报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市波动加大债市震荡偏弱，后市股指国债波动加大，股指期货股市成交额缩量，市场分化，IF多单轻仓；国债期货货币流动性充足，国内市场利率低位回落，国债到期收益率回暖，国债空单轻仓 [2][119] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证50、沪深300高位震荡 [9] - 中证500高位回落，国债期货回落 [14] 行情动能分析 - 上证50、沪深300成交额回落，中证500、中证1000成交额维持低量 [20][24] - 融资融券余额超2.3万亿 [28] - 上证50、沪深300换手率回落，中证500、中证1000换手率显著回落 [31] - 沪深300板块较为一致，能源、材料、工业、电信板块ALPHA为正，可选、消费、医药、金融全周期ALPHA为负 [37][41] - 11月上市公司净增加5家 [47] 基本面重大事件 - 国债期货次季IRR方面，10年期显著下滑，5年期稳定；银行间回购加权利率小幅回落，Shibor短期略显著回落 [77][80][84] - 10月份CPI为0.2%小幅回升，PPI增速至 -2.1%；11月份PMI回落至49.2，非制造业PMI为49.5，经济恢复力度较弱 [91][96] - 2025年10月份社会消费品零售总额同比为2.9%，消费数据略升，消费者信心趋势回落 [98][106] - 10月份M2同比为8.2%，M1为6.2%，信贷有所加速，新增人民币贷款2200亿 [109][112] 后市展望 - 股指期货股市成交额缩量低于2万亿水平，下跌家数显著增多，热点板块或出现转换，市场分化，IF多单轻仓 [121] - 国债期货央行逆回购规模持续净回笼，货币流动性充足，国内市场利率低位回落，十年期国债到期收益率回升至1.8300%附近波动，国债空单轻仓 [122]

市场对印度央行利率决议的预期 - 市场对印度央行周五的利率决议存在分歧，原因是信号相互矛盾 [1] - 印度央行的行动将取决于政策制定者对低于目标的通胀与强劲的第二季度经济增长报告的权衡 [1] 星展银行的基线情景与前提 - 星展银行的基线情景是印度央行将进行温和降息 [1] - 该降息前提是2026财年的通胀路径不仅比印度央行的预测低50至60个基点，而且已经低于2%-6%的目标区间 [1] - 低于目标的通胀使得实际利率缓冲保持在相当大的水平 [1] 影响决策的不确定性与预期 - 尽管有降息基础，但卢比本周的剧烈波动为利率决定注入了不确定性 [1] - 预计印度央行将会避免提供明确的货币方向指引 [1] - 预计关于潜在的公开市场操作的公告，可能会在利率决议时间线之外发布 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 11月经济指标或延续回落，基本面小幅承压，对债市形成支撑，但央行11月国债买卖规模大幅低于市场预期，市场流动性缺口较小，市场情绪偏弱，期债价格已回落至10月央行宣布买债前的水平，短期内或延续偏弱震荡格局 [2] 各部分总结 期货盘面 - T主力收盘价108.040，涨幅0.06%，成交量78429，增加2853；TF主力收盘价105.850，涨幅0.07%，成交量65002，增加9461；TS主力收盘价102.420，涨幅0.03%，成交量25822，减少3318；TL主力收盘价113.610，跌幅0.26%，成交量111292，减少10229 [2] 期货价差 - TL2603 - 2512价差 - 0.18，增加0.03；T2603 - 2512价差 - 0.20，增加0.01；TF2603 - 2512价差0.08，增加0.06；TS2603 - 2512价差 - 0.01，增加0.02；T03 - TL03价差 - 5.57，增加0.34；TF03 - T03价差 - 2.19，增加0.02；TS03 - T03价差 - 5.62，减少0.03；TS03 - TF03价差 - 3.43，减少0.05 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量233603，增加10011，前20名多头持仓增加9663，前20名空头持仓增加8292，前20名净空仓增加1371；TF主力持仓量133321，增加3950，前20名多头持仓增加3235，前20名空头持仓增加4210，前20名净空仓增加975；TS主力持仓量63278，增加1030，前20名多头持仓增加625，前20名空头持仓增加1413，前20名净空仓增加788；TL主力持仓量148496，增加1320，前20名多头持仓增加1544，前20名空头持仓增加2364，前20名净空仓增加820 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）价格100.3308，增加0.0337；220025.IB(6y）价格99.0955，增加0.1722；230014.IB(4y）价格104.6248，增加0.0310；240020.IB(4y)价格100.8844，增加0.0213；250017.IB(2y)价格100.0464，增加0.0043；230002.IB(2y)价格102.6261，增加0.0056；210005.IB(17y)价格128.3982，减少0.5111；220008.IB(18y)价格120.911，减少0.3925 