美联储政策转向与流动性分析 - 2025年10月29日FOMC会议宣布，计划于2025年12月1日结束量化紧缩（QT）进程 [1][41] - 停止缩表的具体执行方式为：停止减持国债（到期不续），继续减持MBS（每月上限350亿美元），并将到期的MBS资金投资于国库券 [1][41] - 美联储主席鲍威尔暗示明年可能重启扩表，此举旨在从总量和结构上支撑美元流动性，特别是定向缓解以国债为抵押品的短端融资市场压力 [1][41] - 基准情形下，预计美联储最快明年一季度、最迟三季度重启扩表，若关键融资利差持续处于高位，不排除年内重启扩表的可能性 [1][41] 全球及美元流动性现状 - 自2022年6月美联储缩表以来，累计缩减资产负债表约2.3万亿美元，占其资产的25.9%，其中减持美债约1.6万亿美元，减持MBS约0.6万亿美元 [3][43] - 2024年4月后，美联储大幅放缓美债减持速度，5月至10月平均每月仅减持31.8亿美元 [3][43] - 2024年7月初美债上限抬升5万亿美元后，7月至10月净发行美债1.24万亿美元，同期约5940亿美元资金流入财政存款（TGA）账户 [3][43] - 银行体系准备金规模已跌破“充裕流动性”下限（约3.1万亿美元，合GDP的10%）[3][43] - 2024年10月以来，美国政府停摆限制财政支出，但净发债持续，TGA规模已增至9500亿美元以上，加剧流动性收紧 [3][43] - 全球流动性亦处低谷，欧、美、日、英四大央行资产占GDP比例较2022年6月分别下滑31%、12.7%、17.8%和20.1% [16][58] 融资市场压力与风险 - 融资市场压力显著，7月以来通过贴现窗口的借款量阶梯状走高，10月地区银行事件加剧压力 [11][53] - 10月通过美联储常设回购机制（SRF）的借款量有6天超过50亿美元，10月29日突破100亿美元 [11][53] - 担保隔夜融资（SOFR）市场规模从2022年底的1万亿美元趋势性升至3万亿美元，且每季度仍增加约1200亿美元，增量多被非银机构借走 [25][67] - 关键融资利差走阔，SOFR与隔夜逆回购利率（ON RRP）利差自7月持续走高至疫情以来高位，高点超过30个基点 [25][67] - SOFR持续高于准备金利率（IORB），利差走阔至疫情来高点，显示金融机构融资难度增加 [25][67] - 货币基金持有的非官方回购资产占比已处历史高位，进一步提供流动性的空间有限 [25][67] - 对冲基金的美债基差交易规模持续攀升，增加了融资需求 [25][67] 财政主导与政策前景 - 美国金融体系建立在以回购为基础的短端融资市场，美债是核心抵押品（占比约60%），其价格波动可能引发系统性流动性风险 [21][63] - 在财政主导（特别是特朗普2.0政策）下，美联储正被迫以防范金融风险名义参与财政货币化进程 [21][63] - 若按每月350亿美元（即减持MBS上限）的规模增持美债，美联储大致能承接每个财年20%的美债净发行量，大幅降低发行压力 [21][63] - 自2022年6月缩表以来，对冲基金通过回购融资已成为美债最大的边际买家，实质上为财政赤字融资 [35][77] - 财政方面，“大而美”法案可能增加约4000亿美元赤字，全年赤字率有望走阔至6.4% [38][79] - 若政府结束停摆，近1万亿美元的TGA账户资金流出将向市场投放流动性 [38][79] - 提示关注潜在的非常规扩表方式，例如按市价（约4000美元/盎司）重估美联储约8000吨黄金储备（当前账面价值110.4亿美元），可能带来约1万亿美元财政收入并投放流动性 [38][79] 资产配置影响 - 财政与货币双宽松周期下，美国名义经济周期有望向上重启，美元流动性量价趋于宽松，利好中美股市和金银铜 [39][80] - 美元流动性充裕更利好新兴市场，尤其是被全球主动资金显著低配的中国股市 [39][80] - 行业配置建议围绕一大主题：地缘格局变化下的安全与韧性，抓住两条主线：生产力提升（科技与工业）和资源自足 [2][39][42][80] - 预计美国通胀趋势爬升，利好顺通胀的金银铜，但在无严重供应链中断情况下，通胀上行可能较为温和 [39][80] - 短期（11月）流动性收紧可能推动十年期美债利率和美元阶段性走高，待停止缩表或重启扩表后，十年期美债利率有望回到4.0%以下，美元可能重回贬值通道 [39][80]

