核心观点 - 蔓迪国际凭借核心产品米诺地尔在脱发药物市场占据主导地位，创造了高毛利率和强劲的收入增长，但公司增长高度依赖单一爆品和巨额营销投入，同时研发投入持续缩水，产品结构单一和IPO前大额分红等问题为其上市前景和长期增长可持续性带来隐忧 [2][4][5][6][8][9][11] 市场地位与核心产品 - 公司核心产品蔓迪系列已连续十年蝉联中国脱发药物市场榜首，2024年在米诺地尔细分品类中的市占率高达71% [2] - 公司是国内首个5%浓度米诺地尔的开拓者，凭借此经典老药构建了行业领先地位 [2] - 米诺地尔类产品贡献了超九成的收入，产品结构高度单一 [6][8] - 以蔓迪5%米诺地尔搽剂和蔓迪5%米诺地尔泡沫剂为主要产品，2024年两者合计收入占公司总收入的90.1% [8] 财务表现与盈利能力 - 公司收入从2022年的9.82亿元增长至2024年的14.55亿元，2025年上半年实现收入7.43亿元 [4] - 毛利率始终稳定在80%以上，2022年至2024年分别为80.3%、82.0%、82.7%，2025年上半年为81.1% [2][3] - 以终端售价187元的米诺地尔泡沫剂为例，其综合成本不足40元，利润空间巨大 [3] - 2022年至2024年公司分别实现利润2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元，2025年上半年盈利1.74亿元，三年半累计利润11.06亿元 [9] 营销与研发投入 - 销售费用从2022年的4.76亿元增长至2024年的6.34亿元，2025年上半年增至3.75亿元，销售费用占营收的比例一度突破50% [5] - 营销广泛覆盖抖音、小红书、哔哩哔哩等主流社交平台，通过多种形式进行市场推广 [5] - 2025年上半年研发开支仅1950万元，同比大幅锐减67%，研发费用占收入的比重不足3% [6] 业务拓展与增长挑战 - 公司试图拓展新赛道，布局了皮肤科用药、体重管理等产品管线，但这些新业务目前仍处于前期投入阶段，短期内难以贡献主要营收 [8] - 增长呈现出明显的“营销依赖症”，业绩增长背后是居高不下的销售开支 [5] - 与高额营销投入形成鲜明反差的是持续疲软的研发投入 [6] 公司治理与IPO相关 - 公司由港股上市公司三生制药拆分而来，实控人娄竞家族已成功孵化出三生制药、三生国健两家上市公司 [9] - 在IPO前夕，2022年至2025年上半年公司累计向股东派息14.2亿元，这一金额超过了公司同期的净利润总额 [9] - 一边大额分红，一边计划通过IPO募资补充流动资金，引发市场对其上市诚意与真实资金需求的质疑 [11]

公司信息 - 公司为开曼群岛注册成立的有限公司[2][10] - 公司董事及建议董事包括娄竞博士等[15] 上市情况 - 公司最终是否发售或配售未知，上市申请未获批[4] - 公司证券不会在美国登记，不得在美国发售[6] 委任情况 - 2025年11月20日委任华泰金融为整体协调人[11] - 2025年12月4日委任香港上海滙豐银行为整体协调人[11] - 已委任华泰金融为独家保荐人整体协调人[12] - 已委任香港上海滙豐银行为整体协调人[12]

人事任命 - 2025年11月20日委任华泰金融控股（香港）有限公司为整体协调人[10] - 2025年12月4日委任香港上海汇丰银行有限公司为整体协调人[11] - 娄静博士拟为董事会主席及非执行董事，余安先生拟为执行董事等[12]

业绩表现 - 2022 - 2025年上半年公司营收分别为9.82亿、12.28亿、14.55亿、7.43亿元，呈逐年增长趋势[77] - 2022 - 2025年上半年公司净利润分别为2.02亿、3.41亿、3.90亿、1.74亿元[77] - 2022 - 2025年公司毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%、81.1%，净利率分别为20.5%、27.8%、26.8%、23.4%[90] - 2025年前9个月公司销售较2024年同期增长，“双11”蔓迪产品在抖音商城医药保健品类累计GMV排名第一[105] 用户数据 - 2024年中国超3.389亿人受脱发影响，超60%患者年龄在35岁以下[49] 未来展望 - 预计2035年中国消费者医疗保健市场达4.0569万亿元，2024 - 2035年复合年增长率为8.6%；头发健康管理市场达1714亿元，复合年增长率为11.3%[47] - 公司预计从[REDACTED]获得约HK$[REDACTED]，用于产品扩张、数字运营迭代等[102][103] 新产品和新技术研发 - 2024年推出的第二代5%米诺地尔泡沫第一年商业化销售额超3亿元[52] - 2025年3月推出的蔓迪防脱洗发水，上市前六个月销量超50万瓶[52] - 公司在皮肤病和体重管理领域多款产品处于临床试验阶段，克拉斯酮乳膏预计2027年、司美格鲁肽注射液预计2026年上半年提交药品注册申请[58] - 2025年11月从沈阳阳光获得M2506独家开发和商业化权利，该产品已进入一期临床[107] 市场扩张和并购 - 截至2025年6月30日，分销网络覆盖超30个省级行政区，有106家分销商[65] - 2025年10月在杭州租赁设施作为研发中心[106] 其他新策略 - 2025年9月30日采纳股权激励计划[117] 分拆上市相关 - 3SBio董事会宣布向合资格股东实物分派公司股份，占已发行股本87.16%[172] - 分拆将使3SBio留存集团和集团在各自业务更好发展，双方有明确业务划分[193][194] - 集团专注皮肤健康和体重管理领域，3SBio留存集团专注血液学、肿瘤学等领域[194][195]

