核心人事任命 - 财通证券正式聘任应朝晖为公司总经理，填补了长达一年的核心管理岗位空缺 [2][3][6] - 应朝晖同时担任公司党委副书记、董事，形成“党委领导+经营管理”双线统筹的任职格局 [7] - 此次任命标志着公司“董事长统筹+总经理执行”的治理架构正式回归常态，董事长章启诚卸下代职总经理的重担 [3][7] 新任总经理背景 - 应朝晖拥有丰富的金融领域实战经验，早年深耕浙江省内金融体系 [2][9] - 其曾任浙江省农信联社副主任、浙江农商联合银行副行长、浙江省担保集团董事长等职 [2][9] - 在服务实体经济、破解科技型企业融资难题等领域积累了深厚经验 [9] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入50.63亿元，同比增长13.99%，归母净利润20.38亿元，同比增长38.42% [2][13] - 第三季度业绩大幅增长，营收达21.03亿元，同比增长48.58%，净利润达9.54亿元，同比增长75.10% [2][13][14] - 此次业绩表现被市场视为公司经营层面的“拐点”，相较于2024年营收下降3.55%及2025年上半年业绩有明显改善 [11][13] 各业务板块业绩分化 - 经纪业务是收入增长主引擎，前三季度净收入13.85亿元，同比增长66.32%，占营业收入比重27.4% [15] - 投资业务成为另一增长极，前三季度投资收益23.17亿元，对营业总收入贡献比例高达45.77% [15] - 投行业务与资管业务承压，前三季度投行业务净收入2.77亿元，同比下降29.2%，资管业务净收入9.57亿元，同比下降18.9% [15] 公司战略与前景 - 公司持续深化“投行+投资+投研”三投联动协同创新模式，并深化“深耕浙江”战略 [12] - 市场关注新管理组合将如何锚定核心战略，破解各业务板块业绩分化难题 [15] - 总经理任命为公司后续战略落地提供了关键组织保障 [3]

核心人事任命 - 财通证券正式聘任应朝晖为公司总经理，标志着长达一年的核心管理岗位空缺得以填补 [1][3] - 此次任命使公司“董事长统筹+总经理执行”的治理架构回归常态，董事长章启诚将卸下代职总经理的重担 [3][8] - 应朝晖同时担任公司党委副书记和董事，形成“党委领导+经营管理”双线统筹的任职格局 [9] 新任总经理背景 - 应朝晖拥有丰富的金融领域实战经验，早年深耕浙江省内金融体系 [2][11] - 其履历包括曾任浙江省农信联社副主任、浙江农商联合银行副行长以及浙江省担保集团党委书记、董事长等职 [2][11] - 应朝晖与财通证券关系密切，其原任职的浙江担保集团与财通证券同为浙江省属国有金融机构，存在天然的业务合作与人员交流基础 [12] 公司经营业绩拐点 - 2025年前三季度公司实现营业收入50.63亿元，同比增长13.99%，归母净利润20.38亿元，同比增长38.42% [2][15] - 2025年第三季度业绩表现尤为突出，单季度营收达21.03亿元，同比增长48.58%，净利润达9.54亿元，同比增长75.10% [15][16] - 此次业绩大幅反弹被业内视为公司经营层面的“拐点”，扭转了2024年营收下滑3.55%以及2025年一季度业绩下滑约三成的局面 [13][15] 各业务板块表现 - 经纪业务是收入增长主引擎，前三季度经纪业务净收入达13.85亿元，同比大幅增长66.32%，占营业收入比重27.4% [17] - 投资业务成为另一增长极，前三季度实现投资收益23.17亿元，对营业总收入贡献比例高达45.77%，其中自营投资收益14.9亿元，同比增长25% [17] - 投行业务与资管业务仍然承压，前三季度投行业务净收入2.77亿元，同比下降29.2%，资管业务净收入9.57亿元，同比下降18.9% [17]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告标题“业绩承压，静待拐点”概括了公司当前经营状况与未来展望 [1] - 公司发布3Q2025财报，第三季度收入4.32亿元，同比下降11.52%，归母净利润0.17亿元，同比下降13.04% [7] - 2025年前三季度，公司实现收入12.83亿元，同比下降8.59%，归母净利润0.40亿元，同比下降7.88% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.42亿元、0.55亿元、0.62亿元，对应市盈率分别为68倍、53倍、46倍 [7] 财务表现分析 - 3Q2025公司毛利率为24.56%，同比下降1.78个百分点，显示毛利率承压 [7] - 3Q2025销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.98%、11.86%、0.13%，同比分别上升0.73、0.88、下降0.03个百分点，费用有所上升 [7] - 2025年前三季度毛利率为24.70%，同比下降1.45个百分点 [7] - 2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.39%、11.35%、0.19%，同比分别上升0.50、0.44、0.03个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为17.78亿元，同比下降5.0%，2026年、2027年预计分别增长8.0%和5.0%至19.19亿元和20.15亿元 [6] - 预测公司2025年归母净利润为0.42亿元，同比增长27.7%，2026年、2027年预计分别增长29.4%和13.7%至0.55亿元和0.62亿元 [6] - 预测2025年每股收益为0.11元，2026年、2027年分别为0.14元和0.16元 [6] - 基于2025年10月29日收盘价7.40元，对应2025年预测市盈率为68.0倍，市净率为1.8倍 [6] 关键财务指标预测 - 预测净资产收益率将从2024年的2.1%逐步提升至2027年的3.9% [6] - 预测净利润率将从2024年的3.9%逐步提升至2027年的6.2% [8] - 预测总资产周转天数将从2024年的664天改善至2027年的602天 [8] - 预测资产负债率将从2024年的28.6%逐步下降至2027年的24.6% [8]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司短期业绩因子公司产能爬坡、确收节奏及存货高增导致减值规模扩大而承压，但四季度有望实现经营拐点 [10] - 尽管收入确认推迟，公司毛利率保持稳定，显示其盈利潜力 [10] - 公司产能持续扩张并积极备产，截至25年上半年末在手订单充足，未来成长性明确 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收8.59亿元，同比减少20.46%；归母净利润1.23亿元，同比减少52.21%；扣非归母净利润1.2亿元，同比减少53.64% [2][4] - 2025年第三季度实现营收2.6亿元，同比减少25.28%，环比减少16.83%；归母净利润0.3亿元，同比减少54.49%，环比减少40.73%；扣非归母净利润0.29亿元，同比减少55.57%，环比减少42.59% [2][4] - 2025年前三季度销售毛利率为28.05%，同比降低7.79个百分点；期间费用率为10.36%，同比提升1.77个百分点；销售净利率为14.36%，同比降低9.54个百分点 [10] - 2025年第三季度销售毛利率为28.33%，同比降低2.24个百分点，环比提升0.16个百分点；期间费用率为12.59%，同比提升3.25个百分点，环比提升2.73个百分点；销售净利率为11.68%，同比降低7.5个百分点，环比降低4.71个百分点 [10] 资产负债与现金流 - 2025年第三季度末存货余额为7.5亿元，相比期初增长38.48%；应收账款及票据余额为3.88亿元，相比期初增长8.44%；预付款项余额为0.44亿元，相比期初增长2079.75%；在建工程余额为1.49亿元，相比期初增长23.42% [10] - 公司计提资产减值准备金额合计2961.7万元 [10] - 财务预测显示，2025年至2027年预计营业收入分别为15.28亿元、22.84亿元、31.39亿元；预计归属于母公司所有者的净利润分别为2.67亿元、4.43亿元、6.49亿元 [16] 订单与增长前景 - 截至2025年上半年末，公司在手订单约17.5亿元，而2024年末待履行义务金额为3.0亿元，相比期初增长478% [10] - 2025年至2027年分别对应收入为5.5亿元、5.3亿元、6.7亿元，为未来三年业绩增长奠定基础 [10]

