行业配置核心观点 - 市场风格短期切换较难持续，成长风格相对占优，震荡上行趋势延续，重点关注大盘成长风格[2] - 中外流动性宽松周期共振，A股市场估值相对合理，AI科技革命与能源革命支撑上游原材料到中游制造需求[2] - 成长产业高景气带动上市公司业绩改善，较长时间维度的风格切换可能出现在明年一季度左右[2] 能源及基础材料行业 - 周期品价格表现分化：动力煤价格上涨6%、螺纹钢上涨1%、伦敦金上涨5%、铜上涨3%、碳酸锂上涨16%、镨钕氧化物上涨8%、钨上涨16%、锑上涨10%、钴上涨4%[2] - 地产链商品价格延续弱势：焦煤下跌17%、焦炭下跌10%、铁矿石下跌1%、水泥指数下跌1%、玻璃指数下跌5%[2] - 煤炭行业供给维持偏紧状态：10月原煤产量同比下降2.3%，中央安全生产考核巡查开始[10] - 有色金属价格偏强：碳酸锂价格同比上涨20%，小金属价格普遍上涨，稀土同比上涨37%、钨同比上涨120%、锑同比上涨25%、钴同比上涨129%[12] - 钢铁行业供给侧改革深化：5大品种钢材社会库存871万吨环比下降4%，高炉开工率81%小幅回落[13] - 基础化工行业产能扩张有望进入尾声：化工产品价格指数同比下跌11%，预计2H25进入产能扩张尾声阶段[14] 工业品行业 - 挖掘机销量增长：10月国内销量同比增长2%，出口销量同比增长13%[3] - 新能源装机增速放缓：风电新增装机累计同比增长53%，光伏新增装机累计同比增长44%[3] - 海外市场表现强劲：工业品细分行业海外毛利率高于国内，过去三年海外收入增长较快，新兴市场份额提升较快[3] - 光伏产业链价格趋稳：多晶硅、太阳能电池、多晶硅片、光伏组件价格均环比持平[3] 消费品行业 - 传统消费景气度偏弱：10月洗衣机销量同比-23%、冰箱-27%、空调-24%，社会消费品零售总额餐饮收入和商品零售分项当月同比增速均为3%[4] - 农产品价格基本持平：生猪、蔬菜、白条鸡、鸡蛋、生鲜乳价格环比基本持平[4] - 医药板块业绩分化：创新药及医疗研发外包表现较好，医疗器械、医药流通等表现弱势[4] - 消费刺激政策出台：提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[4] 科技行业 - 终端需求分化：10月手机销量同比增长15%，笔记本电脑同比下降27%，全球半导体销售额同比增长25%，我国半导体销售额同比增长15%[5] - AI产业链受益：通信设备等行业厂商在全球市占率较高，持续受益于北美算力资本开支增长[5] - 娱乐消费平稳：10月游戏版号发放数量166个维持高位，电影票房收入约26亿元环比基本持平[5] 金融行业 - 保险业增长稳健：10月保费收入同比增长8%，保险公司资产总额同比增速约16%[6] - 市场交易活跃度下降：11月全部A股日均成交额下行至1.9万亿元，两融交易额占市场成交额比重下降[6] 房地产行业 - 销售数据承压：11月30大中城市商品房销售面积749万平同比下降36%，70大中城市新建商品住宅价格同比下跌2.6%，二手住宅同比下跌5.4%[6] 12月配置建议 - 人工智能产业链：关注国产算力、光模块、云计算基础设施，应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用[7] - 有色金属细分行业：受益于全球货币秩序重构及需求改善[7] - 出海优势产业：电网设备、工程机械、白色家电、商用车等具备较好前景[7] - 消费龙头布局：从优质现金流、波动率及分红确定性出发，布局消费龙头、顺周期龙头[7] - 非银金融：资本市场风险偏好改善提振业绩表现，关注保险、券商[7]

