业绩数据 - 公司收入从2022年的9.815亿元增至2024年的14.547亿元，2022 - 2024年复合年增长率为21.7%[51] - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%及81.1%[51] - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司净利率分别为20.5%、27.8%、26.8%及23.4%[51] - 2025年上半年公司蔓迪®产品系列销售收入为6.75416亿元，占产品销售总收入的92.4%[55] - 2025年上半年公司线上销售收入为5.41亿元，占产品销售总收入的74.0%[58] - 2025年上半年公司线下销售收入为1.90342亿元，占产品销售总收入的26.0%[58] - 2022 - 2024年及2025年上半年产品销售总收入分别为9.73911亿元、12.14862亿元、14.40582亿元及7.31342亿元[55][58] - 2022 - 2025年部分年份及期间收入分别为981,543千元、1,227,694千元、1,454,705千元、618,186千元、743,070千元[73] - 2022 - 2025年部分年份及期间销售成本分别为192,944千元、221,129千元、252,028千元、108,170千元、140,202千元[73] - 2022 - 2025年部分年份及期间毛利分别为788,599千元、1,006,565千元、1,202,677千元、510,016千元、602,868千元[73] - 2022 - 2025年部分年份及期间除税前溢利分别为225,813千元、402,392千元、437,103千元、114,339千元、198,374千元[73] - 2022 - 2025年部分年份及期间年/期内溢利分别为201,651千元、340,707千元、390,250千元、105,848千元、173,694千元[73] - 2022 - 2025年部分年份及期间EBITDA分别为243,441千元、422,825千元、457,013千元、123,374千元、210,652千元[76] - 截至2025年6月30日，公司资产总值为1410647千元，负债总额为877597千元，资产净值为533050千元[80] - 2022 - 2024年及2025年上半年，公司经营现金流入净额分别为189.5百万元、322.7百万元、327.3百万元、153.9百万元[86] - 2022 - 2025年上半年，公司流动比率分别为3.2、1.4、4.3、1.0[88] - 2022 - 2025年上半年，公司速动比率分别为2.8、1.2、3.7、0.8[88] - 2022 - 2025年上半年，公司资产回报率分别为18.9%、28.3%、28.4%、25.0%[88] - 2022 - 2025年上半年，公司权益回报率分别为24.6%、44.6%、41.9%、41.9%[88] - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司向股东宣派股息分别为250.0百万元、400.0百万元、零及770.0百万元[98] - 截至2025年9月30日止九个月，公司销售额较2024年同期有所增长[102] 产品数据 - 公司旗舰产品蔓迪®系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一，2024年市场份额约为57%及71%[38] - 2018 - 2024年蔓迪®系列米诺地尔类产品销售超5000万瓶[44] - 蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂商业化第一年销量超250万瓶，收入超3亿元[44] - 蔓迪®防脱洗发水上市首六个月销量逾50万瓶[44] - 2022 - 2024年蔓迪®产品系列线上销售带来的收入按约40%的复合年增长率增长[46] - 2022 - 2024年蔓迪®产品系列产生的收入实现21.9%的复合年增长率[46] - 2025年抖音商城“双十一”活动，公司蔓迪®米诺地尔系列产品在“医药保健”品类按累计商品交易总额排名第一[102] 市场数据 - 中国消费医疗市场自2018年的9313亿元增长至2024年的16420亿元，预计2035年将达40569亿元，2024 - 2035年复合年增长率为8.6%[39] - 中国头发健康管理市场自2018年的198亿元扩大到2024年的527亿元，预计2035年将增长至1714亿元，2024 - 2035年复合年增长率为11.3%[39] - 2024年中国超338.9百万人受脱发问题困扰，超60%年龄在35岁以下[41] 未来展望 - 公司预计2026年通过DCP递交5%米诺地尔泡沫剂在欧洲的上市批准申请[47] - 公司预计2028年推出针对女性雄激素性脱发的5%米诺地尔泡沫剂[47] - 柯拉特龙乳膏预计2027年提交药品注册申请，司美格鲁肽注射液目标2026年上半年提交药品注册申请[50] 新产品和新技术研发 - 2001年公司推出中国首款5%米诺地尔酊剂，2024年推出第二代米诺地尔类产品蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂[41] - 2025年10月，公司在浙江省杭州市租赁设施作为研发中心[102] - 2025年11月，公司从沈阳三生引进开发及商业化M2506用于雄激素性脱发的独家权利，M2506已进入I期临床开发阶段[102] 市场扩张和并购 - 公司产品线下销往全国2000多家医疗机构及约19万家零售药店，覆盖中国超90%的百强连锁药店[46] 其他新策略 - 公司计划扩展到更广泛的皮肤健康及消费医疗行业的其他新兴治疗领域[55] - 公司于2025年9月30日采纳股权激勵计划[117]

