区域“她经济”活力与商业成就 - 越南籍主播黄英兴在凭祥跨境电商直播基地使用中越双语推介中国小家电与化妆品，其单场直播销量从3年前的500单目标变为现今常态[1][2] - 凭祥跨境电商直播基地的智能分拣中心昼夜运转，AI大数据屏幕清晰勾勒东盟消费偏好，2024年该基地跨境交易额突破10亿元人民币[3] - 女企业家黄翠林通过论坛对接资源创立广西泰越中国际供应链有限公司，从事中越跨境物流与贸易，年销售额突破3000万元人民币[3] - 泰国籍企业家陈美妮从一家泰餐厅起步，目前执掌3家外贸公司，利用中泰双语架设贸易桥梁[3] 妇女合作平台与项目成果 - 中国—东盟妇女发展交流合作论坛自2006年启幕，已累计促成87个跨境合作项目，成为国内持续深耕东盟的妇女交流重要阵地[2] - 广西妇联联动当地跨境电商协会妇委会开展跨境运营、AI应用等系统培训，已培育50余名双语女主播[3] - “一带一路”发展中国家非遗服饰创新转化女性设计人才研修班在广西举行，吸引来自缅甸、柬埔寨、肯尼亚等10个国家的30余名学员参与现场教学[3] 非遗文化传承与商业价值创造 - 凭祥跨境电商直播基地的非遗衍生品，如壮锦纹样抱枕、天琴造型饰品等，出口额同比增长120%，实现商业价值与文化传承双赢[3] - 在老挝万象的“天才妈妈友谊工坊”，广西藤编非遗传承人黄连将传授竹编技艺，一个竹篮在国外可售5美元，带动60户家庭增收[4] - 工坊催生“澜湄纹样数据库”开发，将壮锦“回纹”与老挝“卷草纹”在织物上结合，体现文化交融[4] 女性力量与社区治理融合 - 中越边境妇女在国际禁毒日并肩宣传禁毒知识，连续九年行动覆盖近10万人次，并拓展为“无毒边境健康行”，今年已为2000余名边民提供免费体检[4] - 各级妇联组织40多场次活动，邀请中越两国家庭代表分享家庭故事、家风家训和生活点滴，增进文化认同和情感共鸣[4] - 沿边境线建立的120余个“边境妇女之家”组建跨国微信群，吸引越南志愿者参与社区服务[4] - 防城港跨境电商产业园的“边境妇女创业孵化基地”已助力300余名妇女通过电商培训实现稳定就业，其中约40%主动投身禁毒志愿服务[4]

行业市场概况 - 中国两轮电动车市场保有量已突破4亿辆，年销量连续3年超过5000万辆，2025年有望继续保持 [2] - 新国标实施、以旧换新政策及智能化潮流推动行业稳健增长和消费升级 [4] - 行业“她经济”效应凸显，女性专属产品成为推动增长的新支点 [1][4] 年轻宝妈用户画像与购车动机 - 年轻宝妈群体家庭收入中等，日常兼顾育儿与工作，育儿观念偏向科学健康 [8] - 选择两轮电动车出行的核心原因是出行便捷和高效率，其次为出行成本低和学习难度低 [10] - 电动车很好地满足了年轻宝妈大量中短途出行需求，自用和带娃出行频次均较高 [17][18] 年轻宝妈购车核心考量因素 - 购车决策呈现安全优先、实用为本的特征，安全配置和续航里程是核心驱动因素 [12][13] - 对智能化需求日渐高涨，智能化功能和产品颜值是重要加分项 [15][30] - 30岁以下年轻宝妈更关注智能化和外观设计 [28] 年轻宝妈使用场景与痛点 - 个人出行以办事场景为主（近距离），社交场景为辅（中远距离） [20] - 带娃出行以上下学接送和出门游玩为主，孩子数量和年龄影响乘坐方式 [21] - 自用出行痛点包括储藏空间不足、上下车不方便、车子过重；带娃出行更关注孩子乘车舒适性 [23] - 安全性和质量是需求底线，但现有产品在满足宝妈需求上仍有提升空间 [25] 产品优化方向与支付意愿 - 年轻宝妈愿意为智能化、外观和更丰富的安全配置买单，对九号Q3的价格评价约为5000元 [32] - 在知晓九号Q3实际价格后，69.5%的年轻宝妈有较强购买意愿 [32] - 九号Q3的安全配置（如护航模式、SOS呼叫）吸引了91.2%的年轻宝妈 [33] - 九号Q3的智能化功能（如元气点仪表、RideyFUN AIR系统）吸引了88.4%的年轻宝妈 [35] - 九号Q3的个性化外观（如DIY装扮橱窗、多彩配色）吸引了85.4%的年轻宝妈 [37]