宏观与市场环境 - 重要会议提出“十五五”时期经济社会发展主要目标，新一轮政策部署有望提振市场信心 [1] - 美联储10月继续降息，市场风险偏好或将抬升 [1] - 多重利好因素有望支持市场短期内维持强势表现，核心资产或将持续受益 [1] - 当前处在牛市第二阶段，增量资金通过各种渠道入市，节奏相对平稳，11月市场有望保持震荡蓄势走势 [2] 基金市场表现 - 2025年三季度A股继续上行，投资者风险偏好提升，成长风格整体占优，AI产业趋势提速 [1] - 2025年第三季度主动基金规模回升4786亿元至3.95万亿元，业绩规模双增 [1] - 2025年第三季度被动基金规模大幅回升9966亿元至4.76万亿元，规模继续领先主动基金 [1] 市场风格展望 - 大小盘风格或呈现转换，大盘成长风格有望中期（3~6个月）占优 [1] - 宏观产业政策和资本市场建设继续支持新兴成长板块，大市值新兴成长企业占比增加 [1] - 机构持股占比有望增加，代表未来战略发展方向的新兴成长领域或将保持相对优势 [1] - 大盘成长类公司数量及市值占比有望提升 [1] 中证A500指数特征 - 指数超配电力设备、国防军工、医药生物、计算机等代表新质生产力的行业 [2] - 在半导体领域覆盖从设备、材料、设计到代工的全链条企业，实现对新兴赛道的“全景式布局” [2] - 编制核心为“行业均衡+龙头聚焦”，覆盖约90个中证三级行业，新兴产业链权重近50% [2] - 指数被誉为“中国新质生产力风向标”，通过“三级行业龙头优先+ESG负面剔除”机制实现行业与市值双平衡 [3] - 指数深度绑定国家战略产业，全面配置信息技术、高端制造、医药等新质生产力领域，被称为“中国版标普500” [3] 资金流向与指数关联 - 9月份以来融资资金重点加仓电子、电气设备、有色金属等行业 [2] - 电子、电气设备、有色金属正是中证A500指数的第一、二、五大权重行业，印证以新质生产力为核心指数的上涨动力 [2] 指数构成与样本 - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，反映各行业最具代表性上市公司的整体表现 [3] - 指数前十大权重股分别为宁德时代、贵州茅台、中国平安、招商银行、紫金矿业、新易盛、中际旭创、美的集团、东方财富、长江电力 [3]

核心观点 - 主动股混基金在2025年第三季度股票仓位整体上升但主动小幅降仓 配置向双创板倾斜 主动加仓方向为电子、通信、电力设备和商贸零售行业 重仓股“抱团”程度上升且风格偏向大盘成长 [1][2][3] 仓位分析 - 权益基金整体股票仓位为87.38% 较2025年第二季度上升1.64个百分点 但经市场涨跌幅测算后主动减仓幅度约为0.43% [2] - 公募基金整体仓位的上升主要由于市场上涨带动 [2] 板块配置分析 - 主动股混基金持有主板股票市值占比为58.97% 较2025年第二季度末减少6.53% [2] - 创业板配置比例增加4.53% 科创板配置比例增加1.92% 北交所配置比例增加0.08% [2] - 主动沪港深基金的港股配置比例约为33.43% 较2025年第二季度末减少2.89个百分点 [2] 重仓股特征分析 - 重仓股市值前十的股票中 3只来自电子行业 涉及消费电子、AI服务器和半导体赛道 2只为互联网港股 2只来自AI算力赛道 其余3只分别来自锂电池、金属采矿和白酒行业 [2] - 机构在新易盛、中际旭创、阿里巴巴-W和工业富联的重仓市值上升幅度均超过100% [2] 重仓股风格分析 - 重仓持股市值最高的前5%个股合计市值占基金总股票投资市值的38.78% 较2025年第二季度末上升5.58% “抱团”程度明显上升 [1][3] - 整体风格更偏向大盘成长 [1][3] 行业配置分析 - 机构重仓股的前五大行业分别为电子、医药生物、电力设备、通信和有色金属 [3] - 电子行业重仓比例增加约5.25% 通信行业重仓比例上升2.72% 电力设备行业重仓比例上升2.02% 医药生物行业占比变化不大 [3] - 主动增持电子、通信、商贸零售、有色金属和电力设备等行业 [3] - 银行和汽车等行业遭主动减持 [3] 大中型基金公司动向 - 大中型公司重仓的第一大行业为电子行业 该行业在前三大重仓行业中出现的频次达19次 较上季度增加1次 [4] - 医药生物行业出现的频次为12次 与上季度持平 电力设备行业出现的频次增至10次 [4] - 主动加仓电子、通信和电力设备行业的大中型基金公司数量分别为7家、4家和3家 [4] - 主动减持银行行业的大中型权益基金公司数量最多 共4家 [4]