美联储12月利率决议 - 联邦公开市场委员会以9-3的投票结果决定下调利率25个基点至3.50%-3.75%，为年内连续第三次降息 [3] - 美联储同时宣布将启动短期国债购买计划，以调节市场流动性，确保对利率目标体系的稳定控制 [3] - 美联储主席鲍威尔表示，当前联邦基金利率已处于中性利率的大致预估区间内，货币政策并非遵循预设路径，将根据每次会议实际情况决策 [3] 经济前景与预测 - 美联储在季度经济展望中上修经济预测，将2025年GDP增速预期上调0.1个百分点至1.7%，2026年增速预期大幅上修0.5个百分点至2.3%，2027年上修0.1个百分点至2.0% [6] - 通胀预测小幅下修，预计2025年核心PCE增速为3.0%，较9月预测下修0.1个百分点，2026年下修0.1个百分点至2.5% [7] - 预计2025年整体PCE通胀为2.9%，2026年为2.4%，较9月预测分别下修0.1和0.2个百分点 [7] - 就业市场预测基本稳定，预计2025年失业率为4.5%，2026年为4.4%，均与9月预测持平，2027年失业率预测下修0.1个百分点至4.2% [7] 政策制定者的观点与风险 - 鲍威尔指出降息决定并非轻而易举，绝大多数与会者认同失业率存在上行风险，通胀水平同样面临上行压力 [6] - 鲍威尔表示，特朗普政府推行的大规模高额关税是推升通胀的一个因素，导致通胀读数高于年初水平，但他认为关税的影响很可能只是一次性上涨 [7] - 美国政府报告显示，三季度美国劳动力成本上涨0.8%，略低于市场预期，该数据为服务业通胀前景带来积极信号 [8] 未来利率路径与内部分歧 - 更新后的点阵图预测显示，2026年利率中值为3.4%，对应降息1次，与9月预测一致 [9] - 美联储内部分歧巨大，17位委员中，预计2026年维持利率不变、降息一次和降息两次的各有4位 [9] - 三名委员对本次降息投反对票，这是自2019年9月以来的首次，此外另有四名无投票权的会议参与者表达了“温和反对”立场 [14] - 利率市场定价显示，投资者预测更为激进，认为明年至少降息两次的概率升至72% [16] 资产负债表与流动性操作 - 美联储宣布将重启美国国债购买计划，自本周五起率先购入400亿美元短期国债，购债规模将在未来数月维持高位后可能大幅缩减 [11] - 此次操作旨在维持市场“充裕”的流动性水平，确保联邦基金利率稳定在目标区间内 [12] - 自2022年实施量化紧缩以来，美联储资产负债表总规模已从9万亿美元降至目前的6.6万亿美元 [11] 政策展望与不确定性 - 分析认为美联储或将暂停降息一段时间，为政策传导至实体经济留出时间 [14] - 鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月结束，叠加内部意见分歧，未来政策沟通的难度和不确定性增加 [16] - 分析指出，未来进一步降息的门槛提高，可能需要劳动力市场出现实质性恶化才会考虑 [16] - 美国政府停摆导致官方经济数据发布严重滞后或缺失，给美联储决策带来了挑战 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注“鹰派降息”提供的市场空间，美国劳动力市场短期压力上升，11月ADP就业单月减少3.2万，需关注12月圣诞季消费影响；服务型通胀下降趋稳，商品型通胀压力上升，薪资增速强于生产力增速或削弱经济增长动能；美联储12月结束QT，TOMO操作量增加，市场对流动性供给增加预期抬升，12月或1月是政策预期释放窗口，关注12月新闻发布会 [3] - 