投资评级 - 增持（维持）评级 [4][7] 核心观点 - 华电国际上半年归母净利润39.04亿元，同比增长13.15%，主要受益于煤炭成本下降和资产重组完成 [1][7] - 公司燃料成本同比降低13.28%至379.52亿元，入炉标煤单价下降12.98%至850.74元/吨，火电度电燃料成本减少0.023元/千瓦时 [7] - 资产注入后控股装机容量达7744.46万千瓦，较2024年底提升29.5%，未来通过项目投运和新能源投资持续增长 [7] 财务表现 - 上半年营业收入599.53亿元，同比下降8.98%，但毛利率提升2.1个百分点至10.72%，净利率提升1.16个百分点至8.26% [1][7] - 第二季度归母净利润19.73亿元，同比增长24.27%，增速高于第一季度 [7] - 公司派发中期股息0.09元/股，分红比例26.8% [7] 发电业务 - 上半年上网电量1132.89亿千瓦时，同比下降6.46%，其中火电上网电量1094.12亿千瓦时（同比下降7.1%），水电上网电量38.77亿千瓦时（同比增长17.6%） [7] - 平均上网电价516.8元/兆瓦时，同比下降1.44% [7] - 测算度电利润总额约0.031元/千瓦时，同比增加0.007元/千瓦时 [7] 投资收益 - 投资收益24.81亿元，同比增长9.25%，其中华电新能贡献18.60亿元（同比下降3.8%） [7] - 公司拟向华电金上增资6亿元，持有12%股权，支持金沙江上游项目建设 [7] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为65.34亿元、71.71亿元、79.73亿元，同比增长15%、10%、11% [3][7] - 当前股价对应PE为9.4倍、8.6倍、7.7倍，估值处于较低水平 [3][7] - 华电集团规划"十四五"期间新增新能源装机75GW，将持续贡献投资收益 [7] 装机发展 - 在建及核准机组包括燃机158.8万千瓦、煤机468万千瓦、抽蓄569.8万千瓦 [7] - 6月1日完成江苏公司、上海福新等8家公司并表，显著提升装机规模 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 成本控制有效提升毛利率 2025年上半年标煤单价同比下降10.73%至517.17元/吨 电力板块毛利同比增长14.21%至18.4亿元 [5] - 风电资产注入承诺三年净利润不低于8亿元 新能源装机将突破550万千瓦 占火电比例近50% [5] - 盈利预测调整 2025-2026年归母净利润预测下调至23.48/26.40亿元（原值28.15/32.02亿元） 新增2027年预测29.36亿元 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入98.27亿元（同比下降8.75%） 归母净利润15.57亿元（同比下降11.91%） [4][5] - 毛利率显著改善 从2024年19.3%提升至2025年上半年24.5% [4] - 预测每股收益持续增长 2025-2027年分别为0.36/0.40/0.45元 [4] 业务运营 - 发电量同比下降14.59%至243.23亿千瓦时 火电发电量同比下降15.61%至223.76亿千瓦时 [5] - 平均售电单价同比上升4.74%至356.49元/千千瓦时 [5] - 煤炭产量同比增长1.74%至694.80万吨 但销售单价同比下降24.65%至314.04元/吨 [5] 估值指标 - 当前股价对应市盈率11/10/9倍（2025-2027年） [4][5] - 市净率1.6倍 股息率5.46% [1] - 净资产收益率预计持续提升 从2025年12.8%升至2027年14.1% [4]

