理财产品收益表现 - R1级极低风险理财产品年化收益从2 1%下降至1 9% 收益下滑导致难以跑赢活期存款 [2] - 低风险理财产品收益普遍下滑 个别R1产品甚至出现本金亏损情况 [2] - 银行新推送的稳健低波理财产品预期收益仅约2 3% 且不保证收益 [4] 行业净值化转型 - 净值化转型后理财产品不能再承诺稳赚不赔 收益需跟随市场波动 [2] - 当前市面超过98%的理财产品为净值型 真正的保本产品已基本消失 [2] - 行业通过大量投资者教育活动引导投资者接受净值波动 [3] 市场格局与监管变化 - 理财市场主导者由银行转变为专业理财公司 银行自身产品份额缩小 [3] - 监管要求小型银行逐步压降理财规模 [3] 资产配置策略调整 - 债券市场震荡导致以债券为底层资产的固收类理财产品收益下降 [2] - 行业探索增加权益资产配置如股票 以提升产品收益 推出固收+及指数型产品 [3] - 利率持续下行导致高收益资产难寻 理财公司面临压力 [3] 投资者行为与情绪 - 部分投资者因收益不稳而考虑转向定期存款以寻求安心 [3] - 投资者在不愿承担高风险与不甘心收益缩水之间陷入纠结 [4] - 普通投资者对复杂的多资产多策略产品接受度较低 仍追求稳健收益 [4]

银行理财市场规模与增长 - 截至2025年三季度末，银行理财产品存续规模达32.13万亿元，创历史新高 [1] - 三季度单季理财产品存续规模增长1.46万亿元，从6月末的30.67万亿元增至32.13万亿元 [3] - 理财产品存续规模同比增长9.42%，存续产品数量达4.39万只，同比增长10.01% [3] - 全国共有181家银行机构和32家理财公司有存续的理财产品 [3] 市场结构与产品类型 - 理财公司存续产品规模29.28万亿元，同比增长15.26%，占全市场比例高达91.13% [3] - 固定收益类产品存续规模为31.21万亿元，占全部理财产品存续规模的97.14%，占比较去年同期微增0.05个百分点 [4] - 混合类产品存续规模为0.83万亿元，占比2.58%，较去年同期增加0.03个百分点 [4] - 权益类产品和商品及金融衍生品类产品存续规模相对较小，分别为0.07万亿元和0.02万亿元 [4] 存款搬家与居民理财观念转变 - 理财市场增长背后是存款搬家趋势的持续深化，居民理财观念正从储蓄思维向投资思维过渡 [1][7] - 大型银行三年期定期存款挂牌利率普遍维持在1.25%左右，收益吸引力显著弱化 [7] - 2025年三季度是此前存入的三年期高利率存款集中到期的时间窗口，推动资金流向理财产品 [7] - 存款利率的降幅快于理财收益率，使得理财产品的相对吸引力显著提升 [7] 金融机构业务动态与投资者教育 - 理财经理日均客户咨询量显著增长，客户问题越来越专业，涵盖产品净值计算方式到风险等级匹配 [4] - 银行普遍加强投教工作，通过线上直播、图文解读、模拟净值走势等方式帮助客户理解净值化逻辑 [5] - 银行和理财公司积极优化产品策略，固收+产品因在投资债券基础上增加股票、可转债等资产以增厚收益而受青睐 [7] - 金融机构需提升投研能力，加强对宏观形势与各类资产的研判，优化资产配置，努力控制产品净值波动 [11]

