核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现优异 海外业务成为核心增长动力 在手订单充足且布局清晰 未来战略聚焦海外海上风电市场 [2][3][7] 经营业绩 - 2025年上半年实现营业收入28.41亿元 同比增长109.48% 扣非归母净利润5.63亿元 同比增长250.48% 创历史同期最高水平 [2] - 第二季度净利润3.16亿元 环比增长36.63% 净资产收益率同比提升4.77个百分点 销售净利率达19.24% [2] - 海外业务收入占比近80% 较去年同期提升23个百分点 收入规模同比增长近200% 出口产品毛利润贡献占比从54%提升至86% [2] - 自持已并网新能源项目规模500MW 上半年贡献收入1.25亿元 同比增长5.56% 在建陆上风电项目规模950MW 预计2026年下半年陆续投运 [2] 业务布局与订单 - 在手海外海工订单累计金额超100亿元 覆盖欧洲北海及波罗的海多个海上风电项目群 主要集中在未来两年交付 [3] - 长期锁产协议规划至2030年 包含40万吨锁产计划 首创海风基础DAP交付模式 提供全流程服务 [3] - 欧洲市场累计在手项目订单金额达100亿元 今年以来中标项目数量领先 [3] - 首个市场化造船订单来自韩国船东 为自行设计的海工特种重型运输船 利润率优于行业水平 [3] 运营与战略 - 客户按关键制造节点支付款项 产品运抵目的港并完成验收后确认收入 [4] - 正在建造首批2艘超大型风电甲板运输船 已研发3个海工特种运输船型 运载效率高于同类船只 [4] - 下半年海外业务增长良好 排产及发运延续高景气度 净利润增长主要源于海外发货量上升及航运业务规模化作业 [5] - 深远海风电基础结构用钢量显著增加 预期利润率优于近海固定式单桩产品 [6] - 设立专业外汇管理团队 外汇收益对净利润有贡献 计划将大部分H股募集资金投向海外总装基地建设及深远海产品研发 [7] 股东回报 - 将在9月12日股东大会后2个月内完成中期现金分红派发工作 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2业绩超预告中值 营收17亿元(同比+90.4% 环比+49.1%) 归母净利润3.2亿元(同比+161% 环比+36.6%) [7] - 海外业务成为核心增长引擎 25H1海外收入22.4亿元(同比+195.8%) 毛利率30.7%(同比+3.1pct) [7] - 新增首个海外重型甲板运输船建造合同 总金额3亿元 计划25年下水2条自有船只 26年4条 27年6条 [7] - 出口桩基产品交付模式转变为DAP模式 盈利水平显著提升 叠加欧元升值带来汇兑收益 [7] 财务表现 - 25H1营收28.4亿元(同比+109.5%) 归母净利润5.5亿元(同比+214.3%) 毛利率28.2% 归母净利率19.2%(同比+6.4pct) [7] - 25Q2毛利率26.3%(同比-0.7pct 环比-4.7pct) 归母净利率18.6%(同比+5pct 环比-1.7pct) [7] - 25H1期间费用1.3亿元(同比-27.4%) 费用率4.6%(同比-8.6pct) Q2财务费用-7518万元 [7] - 经营性净现金流2.4亿元(同比-3.8%) 资本开支8亿元(同比+364.3%) 存货23.7亿元(较年初+13.8%) [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润11.0/15.1/19.9亿元 同比增长133%/37%/32% [1][7] - 对应EPS 1.73/2.36/3.13元/股 PE 20.1/14.7/11.1倍 [1][7] - 预计2025-2027年营收67.52/83.83/100.09亿元 同比增长78.63%/24.16%/19.40% [1][8] - 毛利率持续提升 预计2025-2027年分别为33.65%/34.96%/36.35% [8] 业务进展 - 全球化战略布局深入推进 海外项目交付量大幅增加 [7] - 唐山曹妃甸工厂、盘锦造船及风场项目持续投资 [7] - 对外拓展风电运输船、运维船、安装船的设计建设机会 [7]