投资评级 - 维持"买入"评级 基于辽宁优创产能爬坡及农药行业景气度回升预期 [4][10] 核心观点 - 公司1H25业绩逆势增长 营收62.34亿元同比增9.38% 归母净利润8.06亿元同比增5.60% [1] - 以量补价策略显效 原药销量增13.43%抵消价格下降3.04%的影响 [2] - 辽宁优创项目产能爬坡顺利 1H25实现营收5.52亿元并已盈利 [9] - 农药行业呈现结构性复苏 除草剂和杀虫剂价格同比上涨2.7%和2.57% [8] 财务表现 - 营收预测持续增长 2025E/2026E/2027E分别为118.32/134.29/143.97亿元 同比增13.4%/13.5%/7.2% [1][10] - 盈利能力稳步恢复 归母净利润2025E/2026E/2027E分别为14.19/16.65/19.15亿元 同比增18.1%/17.3%/15.0% [1][10] - ROE逐步提升 从2024A的11.4%预计升至2027E的13.2% [1] - 费用控制有效 1H25销售/管理/财务费用率分别下降0.26/0.62/0.14个百分点 [3] 运营分析 - 产销规模扩大 1H25原药产量5.78万吨同比增17.08% 销量5.67万吨同比增13.43% [2] - 产品价格承压 原药/制剂均价分别为6.45/4.16万元/吨 同比降3.04%/2.89% [2] - 营运效率改善 存货周转率从3.16次升至4.77次 应收账款周转率从2.46次微升至2.47次 [3] - 现金流结构变化 经营性现金流净额17.27亿元同比降34.34% 投资活动现金流净额同比改善78.64% [3] 行业与产能 - 农药市场分化明显 中农立华原药价格指数74.98点同比微涨0.17% [8] - 大品种草甘膦价格反弹 有望带动行业整体景气度提升 [8] - 辽宁优创项目产能丰富 涵盖咪草烟1500吨、烯草酮5000吨、功夫菊酯3000吨等产品 [9] - 产能释放空间巨大 项目全面达产后将显著增厚公司利润 [9][10] 估值指标 - 当前估值合理 对应2025E/2026E/2027E的PE分别为21.3/18.1/15.8倍 [1][10] - PB倍数持续下行 从2024A的2.9倍预计降至2027E的2.1倍 [1] - 每股收益稳步增长 2025E/2026E/2027E的EPS分别为3.49/4.09/4.71元 [1][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价16.80元 对应2025-2027年PE分别为11.9/10.9/10.0倍 [1][4] 核心观点 - 2025Q2收入受关税影响阶段性承压 单季度营收39.7亿元（同比-6.6%）但利润保持稳健增长 归母净利润3.0亿元（同比+9.8%） [4] - 外销业务受关税影响短期承压 但通过产能转移和海外工厂爬坡 预计将逐季度改善 [4][5] - 毛利率保持稳定 2025Q2毛利率21.8%（同比+0.1pct） 净利率提升至7.5%（同比+1.1pct） [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为11.45/12.56/13.68亿元 [4] 财务表现 - 2025H1分产品收入：厨房电器52.8亿元（同比-1.3%） 家居电器14.7亿元（同比+12.7%） 其他产品9.0亿元（同比-6.5%） [5] - 2025Q2内外销表现：内销8.9亿元（同比-3%） 外销31亿元（同比-8%） [5] - 费用控制良好：2025Q2期间费用率12.1%（同比+0.15pct） 其中管理费用率下降0.8pct [6] - 现金流改善：预计2025年经营活动现金流22.75亿元 较2024年13.53亿元显著提升 [10] 业绩展望 - 营收增长预期：2025-2027年营收预计180.61/197.15/212.63亿元 同比增长7.4%/9.2%/7.9% [8] - 盈利能力稳定：预计2025-2027年毛利率维持在21.3%/21.1%/21.1% 净利率6.3%/6.4%/6.4% [8] - ROE水平：2025-2027年预计分别为12.7%/12.7%/12.5% [8] - EPS增长：2025-2027年预计分别为1.41/1.55/1.68元 [4][8] 估值指标 - 当前总市值136.40亿元 流通市值135.76亿元 [1] - 估值水平：P/B分别为1.5/1.3/1.2倍（2025-2027年） EV/EBITDA分别为4.7/4.3/3.2倍 [8][10] - 每股指标：2025年预计每股净资产11.58元 每股经营现金流2.80元 [10]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价31.80元（前值26.19元）[3][7][9] 核心观点 - 公司经营拐点出现，二季度盈利超预期，主因新兴赛道挖掘、销量增长、产能爬坡及成本管控优化[3] - 碳纤维价格筑底企稳，公司产能规模全球前列，西宁项目投产后制造成本有望进一步改善[6] - 