赶在特朗普政府100%的超高药品关税生效前，美国医药巨头辉瑞通过药品降价的协议换取了为期三年 的药品关税豁免。 美东时间9月30日周二，美国总统特朗普在白宫宣布，其政府与辉瑞达成协议，辉瑞将在新设立的处方 药直销消费者网站"TrumpRx"上以平均50%的折扣价，出售部分药品，并为国家医疗保险计划的参保人 员提供"最惠国"（MFN）定价，即药企在美国售价不得高于在其他任何一个参考国家的最低价。 特朗普本周二在白宫表示："辉瑞已同意以大幅折扣价格提供一些最受欢迎的现有药物，折扣幅度在 50%到甚至100%之间。"这些药物将通过政府运营的网站TrumpRx.gov直接向消费者销售。 根据协议条款，辉瑞将向参与医疗补助计划的患者提供其现有药品的最低价格，即特朗普所称的"最惠 国"（MFN）定价。辉瑞还承诺，在联邦医疗保险计划Medicare、联邦医疗补助Medicaid和商业保险机 构覆盖药品中提供的新药，提供同样的MFN定价。 作为协议的一部分，辉瑞获得三年的药品关税宽限期。这期间，辉瑞的产品不会面临针对制药业的特定 关税，前提是辉瑞进一步投资美国制造业。辉瑞计划，在美国重建药品生产和研发设施。 具体药品降价幅度 ...

核心观点 - 辉瑞公司7%的远期股息收益率吸引力增强 股息安全性得到三方面支撑 [1][2][14] 自由现金流改善 - 2025年上半年股息支付49亿美元 但自由现金流仅5.71亿美元 主要因21亿美元税务汇回和BioNTech毛利分成支付 [3][4] - 公司预计2025年下半年现金流改善 并通过成本削减计划在2027年底前实现约77亿美元节支 [4][5] - 其中5亿美元将再投资于研发管线 其余部分将显著提升自由现金流 [5] 财务灵活性提升 - 资本分配策略优先维持并增长股息 其次为业务再投资和股票回购 [6] - 债务负担约617亿美元 但总杠杆率已从目标3.25降至2.7 为公司提供更大财务灵活性 [7][8] - 完成Seagen收购后现金生成速度快于预期 支持股息维持与增长目标 [8] 新产品管线进展 - 面临专利悬崖风险：Inlyta(2025)、Xeljanz/Eliquis(2026)、Ibrance/Xtandi(2027)、Vyndaqel系列(2028)将失去独占权 [9][10][11] - 新上市产品和收购产品预计抵消收入损失：Elrexfio第二季度销售额同比增长近四倍 多发性骨髓瘤市场预计2027年达440亿美元 [12] - 抗体药物偶联物Sigvotatug vedotin针对非小细胞肺癌市场 预计2030年超600亿美元 [13] - 与中国3SBio达成的双特异性抗体SSGJ-707授权协议 瞄准550亿美元PD-1免疫治疗市场 [13][14]

历史股价表现 - 三年前投资1000美元持有辉瑞股票并 reinvested dividends 至2025年8月8日价值降至585美元 亏损幅度达41.5% [1] - 同期标普500指数年均回报率约17% 同等1000美元投资增值至1615美元 [1] 未来增长前景 - 公司管线包含超过100个活跃研发项目 其中多数集中于肿瘤学领域 [3] - 持续获得药物新增适应症批准 并通过成本削减措施提升盈利能力 [3] - 当前股息收益率高达7% 为投资者提供现金流回报 [4] 业务转型挑战 - COVID-19疫苗和Paxlovid治疗药物需求下降导致近期业绩同比下滑 [3] - 多款重磅药物包括Eliquis、Ibrance、Inlyta、Xeljanz、Xtandi和Vyndaqel将在未来几年面临专利到期 [3]