投资概况 - 公司拟作为有限合伙人，与多个投资方共同出资设立无锡金雨茂物医疗健康产业投资合伙企业（有限合伙）[1] - 公司使用自有资金认缴出资5000万元，投资完成后将持有该基金5%的合伙份额[1] - 基金由金雨茂物投资管理股份有限公司担任基金管理人[1] 投资目的与战略意义 - 投资旨在提升公司综合竞争力和盈利能力，把握战略合作机会[1] - 合伙企业主要投资于消费医疗及国民健康质量提升（含康养、医美、特医及功能食品等）领域[1] - 其他重点投资方向包括药物（含合成生物学、创新药等）、医疗器械、医疗支持性产业、AI制药等领域[1]

公司战略与投资 - 公司拟作为有限合伙人，与多家机构共同出资设立无锡金雨茂物医疗健康产业投资合伙企业（有限合伙）[1] - 公司使用自有资金认缴出资5000万元，投资完成后将持有该基金5%的合伙份额[1] - 此次投资旨在提升公司综合竞争力和盈利能力，把握战略合作机会[1] 基金概况与投资方向 - 金雨基金由金雨茂物投资管理股份有限公司担任基金管理人[1] - 合伙企业主要投资于消费医疗及国民健康质量提升（含康养、医美、特医及功能食品等）领域[1] - 合伙企业投资方向还包括药物（含合成生物学、创新药等）、医疗器械、医疗支持性产业、AI制药等领域[1]

公司投资动态 - 公司于近日签署协议 投资无锡金雨茂物医疗健康产业投资合伙企业 [1] - 公司作为有限合伙人 使用自有资金认缴出资5000万元 [1] - 本次投资完成后 公司将持有该基金5%的合伙份额 [1] 投资基金概况 - 金雨基金由金雨茂物投资管理股份有限公司担任基金管理人 [1] - 该合伙企业主要投资于消费医疗及国民健康质量提升领域 含康养、医美、特医及功能食品等 [1] - 投资方向还包括药物领域 含合成生物学、创新药等 [1] - 投资范围覆盖医疗器械、医疗支持性产业、AI制药等领域 [1]

公司投资动态 - 公司签署协议成为无锡金雨茂物医疗健康产业投资合伙企业的有限合伙人 [1] - 公司使用自有资金认缴出资5000万元人民币 [1] - 投资完成后公司将持有该基金5%的合伙份额 [1] 基金投资方向 - 基金主要投资于消费医疗及国民健康质量提升领域 包括康养、医美、特医及功能食品等 [1] - 基金投资方向涵盖药物领域 包括合成生物学和创新药等 [1] - 基金还将投资于医疗器械、医疗支持性产业以及AI制药等领域 [1]

