文章核心观点 - 芝加哥联储模型显示美国10月失业率维持在4.3%附近，与8月官方数据一致，表明就业市场进一步降温但未失控 [1] - 美联储本周议息会议预计将再度降息25个基点，以应对经济放缓和数据盲区风险 [1] 失业率估算 - 芝加哥联储利用私营部门数据模型估算美国10月失业率大致为4.3%，与8月官方读数一致 [1] - 该模型估算9月未四舍五入的失业率为4.34%，8月为4.35% [1] - 由于9月官方数据缺失，模型使用自身“实时估算”作为基准推算10月水平，可能在政府长期停摆时累积误差，但预计未来一至三个月影响有限 [1] 就业市场状况 - 当前估算结果与部分州级失业救济申领小幅上升趋势一致，显示美国就业市场已明显降温但未进入衰退性恶化 [1] - 就业市场进一步降温但尚未出现失控迹象 [1] 美联储政策预期 - 市场普遍预计美联储本周议息会议将再度降息25个基点 [1] - 降息一方面作为对经济放缓和数据盲区风险的保险性操作，另一方面为提前对冲失业率潜在的突然上行压力 [1]

核心观点 - 在通胀未完全受控与就业市场降温的背景下，美国货币政策不确定性增加，市场普遍预期本月将迎来新一轮降息 [1] 就业市场状况 - 近期招聘活动明显放缓，就业增长势头正在减弱，劳动力市场降温可能预示经济放缓风险 [3] - 失业率仍处于较低水平，但过去的强劲就业表现已出现疲态，进一步的岗位减少或成为经济下行的早期信号 [3] - 就业风险上升已成为货币政策制定的核心因素，劳动力市场仍承受下行压力 [3] 市场预期与政策路径 - 市场对于10月份再次降息25个基点的预期接近百分之百，该预期已几乎被完全消化 [4] - 自去年底以来，美联储仅在9月实施过一次降息，该举措被视为应对经济增长放缓的信号 [4] - 美联储内部对于未来利率路径存在分歧，多数官员预计今年还将实施两次降息，部分决策者倾向于维持当前利率水平不变 [4] 政策制定挑战 - 由于政府部门部分停摆，关键经济数据（特别是劳动力和通胀数据）发布延迟，使美联储面临“信息不对称”的挑战 [5] - 缺乏完整数据限制了政策依据，美联储正尝试借助私营部门数据弥补空白，但认为官方统计是“黄金标准”无法完全替代 [5] - 在通胀仍高于2%目标的同时就业市场又显降温，美联储陷入两难境地 [5] 流动性考量与政策前景 - 除利率政策外，美联储可能在未来数月暂停资产负债表缩减，以维持短期资金市场的流动性 [6] - 决策层对金融体系稳定性的关注度正在提升 [6] - 本月的降息或将成为“预防性宽松”的延续，未来政策走向仍将取决于经济数据表现与整体韧性 [6]

美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔表示本月晚些时候大概率再降息25个基点，并指出经济前景未发生重大变化，意味着降息节奏将持续[3] - 联邦基金期货数据显示市场对10月降息的预期已接近100%，鲍威尔的讲话符合市场预期[3] - 波士顿联储主席柯林斯支持今年继续降息，但认为25个基点已足够，以避免通胀反弹，此后利率应保持稳定[4][5] 就业市场状况 - 鲍威尔反复提及招聘速度放缓且可能持续放缓，指出就业岗位减少将导致失业率上升，此前就业向好的趋势可能刹车[3] - 柯林斯指出当前每月就业增长约4万人即可维持失业率稳定，远低于疫情前所需的8万人，表明就业市场正在降温[5] - 柯林斯预计今明两年失业率将温和上涨，招聘可能待关税和不确定性消退后恢复，但短期内就业市场下行风险是重要风向标[5] 政策制定面临的挑战 - 美国政府停摆导致关键数据如非农就业报告延迟发布，美联储缺乏官方数据判断经济状况，若停摆持续将影响10月数据收集和政策准确性[3] - 美联储面临两难局面：一方面需降息以支持降温的劳动力市场，另一方面通胀未达2%目标又需避免降息过猛[5] - 美联储内部存在分歧，9名官员认为今年降息一次足够，其他官员支持降息两次，对长期利率方向保持谨慎[5]

