行业政策与市场前景 - 2025年国务院政府工作报告首次提出“深海科技”，能源局规划推动深远海海上风电示范工程，自然资源部发文推动海上风电向深水远岸发展 [1] - 广东、山东、浙江、上海、海南等地方政府已将首批深远海海上风电示范项目纳入开发建设进程 [1] - 全球可用海上风能资源超过710亿千瓦，其中深远海占比超过70% [2] - 深远海风电开发元年将至，预计2025年至2027年装机量复合增长率达56% [2] - 深海科技产业规模预计将超过3万亿元，深海系泊系统核心供应商将显著受益 [2] 公司技术与产品优势 - 公司针对海洋工程装备关键技术瓶颈，开展了长期系泊系统的研制，掌握了产品设计、制造关键技术，解决了系泊产品高疲劳性能技术瓶颈 [1] - 公司构建了三大产品线：单股永久系泊钢丝绳、系泊纤维缆、深海系泊系统配件，并应用于海上风电、海上养殖、海上光伏等多个场景 [1] - 公司是唯一一家取得多项DNV工厂认可证书（包括长期系泊缆绳、钢丝绳接头及缆绳套环锻件、系泊索）的企业，并获得了系泊钢丝绳ABS认可证书 [2] - 公司已实现从提供单一系泊产品向提供长期系泊整体解决方案的转变 [2] - 公司是目前唯一具有成套系泊索设计能力和制作能力的企业 [3] - 公司的钢丝绳系泊缆、纤维系泊缆具有重量轻、易施工的特点，是漂浮式风机降本的关键部件，市场优势明显 [3] 公司项目进展与市场应用 - 公司产品已成功应用于中国首台漂浮式风机“三峡引领号”、中集来福士研发的首个自主知识产权半潜式海上漂浮式光伏发电平台以及福建深海养殖等多个项目 [2] - 公司拟投资1亿元设立海洋科技全资子公司，专注于深海系泊产品市场 [3] 公司财务表现与展望 - 2025年上半年公司实现营业收入11.4亿元，同比增长17.45% [3] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为935.08万元，同比增长137.21% [3] - 2025年半年报营业收入水平达到历史最高水平 [3] - 随着天津子公司项目落地，预计将不断增厚上市公司业绩 [3]

行业与公司 * 风电行业，特别是海上风电[1] * 涉及公司包括主机厂金风科技、明阳、运达、三一，以及零部件企业如东缆、中天、亨通、海力风电、天顺风能、大金重工[7][8][15][18] 核心观点与论据 **风电装机预期与竞争力** * 2025年风电装机量预期创历史新高，达110-120GW，未来几年将维持在100GW高位[1][3] * 风电竞争优势显现，山东竞价中风电入围规模3.6GW，光伏仅1.3GW，风电竞价结果为0.319元/度，光伏为0.225元/度[1][4] * 光伏装机量自2023年起显著超过风电，但其晚间无出力对电力系统造成冲击[4][5] **招标与价格趋势** * 2025年上半年风电招标量达71.9GW，同比增长8.8%，全年招标量有望达160GW，为历史第二高[1][6] * 风机价格自2024年三季度V型反转，预计2025年四季度主机厂毛利率将明显改善，全年均价同比上涨约6个百分点，较最低价涨幅超10个百分点[1][6] **主机厂盈利与出口** * 中国风机价格较欧洲便宜50%以上，出口盈利能力是国内交付的5至6倍，2025年出口预期为10GW[1][7] * 金风科技预计明年出货量维持两位数增长，上半年订单创新高达18GW[1][7] * 2025年二季度主机厂毛利率普遍改善，预计下半年盈利将继续提升，受益于订单增加、出口增长及海上风电交付[1][8] **技术路线与公司表现** * 金风科技技术路线从直驱调整为半直驱再到双馈，逐步摆脱因铜价和磁材上涨导致的成本劣势，预计今明两年业绩将显著提升[1][9] **海上风电发展** * 海上风电政策调整后景气度提升，2025年新增并网容量2.55GW，已开工项目合计10.83GW，预计并网6~8GW，招标项目达17.75GW[10][11] * 深远海项目（专属经济区）成为新方向，示范项目启动将推动技术升级，如使用500千伏海缆和导管架基础，利好高压电缆和导管架企业[2][12][14][15] **欧洲市场与中欧共振** * 欧洲推出多项支持政策，如爱尔兰2030年5GW目标、荷兰10亿欧元支持、丹麦74亿欧元投入，英国延长补贴至20年[16] * 欧洲装机量预计2025年首次突破4GW，2026-2028年平均有望达10GW[17] * 中欧海风政策共振，欧洲本地供应链不足将依赖中国供应商，强化中国龙头企业市场空间，预计到2027年中欧两地业绩同步增长[18] 其他重要内容 * 国内风电行业受五年周期影响，2025年为"十四五"规划最后一年，对"十五五"期间装机展望乐观[3] * 中国第一批国管海域项目启动，标志着专属经济区项目正式开始，打开了新的区域和储备资源[13]