政府政策导向 - 政府强调需全力筑牢节日安全防线并精心组织有特色、高品质的文体旅活动 [2] - 政府指出要积极发挥商圈效应，引导商家挖掘"她经济"、亲子经济等市场需求，优化商业形态，提升服务质量 [4] - 政府要求充分发挥文化地标和文化专家作用，在假期开展形式多样的文化宣讲活动，以增进对江西优秀传统文化的认识 [4] 零售与食品行业 - 超市行业被勉励针对节日市场需求科学调整品类，并保障好食品安全 [4] - 农贸市场行业被要求保持整洁环境，强化安全监管，严格把好经营食品及食用农产品安全关口 [4] - 零售行业需充分展示江西的特色优势产品，让更多游客领略江西独特的生态魅力和品牌价值 [4] 文化与旅游行业 - 文创园行业被强调需不断丰富文化活动形态和场景，做活文旅消费市场，激发文旅消费热情 [4] - 文旅行业需更好满足群众个性化、多元化的文旅消费需求 [4] - 行业需通过丰富产品供给来激发消费潜力，保障节日期间游有所乐 [2] 体育消费行业 - 体育产业被指出潜力无限，体育消费已成为居民生活消费的重要组成部分 [5] - 行业需打造好、利用好一批体育消费集聚区，结合实际优化运动体验、赛事活动、休闲购物等业态 [5] - 行业需构建完善的体育消费链条，打造舒适友好的运动消费场景，为假期经济增添活力 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 对应2025-2027年PE为31X/23X/18X [4] 核心观点 - 全国化扩张的区域个护龙头 电商及外围省份快速成长 2024年营收/净利润分别为32.5/2.9亿元 同比增长51.8%/20.7% [1] - 顺应行业高端化与线上化趋势 通过产品创新与渠道变革实现弯道超车 市占率从2020年1.3%提升至2024年2.8% [68][69] - 大健康系列产品占比持续提升 从2023H1的20%提升至2024H1的42.3% 带动毛利率上行 [88][89] - 电商渠道高速增长 2016-2024年营收CAGR达60.7% 其中抖音平台占比45% [7][99] 公司概况 - 成立于2010年 主营卫生巾(2024年收入占比93.6%)、婴儿纸尿裤和成人失禁用品 旗下拥有自由点、好之、丹宁等品牌 [1][10] - 股权结构集中 实控人冯永林通过复元商贸持股41.3% 员工持股平台合计持股8.2% [16] - 管理层从业经验丰富 电商团队239人 专业团队赋能业务发展 [20] 财务表现 - 营收从2012年至2024年CAGR为14.8% 归母净利润CAGR为12.9% [22] - 2024年毛利率53.2% 同比提升2.9个百分点 净利率8.8%同比下降2.3个百分点 [32] - 销售费用率从2020年17.7%提升至2024年37.7% 主要因渠道拓展和新品推广投入 [37] - 研发费用率从2016年1.0%提升至2024年2.2% 研发人员薪酬占比从2017年9.2%提升至2024年33.1% [78][80] 产品战略 - 学习化妆品打法 针对敏感肌等细分人群推出针对性产品 平均每年新增一个产品系列 [75][77] - 传统中端产品与高端大健康系列并行 FREEMORE系列包括有机纯棉、敏感肌、益生菌等高端产品 [85] - 大健康产品单价显著高于传统产品 如益生菌PRO系列达1.5元/片 而无感系列仅0.6-0.7元/片 [86] 渠道布局 - 线下渠道:核心五省(川渝云贵陕)2024年收入占比36.3% 同比增长14.0% 外围省份收入同比增长82.1% [109][113] - 线上渠道:抖音平台交易规模从2018年100亿元增长至2024年35000亿元 CAGR达165.5% [91][93] - 渠道结构:2024年经销/KA/电商/ODM占比分别为39.5%/10.2%/46.9%/3.5% [26] 行业分析 - 2024年中国女性卫生用品市场规模1050.5亿元 同比增长2.9% [2][47] - 