行业趋势：权益投资活动显著升温 - 理财公司权益市场活动频繁，体现为上市公司调研次数激增与权益类理财产品发行规模大幅增长 [1] - 截至9月底，理财公司对A股上市公司调研次数已超2100次，规模相比往年显著增长 [2] - 2025年前九个月权益类及混合类理财产品发行259只，规模727亿元，已超去年全年总数329只和规模625亿元 [5] 调研活动分析 - 调研重点聚焦于创业板与科创板等"新质生产力"板块，两板块合计调研次数接近总数的一半（创业板422次，科创板452次） [2] - 调研活跃的机构以银行系理财子公司为主，宁银理财（298次）、招银理财（284次）、兴银理财（239次）和杭银理财（203次）单家调研次数均超过200次 [3] - 个股层面，"硬科技"类公司成为重点，如中控技术、东芯股份、汇川技术等频繁被调研 [4] - 调研与市场表现呈现联动，例如浦银理财调研的56家公司中有44只股票在调研后上涨，其中6只个股涨幅翻倍 [4] 产品发行与配置 - 权益类及混合类理财产品发行显著提速，目前市场上在售和募集中的相关产品超过300款 [5] - 产品发行以混合类为主，年内发行242只、规模715亿元，占比超过九成；纯权益类产品发行仅17只、规模12亿元 [6] - 行业普遍希望通过增发"固收+"等含权产品探索中高风险收益，以应对客户需求变化 [5] - 2025年上半年理财直接权益配置规模占比仅2.4%至3.3%，创近五年新低，但通过基金间接配置的规模达到五年高点 [7] 市场驱动因素与展望 - 权益投资升温与宏观环境、政策导向及客户需求变化密切相关 [1] - 债市利率下行背景下，股票相对债券的性价比在提升，科技、制造、黄金与红利等板块阶段性行情突出 [5] - 预计未来理财资金增配权益的规模合计将超过千亿元，理财公司权益投资能力的建设至关重要 [7]

资产管理信托市场整体表现 - 8月份资产管理信托发行数量2654款环比增长4.12%同比增长25.79% 发行规模1327.59亿元环比增长1.87%同比增长37.67% [1] - 成立市场产品数量2265款环比微降1.31%同比增长13.83% 成立规模716.66亿元环比下降7.74%同比增长14.92% [1] 标品信托市场动态 - 标品信托发行1506款环比增1.01% 披露发行规模环比增长8.96% [1] - 固收类产品发行数量环比下降9.11% 混合类产品发行数量环比上升89.29% 权益类产品发行数量环比上升75.51% [1] - 标品信托成立数量环比下降4.75% 但披露成立规模环比增加23.71% [3] - 权益市场财富效应导致高净值客户资金分流 债券投资类信托募集承压 [3] 非标信托市场变化 - 非标产品披露成立规模环比下降20.11% [2] - 金融类非标产品成立规模环比减少51.57亿元 基础产业类产品成立规模环比减少84.81亿元 [2] - 房地产和工商企业类非标产品成立规模实现小幅增长 [2] - 信贷资产收益权转让业务量断崖式下滑 银行正常类资产转让趋于停滞 [2] 行业转型与发展趋势 - 银行不良贷款ABS发行提速 融资成本可低至2%以下 银行倾向通过标准化方式转让信贷资产 [2] - 标品信托是资管新规下信托公司向资产管理转型的重要抓手 可引导资金通过资本市场支持直接融资 [3] - 标品信托推动行业净值化转型 其净值化管理、高流动性和透明度契合多元化理财需求 [3]

行业与公司 * 银行理财行业 [1][2][9] * 信用债市场 [2][5][7] 核心观点与论据 理财市场规模与结构 * 截至2025年6月末银行理财资金持有资产余额约33万亿 [1][3] * 理财产品个人投资者数量超1.3亿人占比约99% 持有金额比例接近90% [8] * 当前理财产品以固收类为主占比超过97% 其中固收加产品占60%以上 [10] * 开放式产品占80% 定开式理财产品中期限在一年以内的产品占比最高 [1][10] * 2025年上半年新发封闭式理财产品加权平均期限拉长至一年到一年半 存续产品中一年以上期限比例从2024年67%增至73% [14] 资产配置与杠杆 * 杠杆水平约107.45% 债券占比接近42% 现金及银行存款占比约24.8% 非标资产占比5.5% [1][4] * 信用债占非保本可投资金额39%左右 总规模达12.8万亿元 [3][17] * 自2022年以来低波动稳定性高的资产配置比例上升 现金及银行存款比例接近25% [3][16] * 穿透前资管类持仓比例接近一半 2025年一季度信托占比达74% [19][20] 对债券市场的影响 * 理财规模增长对信用利差下行和维持低位有积极作用 [1][5] * 净值化转型导致长久期低评级品种需求减弱期限利差走阔 2023年下半年开始中短端票息收益降低以及拉长久期需求使得期限利差收窄 [1][5] * 2022年债券市场经历两次负反馈调整 11月份调整幅度达约60个基点 是3月份的三倍 信用利差走扩幅度也明显更大 [1][7] * 银行理财是信用债配置主力 广义基金投向信用债占比已稳定在60%左右 [2] 负债端特点与投资者行为 * 负债端整体偏向短期 每日可申赎产品占比较高导致稳定性较低 [15] * 个人投资者占主导易受羊群效应影响 负债端相对不稳定赎回压力较大 [8] * 2022年11月因社交媒体赎回讨论引发较大赎回压力 [8] 投资行为与未来展望 * 2025年以来理财资金在二级市场净增持信用债 对长期金融类债券偏好上升 [3][23][25] * 通过公募基金参与债券市场投资增加 信用债ETF规模增长显著 [3][23][25] * 存款利率下调背景下资金可能转向理财 但资产端收益率降低可能导致规模增速放缓 [3][22][24] * 当前存款利率约1% 新发理财产品收益约2.5% 具有比价优势 [22] * 到2025年底浮盈释放完毕后净值波动可能加大 [22] 其他重要内容 产品运作细节 * 定开式理财产品中6个月到1年产品占比约27% 一个月及以内占比约25% [12] * 最小持有期型理财产品一个月及以内占比接近一半 [12][13] * 监管允许封闭式理财和现金管理类理财使用摊余成本法计价 [15] 市场动态与整改 * 信托私募公司债规模自2025年1月开始呈现明显下降趋势 每月负增长 市场总规模降至约2.4万亿元 [21] * 整改主要通过改变信托持有债券的方式实现 [20] 数据跟踪与研究方法 * 可通过统计理财公司每季度前十大重仓资产了解持仓变化 2025年一季报数据显示其占总持仓30%左右 [18] * 可通过观察固收类产品七日年化回报季末回表特点及二级市场净买卖数据跟踪未来变化 [25]