行业政策与市场地位 - 中国海上风电累计装机容量达43吉瓦 占全球总量83.2吉瓦的50%以上 2024年新增装机超400万千瓦 占全球新增装机一半 连续7年居世界首位 [1] - 2025年政府工作报告首次提及发展海上风电 中央财经委员会会议推动规范有序建设 国家能源局明确积极推动深远海海上风电 [1] 标杆项目概况 - 国华半岛南U2场址海上风电项目位于山东半岛 总装机容量603.5MW 采用71台8.5MW海上智能风机 年发电量24.2亿千瓦时 [4][6] - 项目获2024年度5A风场和2025年度中国电力优质工程奖 拥有发明专利6项 实用新型专利6项 省部级科技进步奖6项 [7] - 项目实现全容量登记CCER 计入期10年 预计年均减排量118.13万吨 总减排量1181.32万吨 累计增收约8.2亿元 [7] 技术优势与运营表现 - 风机机组平均可利用率超99.7% 叶片经过风洞测试 静力测试 疲劳测试全流程验证 适应-20℃寒潮及覆冰工况 [10] - 采用AI识别技术监测作业规范性 该技术已在海上陆上项目应用4年 后台智能化监测确保工艺要求 [11][12] - 远景自研主轴承加载30年等效工况加速疲劳测试 伽利略超感知平台实现关键部件健康度预警100%全覆盖 [16] 深远海战略布局 - 项目按深远海标准预留技术冗余 适应水深40米 离岸40海里需求 为深远海开发积累可复制经验 [14][16] - 海上设备抢修成本是陆上10倍以上 远景坚持极端工况全验证原则 不允许未经验证设备进入100公里外海域 [17] - 规划建设深远海风电产业园区 涵盖研发制造运维全链条 预计2026年带动产业链投资超50亿元 形成1.2GW年产能 [17] 区域经济与产业协同 - 山东半岛南基地总装机容量580万千瓦 属国家五大海上风电基地之一 远景在乳山投建风电产业园带动当地产业链发展 [4][10] - 国家能源集团联合远景能源 中交三航局打造本地化制造基地 大幅压缩核心部件运输半径 降低物流成本 [17]

**天能重工2025年上半年电话会议纪要关键要点** **公司及行业** * 公司为风机塔架制造商与新能源发电运营商 业务涵盖陆上风电 海上风电塔筒 单桩及光伏支架制造 并运营风力及光伏发电场[4] * 行业处于风电需求旺盛期 陆风增长显著 海风受项目开工率不足影响 深远海风电为战略重点[2][3][26] **财务表现与运营数据** * 上半年营收14.58亿元 同比增长35% 归属上市公司净利润6924万元 同比增长6%[4] * 制造端总销售量21万吨 其中陆塔13万吨 海塔 单桩及光伏产品合计7万吨 猫山产品销量同比增长400%[2][14] * 新能源发电总装机容量681兆瓦 两个在建项目预计年底并网 总装机容量将达97.6万千瓦（注：原文97.6万兆瓦疑为笔误 按行业惯例推测为97.6万千瓦）[2][24] * 制造端整体毛利率略有增长但幅度不大 海风项目毛利率不理想[7][9] **订单与产能** * 在手订单总量约70万吨 其中海风占比约15%（约10.5万吨） 陆风占比超82%（约58万吨） 另有海外订单5-6万吨[2][8][18][27] * 总产能91.35万吨 江苏工厂二期已投产[11] * 三季度产能利用率较二季度提升 全年销售目标60-70万吨 上半年已完成21万吨[12][29] **业务分部表现与展望** * **陆风业务：量价齐升 利润修复 新签单价预计比去年7400元/吨提升一两百元[5][10]** * **海风业务：受项目开工不足影响 表现不佳 盈利较差 下半年将加强市场拓展[5][17][22]** * **海外业务：取得突破 