盛屯矿业股份回购计划 - 公司计划以集中竞价交易方式回购股份 资金总额不低于5亿元且不高于6亿元 [1] - 回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励 回购价格上限为11.82元/股 [1] - 回购期限为自董事会审议通过之日起不超过12个月 [1] 华能水电2025年上半年业绩 - 上半年实现营收129.59亿元 同比增长9.08% [2] - 归属于上市公司股东的净利润46.09亿元 同比增长10.54% [2] - 完成发电量527.52亿千瓦时 同比增加12.97% 主要因新能源装机规模提升及TB电站全容量投产 [2] - 澜沧江流域来水较多年平均偏丰约10%-20% 公司通过协调小湾和糯扎渡水库水位提升发电效率 [2] 德方纳米2025年上半年财务表现 - 上半年营业收入38.82亿元 同比下降10.58% [3] - 归属于上市公司股东净利润亏损3.91亿元 [3] - 公司决定不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业额502.67亿港元 同比下降1.7% 主要因附属电厂上网电价下降 [1] - 归母净利润78.72亿港元 同比下降15.9% 主要因其他损益同比减少14.67亿港元 [1] - 归母核心净利润82.78亿港元 同比增长0.1% 其中可再生能源业务贡献56.37亿港元（+1.5%） 火电业务贡献26.41亿港元（-2.7%） [1] - 纯火电业务归母核心净利润27.88亿港元 同比增长20.6% 主要受益于动力煤价格下行 [1] - 中期每股派息0.356港元 每股基本盈利1.52港元 [1] 成本与效率指标 - 附属电厂平均标煤单价824元/吨 同比下降12% 单位燃料成本241元/兆瓦时 同比下降13% [1] - 点火价差150元/兆瓦时 同比增加10元/兆瓦时 [1] - 风电利用小时1268小时 同比增加45小时 超全国平均水平181小时 [3] - 光伏利用小时676小时 同比下降29小时 仍超全国平均水平116小时 [3] - 燃煤电厂利用小时2074小时 同比下降81小时 超全国火电平均水平106小时 [3] 装机容量与结构 - 控股总装机容量8893万千瓦 权益装机容量7809万千瓦 [2] - 火电权益装机3914万千瓦 占比50.1% 风电权益装机2555万千瓦 光伏权益装机1297万千瓦 [2] - 上半年新增风电124万千瓦 光伏351万千瓦 新获建设指标风电400万千瓦 光伏188万千瓦 [2] - 在建风电868万千瓦 光伏625万千瓦 预计下半年投产火电权益装机598万千瓦 [2] 售电量与电价表现 - 2024年附属电厂总售电量1020亿千瓦时 同比增长3.8% 其中风电售电量增16% 光伏增31% 火电降1% [3] - 市场交易电量占比84% [3] - 2025年上半年煤电上网电价391.2元/兆瓦时 同比下降6% 风电396.8元/兆瓦时 降11% 光伏304.9元/兆瓦时 降6% [3] 业务展望 - 火电盈利有望维持 因动力煤市场供需宽松 价格上涨空间有限 [4] - 新能源上网电价短期承压 因全面入市政策及装机快速增长 [4] - 中长期差价结算机制为新能源提供稳定性盈利预期 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为137.48亿/137.98亿/146.67亿港元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 预计下半年7台百万煤电机组投产 合计6GW权益装机 新投机组将增强业绩抵抗力 [7] - 维持全年10GW新能源装机目标 上半年已投产约5GW [7] - 优秀管理能力与新增装机将贡献利润增量 [7] - 2025年资本开支568亿港元 其中420亿港元用于风光建设 95亿港元用于火电建设 [7] - 上半年获得新能源指标587万千瓦 其中风电400万千瓦 光伏188万千瓦 [7] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润78.72亿港元 同比下降15.9% [9] - 2025年上半年归母核心利润82.78亿港元 同比增长0.1% [9] - 中期派息0.356港元/股 分红比例23.41% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为144/149/156亿港元 [7] - 当前股价对应PE分别为6.6/6.4/6.1倍 [7] 业务板块表现 - 火电业务剔除煤炭影响后归母核心利润27.88亿港元 同比增长20.6% [9] - 新能源业务归母核心利润56.37亿港元 同比增长1.5% [9] - 上半年所得税15.12亿港元 对应税率21% [9] 经营指标 - 截至2025年6月底并网权益装机7809万千瓦 其中火电3914万千瓦 风电2555万千瓦 光伏1297万千瓦 [9] - 较2024年底新增火电89万千瓦 风电124万千瓦 光伏353万千瓦 [9] - 上半年控股机组售电量1020亿千瓦时 同比增长3.8% [9] - 火电/风电/光伏利用小时数分别为2074/1268/676小时 [9] - 燃煤/风电/光伏平均上网电价分别为391.2/396.8/304.9元/兆瓦时 [9] - 燃煤电厂平均标煤单价823.8元/吨 同比下降11.8% [9] 市场数据 - 收盘价18.43港元 [4] - 总市值954.13亿港元 [4] - 资产负债率66.27% [4]