预计美联储12月降息后降低未来利率预期，但会给市场扩表的想象空间；美元关注“鹰派降息”驱动的波动率先抑后扬可能，维持欧元空头思路；美债关注降息空间下修可能，收益率曲线预计重回扁平化，短期美债多头需等待；中债战略头寸维持陡峭化，短期战术性调整至扁平化，关注年末长债仓位调整入场机会；商品短期有压力，关注供给侧因素及调整后的配置型机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 货币条件：短期仍呈现宽松 - 金融条件持续宽松，服务业PMI有望扩张，中美关税暂停使市场波动率回落 [11] - 四季度美联储TOMO回购量增加，显示市场流动性紧张，12月暂停量化紧缩略有好转，但压力仍未消除，关注12月或明年1月议息会议资产负债表政策转变可能 [11] 流动性：关注美联储扩表 - 金融方面，12月初美联储不再缩表后，美国金融市场进入流动性紧平衡，隔夜逆回购账户规模收缩，美联储回购操作增加，市场会反复交易资产负债表政策放松，波动率或上升且有阶段性修复可能 [17] - 实体方面，流动性需求仍处低位，2022年快加息消耗实体部门储蓄，居民部门现金收缩，实体部门谨慎不加杠杆，信贷增速降至近1%，整体信贷增速企稳回升或受AI支出驱动，也引发资产泡沫化担忧 [17] 实体：仍然缺乏动力 - 美国经济缓慢放缓，货币市场流动性虽宽松，但无增量可持续供给，未来流动性条件逆转风险加大，实体经济扩张意愿不强，潜在违约率或上行 [23] - 经济在“滞胀”边缘试探，核心通胀稳定但下行空间有限，2025年中劳动力成本超过生产力增速，中期选举下经济进入“滞胀”风险加大 [23] 通胀：短期影响中性 - 美国9月通胀热力图显示短期核心通胀缓和，10月数据因政府停摆延后公布，9月核心通胀读数稳定在3% [31] - 结构上，住房分项回落，能源分项压制放松，交通运输分项降至低位，预计运输通胀将保持低位，美国整体通胀趋于偏中性，未来实际需求“通缩”和成本推动“通胀”或并存 [31] 利率：预计12月降息25BP - 预计美联储12月再次降息25BP，从经济增长/劳动力市场看，11月ADP就业单月减少3.2万人，经济动力不足压力上升，需关注12月圣诞季消费影响；从通货膨胀看，服务型通胀下降趋稳，商品型通胀压力上升，薪资增速强于生产力增速或削弱经济增长动能 [42] 资产负债表：关注收益率扁平 - 财政扩张脚步临近，7月“大美丽法案”通过使美国财政进入扩张阶段，虽财政扩张结构存在分配问题，但政府停摆结束后支出扩张空间边际增加 [49] - 美国财政再融资短期不大，政府停摆期间TGA账户扩张支撑财政支出，降低短期融资压力，在贝森特财政管理模式下，未来短期债务扩张将继续增加 [49] 货币：预期或强于实际落地 - 更新收益率曲线观点至扁平化，长端利率或承压，对外关税问题缓解，对内中期选举使市场对增长风险敏感度上升，短期美债供给或增加抬升短端利率 [55] - 联储资产负债表政策配合，12月结束QT，TOMO操作量增加，市场对流动性供给增加预期抬升，财政扩张短久期特征使流动性管理集中于短端，12月或1月是政策预期释放窗口，关注12月新闻发布会 [55] 宏观策略：围绕扩表构建策略 - 美联储利率政策和资产负债表政策取决于经济基本面，预计12月贴近市场定价降息25BP，驱动市场波动的核心在于12月美联储利率预期是否更宽松及资产负债表政策是否扩张 [64] - 预计美联储12月降息后降低未来利率预期，给市场扩表想象空间；美元关注“鹰派降息”驱动的波动率先抑后扬可能，维持欧元空头思路；美债关注降息空间下修可能，收益率曲线重回扁平化，短期美债多头需等待；中债战略头寸维持陡峭化，短期战术性调整至扁平化，关注年末长债仓位调整入场机会；商品短期有压力，关注供给侧因素及调整后的配置型机会 [65]

