白银价格表现与驱动因素 - 今年以来白银价格涨幅已接近110%，远超黄金60%的涨幅，导致金银比价降至70倍以下，为2021年7月以来首次 [1][3][4] - 白银价格强势突破每盎司60美元关口创历史新高，纽约期货价格上涨4.4%至每盎司60.97美元，现货价格上涨3.9%至每盎司60.46美元 [3] - 市场普遍押注美联储将宣布降息25个基点，借贷成本降低利好贵金属，投资者因担忧债务水平和货币贬值风险而涌入市场 [6][7] 供应端结构性紧张 - 白银被列入美国“关键矿产”清单，加剧了市场对供应稳定的担忧并引发囤货潮 [1][6] - 全球白银供应存在结构性缺乏弹性，约70-80%的白银产量是铅、锌、铜或金矿开采的副产品，供应无法随银价飙升迅速扩大 [8] - 白银市场预计在2025年将连续第五年出现年度赤字，中国的白银库存已处于十年来的低点 [8] - 分析师指出，除非解决赤字问题，否则白银价格“只有一条路可走，那就是上涨” [9] 工业需求提供长期支撑 - 太阳能、电动汽车及基础设施、数据中心和人工智能等领域的蓬勃发展将持续推动白银工业需求走高直至2030年 [10] - 白银在更广泛的电气化进程、电网升级以及混合动力和纯电动汽车中发挥关键作用 [10] - 市场观点普遍认为，在长期结构性工业需求、美联储宽松政策及地缘政治紧张局势下，白银正处于长期牛市之中 [10] 市场前景与价格预测 - 相比于已处于历史高位的黄金，白银对寻求价格合理避险资产的投资者而言显得更为便宜且具吸引力 [7] - 有市场策略师预计白银有望在2026年上半年突破每盎司70美元，而黄金正朝着5000美元迈进 [9]

伦敦金属交易所铜价创历史新高 - 12月8日LME三个月期铜收报每吨11,635.5美元，盘中创下每吨11,771美元的历史新高，今年以来铜价涨幅达30% [1] - 市场对供应短缺的担忧以及有利的需求前景是推动铜价创纪录的主要因素 [1] 基本金属价格表现 - 12月8日LME基本金属涨跌互现，三个月期锌上涨0.74%至每吨3,121.00美元，三个月期铝下跌0.33%至每吨2,888.00美元 [2] - 三个月期镍下跌0.67%至每吨14,840.00美元，三个月期锡下跌0.46%至每吨39,884.00美元 [2] 宏观与政策因素影响 - 市场预计美联储将进行“鹰派降息”，其声明可能指向未来进一步降息的更高门槛，此举预计将支持美元走强 [3] - 美元走强会使以美元计价的金属对其他货币持有者而言更加昂贵 [3] - 美国对精炼铜的进口关税政策仍在审查中，将于6月前公布最新政策，市场担忧未来可能恢复加征关税 [3] 铜市场供应与库存状况 - 对铜供应短缺的预期部分源于近年来的矿山供应中断，例如自由港位于印尼的格拉斯伯格矿发生事故 [3] - 自3月以来，交易商因担忧美国征收进口关税而向美国运送铜，导致世界其他地区供应收紧 [3] - 截至上周五，Comex注册仓库的铜库存达到436,853短吨（约396,306公吨）的历史新高，自3月以来增长超过300% [3] - 麦格理分析师估计美国还有约33.5万吨的非交易所库存，低于此前估计的约42万吨，因更多金属转移至交易所仓库 [4] - 分析师指出，库存转移表明今年迄今为止市场盈余为40-60万吨，但大部分在美国，在其他地方造成了人为的供应紧张 [4] 机构观点与价格预测 - 花旗分析师预计铜价将在明年攀升，到明年第二季度平均每吨约13,000美元，高于此前预估的12,000美元 [4] - 摩根士丹利预测明年铜均价为每吨12,780美元，认为储能系统需求的强劲增长以及数据中心的持续增长将提振铜价 [4] 中国贸易数据 - 中国11月铜矿砂及其精矿进口量为252.6万吨，1-11月累计进口量2,761.4万吨，同比增加8.0% [4] - 中国11月未锻轧铝及铝材出口量为57.0万吨，1-11月累计出口量558.9万吨，同比下滑9.2% [4]