核心财务表现 - 2025年第二季度调整后每股收益78美分 同比增长30% 收入147亿美元 同比增长10% 超出市场预期[1] - 非新冠业务收入改善 新上市和收购产品上半年贡献47亿美元收入 同比增长约15%[5] - 公司维持2025年收入指引 但上调调整后每股收益指引范围[2] 肿瘤业务优势 - 肿瘤学收入2025年上半年增长9% 主要驱动产品包括Xtandi、Lorbrena、Braftovi-Mektovi组合和Padcev[3] - 通过收购Seagen强化肿瘤管线 预计2030年风险调整后收入贡献超过100亿美元[7] - 目前销售6种癌症生物类似药 预计2030年拥有8个或更多重磅肿瘤药物[3] - 7月与中国3SBio达成全球（除中国外）许可协议 获得双PD-1和VEGF抑制剂独家权利[4] 产品管线进展 - Vyndaqel系列、Padcev、Lorbrena、Paxlovid和Comirnaty疫苗季度收入增长[1] - Prevnar、Xeljanz和Eliquis销售从第一季度水平改善 部分抵消Ibrance下降影响[1] - 致力于扩大已批准产品的标签范围 包括Padcev、Adcetris、Litfulo、Nurtec、Velsipity和Elrexfio等[4] - 肿瘤临床管线多个候选药物进入后期开发阶段 包括sasanlimab、vepdegestrant和sigvotatug vedotin[3] 新冠产品挑战 - 新冠产品Comirnaty和Paxlovid销售额从2022年567亿美元下降至2024年约110亿美元[10] - 2025年销售趋于稳定但存在不确定性 通常下半年权重较大且依赖感染率[10] - 未来年份新冠销售额可能进一步下降[10] 政策与市场风险 - 通胀削减法案下医疗保险D部分重新设计导致美国收入减少8.75亿美元[1] - 预计2025年医疗保险D部分重新设计产生约10亿美元不利影响[12] - 高价药物包括Vyndaqel、Ibrance、Xtandi和Xeljanz受通胀削减法案影响最大[12] - 特朗普威胁对药品进口征收高达250%关税 要求制药企业将生产迁回美国[14] - 最惠国定价政策若实施可能损害部分药品价格和报销水平[16] 专利与竞争挑战 - 2025年独占权损失预计对收入产生中等负面影响 但2026-2030年影响显著[11] - 关键产品包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz和Xtandi将面临专利到期[11] - 4月终止GLP-1R激动剂danuglipron开发 因参与者出现药物性肝损伤[13] - 诺和诺德与礼来目前主导肥胖症市场[13] 成本与资本管理 - 预计到2027年底通过成本削减和内部重组实现77亿美元节约[26] - 尽管未来三年因独占权损失预计收入增长不强 但预计每股收益增长[26] - 2025年上半年通过季度股息向股东返还49亿美元[26] - 股息收益率约7%[26] 估值表现 - 股价今年迄今下跌2.4% 同期行业下跌6.8%[17] - 远期市盈率7.93倍 低于行业13.71倍和5年平均10.80倍[19] - 相比艾伯维、诺和诺德、礼来、阿斯利康、强生等大型药企估值更便宜[19] - 2025年每股收益共识预期从3.07美元上调至3.11美元 2026年从3.06美元上调至3.09美元[22]

财务表现 - 2025年第二季度收入146.5亿美元 同比增长10.3% [1] - 每股收益0.78美元 较去年同期0.60美元显著提升 [1] - 收入超市场预期6.35% 高于扎克斯共识预期137.8亿美元 [1] - 每股收益超预期34.48% 远超共识预期0.58美元 [1] 业务板块表现 - 专科护理业务收入43.8亿美元 同比增长7.2% 超分析师平均预期41.9亿美元 [4] - 初级护理业务收入55.4亿美元 同比增长11.9% 超分析师平均预期51.1亿美元 [4] - 肿瘤业务Elrexfio国际收入5000万美元 超分析师平均预期3433万美元 [4] - 新冠疫苗Comirnaty美国收入1.76亿美元 远超分析师平均预期6219万美元 [4] 重点产品表现 - 肺炎疫苗Prevnar全球收入13.8亿美元 同比增长1.8% 超分析师平均预期13.6亿美元 [4] - 抗癌药Xtandi全球收入5.66亿美元 同比增长14.3% 超分析师平均预期5.28亿美元 [4] - 抗癌药Ibrance全球收入10.5亿美元 同比下降7.2% 与分析师预期持平 [4] - 抗炎药Xeljanz全球收入3.22亿美元 同比增长6.3% 超分析师平均预期2.19亿美元 [4] - 生物类似药Inflectra全球收入1.39亿美元 同比大幅增长43.3% 超分析师平均预期1.01亿美元 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月下跌6.8% 同期标普500指数上涨1% [3] - 扎克斯评级为3级(持有) 预示近期表现可能与大盘同步 [3]

