报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 核心逻辑为汽车安全盈利修复、汽车电子新技术量产周期已至、布局人形机器人[7] - 均胜电子护城河体现在汽车安全、智舱域控市占领先，订单新高保障未来成长[7] - 汽车安全行业ASP提升与公司产能优化驱动毛利率上修[7] - 汽车电子电动智能化驱动车端硬件升级，公司多点布局拥抱变革[7] - 人形机器人方面合作智元等卡位“汽车 + 机器人”Tier1，多点布局成套硬件[7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15、18、22亿元，同比增长60%、19%、18%，复合增速31%，PE倍数为18、15、13倍，公司估值低于汽车安全、电子可比同业均值，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 均胜电子：全球汽车安全标杆，并引领汽车电子新兴技术量产 - 核心成长逻辑包括汽车安全业务毛利率有望持续上修、汽车电子新兴业务步入量产周期、多点布局人形机器人核心零部件打开成长空间[13] 发展历程：全球并购实现跨越发展，不断抢抓车端技术先机 - 2004 - 2010年筑基中国，起步于高端功能件，向外资车企供货并强化汽车电子布局[14] - 2011 - 2018年全球并购，奠定“汽车电子 + 安全”头部Tier 1地位，切入豪华车供应链并获取多项技术[14][15] - 2019年至今资产整合 + 智能变革，向低成本区域集中产能，加码国内业务，新兴技术/业务落地量产实现内生增长[15] 优势业务：被动安全全球前二，座舱域控世界第四 - 核心业务分为汽车安全（营收占比约70%）和汽车电子（营收占比约30%）两部分[19] - 2022年以来汽车安全业务恢复增长，2021 - 2024年CAGR为6.1%，2024年营收386.2亿元；汽车电子业务长期稳健，2021 - 2024年CAGR为9.3%，2024年营收166.0亿元[20] - 2023年公司被动安全全球市占率23.1%居第二，中国市占率23.8%居第二；座舱域控系统全球市占率10.3%居第四，中国市占率居第二[28] - 需关注汽车电子业务能否恢复成长、汽车安全业务毛利率能否接续上修、国内营收占比能否提升[29] 财务分析：订单新高保障持续成长，产能优化助推盈利修复 - 2022年以来营收稳健上修，2024年营收558.6亿元，同比提高0.2%，2021 - 2024年CAGR达6.9%，2025年一季度营收同比增长9.8%至145.8亿元[45] - 2020年以来年新获订单金额总体上行，2024年汽车安全 + 电子新获全生命周期订单839亿元，其中汽车安全、电子分别新获订单574、265亿元，汽车安全新获订单总额创历史新高[46] - 2022年以来归母净利总体改善，2025年一季度归母净利3.4亿元，同比提升11.1%，未来大额商誉减值或重组费用支出风险较小[48][49] - 近年期间费率有所上行，2025年一季度期间费用率同比提高2.1pct至13.7%[52] - 2022年以来毛利率稳步上行，2025年一季度全口径毛利率达17.9%，同比增长2.6pct，归母净利率保持在2%左右，汽车安全业务毛利率仍有提升空间，汽车电子毛利率与可比同业基本相当[53] 并表香山：强化“豪华饰件 + 空气管理 + 充配电 + 飞行汽车”四大布局 - 2024年末并表香山股份，2025年通过定增认购继续增持，截至2025年一季度直接持有约30%股权，定增完成后预计达43.95%[63] - 控股香山可强化豪华内饰、空气管理系统、新能源充配电、飞行汽车等布局，2024年香山股份智能座舱部件营收41.0亿元，新能源汽车配件、充配电业务营收9.9亿元，衡器业务营收7.7亿元[64][67] - 可期待墨西哥新能源车智能座舱部件产能提升项目放量、拓展国内自主品牌/新势力客户、与公司在智能座舱方面产生协同效应、与小鹏汇天的eVTOL定点项目持续推进[75][77][78] - 香山股份毛利率表现优于均胜电子，2024年智能座舱部件毛利率为23.8%，全口径毛利率为24.2%[79][84][86] 公司治理：递表港交所打造国际资本平台，连续股权回购彰显发展信心 - 股权结构集中，实控人持股24%，子公司布局明确，不同业务由不同子公司运营[87] - 2025年1月递表港交所，融资可强化业务领先地位并压降资产负债率；2024年2月、11月连续开展两轮股权回购[87][88] 汽车安全：监管法规趋严 + 主动安全势起驱动单车价值量提升 - 被动安全方面，全球轻型车销量放缓 + 行业格局高度集中，单车价值量提升是破局关键，国内ASP较海外低超150美元，关注气囊增配 + 主动安全带，预计2028年全球、中国被动安全市场规模分别达1845、430亿元[91][92] - 主动安全方面，DMS成欧盟标配并向多功能的IMS迭代，推升单车价值，预计2026年中国乘用车IMS渗透率将达35%，DMS市场规模将达48亿元[101] 汽车电子：把握硬件升级趋势，公司聚焦智舱/网联等四大板块 - 智能座舱方面，人机多模交互 + E/E架构集中化，未来产值仍有数千亿增长空间，预计2028年全球、中国人机交互系统、智舱域控系统规模将大幅增长，公司与高通深度合作，是智舱域控国内第二，前瞻布局区域控制器并获订单[108][111][118] - 智驾域控方面，高阶辅助驾驶方案渗透率提升，智驾域控市场规模扩张，智驾域控芯片暂未出现绝对垄断平台，公司与多家芯片平台、算法公司合作，获多个订单[123][124] - 智能网联方面，政策发力推动“车路云一体化”路侧基建提速，公司作为全球5G - V2X解决方案领军者有望获益，5G T - Box产品有望替代4G模组更快受益，公司5G T - Box产品市占率国内居前[128][129][131] - 能源管理方面，800V高压平台渗透率有望加速提升，升压器等核心车载功率电子市场规模将持续增长，公司在新能源汽车能源管理行业建立起技术、客户、市场拓展、战略布局等竞争优势[133][136][142]