核心财务表现 - 1H25营收同比下降1.7%至502.67亿港币 [1] - 股东应占利润同比下降15.9%至78.72亿港币，低于预期的93.22亿港币 [1] - 计提减值损失4.08亿港币 [1] - 派息0.356港币/股，分红比例23.4% [1] 火电业务表现 - 火电业务股东应占核心利润同比下降2.7%至26.41亿港币 [1] - 纯火电业务（不含煤炭）股东应占核心利润同比上升20.6%至27.88亿港币 [1] - 纯火电度电核心利润同比增加0.71港仙至3.92港仙 [1] - 煤电上网电价同比下降2.55分/千瓦时至0.3912元/千瓦时 [1] - 单位燃料成本同比下降3.52分/千瓦时至0.2413元/千瓦时 [1] - 煤电点火价差同比增厚0.97分/千瓦时 [1] 可再生能源业务表现 - 可再生能源业务股东应占核心利润同比上升1.5%至56.37亿港币 [1] - 新增并网可再生能源装机4.8GW [1] - 风电上网电价同比下降11.0%至0.3968元/千瓦时 [2] - 光伏上网电价同比下降6.1%至0.3049元/千瓦时 [2] - 风电利用小时数同比上升3.7%至1268小时 [2] - 风电售电量同比上升15.5% [2] 装机规模与发展规划 - 维持2025年新增风光装机10GW目标 [1][2] - 截至2025年6月底可再生能源装机占比达49.9% [2] - 新能源板块分拆上市申请已于2025年3月14日获得深交所接纳 [1] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年风电电价预测7.9%/9.5%/10.8% [2] - 上调2025-2027年员工福利开支预测3.8%/8.0%/7.2% [2] - 下调2025-2027年普通股股东应占利润预测13.7%/13.3%/15.7%至125.07/134.30/138.18亿港币 [2] - 目标价调整为25.49港币（前值27.12港币） [2] - 基于火电/可再生能源可比公司2025E PB/PE 0.82/17.4x进行估值 [2]

财务业绩 - 1H25营收156.57亿元人民币同比下降18.6% 权益持有人应占净利润35.19亿元人民币同比下降14.4% [1] - 中期股息每股0.1元合计派发8.36亿元派息比例24.77% [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至64.41/70.56/79.85亿元人民币原值为71.32/75.36/80.46亿元人民币 [3] 装机与发电量 - 控股总装机43.20GW新增2,053.54MW其中风电装机31.40GW新增986.95MW光伏装机11.80GW新增1,096.59MW [1] - 光伏发电量同比上升71.37%风电发电量同比增长6.07% [1] - 风电平均利用小时数1102小时同比降低68小时但仍较行业平均水平高15小时 [1] 电价与收入 - 风电平均上网电价422元/MWH同比下降16元/MWH导致风电售电收入减少2.39亿元人民币 [2] - 光伏平均上网电价273元/MWH同比下降5元/MWH但光伏售电收入增加6.42亿元人民币 [2] 项目开发与政策 - 新签订开发协议1.24GW其中风电1.04GW储能0.2GW均位于资源较好地区 [2] - 累计取得开发指标4.75GW其中风电2.98GW光伏1.77GW [2] - 2025年计划新开工新能源项目5.5GW投产5GW [2] 电网与消纳 - 哈密-重庆、宁夏-湖南、陇东-山东三条特高压输电工程投产促进西部新能源高效消纳与跨区域配置 [2] 补贴与资产 - 应收款项融资492亿元较年初增加59.6亿元公司积极申领国补且项目合规清单比例较高 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价25.49港币[2][6][9] 