货币政策立场与利率展望 - 美联储官员支持在今年内进一步下调利率以应对劳动力市场可能出现的急剧放缓风险 [1] - 官员的基准预期是通胀将小幅上升至3%左右，失业率将逐步小幅上升至当前4.3%以上，在此情况下将支持今年降息 [1][4] - 联邦基金期货的定价显示，投资者预计美联储将在今年余下的两次会议（10月和12月）中再次降息 [1] - 货币政策立场目前仍被视为适度紧缩，但继续降温的就业市场和通胀上行风险减少支持了近期政策调整的决定 [4] 劳动力市场评估 - 过去一年劳动力市场呈现渐进式降温趋势，失业率仅上升了几个十分之一个百分点，职位空缺持续下降，离职率也降至较低水平 [2] - 整体就业市场继续温和降温，没有显示出加速恶化的迹象，并未引发对即将陷入衰退或急剧放缓的担忧 [2] - 劳动力供应增长放缓主要源于移民减少和驱逐出境，同时劳动力需求也存在抑制因素 [2] - 随着劳动力市场不再增加通胀压力且工资增长放缓，这将有助于降低服务业通胀 [3] 通胀前景分析 - 关税使通胀率提高了0.25至0.5个百分点，但对整体通胀的直接影响比此前预期的要小且更加分散 [3] - 基础通胀似乎正在逐步向2%的目标靠近，住房成本的改善尤为明显，关税的整体水平稳定在较高水平消除了一些通胀的上行风险 [3] - 没有看到关税对通胀产生二轮效应或放大效应的迹象，通胀预期保持稳定，供应链指标也基本处于正常水平 [3] - 通胀前景不像今年早些时候那么可怕，通胀仍高于目标，但过去一年基础通胀向目标靠近的趋势表明货币政策对通胀产生了下行压力 [1][4]

政府停摆与数据发布 - 美国联邦政府停摆导致重要经济数据延迟公布 包括原定10月3日发布的就业数据[1] - 市场预期非农就业人数增加约5万 但存在受季节性因素影响的上行风险[1] - 整体就业增长趋势疲弱 预计年内将维持在10万以下 反映就业市场正在降温[1] 美联储政策挑战 - 以数据为依据的美联储在评估减息时机和可能性时面临挑战[1] - 美联储或需依赖ADP私人就业和首次申领失业救济金等较不完整的指标 令政策前景更添不确定因素[1] 市场影响与投资者行为 - 经济数据缺乏透明度或加剧短期市场波动[1] - 市场不确定因素令投资者难以建立具有信心的部署[1] - 面对难以判断的市况前景 部分投资者已开始降低风险[1]

劳动力市场降温信号 - 首次申请失业救济人数环比激增2.7万至26.3万 创2021年10月以来新高 远超市场预期的23.5万 [2] - 持续领取救济总人数维持在194万 显示失业者再就业难度加大 [2] - 8月非农新增就业仅2.2万 三个月均值缩至11.6万 为2020年疫情复苏以来最低 [2] 行业层面裁员动态 - 制造业与信息服务业裁员消息不断 波音 通用汽车 英特尔相继宣布缩减人手 [3] - 特斯拉被曝暂停部分产线招聘 [3] - NFIB就业计划指数连续六个月处于负值区间 反映雇主对需求前景缺乏信心 [3] 企业招聘趋势变化 - 招聘冻结正从科技 金融向零售 物流扩散 [3] - 特朗普政府2025年减税和关税政策的不确定性 叠加总统大选临近 使企业资本支出与用工决策更趋谨慎 [3] 美联储政策立场转变 - 若干美联储官员开始讨论若就业市场意外走弱需提前行动 [4] - 理事沃勒称通胀既已受控 联储应尽可能维持劳动力市场强劲 被市场解读为支持连续降息 [4] - 利率期货定价显示到年底累计降息100个基点的概率超过70% 两周前不足40% [4] 经济数据与机构预期 - 8月CPI同比回落至2.5% 核心环比仅0.1% 通胀约束显著下降 [2] - 高盛指出初请人数四周均值升至24.8万 仍低于衰退阈值27万 [4] - 美银将三季度GDP环比年率从2%下调至1.3% 花旗预计年底失业率升至4.5% [4]