创业板ETF天弘(159977)近期表现 - 截至2025年10月28日10:09，该ETF翻红上涨0.72%，成交6769.16万元，冲击3连涨 [3] - 其跟踪的指数成分股中，稳健医疗(300888)上涨6.44%，协创数据(300857)上涨5.56%，卓胜微(300782)上涨4.63%，国瓷材料(300285)上涨3.89%，精测电子(300567)上涨3.72% [3] - 拉长时间看，截至10月27日，该ETF近3月规模增长8.40亿元，近3月份额增长21.36亿份，实现显著增长 [3] 创业板指数估值与政策环境 - 创业板指数当前PE、PB、PS估值近5年分位值均低于64%，近10年分位值位于47%-64%左右，估值处于历史中枢附近 [4] - 创业板指数历史分位值显著低于其他宽基如沪深300、中证500和中证1000等 [4] - 证监会将启动实施深化创业板改革，设置更契合新兴领域和未来产业特征的上市标准，为新产业、新业态、新技术提供更精准、包容的金融服务 [4][5] - 相关政策将择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道，并督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度 [5] 机构对市场风格展望 - 中金公司认为，大小盘风格或呈现转换，大盘成长风格有望中期（3—6个月）占优 [6] - 当前宏观背景支持新兴成长板块，包括宏观经济有待继续修复、产业技术迭代较快、产业政策注重创新等 [6] - 资金层面，A股机构投资者持股集中度仍有上升空间，大市值新兴成长风格的机构持股占比仍有望增加 [6] - 长期看，代表未来战略发展方向的新兴成长领域或将保持相对优势，大盘成长类公司数量及市值占比有望提升 [6] 相关ETF产品亮点 - 创业板ETF天弘(159977)跟踪创业板指数，成长性相对突出 [4] - 中证A500ETF天弘(159360)覆盖35个二级行业，跟踪500只成份股，是均衡配置的压舱石，有效对冲轮动风险 [4] - 科创综指ETF天弘(589860)覆盖科创板97%市值，全面覆盖硬科技，均衡配置半导体、人工智能、生物医药等战略新兴产业，占比超80% [4] 天弘基金ETF产品线 - 宽基产品包括创业板ETF天弘(159977)、科创综指ETF天弘(589860)、中证A500ETF天弘(159360) [7] - 行业主题产品包括恒生科技ETF天弘(520920)、计算机ETF(159998)、机器人ETF(159770)、芯片ETF天弘(159310)、创新药ETF天弘(517380)、食品饮料ETF天弘(159736)等 [7] - 商品及其他产品包括上海金ETF(159830)、光伏ETF(159857)、证券ETF(159841)、银行ETF天弘(515290) [8][9]