监管新规核心内容 - 自2025年9月1日起，中国信托登记有限责任公司正式执行新预登记审查标准，核心变化是不再接受底层为单一融资方的非标信托预登记 [1] - 新规源于《信托登记业务指南（版本V3.0）》，要求资产管理信托必须落实组合投资，不得开展实质为单一融资方提供融资的信托业务 [2] - 此举宣告为单一企业"输血"的"类信贷"信托模式正式终结，行业将全面转向"组合化"投资时期 [1] 行业转型方向 - 新规倒逼信托公司加速转型，告别依赖"资产端找项目、资金端找钱"的简单通道模式，转向以投资者需求为中心的财富管理和资产管理模式 [3] - 行业面临从"类信贷中介"向"真正资产管理机构"的转变，对业务模式、资产获取、风险定价和投后管理提出高要求 [3] - 部分信托公司已开始行动，新发行的信托计划采用组合投资方式，例如同时向5个不同企业发放贷款以分散风险 [3] 长期影响与市场趋势 - 新规将加速行业"去非标化"和净值化转型，引导新增资金更多地流向标准化、透明度更高的资产 [5] - 截至2025年6月底，理财产品投资的非标债权类资产规模仍高达1.82万亿元 [5] - 风险显著分散，组合投资模式下单个底层资产出现风险对整个产品净值的冲击远小于单一融资模式 [5] - 机构如平安理财表示将持续强化债券、ABS、Reits、权益等多元化资产配置能力以适应新规 [6]