白银市场动态 - 白银和铜已取代黄金成为进入2026年的热门金属交易，机构和散户交易商都在为创纪录的上涨建立头寸 [1] - 白银价格今年接近翻番，大部分涨幅发生在过去两个月，因印度且白银ETF需求飙升之际，伦敦市场出现历史性供应吃紧 [1] - 近期白银表现超越黄金，自金价于10月20日触及纪录高位后，白银上涨逾11%至纪录新高 [1] - 追踪白银的最大ETF--iShares Silver Trust的隐含期权波动率上周升至2021年初以来最高水平，过去一周有近10亿美元资金流入该ETF，超过最大的黄金基金 [1] - 白银涨势出现更高的波动性，技术图表显示这是一个比之前上涨更陡峭的抛物线走势，购买更加集中且时间框架更短 [1] - 白银价格较五年均值溢价82%，接近1979年以来年末偏离均值的最极端水平 [2] - 白银涨势何时结束很难确定，当图表像这样突破时没有阻力标志 [3][4] 白银投资需求 - 在贵金属方面配置严重不足的西方投资者近几个月纷纷涌向白银ETF，随着配置正常化，白银ETF还有很大的流入空间 [2] - COMEX白银期权也面临一波买盘狂潮，市场需要防范更大的波动，尤其是进一步上涨 [2] - 散户交易商纷纷涌入市场，CME集团数据显示，微型期货合约的五日成交均值超过了10月中旬的水平 [2] 铜市场动态 - 铜价自金价于10月20日触及纪录高位后攀升近9% [1] - 过去一周，随着伦敦金属交易所（LME）期铜升至每吨11,600美元上方的纪录高位，COMEX 3月期铜合约的现价波动率上升逾4个点 [4] - 人工智能数据中心和清洁能源项目中的需求不断增加，策略师预计未来几年铜将出现供应短缺 [4] - 铜价下行空间有限，因其基本面结构性看涨，主要矿山供应中断造成的供应限制正值电气化和能源转型需求上升之际 [4] - 由于实际或潜在的关税导致铜流入美国，全球供需平衡大幅收紧 [4] 市场供应与波动 - 尽管最近几周随着更多的白银运往伦敦金库，供应紧张有所缓解，但其他市场出现了供应吃紧 [1] - 全球市场出现供应吃紧的部分原因是套利交易 [5] - 更高的波动性将需要进一步的大幅波动来推动，尤其是为了支持进入未知领域的反弹 [2] - 可能看到这两种商品回落10%或15%，但不会影响他们的长期走势 [5]

投资焦点转移 - 银和铜已取代黄金成为热门的金属交易品种，投资重点正从黄金转向这些工业金属 [1] - 银和铜被视为最具投资价值的金属品种，其潜力甚至可能超过黄金，由供应担忧及电气化、清洁能源领域需求增长推动 [1] 白银市场动态 - 白银价格今年已上涨近一倍，大部分涨幅发生在过去两个月内 [1] - 白银价格自10月20日以来上涨超过11%，创下新高，表现超过黄金 [5] - 中国白银库存已降至十年来的最低水平，市场面临供应短缺 [1] - 白银价格上涨走势呈抛物线状，买盘更为集中且持续时间更短 [1] - 截至12月2日，银价较其五年平均水平高出82%，接近自1979年以来最偏离平均值的年度波动幅度 [6] 白银投资活动 - 规模最大的白银ETF——iShares Silver Trust，其隐含期权波动率上周升至自2021年初以来的最高水平 [5] - 过去一周，iShares Silver Trust吸引了近10亿美元的资金流入，超过了最大的黄金基金的流入量 [5] - 纽约商品交易所的白银期货期权交易出现抢购热潮，微型期货合约的五日平均成交量达到10月中旬水平 [6] - 上周三和周四，超过5000手COMEX 2月交割的80美元/85美元看涨价差期权成交，总价值达2500万盎司白银 [6] - 西方投资者此前在贵金属领域投资配置严重不足，近几个月纷纷涌入白银ETF [5] 铜市场动态 - 铜价自10月20日以来上涨近9% [5] - 伦敦金属交易所的铜价涨至每吨超过11600美元的历史高位 [8] - 纽约商品交易所铜合约的中值波动率上升了超过4个百分点，最大持仓量集中在高于当前市场价格的看涨期权上 [8] - 铜具有结构性的看涨基本面，价格下跌空间有限，供应受限恰逢电动汽车普及和能源转型需求增长 [8] - 策略师们预测未来几年铜会出现供应短缺，受人工智能数据中心供电及清洁能源项目电力需求增长推动 [6] 贸易与政策影响 - 自美国总统特朗普于2月宣布对铜征收关税以来，铜价和贸易流动发生巨大变化，纽约期货价格超过伦敦期货价格，引发美国进口量创纪录增长 [8] - 交易商如Mercuria、Trafigura和嘉能可利用美欧价差套利机会获利颇丰 [8] - 全球贸易平衡大幅收紧，大量原材料因实际或潜在关税转移至美国，美国原材料价格远高于全球基准价格 [9] - 7月下旬因特朗普未对初级铜征收关税导致供应减少，但最近几周交易商因特朗普承诺重新考虑该计划而加紧运输铜材 [8] - 某些金属市场的全球性供应紧张部分由套利交易所致 [9]