社保基金三季报持仓 - 截至三季度末，社保基金出现在135只个股前十大流通股东中，合计持股23.77亿股，持股市值513.30亿元 [1] - 第三季度社保基金新进63只个股、增持28只个股、减持32只个股 [1] - 华测导航与三棵树均获3只社保组合布局，持股量分别为2904.29万股和1502.40万股 [1] - 新进个股中，对江苏金租持股量最多，达4565.43万股，方正科技、金风科技、皖维高新紧随其后 [1] 盈新发展股价表现 - 10月27日盈新发展股价收于2.9元/股，实现六连板，单日涨幅9.85% [2] - 连续涨停期间累计上涨76.83%，累计换手率14.16%，最新A股总市值170.28亿元 [2] - 公司核心业务为文旅景区运营和房地产开发，形成地产+文旅+科技的三核驱动战略 [4] A股三季报业绩概况 - 截至10月26日，1311家披露三季报的上市公司中，773家净利润同比增长，占比58.96% [5] - 千亿市值公司中，宝丰能源、同花顺、洛阳钼业、紫金矿业等前三季度净利润同比增幅超50% [5] - 建筑材料、钢铁、电子、有色金属等行业前三季度净利润同比增幅居前，其中建筑材料、钢铁、电子等板块增幅超50% [5] 小米集团业绩展望 - 花旗预计小米第三季度业绩略低于预期，主因智能手机毛利率及IoT收入低于预期 [6] - 花旗预测小米电动车业务第三季度营运利润将扭亏为盈，达7.22亿元人民币 [6] - 花旗下调小米2025至2027年每股盈利预测3%至4%，目标价微降至65港元，但维持买入评级 [6] 日本鸡蛋市场价格 - 受饲料涨价和夏季高温影响，日本鸡蛋价格持续飙升，逼近历史最高值 [7] - 东京地区中号鸡蛋批发价为每公斤325日元，接近2023年春季创下的历史最高值每公斤350日元 [7] 京东金融业务拓展 - 京东旗下公司获批香港保险经纪牌照，业务范围包括一般及长期保险业务 [8] 北向资金交易情况 - 10月27日北向资金成交2779.84亿元，占两市总成交额的11.88% [9] - 工业富联、寒武纪、紫金矿业位列沪股通成交前三，成交额分别为30.74亿元、24.78亿元、20.46亿元 [9] - 中际旭创、宁德时代、新易盛位列深股通成交前三，成交额分别为47.05亿元、42.45亿元、39.55亿元 [9] 其他市场要闻 - 科创板ETF数量达105只，总规模3000亿元 [10] - 特斯拉Model Y车型9月登顶欧洲最畅销汽车宝座 [10] - 中金公司研报认为大盘成长风格有望中期占优 [10] - 中国人民银行将恢复公开市场国债买卖操作 [10] - 胜宏科技第三季度营收50.86亿元，同比增长78.95%，净利润11.02亿元，同比增长260.52% [10]

核心观点 - 大盘成长风格有望在未来3个月至6个月的中期阶段占优 [1] - 代表中国未来战略发展方向的新兴成长领域或将保持长期相对优势 [1] 市场风格展望 - 大小盘风格或呈现转换，大盘成长风格有望中期占优 [1] - 大市值新兴成长企业占比增加，对大小盘风格的影响相比以往更均衡 [1] 宏观与产业背景 - 当前宏观背景偏支持新兴成长板块，包括宏观经济有待继续修复 [1] - 产业技术迭代较快、产业政策注重创新 [1] - 并购重组和IPO相关政策继续对科创企业予以鼓励 [1] 资金层面分析 - A股机构投资者持股集中度仍有上升空间 [1] - 大市值新兴成长风格的机构持股占比仍有望增加 [1] 长期趋势 - 大盘成长类公司数量及市值占比有望提升 [1]

市场行情表现 - 沪深两市三大股指10月27日早间普遍显著高开，沪指报3991.35点涨幅1.04%，深证成指报13457.28点涨幅1.26%，创业板指报3220.52点涨幅1.54% [1] - 通信设备、钢铁及养殖板块早盘涨幅靠前，科技类板块如光刻机、存储芯片、半导体等盘初高开高走，煤炭、银行等低市盈率板块下探后出现显著反弹 [1] - 科技类龙头股新易盛、中际旭创、江波龙等多股创历史盘中新高，市场成交活跃，沪市成交额约6962亿元，深市成交额约8689亿元 [1] 机构后市展望 - 中金公司展望后市认为大小盘风格或呈现转换，大盘成长风格有望中期占优，宏观背景支持新兴成长板块，机构投资者持股集中度有上升空间 [2] - 国金证券建议关注海外降息后制造业修复相关的上游资源如铜、铝、油、锂，以及中国优势产业链的资本品如工程机械、锂电设备，还有内需回升下的煤炭、食品饮料等行业 [3] - 中信证券预计2025年储能政策将推动储能电池需求超预期增长，全球储能及动力电池景气度有望延续，锂盐需求料将继续超预期，建议关注低成本及拥有优质矿山资产的锂业公司 [3] 宏观经济数据 - 国家统计局数据显示9月份规模以上工业企业利润同比增长21.6%，1—9月份利润总额达53732.0亿元，同比增长3.2% [4] - 1—9月份41个工业大类行业中有23个行业利润同比增长，增长面超五成，其中9月份有30个行业利润增长，增长面达73.2% [4] - 航空航天器及设备制造利润增长11.3%，智能消费设备制造、电子器件制造等行业利润分别增长81.6%、39.7%，光学仪器制造等行业利润增长45.2% [4]