银行理财市场整体表现 - 截至2025年6月末银行理财市场存续规模达30.67万亿元较年初增长2.38% [2] - 二季度市场回暖一季度规模曾出现下降 [2] - 非银金融机构存款单月新增2.14万亿元创2015年以来同期最高居民存款减少1.11万亿元 [2] 理财公司业绩分化 - 24家披露数据的理财公司合计净利润156.67亿元多数保持增长但部分承压 [2][3] - 招银理财中银理财农银理财兴银理财信银理财光大理财6家净利润超10亿元招银理财以13.64亿元居首但同比下降5.74% [3] - 6家理财公司净利润不足2亿元体量与头部差距拉大 [3] - 浦银理财净利润9.25亿元同比增超70%渤银理财渝农商理财华夏理财同比分别增37.35% 28.26% 21.73% [3] - 中银理财农银理财光大理财净利润同比增22.23% 13.66% 14.42% [3] - 平安理财净利润7亿元同比下滑41.28%招银理财兴银理财杭银理财浙银理财等也出现下滑 [5] 行业分化原因分析 - 存款利率下行促使居民储蓄资金向净值型理财转移 [4] - 理财公司通过加大权益资产配置优化固收+策略提升收益 [4] - 客户基础扩大和代销网络延伸推动管理规模和收入增长 [4] - 规模效应存在天花板管理费率下调压缩收入空间 [5] - 资源禀赋和投研能力强的头部机构挤压中小机构生存空间 [5] - 净值化转型下投资者价格敏感度提升债市波动通过净值下跌-赎回-被动减持链条冲击规模 [8] - 产品结构单一负债不稳固的机构在赎回压力下陷入被动 [8] 理财公司规模格局 - 截至6月末理财公司存续产品2.79万只存续规模27.48万亿元较年初增4.44%同比增12.98%占全市场89.61% [6] - 招银理财规模2.46万亿元领跑兴银理财信银理财也超2万亿元 [6] - 中银理财浦银理财平安理财民生理财建信理财华夏理财光大理财7家规模超万亿元 [6] - 法巴农银理财规模75.69亿元同比增近5倍高盛工银理财95.51亿元同比增364%贝莱德建信理财120.78亿元同比增200% [6] - 汇华理财规模同比缩水23.46%青银理财规模1894.80亿元同比下降约8% [7] - 现金管理类产品存续规模降至6.74万亿元较去年底减少逾5000亿元平均近7日年化收益率约1.35%较6月末继续走低 [7] 产品策略与市场机会 - 低利率环境下理财公司需通过分层设计匹配客户需求推出低波稳健型产品承接存款迁移资金 [10] - 在固收优势基础上适度布局权益市场实现稳健打底+弹性增厚组合 [10] - 开发存款替代型与收益增强型产品提升投研能力与风险管理水平 [10] - 权益类产品存续规模仅0.07万亿元占比偏低因客群风险偏好有限及宏观经济复苏不确定性 [10] - 理财公司可加大固收+与含权产品布局信银理财含权产品存续规模2070.80亿元较上年末增185.79亿元占比从9.68%提升至9.83% [11] - 黄金成为关注新方向因美元走弱及全球风险事件频发金价持续攀升瑞银上调2026年金价预测上看3700美元/盎司 [11] - 央行增持和美元储备货币地位下降为黄金提供长期支撑但短期内高位震荡不宜盲目追高 [11]

银行理财市场整体表现 - 截至2025年6月末银行理财市场存续规模达30.67万亿元较年初增长2.38% [1] - 理财公司存续产品数量2.79万只存续规模27.48万亿元较年初增长4.44%同比增12.98%占全市场89.61% [4] - 二季度市场出现修复迹象但部分机构仍面临规模收缩压力 [5][6] 理财公司盈利分化格局 - 24家理财公司上半年合计净利润156.67亿元头部与尾部机构差距拉大 [1][2] - 6家公司净利润超10亿元招银理财13.64亿元居首但同比下降5.74% [2] - 浦银理财净利润9.25亿元同比增超70%渤银理财增37.35%渝农商理财增28.26%华夏理财增21.73% [2] - 平安理财净利润7亿元同比下滑41.28%招银理财兴银理财杭银理财浙银理财均有不同程度下滑 [3] 资产管理规模分层 - 招银理财规模2.46万亿元领跑兴银理财信银理财首次跻身2万亿梯队 [5] - 中银理财浦银理财平安理财民生理财建信理财华夏理财光大理财规模均超万亿 [5] - 外资理财公司快速扩张法巴农银理财规模75.69亿元同比增近5倍高盛工银理财95.51亿元增364%贝莱德建信理财120.78亿元增200% [5] - 汇华理财规模同比缩水23.46%青银理财规模1894.80亿元同比下降8% [6] 产品结构变化与市场挑战 - 现金管理类产品存续规模降至6.74万亿元较2024年底减少超5000亿元平均收益率约1.35% [6] - 债市震荡与净值化转型导致"净值下跌—赎回—被动减持"负反馈链部分机构固收类产品未恢复至2024年底水平 [6] - 头部机构通过多元化资产配置负债渠道和对冲工具缓解波动尾部机构因产品单一负债不稳陷入恶性循环 [7] 资产配置新方向 - 权益市场回暖上证指数报3812.51点但权益类产品规模仅0.07万亿元占比仍低 [1][8] - 信银理财含权产品规模2070.80亿元较2024年末增185.79亿元占比从9.68%升至9.83% [9] - 黄金成为新配置方向瑞银上调2026年金价预测至3700美元/盎司央行增持与美元地位下降形成长期支撑 [9] - 理财公司需开发存款替代型与收益增强型产品通过固收+与含权产品布局控制风险回撤 [8][9] 资金流动与行业驱动因素 - 非银金融机构存款单月新增2.14万亿元创2015年以来同期最高居民存款减少1.11万亿元 [1] - 存款利率下行推动储蓄资金向净值型理财转移理财公司通过提升权益配置比例优化固收+策略增强吸引力 [3][8] - 外资机构凭借差异化投研能力与全球资源成为行业结构变化重要推手 [5]