核心观点 - 1H25业绩低于预期 营收同比-1.7%至502.67亿港币 股东应占利润同比-15.9%至78.72亿港币[6] - 可再生能源业务表现亮眼 股东应占核心利润同比+1.5%至56.37亿港币[6][8] - 维持2025年新增风光装机10GW目标 新能源分拆上市申请已获深交所接纳[6] 财务表现 - 1H25派息0.356港币/股 分红比例23.4%[6] - 纯火电业务度电核心利润同比+0.71港仙至3.92港仙[7] - 单位燃料成本同比下降3.52分/千瓦时至0.2413元/千瓦时[7] - 煤电点火价差合计同比增厚0.97分/千瓦时[7] 装机容量与发电效率 - 1H25新增并网可再生能源装机4.8GW 总装机占比达49.9%[6][8] - 风电利用小时数同比+3.7%至1268小时 高于全国平均181小时[8] - 风电售电量同比+15.5%[8] 电价表现 - 风电/光伏上网电价（不含税）分别同比下降11.0%/6.1%至0.3968/0.3049元/千瓦时[8] - 煤电上网电价（不含税）同比-2.55分/千瓦时至0.3912元/千瓦时[7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年风电电价预测7.9%/9.5%/10.8%[9] - 上调2025-2027年员工福利开支3.8%/8.0%/7.2%[9] - 下调2025-2027年归母净利润预测至125.07/134.30/138.18亿港币[9] 估值方法 - 采用SOTP估值法 火电板块给予0.82x 2025E PB 可再生能源板块给予17.4x 2025E PE[9][18][20] - 总市值折价25%反映新能源分拆上市潜在影响[9] - 目标市值1319.7亿港币[9] 行业比较 - 火电可比公司2025E PB平均0.82x[18] - 可再生能源可比公司2025E PE平均17.4x[18]

核心观点 - 天风证券给予国电电力买入评级 评级理由包括新能源装机增长 燃料成本下降提升业绩 以及高分红承诺 [2] 新能源装机 - 上半年新增新能源装机6.45吉瓦 大渡河项目进入集中投产期 [2] 财务表现 - 燃料成本下降助推业绩 上半年实现扣非归母净利润34亿元 [2] 股东回报 - 公司承诺现金分红比例不低于60% 且每股分红不低于0.22元 [2]

核心观点 - 天风证券给予国电电力买入评级 公司经营业绩整体稳健 新分红承诺提升股东回报[1] 财务业绩 - 上半年营收776.55亿元 同比下降9.52%[2] - 归母净利润36.87亿元 同比下降45.11%[2] - 扣非归母净利润34.10亿元 同比增长56.12%[2] - 营业成本650.22亿元 同比下降11.27% 主要因燃料成本下降[4] - 入炉综合标煤单价831.48元/吨 同比下降87.46元/吨[4] - 投资收益12.29亿元 同比降低79.72% 主要因上年转让国电建投[4] 装机容量与发电量 - 新增新能源控股装机645.16万千瓦 其中风电32.93万千瓦 光伏612.23万千瓦[3] - 新增火电机组200万千瓦[3] - 大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦 2026年计划投产215.50万千瓦[3] - 上网电量1958.01亿千瓦时 同比下降3.53%[3] - 分电源发电量: 火电同比降7.51% 水电同比降6.44% 风电增11.11% 光伏增122.83%[3] 电价与分部盈利 - 平均上网电价409.70元/兆瓦时 同比下降29.51元/兆瓦时[4] - 分部归母净利润: 火电19.67亿元 水电8.83亿元 风电5.29亿元 光伏5.91亿元[4] 分红政策 - 制定2025-2027年现金分红规划 承诺每年中期和年度各进行一次现金分红[5] - 现金分红比例不低于当年归母净利润的60%[5] - 每股派发现金红利不低于0.22元[5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为68亿元、71亿元、76亿元[6] - 对应PE分别为12.7倍、12.0倍、11.3倍[6] - 华源证券预测2025年归属净利润68.11亿元 预测PE12.63倍[6] - 多家机构给出2025年净利润预测 范围在64.54-84.69亿元之间[7]