通过多家海外业主（如莱茵集团）验厂 主要订单来自欧洲 英国和日本 直接出口售价比国内高300-400元/吨[6][20][28]** * **发电业务：因个别区域限电 净利润有所提升但毛利率略降[6]** **战略与未来规划** * 维持"两海战略"（海上 海外）和"双主业"（装备制造 新能源发电）格局[3][26] * 已启动深远海风电内部战略规划 重点关注漂浮式基础技术[26][30] * 寻求第三增长曲线 探索其他海洋产品和新产品结构[23] * 计划在海外布局产能 正在物色合适的海工基地[21][31] **其他重要信息** * 新签订单中仅20%在当期报表中体现 其余80%为旧低价订单 预计下半年利润将改善并转正[4][9] * 七八月份订单情况正常 符合往年高峰期趋势[13] * 行业补贴情况有所好转 8月份国库到账 对国家加快新能源补贴兑现持乐观预期[25] * 青岛三峡300万千瓦深远海项目由当地跟进 具体进展及交单时间暂无法预期[32]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现优异 海外业务成为核心增长动力 在手订单充足且布局清晰 未来战略聚焦海外海上风电市场 [2][3][7] 经营业绩 - 2025年上半年实现营业收入28.41亿元 同比增长109.48% 扣非归母净利润5.63亿元 同比增长250.48% 创历史同期最高水平 [2] - 第二季度净利润3.16亿元 环比增长36.63% 净资产收益率同比提升4.77个百分点 销售净利率达19.24% [2] - 海外业务收入占比近80% 较去年同期提升23个百分点 收入规模同比增长近200% 出口产品毛利润贡献占比从54%提升至86% [2] - 自持已并网新能源项目规模500MW 上半年贡献收入1.25亿元 同比增长5.56% 在建陆上风电项目规模950MW 预计2026年下半年陆续投运 [2] 业务布局与订单 - 在手海外海工订单累计金额超100亿元 覆盖欧洲北海及波罗的海多个海上风电项目群 主要集中在未来两年交付 [3] - 长期锁产协议规划至2030年 包含40万吨锁产计划 首创海风基础DAP交付模式 提供全流程服务 [3] - 欧洲市场累计在手项目订单金额达100亿元 今年以来中标项目数量领先 [3] - 首个市场化造船订单来自韩国船东 为自行设计的海工特种重型运输船 利润率优于行业水平 [3] 运营与战略 - 客户按关键制造节点支付款项 产品运抵目的港并完成验收后确认收入 [4] - 正在建造首批2艘超大型风电甲板运输船 已研发3个海工特种运输船型 运载效率高于同类船只 [4] - 下半年海外业务增长良好 排产及发运延续高景气度 净利润增长主要源于海外发货量上升及航运业务规模化作业 [5] - 深远海风电基础结构用钢量显著增加 预期利润率优于近海固定式单桩产品 [6] - 设立专业外汇管理团队 外汇收益对净利润有贡献 计划将大部分H股募集资金投向海外总装基地建设及深远海产品研发 [7] 股东回报 - 将在9月12日股东大会后2个月内完成中期现金分红派发工作 [8]

业务发展 - 公司正在积极参与海外和国内多个深远海项目的投标 [1] - 公司率先布局并打造曹妃甸深远海海工基地 [1] - 公司加快在欧洲浮式海风市场的开拓 [1] 竞争优势 - 公司凭借中国产能的成本效率优势 [1] - 公司在欧洲海风市场有成功交付业绩 [1] 行业挑战 - 漂浮式海上风电项目在成本节降方面仍存在挑战 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入320.49亿元，同比增长20.42% [1] - 归母净利润16.13亿元，同比增长0.24%，扣非归母净利润15.71亿元，同比增长3.69% [1] - 第二季度营业收入187.81亿元，同比增长26.64%，主要受益于海洋能源与通信、特高压及电网智能化业务稳步增长，工业与新能源智能业务大幅增长 [1] - 第二季度归母净利润10.56亿元，同比下降3.63%，主要受研发费用率下降、信用减值损失转正及资产处置损失收窄等因素影响 [1] 业务发展 - 