行业概况 - 制药和生物技术行业第二季度财报季加速进行，多家大型制药公司如辉瑞、礼来、安进、吉利德科学和诺和诺德等将公布业绩 [1] - 医疗行业（包括制药/生物技术、仿制药公司和医疗器械公司）中33.3%的公司已公布财报，占该行业市值的40.9% [3][4] - 已公布财报的公司中80%超出盈利预期，95%超出收入预期，但盈利同比下降10.4%，收入同比增长11.9% [4] 公司表现 辉瑞 (PFE) - 过去四个季度均超出盈利预期，平均盈利惊喜为43.49%，最近一个季度惊喜为43.75% [6] - 第二季度共识预期为收入137.8亿美元，每股收益0.58美元 [6] - 预计Vyndaqel系列、Padcev、Lorbrena和Nurtec的销售增长将抵消Prevnar、Xeljanz、Eliquis和Ibrance的疲软 [8] 礼来 (LLY) - 过去四个季度中两次超出盈利预期，两次未达预期，平均盈利惊喜为6.69%，最近一个季度负惊喜5.11% [11] - 第二季度共识预期为收入147.5亿美元，每股收益5.61美元 [11] - GLP-1药物Mounjaro和减肥药Zepbound的高需求预计推动收入增长 [12] 安进 (AMGN) - 过去四个季度均超出盈利预期，平均盈利惊喜为8.34%，最近一个季度惊喜为17.79% [14] - 第二季度共识预期为收入88.6亿美元，每股收益5.26美元 [14] - Evenity、Repatha和Blincyto等产品的销量增长预计推动销售 [15] 吉利德科学 (GILD) - 过去四个季度中三次超出盈利预期，一次未达预期，平均盈利惊喜为16.48%，最近一个季度负惊喜0.55% [17] - 第二季度共识预期为收入69.5亿美元，每股收益1.95美元 [17] - HIV药物Biktarvy和Descovy的需求增长预计推动销售 [18] 诺和诺德 (NVO) - 过去四个季度中一次超出盈利预期，一次符合预期，两次未达预期，平均盈利惊喜为0.02% [20] - 第二季度共识预期为收入117.9亿美元，每股收益0.93美元 [20] - 公司下调2025年销售和营业利润增长预期，原因是减肥药Wegovy和糖尿病药Ozempic的市场表现不及预期 [21]

业绩预期 - 分析师预计第二季度每股收益(EPS)为0 58美元 同比下滑3 3% 营收137 8亿美元 同比增长3 7% [1] - 近四个季度平均盈利超预期幅度达43 49% 最近季度超预期43 75% [1] - 近期每股收益预期小幅下调0 23% [1] - Zacks预测模型显示本次盈利超预期概率达+1 43% [1] 盈利驱动因素 - 成本控制措施及Vyndaqel Padcev等利基产品的强劲需求推动盈利超预期 [1] - 肿瘤学板块成为增长引擎 Padcev和Lorbrena表现亮眼 收购Seagen带来协同效应 [2] - Vyndaqel作为专科护理业务支柱 预计销售额超16亿美元 [2] 业务板块表现 - 肿瘤学板块Padcev的Zacks共识预测值4 94亿美元 模型预测值4 992亿美元 [2] - 初级保健领域Prevnar销售额预计下滑至13 6亿美元 Eliquis因IRA定价限制收入承压 [2] - Comirnaty疫苗实现1 93亿美元销售额 Paxlovid前景随感染率下降趋弱 [2] 估值分析 - 当前市盈率17 49 较十年均值19 82折价12% [2] - 制药行业平均市盈率25 27 辉瑞估值优势不突出 [2] - 五年EBITDA增速-2 60% 导致PEG比率缺失 [2] - 股息收益率7 32% 派息率123 62% 长期可持续性存疑 [2] 短期与长期策略 - Zacks排名第3(持有) 盈利超预期概率+1 43% 支持财报发布前布局 [3] - 长期需警惕IRA定价压力 研发管线延迟 超高派息率风险 [3] - 第二季度财报为短期交易重要催化剂 长期依赖创新管线突破及利润率改善 [3]