市场风格展望 - 大小盘风格或呈现转换 大盘成长风格有望在未来3-6个月的中期阶段占优 [1] - 当前宏观背景仍偏支持新兴成长板块 [1] 宏观背景支持因素 - 宏观经济有待继续修复 [1] - 产业技术迭代较快 [1] - 产业政策注重创新 [1] - 并购重组和IPO相关政策继续对科创企业予以鼓励 [1] 市场结构变化 - 大市值新兴成长企业占比增加 对大小盘风格的影响相比以往更均衡 [1] 资金层面分析 - A股机构投资者持股集中度仍有上升空间 [1] - 大市值新兴成长风格的机构持股占比仍有望增加 [1]

市场风格展望 - 大小盘风格或呈现转换 大盘成长风格有望中期（3-6个月）占优 [1] - 更长期看 代表我国未来战略发展方向的新兴成长领域或将保持相对优势 [1] 宏观与产业背景 - 当前宏观背景仍偏支持新兴成长板块 包括宏观经济有待继续修复 [1] - 产业技术迭代较快 产业政策注重创新 [1] - 并购重组和IPO相关政策继续对科创企业予以鼓励 [1] 市场结构与资金层面 - 大市值新兴成长企业占比增加 对大小盘的影响相比以往更均衡 [1] - A股机构投资者持股集中度仍有上升空间 [1] - 大市值新兴成长风格的机构持股占比仍有望增加 [1] 长期趋势 - 大盘成长类公司数量及市值占比有望提升 [1]

近期市场风格变化 - 8月底以来A股市场风格出现变化，大盘表现好于小盘，打破了自去年"924"至今年8月底小盘占优的局面 [2] - 在去年"924"至今年8月底期间，小盘风格显著跑赢，中证2000指数累计上涨79.3%，中证1000指数累计上涨66.4%，而同期沪深300指数累计上涨40.0% [2] - 近期市场整体处于震荡阶段，大盘跑赢小盘的趋势显现出新变化 [2] 新兴成长领域在资本市场的地位提升 - "十四五"期间资本市场服务实体经济，支持新兴成长领域的趋势明显，科技和高端制造类企业在IPO募资额中占比均值达到60.3%（2020-2025年截至10月24日） [5] - 科创领域大市值企业增多，目前A股市值前100名的上市公司中有36家属于科创和高端制造领域 [5] - 随着部分科创企业发展壮大，科创领域中大市值企业占比以及大市值企业中的新兴成长企业占比均有所增加 [5] 大小盘风格轮动框架与当前关联度变化 - 增长预期平稳或略缓、产业技术变革快、政策注重创新等是相对有利于小盘风格的主要信号 [13] - 个人投资者占比高、换手率高的机构成为增量资金主要来源、大盘相对小盘估值偏高等是辅助信号 [13] - 随着大市值新兴成长企业占比增加，新兴成长风格与小盘股的关联度正在降低，这在一定程度上解释了8月底后的市场风格新变化 [13] 后市风格展望 - 展望后市，大小盘风格或呈现转换，大盘成长风格有望在未来3-6个月内占优 [14] - 当前宏观背景仍支持新兴成长板块，包括宏观经济有待修复、产业技术迭代快、政策注重创新等 [14] - A股机构投资者持股集中度有上升空间，大市值新兴成长风格的机构持股占比有望增加 [14] - 中长期宏观产业政策和资本市场建设将继续支持科技创新等新兴成长产业高质量发展，大盘成长类公司数量及市值占比有望提升 [14]