美日货币政策调整与市场预期管理 - 日本央行在2025年1月初加息25个基点后，市场反应温和，日经指数仅下跌不到1%，与2024年7月意外加息导致日经指数暴跌13%形成鲜明对比，核心差异在于市场预期是否被充分引导[3] - 日本央行吸取教训，通过提前释放信号（如行长在2025年12月1日的强硬表态）来管理市场预期，引导交易员降低杠杆并促使资金从股市向债市等多渠道配置，从而降低了后续加息引发大幅震荡的可能性[5] - 美联储在2025年12月的议息会议市场普遍预期将降息25个基点，相关预期已被完全消化，市场关注点已转向2026年全球货币政策的路径[6][8] 美日政策困境与未来路径 - 日本与美国面临相同的政策困境，均需在托底经济与控制通胀之间寻找平衡[8] - 预计2026年日本将继续加息但幅度有限，美联储也将继续降息但力度不会太大[8] - 2026年全球流动性释放的关键可能并非降息而是美联储的扩表（即购买债券向市场注入流动性），鉴于2025年美国银行间市场已出现资金短缺苗头，2026年开启扩表的可能性极高[12][14] 人民币与美元汇率走势 - 日本加息（旨在稳定汇率，因日元曾逼近155-160区间）与美联储降息共同作用，将推动美元贬值，美元指数已从100点回落至98点[10] - 在此背景下，人民币兑美元走强是大概率事件[10] - 美元贬值直接利好港股，因这意味着美联储后续降息空间更大、美元流动性更宽松，近期美元指数回落期间恒生指数与恒生科技指数已呈现震荡上涨及资金流入迹象[12] 中国债券市场表现与展望 - 中国10年期国债表现平稳，但30年期国债近期出现显著下跌[16] - 债市调整主因是市场降息预期落空，2025年央行仅降息10个基点，远低于2024年底市场预期的30-50个基点，导致此前涨幅较大的债市回调[16] - 展望2026年，债市整体无大风险但难获高收益，国内仍有降息10-20个基点的可能，同时央行完善宏观审慎管理以防范金融风险，将维护债市整体稳定[18] 中国资产投资机遇 - 人民币升值趋势将提升以人民币计价的A股资产的吸引力[14] - 美联储降息、日本加息及人民币升值趋势将为A股和港股带来持续的资金支撑[20] - 若美联储开启扩表，全球流动性将变得宽松，叠加国内积极的政策定调，将进一步提升中国资产的吸引力[22] - 从“股债跷跷板”效应看，2026年股市的吸引力将明显高于债市，市场交易热情可能更多转向股市[18][20]

每日经济新闻 12月FOMC前，市场集中关注利率前瞻指引、点阵图、是否重启扩表，以及美联储主席鲍威尔在会后新 闻发布会的表态，这些将为未来的降息路径提供更多线索，从而推动美元走势，并为无收益的黄金带来 新的方向性动力。同时交易员现在关注周二美国经济数据——包括ADP周度就业变动和JOLTS职位空 缺。数据可能影响美元价格动态，并为金价提供一些动力。 光大期货指出，市场目前等待美联储12月议息会议结果，情绪谨慎，隔夜市场美股回落，美元盘中重回 99点，十年期美债收益率创两个多月新高，黄金价格承压，在美联储重磅议息会议前夕，黄金或维持高 位震荡。 12月9日，市场完全消化降息预期，叠加降息会议前市场情绪谨慎，纽约金价早盘震荡调整，午后直线 跳水一度跌破4200美元。截至A股收盘，COMEX黄金期货交投于4209美元/盎司附近，黄金ETF华夏 (518850)跌0.71%，黄金股ETF（159562）跌3.28%，有色金属ETF基金（516650）跌3.27%。 ...

光大期货指出，市场目前等待美联储12月议息会议结果，情绪谨慎，隔夜市场美股回落，美元盘中重回 99点，十年期美债收益率创两个多月新高，黄金价格承压，在美联储重磅议息会议前夕，黄金或维持高 位震荡。 12月9日，市场完全消化降息预期，叠加降息会议前市场情绪谨慎，纽约金价早盘震荡调整，午后直线 跳水一度跌破4200美元。截至A股收盘，COMEX黄金期货交投于4209美元/盎司附近，黄金ETF华夏 (518850)跌0.71%，黄金股ETF(159562)跌3.28%，有色金属ETF基金(516650)跌3.27%。 12月FOMC前，市场集中关注利率前瞻指引、点阵图、是否重启扩表，以及美联储主席鲍威尔在会后新 闻发布会的表态，这些将为未来的降息路径提供更多线索，从而推动美元走势，并为无收益的黄金带来 新的方向性动力。同时交易员现在关注周二美国经济数据——包括ADP周度就业变动和JOLTS职位空 缺。数据可能影响美元价格动态，并为金价提供一些动力。 ...

