配置 - 上半年研发投入16.75亿元 同比增长1.88%[9] - 构建"主业造血+资金生息"闭环 闲置资金通过结构化配置激活增值[9]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][5] 报告的核心观点 - 25Q2安踏主品牌流水低单位增长，FILA流水中单位数增长，其他品牌50%-55%增长；公司综合折扣加深，库存相对良性；持续拓展安踏主品牌新业态，优化全渠道运营，加速FILA产品推新；预计25 - 27年公司净利润134.3亿元、155.1亿元、171.5亿元，同比增速为 - 14%、15%、11%，剔除amer带来一次性利得，净利润同比增速为13%、15%、11%；当前市值对应25PE18X、26PE15X [1][5] 各部分总结 基础数据 - 总股本2807百万股，香港股2807百万股，总市值249.0十亿港元，香港股市值249.0十亿港元，每股净资产22.0港元，ROE（TTM）为25.3，资产负债率40.7%，主要股东为汇丰国际信托有限公司，持股比例52.704% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 5%、16%、21%，相对表现分别为 - 8%、 - 12%、 - 15% [4] 整体流水情况 - 安踏主品牌25Q2大货和儿童流水均低单位数增长，增速放缓因加速推进线下渠道升级及门店改造、线上竞争激烈、线上商品规划管理待提升；FILA 25Q2大货高单位数增长，儿童和潮牌均中单位数增长，线上保持高增长，高尔夫和网球运动系列增长亮眼；其他品牌25Q2迪桑特增长超40%，可隆超70%，MAIA增长超30%，线下店效增长中双位数 [5] 安踏主品牌新业态建设 - 安踏冠军店店效比普通店高70% - 80%，同店有高双位数增长；SV门店面积小但店效高；超级安踏门店店效是普通门店的一倍 [5] 折扣及库存方面 - 25Q2安踏主品牌大货折扣73折，线上5折，略有1 - 2个点加深，库销比5个月；FILA上半年折扣放大2个点，库销比在5个月左右 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现营收779.6亿元、854.5亿元、929.7亿元，同比增速为10%、10%、9%；净利润134.3亿元、155.1亿元、171.5亿元，同比增速为 - 14%、15%、11%，剔除amer带来一次性利得，净利润同比增速为13%、15%、11%；当前市值对应25PE18X、26PE15X，维持强烈推荐评级 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|62661|70826|77958|85446|92968| |同比增长|16%|13%|10%|10%|9%| |营业利润(百万元)|13967|14187|16654|18705|20738| |同比增长|50%|2%|17%|12%|11%| |归母净利润(百万元)|10236|15596|13431|15512|17154| |同比增长|35%|52%|-14%|15%|11%| |每股收益(元)|3.61|5.52|4.78|5.53|6.11| |PE|23.3|15.2|17.6|15.2|13.8| |PB|4.6|3.8|3.3|2.8|2.4| [6] 安踏体育分品牌季度流水增速 |时间|安踏主品牌|FILA|其他品牌| | --- | --- | --- | --- | |2020Q1|20% - 25%下滑|中单位数下滑|高单位数下滑| |2020Q2|低单位数下滑|10% - 20%增长|25% - 30%增长| |2020Q3|低单位数增长|20% - 25%增长|50% - 55%增长| |2020Q4|低单位数增长|25% - 30%增长|55% - 60%增长| |2021Q1|40% - 45%增长|75% - 80%增长|115% - 120%增长| |2021Q2|35% - 40%增长|30% - 35%增长|70% - 75%增长| |2021Q3|10% - 20%低段增长|中单位数增长|35% - 40%增长| |2021Q4|10% - 20%中段增长|高单位数增长|30% - 35%增长| |2022Q1|10% - 20%高段增长|中单位增长|40% - 45%增长| |2022Q2|中单位数下滑|高单位数下滑|20% - 25%增长| |2022Q3|中单位增长|10 - 20%低段增长|40% - 45%增长| |2022Q4|高单位数下滑|10 - 20%低段下滑|10 - 20%低段增长| |2023Q1|中单位数增长|高单位数增长|75% - 