行业驱动从量增转向价增 2018-2024年市场规模CAGR为3.2% 2019-2024年产品均价CAGR为4.5% [48] - 行业四大主线:高端化、线上化、规范化、国产替代 [2] - 行业集中度较低 2024年CR3仅21.4% 显著低于日本86.4%和美国57.0% [71][72] 增长驱动 - 产品高端化:女性经期护理产品均价持续提升 技术成分升级推动单价上涨 [53] - 渠道线上化:女性护理用品线上渠道占比从2015年10%提升至2023年30% [57] - 国产品牌崛起:2024年超八成消费者对国货持正向态度 个护家清品类国货销量同比增长141% [65] - 新国标实施:2025年7月实施新国家标准 加速行业洗牌利于头部企业 [61][64] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.26/49.67/61.79亿元 同比增长20.6%/26.5%/24.4% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.58/4.76/6.14亿元 同比增长24.5%/32.8%/29.2% [5] - 预计每股收益分别为0.83/1.11/1.43元 [5]

中国游戏全球影响力提升 - 中国游戏厂商在国际顶级游戏展上从边缘位置走向聚光灯中心，例如叠纸游戏在东京电玩展占据中心展馆主通道位置[1] - 东京电玩展规模破历史记录，参展商超1000家，预计参展人数超30万人[3] - 叠纸游戏旗下产品《恋与深空》获得科隆游戏展最佳移动游戏奖，《无限暖暖》获得日媒Fami通黄金殿堂奖及苹果视觉与图像设计大奖[6] 叠纸游戏产品表现与市场热度 - 《恋与深空》去年公测，凭借第一人称视角演出和高拟真互动刷新女性向游戏认知，在TGS现场聚集大量女玩家并实行线上预约控制人流[9] - 游戏在2025年春节期间融入洛阳宫灯、剪纸等中国传统年俗符号，海外玩家对中秋月饼联动及中文文化符号产生浓厚兴趣[11] - 《无限暖暖》在TGS的“世界名画墙”前吸引不同肤色玩家互动，春节期间海外玩家自发为角色换上旗袍、汉服等中国元素服装[12][16] - 《恋与深空》全球累计收入突破50亿人民币，累计用户超7000万，海外服与国服收入贡献几乎一致[19] 女性向游戏市场增长动力 - 2024年中国女性向游戏市场规模预计达80亿元，同比增长124.1%，为游戏行业增长最快细分赛道[18] - “情绪价值”和“情感陪伴”成为女性玩家第一付费动因，占比50.8%[18] - 女性向游戏出海成为新增长极，中国厂商通过顶尖美术、自研技术与沉浸体验构筑竞争壁垒[19] 叠纸游戏的产品设计理念 - 公司不局限于“女性向”标签，致力于将主流玩法包装成女性用户乐于接受的形式，如《百面千相》融入柔化武术美学，《无限暖暖》结合换装与大世界冒险[23][25] - 创始人提出“还可以这样”的理念，旨在打破市场刻板认知，为玩家提供多元化选择[25] - 《恋与深空》投入高成本提升沉浸体验，使用超50台摄像机阵列捕捉肌肉模拟数据，并独立开发多语种口型生成系统[26] 中国游戏行业创新趋势 - 《黑神话：悟空》掀起全球中国单机游戏热，《三角洲行动》展现比肩世界的FPS设计能力[29] - 中国游戏出海坚持文化自信，角色姓名保留中文姓氏在前名在后的表达习惯，本地化策略获得市场认可[29]

公司品牌战略与市场定位 - 品牌核心主题为“为舒适打底”，精准切入“中女”群体对品质生活追求内在舒适与外在形象统一的深层需求 [1] - 公司以“为女性把功能性服饰重做一遍”为使命，致力于满足“中女”群体对品质生活“不妥协、不将就”的要求 [3] - 宣布杨幂为全球品牌代言人，其形象被视为“中女”群体理想状态的完美投射，强化品牌与目标消费者的情感联结 [1][5] 产品研发与行业标准建立 - 连续3年与“莱卡”战略合作，联合研发首款光腿袜，将先进面料技术融入产品 [3] - 2024年9月联合CBNData与上海服装行业协会发布《中国光腿袜行业标准白皮书》，提出“6S”标准，成为首家制定中国光腿袜行业标准的品牌 [3] - 本季新品羊毛连裤袜旨在为女性提供“基底”般的自信与从容，强调产品的舒适性 [5] 市场表现与销售业绩 - 公司已占据中高端连裤袜全国销量第一的行业领先地位（2024年） [7] - 爆款产品“光腿袜”创下连续三年全国销量第一的佳绩（2022-2024年） [7] - 光腿袜累计出货量超1950万件，赢得超1500万用户的信任 [7]