核心财务预测 - 预计季度每股收益为0.58美元 同比下降3.3% [1] - 预计季度收入达137.8亿美元 同比增长3.7% [1] - 过去30天内共识每股收益预期下调0.2% [2] 细分业务收入预测 - 全球Ibrance肿瘤收入预计10.5亿美元 同比下降6.9% [5] - 全球Xtandi联盟收入预计5.28亿美元 同比增长6.7% [6] - 全球Inflectra专科护理收入预计1.01亿美元 同比增长4.2% [6] - 美国Ibrance肿瘤收入预计7.03亿美元 同比下降5.2% [7] - 全球Xeljanz专科护理收入预计2.19亿美元 同比下降27.6% [5] 区域市场表现 - 美国Xeljanz收入预计1.16亿美元 同比下降35.8% [8] - 国际Xeljanz收入预计1.03亿美元 同比下降15.4% [7] - 国际Ibrance收入预计3.50亿美元 同比下降10.3% [8] - 美国Inlyta收入预计1.17亿美元 同比下降22.8% [9] - 国际Inlyta收入预计8923万美元 同比下降11.7% [9] 疫苗业务表现 - 美国Prevnar系列收入预计8.26亿美元 同比下降0.7% [10] - 国际Prevnar系列收入预计5.36亿美元 同比增长1.7% [10] 股价表现 - 公司股价过去一个月下跌6% 同期标普500指数上涨2.7% [10]

核心观点 - 辉瑞(PFE)将于8月5日公布第二季度财报 重点关注占公司总收入约25%的肿瘤药物销售表现[1] - 公司业务涵盖肿瘤学、初级保健和专科护理三大板块 其中非肿瘤板块第二季度表现呈现分化趋势[2][8] - 估值层面 公司当前8.20倍远期市盈率低于行业14.60倍及自身5年均值10.85倍 显示相对吸引力[10] 肿瘤药物表现 - 核心肿瘤药物包括Ibrance、Xtandi、Lorbrena、Braftovi/Mektovi组合 以及通过2023年收购Seagen获得的ADC药物Padcev[1] 初级保健板块 - 抗凝血药Eliquis(与百时美施贵宝合作)受《通胀削减法案》定价压力影响 联盟收入预计下滑 但部分被需求增长抵消[3] - 疫苗Prevnar因国际市场销售疲软预计出现下滑[3] - COVID疫苗Comirnaty第一季度因美国市场份额提升及部分海外市场合约交付增加而收入增长 第二季度趋势待观察[4] - 抗病毒药物Paxlovid因感染率下降预计销售下滑 偏头痛药物Nurtec ODT/Vydura预计增长 RSV疫苗Abrysvo因接种建议限制持续走弱[5] 专科护理板块 - 转甲状腺素蛋白淀粉样变性药物Vyndaqel受益需求增长保持强劲 而Xeljanz和Enbrel预计下滑[6] 财务与估值 - 年初至今股价下跌1.8% 略超行业1.3%跌幅[7] - 2025年每股收益共识预期从3.06美元微调至3.05美元 2026年从3.09美元降至3.08美元[12] - 过去60天季度预期修正呈现分化：Q1上调3.51% Q2下调3.49% 年度预期微降0.3%左右[13]

公司核心产品表现 - 公司核心产品Keytruda在2025年第一季度销售额达72.1亿美元，同比增长6%，占公司总销售额约50% [1][2] - Keytruda预计在2028年失去专利独占权，但未来三年销售复合年增长率预计为5.4% [2] - 第二大产品Gardasil在2025年第一季度销售额下降40%，2024年全年销售额下降3%至85.8亿美元，主要受中国需求疲软影响 [3][10] 产品区域表现与预测 - Gardasil在中国以外地区（包括美国和日本）需求强劲，但未来三年销售复合年增长率预计为-6.4% [4] - 公司新产品Capvaxive（肺炎疫苗）和Winrevair（肺动脉高压药物）有望在Keytruda专利到期后支撑业绩 [6] 政策影响 - 美国《通胀削减法案》的医疗保险Part D redesign预计2025年生效，将对公司糖尿病药物Januvia/Janumet 2026年销售产生不利影响 [5] - Keytruda预计2026年被纳入政府定价范围，2028年生效 [5] - 同行企业如J&J、辉瑞、礼来和安进同样面临医疗保险定价改革的负面影响 [8] 财务与估值 - 公司股价年内下跌18.2%，跑输行业平均跌幅1.1% [11] - 公司当前远期市盈率8.71倍，低于行业平均14.93倍及自身5年均值12.83倍 [12] - 2025年每股收益共识预期从8.94美元下调至8.91美元，2026年从9.77美元下调至9.73美元 [13]