行业分析 * 中药行业利润端在2025年上半年较一季度呈现环比改善趋势 院内和院外市场均出现微微改善 [4] * 行业库存压力从2024年二季度持续下降至2025年二季度 预计三季度后压力趋缓 [4] * 企业通过降本增效和优化三费（销售费用、管理费用、财务费用）释放利润 [2][4] * 中药材成本端有所改善 带动毛利率提升 [2][4] * 需求端随中药材价格企稳而趋于稳定 终端不再面临降库存或清库存的压力 [4] * 2025年下半年中药行业反弹趋势明显 公司持仓和筹码结构相对更好 [2][5] * 第三批中成药集采于2025年4月开始执行 6月各地医院陆续签合同 对相关公司上半年业绩影响较大 但下半年收入加速过程明显 [6] 公司分析 - 马应龙 * 公司业务集中在医药工业（痔疮主业）、医疗服务和医疗商业 其中医药工业占比较大 [2][7] * 痔疮主业通过提价策略及全渠道覆盖实现稳定现金流与持续增长 [2][7] * 大健康业务如湿厕纸和八宝眼霜表现良好 [2][7] * 2025年上半年广告宣传费用达6.7亿元 通过线上全域营销提高品牌触达度 [2][7] * 公司通过产品力、品牌力及渠道力实现稳健增长 [2][7] * 预计2025年下半年将延续上半年发展趋势 痔疮主业及大健康业务将继续拓展并实现稳定增长 [3][8] * 公司处于痔疮等刚性赛道 产品具有低价、高频复购特点 相对稳健 [2][5][6] 投资策略与重点关注标的 * 2025年下半年投资方向主要集中在中药加西药创新药领域及业绩拐点标的 [5] * 业绩拐点标的包括九芝堂、以岭药业等 [2][5] * 建议关注锁定收益类标的 如云南白药、马应龙、羚锐等 [2][5][6] * 值得重点关注的标的还包括佐力、昆药、神威、葵花和珍宝岛等 [6]

财务表现 - 2025年上半年实现收入15亿元 同比增长29% [1] - 2025年上半年归母净利润亏损0.22亿元 亏损大幅收窄 [1] - 2025年第二季度归母净利润亏损0.25亿元 主要受六氟磷酸锂业务拖累 [1] 主营业务动态 - 六氟磷酸锂价格触底回升 截至9月10日报价5.65万元/吨 较7月21日上涨15% 对应提升0.73万元/吨 [1] - 伴随六氟磷酸锂价格回升 公司盈利有望迎来拐点 [1][1] 新业务布局 - 2万吨三氟化硼络合物生产线设备安装进入尾声 预计2025年10月投产 [1] - 1万吨三氟化硼气体生产线设备安装进入尾声 预计2025年10月投产 [1] - 三氟化硼主要用于生产硼10同位素 高丰度硼10同位素应用于核反应堆控制剂 快堆控制棒和核废料处理等领域 需求前景良好 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入15亿元 同比增长29% [1][2] - 2025年上半年归母净利润亏损0.22亿元 亏损幅度大幅收窄 [1][2] - 2025年第二季度实现收入7.6亿元 同比增长15% [2] - 2025年第二季度归母净利润亏损0.25亿元 主要受六氟磷酸锂业务拖累 [2] 业务发展 - 六氟磷酸锂价格触底回升 截至9月10日报价5.65万元/吨 较7月21日上涨15% 对应提升0.73万元/吨 [2] - 年产10万吨电池铝箔坯料项目已完成建设投产 包含10条铸轧生产线和2条冷轧生产线 [3] - 第一条冷轧生产线于2024年7月试产 第二条于2024年12月试产 [3] - 铝箔项目产能10万吨 目前持续爬坡中 [4] - 2万吨三氟化硼络合物和1万吨三氟化硼气体生产线设备安装进入尾声 预计2025年10月投产 [5] - 三氟化硼主要用于生产硼10同位素 应用领域包括核反应堆控制剂和核废料处理 [5] 行业前景 - 六氟磷酸锂价格回升推动公司盈利拐点预期 [2] - 三氟化硼属于危化品 制备难度高且环评手续复杂 行业进入壁垒高 [6] - 三氟化硼产品需求前景良好 主要应用于核电领域 [5] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.51亿元/2.24亿元/3.92亿元 [7] - 当前股价对应PE分别为77倍/18倍/10倍 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入22.61亿元，同比下降19.57% [1][3] - 