加快深远海风电布局，推进江苏射阳海底电缆生产基地一期/二期产能优化，提升揭阳海洋能源基地在海底电缆、海洋软管等关键产品的生产能力 [2] - 深度参与海底观测网等新型基础设施建设，依托海南省首座全容量并网海上风电场建设经验，加速海洋产业链平台建设 [2] - 通信网络业务稳步实施全球跨洋海缆项目，完成亚太五号SEA-H2X项目在泰国和新加坡的登陆工作，推进PEACE GULF海湾延伸段海洋勘测及巴西亚马孙三期项目海缆交付 [3] - 能源互联业务中标中东海缆项目、国家海上油气应急救援装备购置项目、广西钦州等海上风电示范项目 [3] 订单情况 - 海洋通信业务相关在手订单达75亿元，印证跨洋通信系统集成能力持续提升 [3] - 海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域累计在手订单约200亿元，凸显海洋能源产业链竞争优势 [3] 战略方向 - 公司专注于通信和能源两大领域，提供光通信、海洋通信与能源、智能电网等产品与解决方案 [4] - 坚持全球化运营战略，在通信网络与能源互联领域同步推进国际业务布局 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.30/37.06/40.79亿元，对应增速分别为20%/11%/10% [4]

投资评级 - 给予买入-A评级，12个月目标价64.31元 [7] 核心观点 - 短期业绩承压，2025H1收入44.32亿元（同比+9.0%），归母净利润4.73亿元（同比-26.6%），主要因重大项目交付节奏延迟及去年同期土地使用权出售收益影响 [1][2] - 在手订单充足，截至2025年8月12日订单总额196亿元（海缆与高压电缆110亿元），支撑后续增长 [3] - 深远海项目加速推进（如浙江2GW、山东青岛3GW），公司在500kV海缆技术全球领先，有望受益行业高景气 [4] 财务数据 业绩预测 - 预计2025/2026/2027年净利润16.90/22.11/27.33亿元，增速68%/31%/24%，对应PE 22/17/14倍 [5][6] - 2025E毛利率22.5%，净利润率13.4%，ROE提升至20.6% [6][11] 历史表现 - 2025Q2单季收入22.85亿元（同比-17.1%），净利润1.92亿元（同比-49.6%） [1] - 2023-2024年净利润10.00/10.08亿元，2025E同比大幅增长67.6% [6][11] 行业与业务 - 海缆与高压电缆板块2025H1收入19.57亿元（同比+8.32%），Q2收入7.61亿元（同比-46.84%） [2] - 新增中标金额近百亿元，订单结构：电力工程50亿元、海洋装备运维36亿元 [3] - 技术优势：大长度三芯500kV海缆、±500kV柔性直流海缆全球领先 [4] 估值与目标 - 基于2026年20倍PE，目标价64.31元，较当前股价52.79元有21.9%上行空间 [5][7] - 当前市值363.04亿元，对应2025E P/S 3.0倍 [6][11]

公司基本信息 - 报告研究的具体公司为东方电缆(603606 SH) 属于电力设备及新能源行业 总市值353亿元 总股本688百万股 流通A股市值353亿元 每股净资产10 38元 资产负债率48 7% [1] - 大股东为宁波东方集团有限公司 持股31 63% 实际控制人为夏崇耀和袁黎雨 [1] 投资评级与股价 - 投资评级为"推荐"(维持) 当前股价51 39元 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13 48亿元(YoY +33 8%) 22 21亿元(YoY +64 7%) 28 35亿元(YoY +27 6%) 对应动态PE分别为26 2倍 15 9倍 12 5倍 [6][8] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收44 32亿元(YoY +8 95%) 归母净利润4 73亿元(YoY -26 57%) 扣非净利润4 62亿元(YoY -21 83%) [4] - 毛利率从2024年的18 8%回升至2025E的20 9% 2027E进一步提升至26 5% 