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3965，减少0.35bp；3y收益率1.4365，增加0.15bp；5y收益率1.6100，增加1.00bp；7y收益率1.7320，增加0.95bp；10y收益率1.8360，增加0.85bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.2903，增加1.03bp；Shibor隔夜利率1.3010，减少0.10bp；银质押7天利率1.4550，减少2.50bp；Shibor7天利率1.4260，减少0.80bp；银质押14天利率1.4500，减少3.00bp；Shibor14天利率1.4650，无变化；LPR 1y利率3.00，无变化；LPR 5y利率3.5，无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模793亿，到期规模2133亿，净投放 - 1340亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 11月公开市场国债买卖净投放500亿元，抵押补充贷款（PSL）净投放254亿元，其他结构性货币政策工具净投放1150亿元，中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元；国家发改委鼓励支持引导民营企业发展；截至12月2日，今年全国地方政府债券发行规模约为10.07万亿元，首次突破10万亿元 [2] 市场表现 - 周三国债现券收益率多数下行，超长端大幅上行，国债期货短强超长弱，DR007加权利率维持1.44%附近震荡 [2] 国内基本面 - 11月制造业PMI小幅修复至49.2%，综合PMI年内首次回落至荣枯线下；10月规上工企业利润同比转负，下降5.5%；10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善；10月社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融的支撑持续减弱，企业、居民实际贷款需求仍然偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓 [2] 海外方面 - 美国ISM制造业PMI下行至48.2，经济景气水平持续回落；上周初请失业金人数创7个月以来新低，劳动力市场存在下行风险；美联储联储内部表态整体呈鸽派基调，12月美联储降息预期持续升温 [2]

2025年11月中国人民银行流动性投放情况总结 - 2025年11月，中国人民银行通过中期借贷便利(MLF)净投放流动性1000亿元 [1] - 同期，抵押补充贷款(PSL)净投放254亿元，其他结构性货币政策工具净投放1150亿元 [1] 公开市场操作流动性投放情况 - 11月公开市场操作中，国债买卖净投放流动性500亿元 [1] - 中央国库现金管理净投放800亿元，其他期限逆回购净投放5000亿元 [1]

央行流动性操作 - 中国央行于2025年11月通过公开国债买卖实现流动性净投放，规模为500亿元人民币 [1]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于当日通过7天期逆回购操作向市场投放流动性1076亿元人民币 [1] - 本次逆回购操作的中标利率维持在1.40%水平，与前期操作利率持平 [1] - 因当日有3387亿元7天期逆回购到期，央行在公开市场实现资金净回笼2311亿元 [1]

公开市场操作 - 人民银行28日开展3013亿元7天期逆回购操作，因当日有3750亿元逆回购到期，实现单日净回笼737亿元 [1] - 本周人民银行合计开展15118亿元7天期逆回购和10000亿元1年期MLF操作，因本周有16760亿元逆回购和9000亿元MLF到期，全周实现净回笼642亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor下跌1.30BP，报1.3010% [1] - 7天Shibor上涨1.20BP，报1.4370% [1] - 14天Shibor上涨2.10BP，报1.5290% [1] - 1个月及以上期限Shibor利率保持稳定，1个月报1.5200%，3个月报1.5800%，6个月报1.6200%，9个月报1.6400%，1年报1.6500% [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行0.8BP至1.3033%，成交额减少3999亿元；R001加权平均利率上行5.5BP至1.4252%，成交额减少7864亿元，两者利差扩大 [5] - DR007加权平均利率上行2.0BP至1.4668%，成交额减少1058亿元；R007加权平均利率上行0.4BP至1.5222%，成交额减少6287亿元 [5] - DR014加权平均利率下行0.8BP至1.4865%，成交额增加5亿元；R014加权平均利率下行1.2BP至1.5191%，成交额减少244亿元 [5] 资金市场交易动态 - 11月最后一个交易日资金面总体保持均衡偏松，早盘大行国股行融出情况较好，供给充足 [8] - 隔夜回购品种价格由开盘1.60%附近迅速下行至1.55%，午后一度攀升至1.56%-1.57%，尾盘回落至1.45%-1.50% [8] - 