核心观点 - 报告认为中美贸易冲突升级是近期市场波动的主要原因，但双方态度缓和后市场担忧情绪下降[3] 未来两周中国股市可能随中美贸易冲突变化而波动，11月和12月股市可能迎来新一轮上涨，驱动因素包括元首会见后贸易冲突降级、美联储进一步降息和中国可能开启新一轮财政刺激[3] 进入12月公募基金年底业绩考核期后，板块轮动可能加快，前期涨幅较大板块可能因止盈而回调[3] 全球市场表现 - 环球主要股市上日普遍下跌，其中美国纳斯达克指数单日跌幅最大，达-3.56%[1] 深圳创业板指数年内累计涨幅最高，达45.37%[1] - 港股方面，恒生科技指数单日下跌-3.27%，年内累计上涨40.10%[1] 港股分类指数中，恒生工商业单日跌幅最大(-2.65%)，而恒生公用事业和恒生地产单日小幅上涨[2] - 美股上周五大跌，信息技术、可选消费与能源板块领跌，防御性板块如必选消费、公用事业与医疗保健跑赢[3] 中国市场动态与驱动因素 - 中国股市上周五大幅回调，直接诱因是中国拟对美船舶征收特别港务费以及加强对稀土产品和技术出口管制，导致中美贸易冲突升级[3] A股市场中半导体、电气设备与软件服务跌幅居前[3] - 南向资金净卖出3.99亿港币，中芯国际、阿里巴巴与华虹半导体净卖出规模居前，小米集团获得净买入[3] - 9月以来A股券商调研公司集中在机械设备、电子、医药生物、电力设备、基础化工、计算机等行业[3] - 历史数据显示(2010-2024年)，前三个季度涨幅靠前行业在第四季度涨幅通常落后[3] 医药行业观点与机会 - 报告看好医药板块回调带来的抄底机会，MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨74.9%，跑赢MSCI中国指数35.8%，近期回调约3%[4] 看好理由包括资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨以及美国降息背景下CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复[4] - 创新药行业的持续上涨动力将主要来源于海外合作伙伴对于已授权管线的临床推动，同时看好消费医疗的估值修复机会[6] 推荐关注三生制药、巨子生物、药明合联、固生堂、中国生物制药、信达生物[6] - 以辉瑞为例，美国药品定价体系正从市场定价逐渐转为政府更多直接参与的模式，但中长期看美国仍将是全球创新药的最大支付方和中国创新药出海的最大市场[5] 重点公司分析：中国生物制药 - 中国生物制药的PDE3/4抑制剂TQC3721二期临床数据亮眼，治疗4周后，6mg组受试者FEV1峰值较安慰剂组高147ml，在LAMA亚组中更是高出239ml[6][8] 该药展现出良好的安全性和耐受性[7] - TQC3721是全球研发进度第二且唯一处在临床三期的PDE3/4抑制剂，具备成为重磅炸弹级别药物的潜力[7][9] 竞争对手Verona的恩司芬群2024年获批，其二季度销售额达1.03亿美元，环比增长44%，默沙东于今年7月宣布以100亿美元收购Verona[9] - 报告维持对中国生物制药的"买入"评级，目标价9.40港元，基于DCF模型(WACC: 10.01%, 永续增长率: 2.0%)[10] 预计其2025年/2026年/2027年收入增速分别为+19.1%/+4.4%/+10.6%[10] 其他市场与资产表现 - 日元兑美元因日本执政联盟破裂出现反弹[3] 欧债收益率回落[3] - 避险情绪上升推动美债与黄金上涨，而原油、铜及加密货币大跌[3] 全球第三大稳定币USDe短暂失去与美元锚定，暴露稳定币机制在极端市场条件下的脆弱性[3] - 美股三季报开启，市场对第三季度盈利增速的一致预测在7.4%左右，AI板块仍是关注焦点[3]

市场表现 - 隔夜普生物技术指数XBI大涨3.1% [1] - 港股医药ETF(159718.SZ)高开后持续走弱现跌0.93% [1] - 成分股海吉亚医疗领涨7.41% 环球医疗上涨0.96% 京东健康上涨0.88% [1] - 成分股信达生物领跌6.57% 康诺亚-B下跌4.78% 绿叶制药下跌4.31% [1] 行业前景 - 创新药板块景气度可持续 "创新+国际化"产业趋势不变 [1] - 创新药产业预计持续获得政策支持 全球竞争力持续增强 商业化盈利持续兑现 [1] - 创新药产业链海外业务订单和业绩开始恢复 国内业务具备自主可控逻辑 [1] - 上游业绩出现复苏趋势 2025年需求有望迎来复苏 [1] - 消费医疗领域(医疗服务/中药OTC/连锁药店)基本面有望实现回升 [1] - 医疗器械2025年亦有望迎来改善 [1] 投资策略 - 机构坚定看好优质创新及创新产业链 大产业趋势面前无惧短期扰动 [2] - 港股医药ETF板块构成均衡 包含创新药/CXO/互联网医疗/创新器械等港股特色标的 [2] - 建议关注港股医药ETF(159718.SZ)及其联接基金(A类:019598 C类:019599) [2]