业绩数据 - 公司收入从2022年的9.815亿元增至2024年的14.547亿元，2022 - 2024年复合年增长率为21.7%[51] - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%及81.1%[51] - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司净利率分别为20.5%、27.8%、26.8%及23.4%[51] - 2025年上半年公司蔓迪®产品系列销售收入为6.75416亿元，占产品销售总收入的92.4%[55] - 2025年上半年公司线上销售收入为5.41亿元，占产品销售总收入的74.0%[58] - 2025年上半年公司线下销售收入为1.90342亿元，占产品销售总收入的26.0%[58] - 2022 - 2024年及2025年上半年产品销售总收入分别为9.73911亿元、12.14862亿元、14.40582亿元及7.31342亿元[55][58] - 2022 - 2025年部分年份及期间收入分别为981,543千元、1,227,694千元、1,454,705千元、618,186千元、743,070千元[73] - 2022 - 2025年部分年份及期间销售成本分别为192,944千元、221,129千元、252,028千元、108,170千元、140,202千元[73] - 2022 - 2025年部分年份及期间毛利分别为788,599千元、1,006,565千元、1,202,677千元、510,016千元、602,868千元[73] - 2022 - 2025年部分年份及期间除税前溢利分别为225,813千元、402,392千元、437,103千元、114,339千元、198,374千元[73] - 2022 - 2025年部分年份及期间年/期内溢利分别为201,651千元、340,707千元、390,250千元、105,848千元、173,694千元[73] - 2022 - 2025年部分年份及期间EBITDA分别为243,441千元、422,825千元、457,013千元、123,374千元、210,652千元[76] - 截至2025年6月30日，公司资产总值为1410647千元，负债总额为877597千元，资产净值为533050千元[80] - 2022 - 2024年及2025年上半年，公司经营现金流入净额分别为189.5百万元、322.7百万元、327.3百万元、153.9百万元[86] - 2022 - 2025年上半年，公司流动比率分别为3.2、1.4、4.3、1.0[88] - 2022 - 2025年上半年，公司速动比率分别为2.8、1.2、3.7、0.8[88] - 2022 - 2025年上半年，公司资产回报率分别为18.9%、28.3%、28.4%、25.0%[88] - 2022 - 2025年上半年，公司权益回报率分别为24.6%、44.6%、41.9%、41.9%[88] - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司向股东宣派股息分别为250.0百万元、400.0百万元、零及770.0百万元[98] - 截至2025年9月30日止九个月，公司销售额较2024年同期有所增长[102] 产品数据 - 公司旗舰产品蔓迪®系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一，2024年市场份额约为57%及71%[38] - 2018 - 2024年蔓迪®系列米诺地尔类产品销售超5000万瓶[44] - 蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂商业化第一年销量超250万瓶，收入超3亿元[44] - 蔓迪®防脱洗发水上市首六个月销量逾50万瓶[44] - 2022 - 2024年蔓迪®产品系列线上销售带来的收入按约40%的复合年增长率增长[46] - 2022 - 2024年蔓迪®产品系列产生的收入实现21.9%的复合年增长率[46] - 2025年抖音商城“双十一”活动，公司蔓迪®米诺地尔系列产品在“医药保健”品类按累计商品交易总额排名第一[102] 市场数据 - 中国消费医疗市场自2018年的9313亿元增长至2024年的16420亿元，预计2035年将达40569亿元，2024 - 2035年复合年增长率为8.6%[39] - 中国头发健康管理市场自2018年的198亿元扩大到2024年的527亿元，预计2035年将增长至1714亿元，2024 - 2035年复合年增长率为11.3%[39] - 2024年中国超338.9百万人受脱发问题困扰，超60%年龄在35岁以下[41] 未来展望 - 公司预计2026年通过DCP递交5%米诺地尔泡沫剂在欧洲的上市批准申请[47] - 公司预计2028年推出针对女性雄激素性脱发的5%米诺地尔泡沫剂[47] - 柯拉特龙乳膏预计2027年提交药品注册申请，司美格鲁肽注射液目标2026年上半年提交药品注册申请[50] 新产品和新技术研发 - 2001年公司推出中国首款5%米诺地尔酊剂，2024年推出第二代米诺地尔类产品蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂[41] - 2025年10月，公司在浙江省杭州市租赁设施作为研发中心[102] - 2025年11月，公司从沈阳三生引进开发及商业化M2506用于雄激素性脱发的独家权利，M2506已进入I期临床开发阶段[102] 市场扩张和并购 - 公司产品线下销往全国2000多家医疗机构及约19万家零售药店，覆盖中国超90%的百强连锁药店[46] 其他新策略 - 公司计划扩展到更广泛的皮肤健康及消费医疗行业的其他新兴治疗领域[55] - 公司于2025年9月30日采纳股权激勵计划[117]