80%增长| |2023Q2|高单位数增长|10% - 20%高段增长|70% - 75%增长| |2023Q3|高单位数增长|10 - 20%低段增长|45% - 50%增长| |2023Q4|10% - 20%高段增长|25% - 30%增长|55% - 60%增长| |2024Q1|中单位数增长|高单位数增长|25% - 30%增长| |2024Q2|高单位数增长|中单位数增长|40% - 45%增长| |2024Q3|中单位数增长|低单位数下滑|45% - 50%增长| |2024Q4|高单位数增长|高单位数增长|50% - 55%增长| |2025Q1|高单位数增长|高单位数增长|65% - 70%增长| |2025Q2|低单位数增长|中单位数增长|50% - 55%增长| [7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表展示了2023 - 2027E各项目数据 [8] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业收入|16%|13%|10%|10%|9%| |营业利润|50%|2%|17%|12%|11%| |净利润|35%|52%|-14%|15%|11%| |获利能力| | | | | | |毛利率|62.3%|62.2%|62.2%|62.5%|62.9%| |净利率|16.3%|22.0%|17.2%|18.2%|18.5%| |ROE|19.9%|25.3%|18.7%|18.5%|17.7%| |ROIC|15.3%|17.9%|14.4%|14.5%|14.2%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|39.3%|40.7%|34.9%|32.1%|29.7%| |净负债比率|16.2%|18.5%|12.7%|11.3%|10.1%| |流动比率|2.5|1.8|2.4|2.9|3.3| |速动比率|2.2|1.5|1.9|2.4|2.8| |营运能力| | | | | | |资产周转率|0.7|0.6|0.6|0.6|0.6| |存货周转率|3.0|3.0|2.6|2.6|2.6| |应收帐款周转率|11.8|11.5|11.0|11.0|11.0| |应付帐款周转率|7.8|7.1|6.5|6.4|6.4| |每股资料(元)| | | | | | |每股收益|3.61|5.52|4.78|5.53|6.11| |每股经营现金|6.93|5.93|7.22|7.00|7.17| |每股净资产|18.16|21.86|25.59|29.93|34.53| |每股股利|1.75|2.15|2.15|2.49|2.75| |估值比率| | | | | | |PE|23.3|15.2|17.6|15.2|13.8| |PB|4.6|3.8|3.3|2.8|2.4| |EV/EBITDA|13.3|10.3|11.0|10.7|10.2| [9]

2Q25零售表现 - 2Q25零售销售额基本符合预期 同比增长约1% 与投资者预期一致但低于公司内部目标[5] - 线下渠道零售额下降(直营店中单位数下降 批发店低单位数增长) 电商渠道中单位数增长[5] - 分品类看：跑步品类高单位数增长表现强劲 生活方式类持平 篮球类大幅下滑约20% 户外和羽毛球等品类健康增长[5] - 低线城市表现优于高线城市 奥特莱斯渠道增速快于正价店[5] 门店与库存状况 - 截至2Q25门店总数6,099家 关闭19家直营店并新开1家批发店 低于全年指引(原计划关闭10-20家直营店并新开30-40家批发店)[3] - 库存销售比改善显著 从1Q25的5个月降至4个月 处于健康水平[6] - 2Q25零售折扣率环比扩大且同比下滑 线上线下渠道均未达公司3月给出的指引[6] 下半年经营压力 - 7月零售销售延续疲软趋势 6月线上线下渠道均出现负增长[2] - 面临多重逆风：开店进度可能不及预期影响批发业务 行业促销加剧导致折扣压力上升 毛利率可能同比下降[2] - 若2H25同店销售下滑将引发经营去杠杆 奥运营销费用集中在2H25和FY26E将推高A&P支出[2] - 因此将FY25E-27E净利润预测下调4%/4%/3%[2][4] 品牌与估值 - 签约球员杨瀚森成为NBA首轮16号秀 公司计划推出相关产品系列并开展系列营销活动[7] - 当前股价对应15倍FY25E市盈率 低于10年平均25倍水平 目标价18.95港元基于18倍PE[4] - 尽管短期承压 但公司持续推动产品创新和渠道升级 叠加政府刺激消费政策 预计FY25E或FY26E将迎来业绩拐点[4]