公司动态与产品表现 - 公司旗下两款头部新品《无限暖暖》和《恋与深空》首次联合参展东京电玩展，并在主展厅核心展台以C位亮相[1][3] - 《无限暖暖》是公司推出的全球首款基于UE5引擎打造的多平台开放世界游戏，作为“暖暖”IP第五代作品延续美好治愈风格，自去年12月上线以来收获全球玩家喜欢及权威媒体好评[3] - 《恋与深空》是一款超现实3D沉浸恋爱手游，通过第一人称视角演出和丰富互动提供高拟真恋爱体验，重新定义女性向游戏标准与边界[5] - 《恋与深空》在上个月代表中国游戏斩获科隆游戏展“最佳移动游戏奖”，本次TGS展台设置人气互动墙，引发玩家排队互动，成为现场人气王[3][5] 产品荣誉与行业认可 - 《无限暖暖》在今年6月代表中国唯一游戏获得苹果设计大奖“视觉与图像”奖项，组委会评价其画面华美且观感舒适，玩家任务是收集服装而非武器[5] - 在TGS举办地，《无限暖暖》因美好画风和极高游戏品质获得日本知名游戏杂志《Fami通》的“黄金殿堂奖”[5] - 《恋与深空》在日本广受欢迎，超越游戏认知成为破圈级社会文化现象，被日本电视台评价为“中国恋爱游戏热潮”[5] 行业趋势与市场数据 - 2024年中国女性向游戏市场规模约80亿元，同比增速124.1%，为所有细分赛道第一[7] - 据《2025 Z世代情绪消费报告》，“情绪价值”和“情感陪伴”成为女性玩家第一付费动因，占比50.8%[7] - 公司通过十余年深耕的“长期主义”，把握“她经济”风口，带动全球女性向游戏领域实现破圈并引发社会现象级关注[7]

医疗健康行业品牌热度排名 - 鱼跃以1.93综合热度位列榜首 杜蕾斯以1.81排名第二 诺特兰德以1.77排名第三[1][2] - 东阿阿胶(1.37) 瑞迈特(1.06) 善存(0.97)为新上榜品牌 同仁堂(1.23)同样新进榜单[2] - 欧姆龙排名第7位(1.28) 汤臣倍健排名第9位(1.19) 三诺排名第12位(1.13)[2] 即时零售渠道竞争态势 - 医疗器械品牌竞争焦点从药效转向履约确定性 30分钟内送达成为复购关键因素[3] - 鱼跃通过京东健康全渠道网络实现极速配送 并提供护士上门佩戴调试服务[3] - 欧姆龙联合上海12家连锁药房及九州通器械 覆盖约500家门店提供饿了么/美团/达达即时配送[3] 品牌营销与产品策略 - 瑞迈特正式由"怡和嘉业"更名 通过学术交流/社区义诊/新媒体营销提升市场渗透[3] - 欧姆龙推出专为职场女性设计的无烟恒温便携电子温灸仪HZK-001[4] - 斯维诗通过总裁直播聚焦女性健康管理 推出定制化塑性乳清蛋白粉[4] 节日营销与女性健康消费 - 东阿阿胶官宣陈丽君为形象大使 推出"小金条"条袋装主打上班族养生场景[4] - 东阿阿胶推出迪士尼联名桃花姬即食阿胶糕 结合她经济与国潮双重热度[4] - 杜蕾斯借520营销强化亲密关系健康概念 主推水润玻尿酸系列产品[4]

市场趋势转变 - 品牌营销从硬推广告转向通过共情价值观与消费者建立深层情感联结 [1] - 内容创作焦点从“年龄”转向关注30+女性的自我成长和人生价值追求 [1] - 市场从“品牌单向喊话说”转变为“和消费者双向聊得来” [1] 30+女性消费群体特征 - 该群体不存在统一消费模板，涵盖独美大女主、热辣自由人、职场家庭双核“女战士”等多元身份 [2] - 核心特质为“不被定义、无惧年龄”，消费主张从“被定义”转向“自定义” [2] - 消费选择正摒弃冲动与跟风，以“自我价值实现”为核心推动市场变革 [12] 核心消费趋势一：身体掌控 - 