盈利预测上调，预计25-27年归母净利润CAGR达68.88%[7][14] 财务表现 - 2025年H1营收9.22亿元（yoy+25.86%），归母净利1192.98万元（yoy-52.23%），但Q2单季营收5.20亿元（yoy+83.15%，qoq+29.36%），归母净利5715.86万元（yoy+439.98%，qoq+226.38%）[3] - Q2毛利率24.54%（yoy+4.27pct，qoq+21.16pct），主因销量提升及单位生产成本同比下降4.55%[4] - 期间费用率16.28%（yoy-8.22pct），管理费用同比下降44.93%[5] - 经营性净现金流0.75亿元（yoy+198.64%），应收账款与存货规模同比下降27.58%[5] 业务亮点 - 新兴领域产品销量显著增长：3K丝等小丝束产品销量yoy+77%，高强高模系列yoy+53%，新能源领域（风、光、氢）yoy+63%，其中风电领域yoy+200%[4] - 产能效率提升：神鹰西宁原丝单线产能yoy+20%-30%，高模碳化线单线产能yoy+20%以上[4] - 现有产能2.9万吨，在建产能3.1万吨，西宁2.5万吨项目全面投产后成本优势强化[6] 行业与成本环境 - 碳纤维价格企稳：2025年1-8月T700-12K/T300-24K均价105/75元/KG，同比24年全年-15.1%/-2.6%，进一步下跌空间有限[6] - 原材料成本下降：2025年1-8月丙烯腈均价8949元/吨，较24年全年下降2.6%[6] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至1.48/2.73/4.22亿元（CAGR 68.88%），EPS为0.16/0.30/0.47元[7][14] - 基于25年6倍PB估值（高于可比公司Wind一致PB均值3.8倍），目标价31.8元[7][13]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入5.07亿元，同比增长40.47% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比增长211.25% [2] - 扣除非经常性损益的净利润6485.47万元，同比增长87.90% [2] 产品营收结构 - 天然香料产品营收2.53亿元，占总营收50%，核心产品为丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素 [3] - 合成香料产品营收1.27亿元，同比增长超180%，主要产品为合成橡苔和合成龙涎醚 [3] - 凉味剂系列产品营收1.24亿元 [3] 泰国工厂布局 - 泰国工厂一期为天然香料生产车间，二期为合成香料车间，三期规划为生物合成技术新产品车间 [7] - 泰国工厂合成香兰素产线年化产能4000吨，计划2025年9-10月试产送样，2026年Q1开始产能爬坡 [6] - 泰国工厂享受19%对美出口关税优势（印度为50%关税） [4] 新产品进展 - 龙涎醚系列（含合成超级龙涎醚和天然降龙涎醚）2025年Q2出货量约30吨 [5] - 正与下游客户商谈2026年长期供货协议 [5] 市场与价格趋势 - 香兰素产品因海外厂商减产及欧美双反政策导致全球供应偏紧，2025年下半年价格预计阶段性缓慢上涨 [8] - 公司国内产能向泰国转移，第二季度营收环比放缓但国内业务保持稳定 [8]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比增长12.60%至20.65亿元，归母净利润同比增长9.32%至4.61亿元，主要受益于垃圾焚烧发电业务产能利用率提升及上网电量增长 [2] - 公司通过多源垃圾掺烧和热电联产提升产能利用率，并通过收购洁晋公司扩大业务规模与区域布局 [3] - 自由现金流同比增长34.0%至6.7亿元，资产负债率降至57.9%，财务费用率因利息支出减少而下降 [4] 财务表现 - 营业收入20.65亿元（同比+12.60%），归母净利润4.61亿元（同比+9.32%）[2] - 垃圾焚烧发电业务收入20.42亿元（同比+12.6%），毛利率43.3%（同比+0.54个百分点）[2] - 经营性现金流净额9.26亿元（同比+2.0%），自由现金流6.7亿元（同比+34.0%）[4] - 期间费用率17.2%（同比-4.3个百分点），财务费用率6.7%（同比-3.0个百分点）[4] 运营数据 - 控股运营16个垃圾焚烧发电项目，总产能34,690吨/日；全资运营5个生物质处理项目，产能2,890吨/日 [2] - 垃圾焚烧进厂总量535.83万吨，产能利用率84.6%；生物质处理垃圾量31.80万吨 [2] - 发电量25.67亿度（同比+8.7%），上网电量22.05亿度（同比+9.4%），厂用电率14.4%（同比-0.58个百分点）[2] - 掺烧存量垃圾超80万吨（2024年全年超70万吨），供热蒸汽量8.83万吨 [3] 战略举措 - 通过多源垃圾协同处置（工业固废、市政污泥等）提升产能利用率 [3] - 收购洁晋公司股权至90%，深化协同效应并扩大业务区域 [3] - 推进热电联产及移动储能供热项目，拓展供热管网覆盖范围 [3] 机构预测 - 东吴证券预测2025-2027年归母净利润分别为9.17/10.17/10.87亿元（同比+11.7%/+11.0%/+6.9%）[4] - 90天内6家机构均给予买入评级，目标均价20.47元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 产能爬坡推动垃圾处理量提升 支撑2025H1归母净利润同比增长9.32%至4.61亿元 [7] - 垃圾焚烧发电业务收入20.42亿元（同比增长12.6%） 毛利率43.3%（同比提升0.54个百分点） [7] - 自由现金流同比增长34.0%至6.7亿元 资产负债率降至57.9%（同比下降0.9个百分点） [7] - 期间费用率同比下降4.3个百分点至17.2% 主要因财务费用率下降3.0个百分点至6.7% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.17/10.17/10.87亿元 同比增长11.7%/11.0%/6.9% [1][7] 运营数据 - 控股运营16个垃圾焚烧发电项目 总产能34,690吨/日 全资运营5个生物质处理项目 产能2,890吨/日 [7] - 2025H1垃圾进厂总量535.83万吨 产能利用率提升至84.6% [7] - 发电量25.67亿度（同比增长8.7%） 上网电量22.05亿度（同比增长9.4%） [7] - 吨发电量481度/吨 吨上网电量412度/吨 厂用电率下降0.58个百分点至14.4% [7] - 掺烧存量垃圾超80万吨 供热蒸汽量8.83万吨 [7] 财务预测 - 预计2025年营业收入4123百万元（同比增长9.52%） 2026年4279百万元（同比增长3.79%） [1] - 预计2025年归母净利润916.62百万元 对应EPS 1.02元/股 [1] - 预测PE倍数16.05倍（2025年） 14.47倍（2026年） 13.54倍（2027年） [1] - 预计毛利率维持在42%以上 2026年达43.30% [8] - 净资产收益率从2024年7.82%提升至2027年9.43% [8] 战略发展 - 完成对洁晋公司控股股权收购 持股比例从49.0%提升至90.0% [7] - 通过多源垃圾协同处置提升产能利用率 推进热电联产和供热管网延伸 [7] - 移动储能供热项目投入运营 为供热业务进阶奠定基础 [7]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入4.29亿元，同比增长19.77% [1] - 归母净利润2152.38万元，同比下降25.95% [1] - 第二季度营业总收入2.3亿元，同比增长22.78%，归母净利润929.49万元，同比下降36.24% [1] - 毛利率25.4%，同比下降17.15个百分点，净利率4.94%，同比下降40.25个百分点 [1] - 三费占营收比14.19%，同比上升5.01个百分点，每股收益0.1元，同比下降28.57% [1] - 每股经营性现金流-0.02元，同比下降104.83%，货币资金3.04亿元，同比增长123.85% [1] - 应收账款3.29亿元，同比增长20.34%，占最新年报归母净利润比达779.97% [1][10] - 有息负债6.93亿元，同比增长119.88%，有息资产负债率达30.64% [1][10] 现金流与资本结构变动 - 经营活动现金流净额同比下降105.31%，因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [5] - 投资活动现金流净额同比上升33.32%，因收回投资的现金增加 [6] - 筹资活动现金流净额同比上升4908.4%，因偿还债务支付的现金减少 [7] - 固定资产同比增长33.21%，因厂房验收及在建工程转固 [1] - 短期借款同比增长148.14%，财务费用同比下降38.5%因汇兑收益增加 [2][3] - 所得税费用同比下降38.04%，因利润降低 [4] 行业竞争格局与市场地位 - 海外过滤材料市场由欧美大型企业主导，具备技术工艺和市场经验优势 [10] - 国内过滤材料行业中小企业较多，集中度低，但正逐步向集群化发展 [11] - 公司凭借技术、质量和品牌影响力，在机织滤料和针刺无纺滤料领域拥有稳定客户群和市场地位 [12] - 行业集中度有望提升，因下游客户对产品质量、性能和稳定性要求较高 [11] 业务模式与客户结构 - 产品下游应用广泛，涵盖燃煤发电、水泥、钢铁、化工、采矿等十多个行业 [13] - 采用"生产成本+合理毛利"定价模式，注重质量优先于价格 [13] - 产品更换周期差异大：除尘滤袋约3年，污废水过滤产品3-6个月，机织产品10天至1年不等 [14] - 交货周期通常30天内，大项目45-60天，备货产品1-2天 [15] 产能与全球化布局 - 当前机织滤布、针刺无纺布产能利用率约74%，高性能纤维产品利用率86.38% [15] - 可转债募投项目计划2026年底投产，旨在扩大高性能产品产能和智能化升级 [16] - 海外收入占比超三分之一，主要来自美国、巴西、德国、西班牙等国家 [15][17] - 收购德国TTL（创立于1838年）以实现欧美本地化服务，整合客户资源并拓展洗衣用纺织品领域 [17] 未来增长驱动因素 - IPO及可转债募投项目逐步释放产能，解决产能不足问题 [17] - 加大研发投入，挖掘新兴领域市场需求，优化产品与市场衔接 [18] - 向上游原材料延伸，投资浙江永祥合成材料（持股17.65%）并设立子公司进入消费品滤网领域 [19] - 通过收购TTL完善全球化布局，形成产业链延伸新增长点 [19] 公司治理与资本动作 - 控股股东持续增持，基于对公司长期发展信心和市场稳定考虑 [20] - 可转债未行使强赎权，为保护持有人利益且转股时间较短 [20]

产能建设与释放 - 上半年子公司恒越工厂年产7200万打安防手套项目贡献产能约450万打 [1] - 全年力争突破1000万打产能及销量目标 [1] - 项目全面投产后预计需3-5年完成产能充分释放与市场适配 [1] 运营与市场策略 - 深化智慧制造运营管理及高品质快交付低成本新型商业模式落地 [1] - 依托高效供应链管理体系与精细化成本管控机制提升产品竞争力 [1] - 加速布局国内市场及海外新兴市场以优化市场结构和提升占有率 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入23.38亿元，同比增长1.80% [4] - 国际业务同比增长13.72%，表现优于国内业务 [5] - 越南工业园上半年亏损1,640.63万元，其中汇兑损失1,288.32万元 [9] - 织带等其他辅料产品营业收入同比增长11.20% [12] - 销售费用同比增长12.09%，主要因海外营销人员增加及市场跑动频次提升 [7] 业务运营 - 二季度接单压力大同比下滑，近期趋势向好但仍需观察冬装消费情况 [3] - 拉链业务增速略高于钮扣业务 [5] - 越南基地产能利用率快速提升，订单趋势良好 [9] - 募投项目"年产2.2亿米高档拉链扩建项目"建设期延长2年 [14] - 应收账款增长因传统旺季发货量增加，回款无重大风险 [14] 战略与展望 - 短期持审慎态度，受关税政策及终端消费不振影响 [4] - 中长期聚焦服饰辅料主业，目标成为"全球化、创新型的时尚辅料王国" [4] - 海外布局以孟加拉和越南基地为主，暂缓重大资本开支 [10] - 关税政策对业务直接影响有限，但将加剧行业竞争并促进行业集中度提升 [11] - 暂无新一期股权激励实质性规划 [14] 毛利率与定价 - 上半年毛利率上行受产品结构、客户结构及规模效益影响 [6] - 采用成本加成定价模式，不片面追求高毛利但保持合理水平 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入5.67亿元 同比增长20.40% 但归母净利润同比下降64.57%至813.77万元 [1][7] - 第二季度归母净利润环比扭亏为盈 [1][7] - 电子湿化学品板块收入4.34亿元 同比增长25.57% 销量75,641.42吨 同比增长39.69% [7] - 电子特种气体及前驱体板块收入1.20亿元 同比增长10.49% 销量1,372.65吨 同比增长12.45% [7] - 研发费用4,059.64万元 占营业收入比例7.17% 同比增长38.70% [7] - 预计2025/2026/2027年实现收入12.94/16.21/19.49亿元 同比增长26%/25%/20% [7] - 预计2025/2026/2027年归母净利润0.12/0.18/0.24亿元 同比增长21%/53%/31% [7] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润下降主要因产品售价下降及原材料成本上升 [7] - 预计2025年营业总收入12.94亿元(同比增长26%) 营业利润0.17亿元(同比增长24%) [2] - 预计2026年营业总收入16.21亿元(同比增长25%) 营业利润0.28亿元(同比增长60%) [2] - 毛利率从2023年19.9%下降至2025E的11.6% [11] - 净利率从2023年1.5%下降至2025E的0.9% [11] - ROE从2023年0.6%下降至2025E的0.4% [11] - 资产负债率从2023年21.4%上升至2025E的25.6% [11] 业务发展 - 完成BDEAS等产品产业化装置建设 [7] - 开展多款金属、硅基前驱体产品技术开发 [7] - 立项开发硅蚀刻液及系列新产品 实现四款产品产业化 [7] - 高纯氯化氢、电子级盐酸和高纯氟化氢提纯技术取得阶段性成果 [7] - 多款电子化学品通过客户端测试 多款高纯电子气体实现批量供应 [7] 估值表现 - 当前股价8.99元 总市值133亿元 [3] - 对应2025/2026/2027年PE分别为1100.2/718.1/548.1倍 [7][8] - PB维持在4.4倍左右 [11] - 过去12个月绝对股价表现58% 相对沪深300指数表现24% [5]