劳动力市场数据 - 截至9月6日当周美国初请失业金人数达26.3万人 较前值增加2.7万人 创近四年最高水平[1][2][7] - 续请失业金人数在截至8月30日当周保持194万人不变[4] - 8月非农就业人数仅新增2.2万人 延续近期急剧放缓趋势[6][9] 市场预期与政策影响 - 初请数据显著高于经济学家预测中值23.5万人[2] - 数据加剧市场对就业市场健康状况的担忧[6] - 美联储9月政策会议前面临降息压力 市场普遍预期将恢复降息周期[6][8] 区域与周期特征 - 德克萨斯州在当周失业救济申请激增中占据主导地位[7] - 统计周期包含劳动节假期可能对数据产生影响[7]

政策转向信号 - 美联储《褐皮书》释放强烈政策转向信号 市场对9月降息预期升至96.6%历史高位 [1] - 美联储理事沃勒表态未来3-6个月将实施多次降息 [1][3] - 政策信号标志着货币政策周期关键转折 反映央行平衡增长风险与物价稳定的复杂考量 [1] 通胀形势变化 - 通胀压力显著缓解 相关提及次数降至四年来低点 [2] - 12个辖区中10个报告"温和或轻微"价格上涨 与上半年"持续高通胀"形成鲜明对比 [2] - 圣路易斯联储主席预计关税对通胀影响将在未来2-3季度消退 核心通胀率2026年下半年向2%目标收敛 [2] 劳动力市场状况 - 11个辖区就业水平"几乎没有净变化" 但显现下行风险 [3] - 美国7月JOLTS职位空缺降至718.1万人 为10个月来最低水平 [3] - 半数地区报告移民工人数量减少 建筑行业面临明显劳动力短缺 [3] 市场反应表现 - 股票市场呈现分化 道指微跌0.05% 纳指上涨1.02% [4] - 债券市场已消化宽松预期 预计10月累计降息50个基点概率达51.6% [4] - 美元兑人民币汇率微涨0.0196%至7.1429 美元尚未出现显著贬值 [5] 政策框架特点 - 美联储强调灵活性与数据依赖性 不必遵循固定步骤实施降息 [7] - 从"前瞻指引"向"数据依赖"策略回归 赋予更大政策调整空间 [7] - 消费者支出出现持平或下降趋势 因许多家庭工资未能跟上物价上涨 [7] 未来政策展望 - 9月16-17日议息会议为关键节点 若降息25个基点市场焦点将转向后续行动 [8] - 四季度可能再降25-50个基点 但面临通胀反弹与金融市场过热等制约因素 [8] - 降息周期启动可能标志货币政策框架调整 转向"预防性宽松"新范式 [8]

就业市场展望 - 预计就业市场将逐步降温 [1]

政治干预央行独立性 - 美国总统特朗普公开威胁罢免美联储理事 打破112年来总统不干预央行传统 [1] - 近600位经济学家联名警告白宫停止破坏美联储独立性 包括两位诺贝尔奖得主 [1][10] - 欧洲央行官员警告政治干预将推高长期利率 威胁美元全球主导地位 [10] 利率政策博弈 - 市场对9月18日美联储降息预期概率超90% [3] - 特朗普要求降息300基点至1%左右 幅度为市场预期十倍 [6] - 美联储内部降息阵营从7月两人扩大至至少五人 三巨头均发表鸽派言论 [7] 经济数据支撑 - 7月核心PCE物价指数同比上涨2.6% 仍高于2%目标但未进一步恶化 [5] - 7月非农就业新增仅7.8万人 远低于健康就业市场所需水平 [7] - 疲软房地产市场数据遏制通胀攀升势头 [5] 政策动机分析 - 特朗普试图通过降息抵消关税政策引发的通胀压力 [9] - 降息可立即减轻政府债务利息负担 [9] - 罢免美联储理事库克可能使特朗普获得七人理事会中四席控制权 [9] 历史经验警示 - 1970年代尼克松政府干预美联储导致大滞胀 通胀率飙升至12%以上 [10] - 政治干预央行独立性可能引发长期经济衰退风险 [10]