公司研发进展 - 公司已完成重组全人胶原蛋白的研究开发 后续将着手准备注册申报工作 [1] - 重组全人胶原蛋白在蛋白分子量 氨基酸序列 三螺旋结构及表达系统方面实现突破 [1] - 该产品既是美容填充材料 也可作为支架用于组织修复 并为器官再造领域提供新应用方向 [1] 战略布局与市场前景 - 公司战略布局从严肃医疗领域扩展至消费医疗市场 [1] - 胶原蛋白市场规模将从2022年185亿元跃升至2027年1083亿元 [1] - 大健康领域关注重心正加速向美丽健康转移 [1] 产品商业化计划 - 未来产品投入市场后有望成为公司新重要业务增长点 [1] - 公司将陆续推进胶原蛋白相关化妆品和医疗器械成品的备案与注册工作 [1] - 分批次推进胶原蛋白系列产品上市 [1] 财务表现 - 截至2025年6月末公司实现营业收入1.18亿元 同比增长1.02% [2] - 归母净利润-646.54万元 同比下滑166.89% [2] - 研发投入占营业收入比例14.52% 费用化研发投入占比10.93% [2] 季度业绩改善 - 2025年二季度单季实现净利润578.51万元 [2] - 营业收入较一季度环比增长62.89% [2] - 业绩提升源于加强销售管理 深化市场拓展 扩大市场占有率 [2] 公司背景 - 公司为研发驱动的创新药物企业 国家级专精特新小巨人企业 [2] - 2021年11月15日成为首批登陆北交所的81家公司之一 [2]

财务表现 - 2025年上半年收入115.07亿元，同比增长9.12% [1] - 归母净利润20.51亿元，同比增长0.05%，扣非归母净利润20.40亿元，同比增长14.30% [1] - 单二季度收入54.81亿元，同比增长2.47%，归母净利润10.01亿元，同比下降12.97% [1] - 上半年毛利率48.56%，同比下降0.88个百分点，净利率19.29%，同比下降1.66个百分点 [2] 业务板块 - 屈光项目收入46.18亿元，同比增长11.14%，毛利率同比下降1.07个百分点 [2] - 白内障项目收入17.81亿元，同比增长2.64%，毛利率同比下降1.16个百分点 [2] - 视光项目收入27.20亿元，同比增长14.73%，毛利率同比下降1.74个百分点 [2] 费用结构 - 销售费用率9.15%，同比下降1.47个百分点 [2] - 管理费用率13.55%，同比微升0.03个百分点 [2] - 财务费用率0.42%，同比下降0.56个百分点 [2] 业绩驱动因素 - 屈光业务增长主要得益于全光塑、全飞秒4.0等新术式推动平均单价上升 [2] - 消费医疗赛道业绩有望随经济刺激政策修复 [3] - 公司作为行业头部企业展现经营韧性 [3] 盈利预测调整 - 2025年净利润预测下调至37.21亿元（原预测41.39亿元） [3] - 2026年净利润预测调整为43.25亿元（原预测50.07亿元） [3] - 2027年净利润预测调整为51.02亿元（原预测59.91亿元） [3]

核心观点 - 公司上半年财务表现呈现"现金充裕但利润增速放缓"的特征 营业收入稳健增长但扣非净利润下滑 经营现金流显著改善且货币资金储备雄厚[5][6][41] - 业务结构显示家庭消费医疗板块增长平稳 临床康复设备与海外市场成为核心增长动力[17][19][28] - 研发投入持续加码但偏向渐进式创新 资金实力为未来并购或扩张提供支撑[23][24][39] 财务表现 - 营业收入46.59亿元 同比增长8.16% 归母净利润12.03亿元 同比增长7.37% 扣非净利润9.14亿元 同比下降5.22%[8][14] - 经营现金流净额11.67亿元 同比增长15.13% 货币资金72.30亿元 占总资产比例达44%[3][15][39] - 综合毛利率50.37% 同比微增0.37个百分点 应收账款11.85亿元 较去年末增加21.8%[11][15][32] 业务板块分析 - 呼吸与制氧设备收入14.37亿元（+5.26%）血糖监测收入12.65亿元（+4.57%）健康检测设备收入7.18亿元（+8.20%）[21] - 临床康复设备收入9.87亿元 同比增长18.52% 增速居各板块之首[17][21][35] - 境外收入12.74亿元 同比增长19.12% 占总收入比例接近三分之一[19][22][37] 研发与创新 - 研发投入2.74亿元 同比增长17.26% 研发费用率提升至5.89%[23] - 累计获得专利1414项 其中发明专利380项 主要覆盖呼吸治疗与血糖监测领域[27] - 研发方向聚焦现有产品线迭代 包括制氧机优化、血糖传感器精度提升及临床康复设备开发[26][29] 增长动力与挑战 - 临床康复设备与海外市场高速增长 有望成为新利润曲线[28][35][36] - 家庭消费医疗需求回归常态 收入增速放缓至个位数[17][33][34] - 应收账款增长较快 主营业务盈利能力承压[14][31][32]