美股市场流动性周期与政策预期 - 核心观点认为美股市场将呈现先涨后跌的走势，其上涨的主要驱动力在于当前流动性周期尚未结束 [1] - 市场预期美联储将于近期降息，主要原因是美国短端资金市场非常紧张，导致短端利率高于美联储基准利率，使得降息成为必然选择 [1] - 美联储已放弃缩表计划，其资产负债表规模已缩减至约6万亿美元，但此举导致回购市场流动性干涸 [1] - 预计美联储将很快重新启动扩表，且扩表规模可能达到新的高度，这将推动风险资产价格上升 [1] - 在美联储预期扩表的背景下，做空风险资产的性价比不高，这构成了市场先涨后跌判断的逻辑基础之一 [1]

美国经济与市场 - 美联储货币政策从属于财政政策，因政府债台高筑需购债为赤字融资，决策受经济增长、通胀高企和金融稳定三重矛盾制约[1] - 美国回购市场流动性紧张，隔夜逆回购工具近乎归零，美联储大概率停止量化紧缩并重启扩表，扩表方式将影响资产价格走势[1] - 量化模型显示美国经济未来数月将放缓，半导体周期仍在冲高，美股涨幅集中于少数科技巨头和AI相关企业，市场宽度持续收窄[2] - 科技股估值已接近或超过2000年互联网泡沫水平，私人信贷坏账增加、裁员潮显现，消费者信心跌至历史低位[2] - 贸易战未能改善美国贸易赤字，中国制造业优势和稀土行业整合使美国谈判筹码不足，关税政策推高美国通胀预期[3] - 美国财政赤字占GDP比例扩大，每年超万亿美元偿债支出挤压财政空间，国债总额或突破40万亿美元，利好黄金、白银等贵金属及大宗商品[3] 中国经济与市场 - 宏观经济出现积极信号，工业企业利润连续两月超20%增长，上游通缩压力缓解，消费端通胀环比改善[4] - 房地产行业持续下行，但非房地产行业如高科技、高端制造业成为经济增长新引擎，对冲地产下行压力[4] - 依据"十五五"规划，房地产在经济中占比将持续下降，高端制造、AI、芯片、新能源等新兴行业占比提升[4] - 雅江工程标志决策层逆转经济负面预期的决心，推动资产配置从债券转向股票、大宗商品[5] - 人民币实际汇率被严重低估，外资低配中国资产，若资本回流将引发人民币升值和资产重估[5] - 经周期性调整的央行资产负债表处于扩张周期，流动性低点对应A股历史性低点[5] - 量化模型显示中国经济进入"飞龙在天"阶段，上市公司盈利增速修复，港股与A股同步向好[7] - 中国长端国债收益率曲线陡峭化，反映市场信心回归和通胀预期回暖[7] - A股今年涨幅领先全球，但估值相对于流动性条件仍处于历史底部区间，叠加五年规划第一年市场大概率上涨的规律[7] 全球资产配置 - 黄金、白银等贵金属长期仍是对冲美元信用贬值的重要工具，原油价格或在未来三到六个月走强[8] - 美股处于35年大周期顶部，泡沫化风险加剧，中国市场因经济转型、流动性改善和估值优势成为全球资产配置重要方向[8]

核心观点 - 中国通缩幅度收窄，10月CPI同比由跌转涨，核心CPI同比增速1.2%创6个月新高，PPI环比年内首次上涨0.1%，这将改善龙头企业盈利，利好股市[3] - 美国最高法院保守派法官未一致支持特朗普“对等关税”，若最高法院推翻该政策，将利好全球股市尤其是汽车、消费电子等对贸易敏感板块[3][4] - 美联储可能很快重新扩表，若实施将增加美元流动性供应，利空美元，利好美股、新兴市场与大宗商品[3] - 投资者对AI板块高估值担忧延续，比特币作为风险资产的“金丝雀”率先调整，预示高估值科技股11月可能短期承压[3] 宏观经济 - 中国经济呈现缓慢再通胀，10月CPI环比上涨0.2%，同比由跌转涨，核心CPI同比增速1.2%创6个月新高，PPI环比年内首次上涨0.1%，同比降幅继续收窄[3][5] - 预计中国CPI和PPI同比增速可能从第三季度的-0.2%和-2.9%回升至第四季度的0.4%和-2.2%[5] - 10月中国出口大幅下滑，对发达国家及新兴市场出口均出现放缓，第四季度经济增长面临更大下行压力，可能促使决策者出台新一轮宽松政策[5][6] - 预计中国出口增速将从2024年的5.9%放缓至2025年的3%，进口增速可能从1.1%小幅放缓至0.5%，美元兑人民币汇率可能会从目前的7.13升至年底的7.1[6] 行业点评：中国医药 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨59.5%，跑赢MSCI中国指数24.0%，但10月至今回调10%，部分低估值个股具备吸引力[6] - 