7天回购品种成交价格由开盘1.55%下降至1.52%-1.53%附近，14天及以上品种成交寥寥 [8] 同业存单市场 - 11月28日有21只同业存单发行，实际发行量为81.6亿元 [8] - 一级存单交投情绪偏淡，二级存单交投活跃度一般，各期限存单收益率呈现小幅下行趋势 [9] - 1个月国股存单收在1.46%附近，较昨日下行约1BP；3个月国股收在1.58%附近，与昨日持平；6个月国股收在1.62%附近，下行约0.5BP；9个月国股大行收在1.64%，下行约0.25BP；1年股份制收在1.6425%附近，下行约0.25BP [9] 金融监管政策动向 - 《金融机构客户尽职调查和客户身份资料及交易记录保存管理办法》公布，自2026年1月1日起施行，要求金融机构妥善保存客户身份资料及交易记录 [11] - 市场监管总局修订印发《商业银行收费行为执法指南》，细化违规收费行为认定，新增多项禁止性违规收费行为 [11]

央行公开市场操作概况 - 当日开展3013亿元7天逆回购操作 操作利率为1.40% 与此前持平 [1] - 当日有3750亿元7天期逆回购到期 实现净回笼737亿元 [1] - 本周累计开展15118亿元7天期逆回购操作和10000亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作 [1] - 本周有16760亿元7天期逆回购和9000亿元1年期中期借贷便利(MLF)到期 [1] - 本周累计实现净回笼642亿元 [1]

人民银行公开市场操作 - 11月21日开展3750亿元7天期逆回购操作，当日有2128亿元7天期逆回购到期，实现单日净投放1622亿元 [1] - 本周共开展16760亿元7天期逆回购和8000亿元买断式逆回购操作，当周有11220亿元逆回购到期，全周合计实现净投放5540亿元 [1] - 11月17日投放的8000亿元6个月期买断式逆回购，使本月中期净投放规模达到下半年以来高位 [13] 银行间市场利率 - 上海银行间同业拆放利率短期品种全线下行：隔夜Shibor报1.3200%，下跌4.0BP；7天Shibor报1.4170%，下跌4.30BP；14天Shibor报1.5220%，下跌2.4BP [1] - 银行间质押式回购利率均下行：DR001加权平均利率报1.3209%，下行16.5BP；DR007报1.4408%，下行4.5BP；DR014报1.5302%，下行0.7BP [6] - 1个月期Shibor报1.5190%，上涨0.10BP；3个月期报1.5780%，上涨0.10BP；6个月期和1年期分别报1.6200%和1.6500%，均与前一交易日持平 [3] 资金市场交易情况 - 21日资金面早盘均衡，公开市场操作后转为均衡偏松，午后有所收紧至均衡状态 [10] - 早盘隔夜押利率存单1.50%-1.53%融出，押信用1.53%-1.55%融出；公开市场操作后，隔夜押利率存单降至1.46%-1.48%附近成交 [10] - 同业存单方面，21日有79只同业存单发行，实际发行量为492.2亿元 [10] 同业存单市场 - 一级存单所有期限均为工作日到期，市场情绪尚可，买盘主要关注3个月和6个月短期限 [11] - 二级存单交投相对活跃，收益率在区间内平稳窄幅震荡：1个月国股收在1.485%，下行0.5BP；3个月国股收在1.57%，下行0.5BP；6个月和9个月国股分别报1.615%和1.635%，均与上一交易日持平 [11] - 1年期国股持续维持在1.64%，1Y-1M曲线利差为15.5BP，较上一交易日放宽0.5BP；1Y-3M曲线利差为7BP，较昨日放宽0.5BP [11] 政策与市场动态 - 中国人民银行行长潘功胜在阿联酋会见阿联酋副总统曼苏尔、中央银行行长哈立德，就加强双边金融合作交换意见 [13] - 双方共同出席中国-阿联酋支付合作项目启动仪式，见证快速支付系统互联、"银联—Jaywan"双品牌卡首笔交易及阿联酋多边数字货币桥项目的正式启动 [13] - 财政部和中国人民银行发布通知，将储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围，以支持多层次多支柱养老保险体系发展 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月经济增速延续三季度放缓趋势，部分经济指标受外部环境扰动明显，通胀水平小幅回升但持续性待察，预计四季度经济延续弱修复态势，对债市形成支撑 [2] - 央行将继续保持适度宽松政策基调，下阶段或仍以结构性工具为主要发力手段，年内货币进一步宽松空间有限 [2] - 当前处于政策真空期，市场难以形成单边趋势，短期内利率或维持窄幅波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.485，环比涨0.06%，成交量81803，环比增加14928 [2] - TF主力收盘价105.935，环比涨0.06%，成交量71725，环比增加17153 [2] - TS主力收盘价102.462，环比持平，成交量38948，环比增加9953 [2] - TL主力收盘价115.870，环比跌0.21%，成交量94348，环比减少6605 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.21，环比降0.02；T12 - TL12价差 - 7.39，环比涨0.28 [2] - T2512 - 2603价差0.24，环比降0.02；TF12 - T12价差 - 2.55，环比持平 [2] - TF2512 - 2603价差 - 0.01，环比降0.02；TS12 - T12价差 - 6.02，环比降0.06 [2] - TS2512 - 2603价差0.04，环比降0.01；TS12 - TF12价差 - 3.47，环比降0.06 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量135039，环比减少19712；T前20名多头221263，环比减少8519；T前20名空头238569，环比减少7717；T前20名净空仓17306，环比增加802 [2] - TF主力持仓量74976，环比减少13597；TF前20名多头122038，环比减少3076；TF前20名空头139492，环比减少3147；TF前20名净空仓17454，环比减少71 [2] - TS主力持仓量33386，环比减少8909；TS前20名多头64150，环比减少1035；TS前20名空头73347，环比减少2442；TS前20名净空仓9197，环比减少1407 [2] - TL主力持仓量71500，环比减少9075；TL前20名多头129798，环比减少3548；TL前20名空头147211，环比减少5781；TL前20名净空仓17413，环比减少2233 [2] 前二CTD（净价） - 220017.IB(4y）106.5047，环比涨0.0304；250018.IB(4y）99.0955，环比涨0.0735 [2] - 250003.IB(4y）99.5964，环比涨0.0304；240020.IB(4y)100.8844，环比涨0.0108 [2] - 250017.IB(1.7y)100.0244，环比涨0.0036；250012.IB(2y)100.0439，环比涨0.0037 [2] - 210005.IB(17y)130.7117，环比降0.2337；210014.IB(18y)127.1881，环比降0.2326 [2] 国债活跃券(%) - 1y收益率1.4020，环比降0.30bp；3y收益率1.4325，环比持平 [2] - 5y收益率1.5875，环比涨0.25bp；7y收益率1.6988，环比涨0.13bp [2] - 10y收益率1.8070，环比涨0.20bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜利率1.3734，环比降2.66bp；Shibor隔夜利率1.3640，环比降5.60bp [2] - 银质押7天利率1.5000，环比降1.00bp；Shibor7天利率1.4600，环比降2.70bp [2] - 银质押14天利率1.5167，环比降3.33bp；Shibor14天利率1.5460，环比降2.20bp [2] LPR利率(%) - 1y为3.00，环比持平；5y为3.5，环比持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模3000亿，到期规模1900亿，利率1.4%，期限7天，净投放1100亿 [2] 行业消息 - 11月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，与上次持平 [2] - 今年1 - 10月全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%；10月单月全国财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%；1 - 10月全国财政支出22.58万亿元，同比增长2% [2] - 11月24日将进行2025年中央国库现金管理商业银行定期存款（十一期）招投标，操作量1200亿元，期限1个月（28天）；进行（十二期）招投标，操作量800亿元，期限21天 [2] 周四市场表现 - 国债现券收益率涨跌不一，到期收益率1Y上行0.05bp，2 - 7Y下行0.25 - 0.75bp左右，10Y、30Y到期收益率分别上行0.50、1.10bp左右至1.81%、2.16% [2] - 国债期货短强长弱，TS、TF、T主力合约分别上涨0.00%、0.06%、0.06%，TL主力合约下跌0.21% [2] - DR007加权利率回落至1.49%附近震荡 [2] 国内基本面 - 10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善 [2] - 10月社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融的支撑持续减弱，企业、居民实际贷款需求仍然偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓 [2] - 10月出口同比增速转负，较去年同期下降1.1% [2] 海外方面 - 美国临时拨款法案通过，联邦政府停摆结束，积压的经济数据将从本月20日起密集发布 [2] - 截至11月1日的四周，ADP美国私营部门就业人数平均每周减少2500人，就业市场下行风险抬升 [2] - 多位美联储官员对当前美国通胀风险表示担忧，12月美联储降息预期大幅下行 [2]