净利率从11 1%提升至17 9% ROE从14 7%增长至24 6% [6] - 2025E营收106 62亿元(YoY +17 3%) 2026E增速达26% 主要受益于海上风电需求 [6][8] 业务结构分析 - 电力工程与装备线缆(绿色输电设施)收入21 96亿元(YoY +24 85%) 占比49 60% 海底电缆与高压电缆(电力新能源)收入19 57亿元(YoY +8 32%) 占比44 18% 海洋装备与工程运维收入2 75亿元(YoY -44 61%) 占比6 22% [7] - 业绩下滑主因：高附加值的海缆产品收入结构变化 以及海洋装备收入下降44 61% [7] 订单与增长动力 - 2025年新增中标项目金额近百亿元 截至8月12日在手订单196亿元 其中海缆与高压电缆订单110亿元(占比56%) [7] - 电力工程与装备线缆订单50亿元 海洋装备与工程运维订单36亿元 [7] 战略布局 - 2025年4月设立广西子公司 7月参股浙江海风母港项目 计划2030年后形成300万千瓦/年深远海风电总装能力 开发2800万千瓦深远海资源 [7] - 启动±800kV直流电缆研发 强化深海科技系统集成能力 [7] 行业前景 - 海上风电前景向好 报告研究的具体公司海缆业务竞争力突出 中长期发展潜力显著 [8]

深远海风电行业深度研究关键要点总结 行业概述 * 深远海风电将成为"十五"规划重点领域 2025年为开发元年 2027年进入主要放量阶段[1][2] * 专属经济区及大陆架风能资源超71,000GW 深海占比超70% 技术可开发量超1,200GW 是近海的3-4倍[3][9] * 2024年海洋经济总量突破10万亿元 占GDP比重8% 纯发电部分贡献510亿元 同比增14.7%[3][12] 政策支持 * 能源局规划深源海上风电示范工程 自然资源部推动向深水和远洋发展[1][2] * 2024年底自然资源部发布海上风电项目用海管理通知 推动首批深远海示范项目[10][11] * 2025年国务院政府工作报告首次提出深海科技 包含深远海洋风电[2][11] 近海风电现状 * "十四五"期间近海剩余可开发资源约50GW 预计2026-2027年达顶峰[1][4] * 广东福建成本约11,000元/千瓦 利用小时超3,000小时可实现6%以上收益率[1][4] * 华东华北成本8,000-9,000元/千瓦 利用小时超2,300小时可达6%收益率[1][4] 装机容量预测 * 2025年全国风电装机容量约9.3GW 广东江苏占比超40%[1][5] * 未来四年年均装机容量约13GW 高于2018-2021年的7GW[1][5] * 2027年全国装机容量预计达16GW 年均增速20%[1][5] * 2025年预计10GW 2026年12-13GW 2027年有望达24GW 两年复合增长率56%[17][18] 竞价机制影响 * 2021年底取消国家补贴 采用竞配电价机制 裸机价格从7,000元/千瓦降至2,500元/千瓦[6][7] * 多数地区实现平价上网 广东福建利用小时超3,000小时 华东华北超2,300小时可达6%收益率[6][7] 区域开发进展 * 当前开发集中于省管区域(12-24海里) 未来需向国管区域(24海里外)扩展[3][8] * 广东启动16GW示范项目 计划再推8-9GW 山东三峡能源一期3GW青岛链项目已立项[13] * 浙江规划28GW 温州占一半 已完成首个2GW示范项目采购 二期计划11GW[13] * 上海首批4.3GW示范项目进展迅速 有望年底开工[13] * 海南CA7和CA9项目总体量3GW 预计投资389亿元 预计2025年底前批复落地[15] 产业链影响 * 电力输送环节(海缆/监测设备/换流阀等)弹性最大[19] * 漂浮式基础设施将成为纯增量 示范项目将推出压气锚链等产品[19] * 发电机组环节明阳和金风具优势 韵达和三一积极追赶[19] * 国产替代关注涂料/轴承/变压器/液压变桨系统等领域[19] 未来关注点 * 2025年下半年示范项目批复落地和开工建设[16] * 2P生态项目上报体量较大 比一期有显著增幅[16] * 十五规划及能源局深海开发行动计划可能在未来五个月内逐步落地[16]