由于资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，国内创新药研发需求出现回暖，叠加美国降息，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复[6] - 已授权的创新药管线在海外的临床推进是创新药板块最重要的催化剂，因临床推进确定性较高，且最终价值实现绝大部分依靠品种的商业化成功[7] - 医保谈判及第十一批集采落地，新的集采规则聚焦“稳临床、保质量、反内卷、防围标”，平均价格降幅未公布，中选产品平均价差较此前批次明显缩小，价格竞争趋于理性[8] - 推荐买入三生制药、固生堂、巨子生物、药明合联、信达生物、中国生物制药，固生堂公布3亿港元回购计划，年初至今已累计回购3.5亿港元，回购加分红预期收益率高达7%[9] 公司点评：百济神州 - 百济神州2025年第三季度净利润增长至1.25亿美元，得益于强劲的收入增长和GAAP层面的运营杠杆改善，销售与管理费用占产品销售比重降至37.9%[9][10] - 2025年前九个月实现收入38.1亿美元，同比增长43%，已完成全年预测的73%，公司维持2025财年收入指引上限为53亿美元不变[9][10] - 泽布替尼在2025年第三季度实现销售额10.4亿美元，环比增长10%，已成为全球销售额最高的BTK抑制剂，截至2024年第四季度占所有CLL新处方的约25%[9] - 百济神州正在扩展其CLL产品组合，Zanu + Sonrotoclax固定疗程组合与V+O的III期临床试验已完成入组，计划启动与A+V的另一项III期对比试验[11] - 公司账上持有41亿美元现金，有望加速推进CDK4抑制剂及其他研发管线的临床进展，目标价上调至392.43美元[12] 公司点评：华虹半导体 - 华虹半导体2025年第三季度收入创历史新高达6.35亿美元，同比增长21%、环比增长12%，毛利率恢复至13.5%，同比提升1.4个百分点，环比提升2.6个百分点[12] - 期内净利润2,600万美元，净利率由一季度/二季度的0.7%/1.4%改善至4.1%，公司指引四季度收入6.5–6.6亿美元，毛利率12–14%[12] - 考虑到计划中的新厂并购，预计2026年8月左右完成，年收入贡献6–7亿美元，2026年收入预测上调至32亿美元，维持持有评级，目标价调整至68港元[12]

流动性危机爆发与市场影响 - 11月5日美国金融市场爆发严重流动性危机，市场现金短缺导致资产被抛售，全球股市受冲击[3] - 危机引发全球资本大挪移，美国金融机构为回笼现金抛售亚洲资产，日本股市盘中暴跌4%，韩国股市跌5%[5] - 流动性紧张推动美指飙升，日元和韩元遭抛售[7] 危机根源与美联储政策 - 危机根源在于美联储的量化宽松政策难以为继，过去通过购买国债和房贷资产向银行系统注入流动性[8] - 银行准备金跌破3万亿美元警戒线，接近2.7万亿美联储设定的红线水平[15] - 美联储推出SRF（常备回购工具）作为应急措施，但使用率飙升显示银行体系面临严重压力[17] 财政因素与政府账户影响 - 美国财政部在美联储的TGA账户余额接近1万亿美元，达到正常水平三倍多，因政府关门导致资金只进不出[19] - TGA账户资金锁定相当于巨型水库堵住水龙头，抽干市场流动性，导致企业资金链断裂引发抛售潮[21] - 若政府重新开门，财政部支出将释放7000亿美元流动性，但这仅是短期缓解措施[27] 银行体系与新兴挑战 - 美国中小银行面临汽车贷款和学生贷款违约率飙升的问题，银行坏账增加导致拆借利率上升[17] - 稳定币崛起分流银行体系存款，以短期国债作抵押发行数字货币打断传统金融循环[21] - 财政部收税时资金从银行流入TGA账户，进一步加剧市场流动性紧张[23] 政治博弈与政策困境 - 政府关门涉及医疗保险支出博弈，民主党坚守预算迫使川普政府面临压力[25] - 2026年减税法案将制造更大财政缺口，美国面临加关税打贸易战或继续扩表印钞的两难选择[29] - 若政策方向错误，继续搞泡沫和杠杆操作，经济可能陷入恶性循环[36] 资金流向与行业影响 - 当前美国资金集中投向AI行业，包括服务器、芯片和模型训练，但高成本和供应链瓶颈限制其成为经济新基建[31] - AI投资未能带动制造业增强和就业提升，存在类似房地产泡沫的风险[33] - 流动性危机的最终影响取决于资金流向，而非资金数量本身[37]