白银价格创历史新高 - 现货白银价格盘中触及59美元/盎司，大涨3.5%，再创历史新高，今年累计涨幅已超过100% [2] - COMEX白银期货价格日内大涨4%，报59.80美元/盎司 [2] - 截至发稿，现货白银价格涨逾2%，报58.21美元/盎司；COMEX白银期货价格收涨2.28%，报58.8美元/盎司 [4] 白银价格上涨的宏观驱动因素 - 美国9月PCE物价指数同比上涨2.8%，符合预期；9月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，略低于预期，该报告为美联储降息进一步开启“绿灯” [4] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示现在是美联储“谨慎降息”的好时机，预计其将在下周采取行动 [4] - 美国11月“小非农”就业数据意外回落，进口物价指数低于预期，使美联储12月降息的概率提升，据CME“美联储观察”，概率已升至89.2% [13] 铜价创历史新高及机构观点 - 沪铜期货主力合约上涨2.19%，盘中最高触及92910元/吨；LME铜涨幅超2%，盘中最高触及11705美元/吨，均创历史新高 [10] - 花旗在基准情景中预计，受供应短缺影响，明年二季度的铜价平均值将触及13000美元/吨 [11] 铜价上涨的供应端原因 - 今年海外铜矿供应扰动频发，供应紧张加剧，为铜价上涨提供了直接动力 [11] - 海外商品交易巨头大量注销亚洲的LME铜库存仓单，引发了市场对美国以外地区铜供应收紧的担忧 [11] - 自二季度以来，已有超50万吨的铜运往美国，大量铜库存向美国转移导致其他地区可流通库存减少，此次超5万吨的铜库存再度转移至美国，加剧了市场对流通货源紧张的担忧 [11] - 全球铜库存继续向美国聚集引发了市场对亚洲铜供应紧张的担忧，12月3日数据显示，LME铜注册仓单大幅减少50225吨，至105275吨 [11] 铜价上涨的宏观及需求端支撑 - 美联储12月议息会议即将召开，美元指数走弱助推铜价上涨，同时国内也存在一定的政策加码预期 [12] - 降息预期的升温使美元走弱预期增强，从而对铜价形成利好 [13] - 供给增长空间有限，而新能源、储能、AI等行业持续快速发展，为铜消费提供强劲的增长动力 [13] - 宏观面上，美元指数将进入长期下行通道，为铜价上涨提供长期动能 [13] 铜市场短期与中长期展望 - 短期内海外市场挤仓风险可能继续发酵，铜矿供应紧张格局难以改变，铜矿加工费持续处于极低状态 [13] - 11月底，CSPT成员企业达成2026年降低矿铜产能负荷10%以上的共识，供应收紧预期叠加宏观面乐观预期，短期或支撑铜价继续冲高 [13] - 从中长期来看，预计铜价重心将不断攀升 [13] 中美高层经贸沟通 - 中美经贸中方牵头人何立峰与美方牵头人美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实好两国元首重要共识进行了深入交流 [5] - 双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单 [5] 中国上市公司监管新规 - 中国证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见，这意味着我国将迎来首部专门的上市公司监管行政法规 [6][7] - 《条例》共八章、七十四条，主要围绕防风险、强监管、促上市公司高质量发展的目标 [7][8] - 主要内容包括：完善上市公司治理要求；进一步强化信息披露监管，多维度重点打击和防范财务造假；规范并购重组行为，支持产业整合升级；加强投资者保护，对市值管理、现金分红、股份回购等作出明确要求；严厉打击违法违规行为 [8] - 出台《条例》是增强基础法治供给、推动提高上市公司质量的必然要求，将进一步夯实依法监管的法规基础，同时支持上市公司利用资本市场制度做优做强 [9]