挂钩中证1000指数理财产品提前终止 - 兴银理财旗下丰利兴动多策略封闭式121号增强型固收类系列6只理财产品因中证1000指数达标触发敲出条件提前终止，原期限372天，敲出业绩比较基准为年化4.05%-4.35% [2] - 工银理财鑫悦中证1000自动触发策略固定收益类封闭式理财产品因中证1000指数表现强劲于7月3日提前终止 [2] - 宁银理财皎月灵活稳利挂钩型封闭式理财107号因结构挂钩指数（中证1000）自动敲出，提前到期日从2026年11月24日调整为2025年7月2日 [2] - 7月以来中证1000指数上涨4.7%，今年以来涨幅达6% [2] 敲出机制与理财产品提前终止原因 - 敲出机制本质是"收益达标即止盈"，当挂钩标的表现优于预期时可提前兑现收益，避免后续市场波动风险 [3] - 理财产品提前终止原因包括：触发提前终止条款、基于市场行情的止盈/止损策略、底层资产项目提前到期、产品募集规模偏低等 [3] - 近期债市和股市波动较大，部分理财子公司选择在市场波动较大或达到预期收益目标时提前终止产品以保障投资者利益 [3] 理财机构加速布局中证1000指数产品 - 招银理财成立招睿焦点联动稳进中证1000自动触发11号产品，募集规模超7167万元，并释出同系列12号产品 [4] - 工银理财发布"鑫悦中证1000看涨鲨鱼鳍策略固定收益类封闭式理财产品"，延续对该指数的挂钩布局 [4] - 以"指数"为关键词的银行理财公司产品处于待售期、募集期和存续期的数量达53只，其中尚未募集完毕的数量占比超四成 [4] 银行理财市场现状 - 截至2025年6月末银行理财存续规模为30.97万亿元，较去年底增长3.4% [6] - 产品结构失衡加剧：现金管理类产品规模占比降至22.12%，固收类产品占75.57%，混合类与权益类产品合计占比不足2.2% [6] - 全市场平均收益率为2.4%，下行22BP，唯混合类产品收益率微增0.66BP [6] - 上半年新发理财产品规模3.18万亿元，封闭式产品占比94%，固收类产品占97.7% [6]

银行理财估值整改进展 - 金融管理部门2022年12月下发通知要求理财公司规范估值方法，不得违规减少净值波动，需确保同类资产估值原则一致[1] - 整改工作有序推进，部分公司已基本完成，多数公司进度过半，预计2023年底前全面完成[1][2] - 华南地区某理财公司2022年底已全面完成整改，其他公司重点整改收盘价估值方法[2] - 收盘价估值法涉及产品数量多、资金规模大，成为当前整改主要方向[3] 估值方法调整内容 - 整改针对三类违规估值方式：收盘价估值、平滑估值、自建估值模型[2] - 收盘价估值法将交易所债券按收盘价估值，但私募债因缺乏持续收盘价数据而采用买入成本记账[2] - 整改后行业将全面转向市值法估值，不再使用平滑净值方法[1][5] 整改对行业影响 - 理财产品净值波动幅度将增大，更透明反映市场公允价值[1][6] - 截至2023年5月末，开放式固收类理财产品近1个月年化收益率平均2.84%，环比下降0.35个百分点[6] - 新发产品结构可能变化：低波稳健产品减少，混合类产品占比上升，可能出现对冲策略创新产品[6] - 整改有助于规范市场秩序，消除"劣币驱逐良币"现象，促进公平竞争[4][5] 行业未来发展方向 - 理财公司重心将转向投研与资产配置能力建设[7] - 需优化底层资产配置结构，增强投资组合韧性[7] - 需提升权益资产投研能力，平衡市场机会与波动控制[7] - 加强投资者陪伴服务，帮助适应净值波动常态化[7]