归母净利润2.21亿元，同比下降35.38%；扣非归母净利润2.18亿元，同比下降45% [1][3] - 经营活动现金净流入2.18亿元，同比下降17.49% [1][3] - 第二季度营业收入11.83亿元，同比下降18.44%；归母净利润1.19亿元，同比增长20.89% [4] - 第二季度扣非归母净利润0.92亿元，同比增长8.75%；经营现金流净流入2.41亿元，由负转正 [4] 运营效率变化 - 第二季度存货周转天数321天，较第一季度391天显著下降 [4] - 上半年存货周转天数331.61天，为上市以来同期第二高 [4] - 第二季度末存货余额11.68亿元，较去年底减少0.8亿元，但仍处历史高位 [4] 战略调整举措 - 创始人赵燕回归后调整管理层：年内7名董事、5名高管离任（含调岗） [8] - 原副总经理刘爱华不再续聘；徐桂欣、栾依峥调整为业务副总裁 [8] - 新任副总经理汪卉（财务总监）和相茂功（供应链负责人）凸显财务管控与成本控制意图 [9] - 上半年销售费用8.08亿元，同比下降31.44%；销售费用率35.74%，同比下降6.19个百分点 [10] - 第二季度销售费用率同比下降12.46个百分点，压缩促销投流，转向效益导向型品牌传播 [12] 业务板块表现 - 原料业务收入6.26亿元，同比下降0.58% [15] - 医疗终端业务收入6.73亿元，同比下降9.44% [15] - 皮肤科学创新转化业务（护肤品）收入9.12亿元，同比下降33.97%，占比40.34% [15][16] - 营养科学创新转化业务收入0.38亿元，同比增长32.4%，但占比低影响有限 [15] - 护肤品业务曾7年内从6000万增至46亿，2022年后持续下滑 [15][16] 非经常性损益影响 - 上半年政府补助0.48亿元，对利润拐点形成短期助力 [13] - 归母净利润降幅（-35.38%）显著低于扣非净利润降幅（-45%） [1][13] 公司战略转型 - 经营逻辑从流量驱动转向科研创新驱动的品牌传播 [16] - 营销端推行"科学家+产品经理"双轨制，培养技术型营销人才 [12] - 主动应对行业争议（如透明质酸vs重组胶原蛋白），引导行业发展方向 [18]

业绩表现 - 2025年第二季度业绩拐点已现 预计第三季度业绩增速更优 [2] - 生产交付节奏加快 订单陆续交付 [2] 公司治理 - 股份回购已完成 股权激励落地有望提速 [2] 产品与技术 - 产品持续更新迭代 多领域开花结果 [2] - 特种芯片封装线顺利投产 高毛利率有支撑 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 25H1营收5.99亿（同比-18.16%），归母净利润0.93亿（同比-51.41%）[2][4] - 25Q2营收3.13亿（环比+9.49%），归母净利润0.51亿（环比+23%）[2][4] - 当前股价30.74元，总市值122亿，对应25年PE 40倍 [7][9] 分业务表现 - 铸造高温合金收入1.69亿（同比-39.6%），毛利率39.4%（同比-11.4pcts）[9] - 变形高温合金收入2.77亿（同比-0.24%），毛利率25.6%（同比-4.9pcts）[9] - 特种不锈钢收入0.31亿（同比-19.4%），毛利率38.4%（同比-3.5pcts）[9] - 新增中小零部件业务收入0.08亿，毛利率-5.5% [9] 订单与增长潜力 - 25H1末在手订单17.5亿，较24年末增长478% [9] - 25-27年待履行订单对应收入5.5/5.3/6.7亿 [9] - 子公司图南智造收入0.14亿，净利润-0.28亿，处于产能爬坡期 [9] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润3.0/4.5/6.5亿，增速14%/47%/46% [9] - 对应PE 40/27/19倍，ROE 13.8%/17.2%/20.6% [9][15] - 25年经营性现金流净额预计2.04亿，每股经营现金流0.52元 [15] 市场表现 - 近12月股价区间19.20-31.78元 [7] - 相对行业指数超额收益明显，2024/8至2025/8累计涨幅52% [8]