铜价行情与市场动态 - 伦敦金属交易所铜价本周持续上涨，截至发稿上涨2.12%至每吨11,685.70美元，刷新历史新高 [1] - 铜价今年在伦敦金属交易所已上涨超过30%，近几周涨势加速 [3] - 其他金属价格亦走高，铝价迈向2022年以来最高收盘价，锌价上涨0.9% [3] 主要看涨观点与预测 - 花旗分析师确信铜价在2026年前将继续上涨，受到多重看涨催化剂支撑 [1] - 花旗预测在其基本假设情景下，铜价在第二季度均价将达到13,000美元 [1] - 市场日益担忧为规避明年潜在进口关税，铜将大量流向美国，抽空其他关键地区库存 [3] - 有报告指出铜市场将于明年进入结构性短缺，且未来十年短缺将因需求强劲和供应受限而不断扩大 [3] 需求增长驱动因素 - 花旗预测明年全球终端消费将增长2.5%，受低利率环境、美国财政扩张推动经济增长、欧洲重整军备及能源转型带动 [1] - 铜是管道、电缆和电动汽车的关键组成部分 [3] 库存与供应状况 - 交易员预期美国囤积库存将导致供应短缺 [1] - 花旗分析师指出，按照其基本假设情景，铜库存正在美国积累，非美地区则形成短缺 [1] - 为应对潜在紧缺，Mercuria能源集团贸易公司已下令从伦敦金属交易所仓库提取价值约5亿美元的铜 [3] - 全球交易所的铜库存已激增至超过65.6万吨，为2018年以来最高水平，其中约60%存放在美国COMEX交易所旗下仓库 [3] 不同机构观点分歧 - 麦格理集团分析师认为，尽管铜价可能创下新高，但每吨11,000美元以上的价格不可持续，因为全球市场在实物层面并不紧张 [3] - 高盛集团预计铜短缺要到2029年才会出现 [3]

公司行动 - 大宗商品交易商摩科瑞计划从伦敦金属交易所的亚洲仓库提取逾4万吨铜 [1] - 按当前价格计算 提取的铜价值将达到4.6亿美元 [1] - 摩科瑞此举有助于提高现货铜合约相对于三个月期铜期货价格的溢价 [1] 市场动态与价格 - 伦敦金属交易所铜价周三升至每吨11540美元的纪录高位 [1] - 预期供应短缺是导致铜价上涨的原因 [1] 行业供需基本面 - 预期明年铜将出现短缺 [1] - 供应短缺的部分原因是印尼和智利的铜矿供应中断 [1] - 需求增长加速也是推动因素 [1]