行情回顾 - 本周沪深300指数涨幅2.00%，汽车板块涨幅1.85%，涨跌幅位居A股中信一级行业第20位 [1] - SW乘用车涨幅1.83% [1] - SW商用车跌幅0.18%，ST曙光、*ST汉马领涨 [1] - SW汽车零部件涨幅2.42%，成飞集成、万向钱潮领涨 [1] 行业重点新闻 - 鸿蒙智行全系车型五一期间大定订单量同比+100%，突破22000台，2025款问界M9上市43天订单量突破5万台 [2] - 零跑汽车五一期间订单量突破18000+，创下新高，4月交付量达41039辆，同比增长173% [2] - 比亚迪1-4月累计销售新能源汽车138.09万辆，同比增长46.98%，汉L和唐L两款车型上市首月销量分别突破10483辆和11406辆 [2] - 中国车企加大在欧洲市场插混车型布局，比亚迪纯电车型需缴纳27%关税，插混车型仅10% [2] - 奇瑞汽车计划在香港IPO，预计筹集约15亿美元资金 [2] - 上汽集团4月整车销售量达37.7万辆，同比增长4.6%，实现"同比四连涨" [2] - 吉利汽车计划溢价收购极氪全部股份并将其私有化，目前持有极氪65.7%股份 [3] - 比亚迪注册资本由约29.09亿人民币增至约30.39亿人民币 [3] - 比亚迪计划2030年海外营收占比实现50%，4月海外销售新能源汽车79086辆 [3] - 英国汽车制造商向美国出口的10万辆汽车将享受10%优惠关税税率 [3] - 上汽五菱计划2027年采用固态电池方案 [3] - 科大讯飞与奇瑞汽车成立合资公司，加强智能汽车声学领域合作 [3] - 工信部公开征集《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准意见 [3] 本周观点 - 主流车企电动智能化加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长 [5] - 国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化 [5] - 整车厂建议关注比亚迪、长城汽车、零跑汽车等 [5] - 商用车建议关注中国重汽、一汽解放等 [5] - 零部件建议关注岱美股份、通用股份等 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长；国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业重点新闻 - 鸿蒙智行全系车型五一期间大定订单量同比+100%，突破 22000 台，2025 款问界 M9 上市 43 天订单量突破 5 万台 [3][8] - 零跑汽车五一期间订单量创新高，突破 18000+，五一最后一天单日订单量达 3700+，C11 单日破 1000+；4 月交付量 41039 辆，同比增长 173%，零跑 B10 交付量突破 10000 辆，中高配车型占比达 95%，零跑 C10 累计交付量达 10 万辆 [3][8] - 比亚迪新能源汽车 1 - 4 月累计销量同比增长 46.98%，达 138.09 万辆；汉 L 和唐 L 上市首月销量分别突破 10483 辆和 11406 辆；计划 2030 年海外营收占比实现 50%；近日注册资本由约 29.09 亿人民币增至约 30.39 亿人民币 [3][4][8] - 中国车企加大在欧洲市场插混车型布局，比亚迪、奇瑞尝试在欧盟销售更多插混汽车，今年 3 月分别售出 3269 辆和 757 辆，比亚迪纯电车型关税 27%，插混 10%，奇瑞纯电 21.3%，插混 10% [3][8] - 奇瑞计划赴港 IPO，预计筹集约 15 亿美元（约合 108.64 亿元人民币）资金 [3][8] - 上汽 1 - 4 月单月销量“同比四连涨”，4 月整车销售量 37.7 万辆，同比增长 4.6%；1 - 4 月整车批售量累计 132.1 万辆，同比增长 10.7%；4 月新能源销售量 12.8 万辆，同比增长 71.7%，1 - 4 月累计销售新能源车 40.1 万辆，同比增长 40.9% [3][8] - 吉利汽车计划溢价收购极氪全部股份并私有化，交易完成后极氪将与吉利汽车完全合并，目前吉利汽车持有极氪 65.7%股份 [3][8] - 英国汽车制造商每年向美国出口 10 万辆汽车将享受 10%优惠关税税率，美国对英商品保留 10%基准关税，英国将对美商品平均关税从 5.1%降至 1.8% [3][4] - 上汽五菱计划 2027 年采用固态电池方案并完善立体双目辅助驾驶方案 [3][4][9] - 科大讯飞与奇瑞汽车成立合资公司祺声科技，深化智能汽车声学领域合作 [3][4][9] - 工信部公开征集《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准制修订意见，公示截止 2025 年 6 月 7 日 [3][4][9] 行情回顾 - 本周 A 股汽车板块跑输大盘，沪深 300 指数涨幅 2.00%，汽车板块涨幅 1.85%，位居 A 股中信一级行业第 20 位 [5] - SW 乘用车涨幅 1.83% [5] - SW 商用车跌幅 0.18%，ST 曙光、*ST 汉马领涨 [5] - SW 汽车零部件涨幅 2.42%，成飞集成、万向钱潮领涨 [5] 本周观点 - 整车厂建议关注比亚迪、长城汽车等；商用车建议关注中国重汽、一汽解放等；零部件建议关注岱美股份、通用股份等 [5]