90%的受访30+女性保持规律运动习惯，运动被视为“专属MeTime” [3] - 淘天平台30～45岁女性在运动户外品类消费增长迅猛，户外服饰同比增幅超40%，运动服饰同比增长超20% [6] - 拳击、越野跑鞋、网球等叶子类目的目标群体指数高于大盘女性超4倍 [6] - MAIA ACTIVE品牌通过重新定义“好穿”、解决卷边痛点及场景化创新实现破圈 [6] 核心消费趋势二：悦己疗愈 - 淘天平台30～45岁女性在身体护理品类同比增长超过10% [7] - 香氛洗护、膳食营养补充等情绪相关品类的消费目标群体指数显著高于全平台女性均值 [7] - 浴见品牌将浴室定位为“心理安全屋”，其价值配方为功能50%+情绪35%+文化15% [7] 核心消费趋势三：审美多元 - 30+女性消费偏好呈现“拒绝趋同、注重品质”的特点，风格包括时尚运动风、中式东方美学、甜酷风格等 [8] - 在抗衰护肤领域，对“高效抗老”有迫切需求，雅诗兰黛白金黑钻逆龄精华水上新7天登顶天猫面部精华类目TOP1 [10] - 健康保健赛道高端化趋势明显，SwissePLUS品牌通过分龄抗衰及场景化营销，上新期间品牌销售同比提升近300% [10] 品牌创新与增长路径 - 品牌需放弃“自我叙事视角”，回归消费者场景与痛点重新定义连接点 [12] - 品牌传播需注重利他、真诚、调性，采用多元化策略而非单一广告 [12] - 新品成功路径包括深研客群需求成为细分赛道第一，或找到潜在需求显化场景成为唯一 [13] - TMIC通过全链路赋能，聚焦从需求挖掘到产品落地的完整链路，推动市场向“以用户为中心”升级 [17]

行业趋势与市场格局 - 中国低度酒市场经历爆发式增长 规模已达570亿元 与传统白酒增长乏力形成鲜明对比 [5] - 低度酒成功融入独酌 家庭聚会等轻社交场景 强调"微醺"体验而非传统酩酊大醉 塑造为时尚生活方式符号 [5] - 女性成为低度酒消费主力 2021年消费占比高达65% 远超男性的31% "她经济"成为市场重要驱动力 [5] - 行业呈现"双轨并行"格局：高度白酒继续主导商务宴请等传统场景 低度白酒则开拓年轻人日常生活新场景 [17] 消费者行为分析 - 年轻消费者对传统"酒桌文化"和高度白酒辛辣口感表现出明显疏离感 转向偏好低度"小甜水" [2] - 年轻白领女性消费注重"悦己"意识和情绪价值 要求产品颜值高 口感柔和 酒精度不超过15度 且购买便捷 [4] - 传统白酒消费者普遍将"高度"与"高品质"划等号 认为低度酒存在"低质""兑水"等负面印象 [6] - 部分消费者认为低度白酒失去传统白酒核心风味和厚重口感 更像含酒精饮料 且定价性价比不足 [8][9] 企业战略与产品布局 - 茅台 五粮液 洋河 泸州老窖等头部企业投入重金进行低度酒技术研发和产品布局 推出低度系列产品 [2][13] - 传统酒企推出低度产品既为防御新兴品牌侵蚀 也为建立新增长曲线 但面临品牌形象协调的挑战 [13] - 江小白 谷小酒等新兴品牌主攻线上D2C模式 通过社交媒体和KOL合作实现精准触达 强化情感共鸣 [14] - 低度酒研发需解决"低而不淡"技术难题 防止酒体浑浊和风味寡淡 对酿造工艺要求极高 [9][18] 市场竞争与挑战 - 低度酒赛道已成为红海 新锐品牌面临传统巨头降维打击及其他酒饮品类的跨界竞争压力 [14] - 部分中小酒厂技术实力不足 产品存在口感单薄 风味流失问题 过度依赖"果味+气泡"同质化模式 [9] - 消费者复购率不高 新鲜感褪去后难形成持续购买意愿 产品可能沦为"一次性体验" [9] - 低度白酒需与奶茶 气泡水等非酒精饮品竞争年轻人注意力 仅靠降低度数远远不够 [17] 未来发展前景 - 低度酒有望成为白酒行业成熟的重要细分品类 构成行业的"第二增长曲线" [17][15] - 成功关键在于建立风味壁垒 深度融入新兴场景 使产品成为生活方式组成部分 [18] - 需要精准定位不同认知和需求层次的年轻群体 提供相应价值 真正懂得并尊重消费者 [18] - 行业需放下与时代脱节的"文化包袱" 才能接住年轻人的钱包 [18]