文章核心观点 - 大宗商品普涨周期或将终结，2026年多数工业金属将面临由供应过剩引发的价格冲击 [1] - 工业金属价格将出现剧烈分化，铜因长期结构性短缺被看好，而铝、锂、铁矿石等则因供应过剩面临价格下跌 [11][12] 铜市场展望 - **短期承压，价格有顶**：2025年全球铜市将面临50万吨的供应过剩，当前突破每吨11,000美元的涨势难以持续，铜价短期内难以维持在11,000美元以上 [1][4] - **长期短缺，趋势向上**：铜长期面临结构性供应瓶颈，而电网、AI及能源转型带来的需求将为其价格提供坚实底部，10000美元/吨被视为坚实价格底部 [1][5] - **价格路径与预测**：高盛预测2026年LME铜价将在10,000至11,000美元的区间内震荡，并将2026年上半年LME铜均价预测从10,415美元上调至10,710美元 [4][5] - **关键中期变量**：美国可能在2026年中期宣布对精炼铜征收至少25%的关税，这正促使贸易商提前锁定采购并加速将铜运往美国，导致美国以外市场供应收紧 [4] - **长期目标价**：真正的供应短缺预计从2029年开始出现，预计到2035年LME铜价将达到15,000美元/吨（按2025年美元计算为11,500美元/吨） [5] 铝市场展望 - **供应海啸**：2026年全球铝市场将从今年的平衡转为110万吨的过剩，主要因印度尼西亚和印度新增产能以及中国海外投资项目集中释放产能 [7] - **需求替代风险**：随着铜铝价格比率扩大，汽车制造商正从铝转向更便宜的钢铁 [7] - **价格预测**：高盛预计LME铝价将在2026年第四季度跌至2,350美元/吨 [7][8] 锂市场展望 - **短期反弹不可持续**：近期锂价反弹源于能源存储系统需求强于预期及中国部分锂云母矿暂停运营，但这是短期现象 [9] - **供应增长导致价格下跌**：随着非洲和澳大利亚的锂辉石供应增长及中国关闭产能重启，市场将在2026年下半年重新转为宽松 [9] - **价格预测**：高盛预测到2026年底，锂价将较现货价格下跌23%，至9,500美元/吨左右 [1][9] 铁矿石市场展望 - **基本面恶化**：2026年中国港口铁矿石库存预计激增5,100万吨，同时面临供应冲击与需求萎缩 [10] - **供应与需求压力**：供应端，几内亚的西芒杜项目将在明年向市场输送2,000万吨铁矿石；需求端，预计2026年全球海运铁矿石需求将下降1%，中国钢铁产量预计下降2% [10] - **价格预测**：高盛预测SGX铁矿石价格将在2026年底跌至88美元/吨（经普氏指数规格调整后为86美元/吨） [10] 中国需求与全球影响 - **中国需求预期上调**：高盛将2026年中国铜、铝终端需求增长预期分别上调至+2.8%和+2.4% [10] - **政策潜在影响**：中国可能逐步出台政策限制低附加值金属半成品的出口，以保障国内关键领域供应，并巩固其全球制造业成本优势 [10] 投资策略建议 - **做多铜而做空铝**：高盛建议做多LME 2027年12月铜合约，并做空LME 2027年12月铝合约，核心逻辑是预测铜铝价格比率将创下历史新高 [6]

铜价表现 - 伦敦金属交易所铜价创下纪录新高，突破每吨11400美元，日内上涨2.4% [1] - 铜价今年累计涨幅已达约30% [3] - 铝价上涨0.9%，锌价上涨0.8% [3] 价格驱动因素 - 伦敦金属交易所仓库的铜提货请求创下2013年以来最大增幅，主要由亚洲的申请推动 [1] - 中国台湾和韩国的铜订单激增 [1] - 市场对供应短缺的预期是近期涨势主因，交易商为规避潜在进口关税正将大量铜金属转移至美国 [1] - 今年以来，从印尼到智利的矿山接连遭遇意外停产，供应问题主导市场走势 [1] 市场背景 - 投资者等待本周将公布的一系列美国数据，包括私营部门就业、进口价格和工业产出报告 [3]

铜价市场表现 - 伦敦金属交易所铜价延续强劲涨势，再度刷新历史高位 [1] - 铜价一度上涨2.4%，每吨价格超过11400美元，突破前日创下的峰值 [1] - 铜价年内累计涨幅已接近30% [1] 价格上涨驱动因素 - 本轮上涨由供给侧逻辑主导 [1] - 为规避美国潜在进口关税，大量铜库存正持续向美国转移，加剧其他地区现货紧缺 [1] - 今年多次矿山生产中断事件已导致全球供应弹性下降 [1] - 提货订单出现自2013年以来最大单日增幅，受中国台湾和韩国铜提货订单激增的提振 [1] 对产业链的影响 - 铜价持续攀升正对下游制造业与建筑业形成成本压力 [1] - 铜价持续攀升为上游矿业企业带来显著利润空间 [1] 后续市场关注点 - 市场当前关注焦点转向本周将公布的美国系列经济数据，包括ADP就业、进口价格及工业生产指标 [1] - 这些数据或影响后续货币政策预期，进而左右铜价走势 [1]