报告行业投资评级 - 生物医药行业强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 2024年化学制剂和血制品板块业绩表现突出 收入及利润增速均保持正增长[4][5] - 2025Q1 CXO与医疗服务（医院）板块收入及利润端均正增长[4][5] - 投资策略建议关注"创新"、"出海"、"设备更新"与"消费复苏"四条主线[7] 行业整体业绩表现 - 2024年年报收入端：28家公司收入增速大于30% 50家公司大于20% 113家公司大于10% 约220家公司保持正增长 246家公司负增长[4] - 2024年年报利润端：102家公司利润增速大于30% 132家公司大于20% 172家公司大于10% 218家公司保持正增长 249家公司负增长[4] - 2025年一季报收入端：24家公司收入增速大于30% 52家公司大于20% 109家公司大于10% 214家公司保持正增长 251家公司负增长[4] - 2025年一季报利润端：100家公司利润增速大于30% 120家公司大于20% 159家公司大于10% 220家公司保持正增长 240家公司负增长[4] 细分板块表现 - 2024年年报：化学制剂板块与血制品板块收入以及利润增速均保持正增长[5] - 2025年一季报：CXO以及医疗服务（医院）板块收入及利润均保持正增长[5] 投资主线及关注公司 - "创新"主线：布局具备全球竞争力的创新药品种及"空间大""格局好"品类 关注百济神州 东诚药业 九典制药 云顶新耀 诺诚健华 中国生物制药 和黄医药 亚盛医药 千红制药 泰格医药 凯莱英 博腾股份 奥浦迈 药康生物 百奥赛图等[7] - "出海"主线：掘金海外市场中长期机会 关注新产业 迈瑞医疗 联影医疗 三诺生物 科兴制药 同和药业 健友股份 苑东生物等[7] - "设备更新"主线：中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代 关注迈瑞医疗 联影医疗 澳华内镜 开立医疗等[7] - "消费复苏"主线：消费提振政策下眼科 口腔 医美等赛道回暖 关注普瑞眼科 通策医疗 昊海生科等[7] 重点关注公司业绩及进展 - 诺诚健华-U：2024年整体收入10.09亿元 奥布替尼销售额达10亿量级同比增长49% 毛利率86.3%同比增长3.7pct 亏损缩窄至4.5亿元（2023年同期亏损6.5亿元） 现金结余77.6亿元[8] - 诺诚健华血液瘤管线：奥布替尼国内1LCLL/SLL于2024年8月NDA获受理预计2025年内获批 Tafasitamab联合来那度胺治疗DLBCL预计2025上半年国内获批 ICP-248联合奥布替尼1LCLL/SLL进入临床3期等[9] - 诺诚健华自免管线：奥布替尼在美治疗PPMS临床3期 治疗ITP预计2025年完成临床3期 治疗SLE预计2025Q4得到临床2b期数据 ICP-332治疗特应性皮炎临床3期等[9] - 诺诚健华实体瘤管线：ICP-723即将提交NDA ICP-189临床1期 ADC平台ICP-B794预计2025上半年国内递交IND[10] - 三生制药：特比澳24年国谈续约未降价 TPO维持20%+增速 PD-1/VEGF双抗具BIC潜力 2024年4款产品申报NDA 2025-2027年预计13款产品获批[11] - 一品红：2024年多款国内首仿产品2025年贡献增量 AR882治疗痛风具BIC潜力 美国临床进展最快URAT1抑制剂获FDA快速通道资格[11] - 甘李药业：胰岛素续约后量价齐升 GLP-1药物GZR18减重效果优异具BIC潜力 GZR4为国产进度最快长效胰岛素 胰岛素出海进度最快[11] - 东诚药业：核药商业化进入兑现期 钇90微球 锝标替曲膦 氟化钠等国产产品 Pluvicto及诊断核药有望2025年获批 FAP治疗药美国1期数据2025年读出 业绩有望触底反弹[12] - 远大医药：核药钇9024年5.9亿港币同比增长178% 3款产品临床3期 自研核药推进临床[12] - 千红药业：肝素原料药毛利率提升利好利润快速增长 布局CDK9抑制剂等多适应症创新药[12] - 中国生物制药：收入端快速增长 创新产品占比提升 JAK/ROCK双抗 PDE3/4创新产品前景广阔 化学仿制药集采风险出清[13] - 科兴制药：国内业务稳健 出海节奏符合预期 布局GDF15 VEGFR/ANG2 TL1A等创新药管线[13] - 健民集团：24年营销体系改革影响短期业绩 25年工业业务有望改善 龙牡壮骨颗粒等渠道库存降至合理水平 健民大鹏24年净利润增速22%[13] - 佐力药业：2025Q1营业收入同比增长22.52% 归母净利润同比增长27.20% 乌灵胶囊24年销量同比增长23% 全国中成药第三批集采执行有望推动百令胶囊放量 股权激励目标净利润增长以24年为基数25/26/27年分别不低于30%/66%/110%[14] - 羚锐制药：2025Q1营业收入同比增长12.29% 归母净利润同比增长13.89% 2024年贴剂产品收入21.15亿元同比增长3.35% 销量19.96亿贴同比增长7.07% 收购银谷制药90%股权补充鼻喷剂 吸入剂类产品 股权激励目标以2023年扣非净利润为基数25/26年增长率分别不低于32%/45%[15] - 同仁堂：进口牛黄试点政策落地天然牛黄价格有望企稳回落（2022年55万元/公斤增长至160万元/公斤） 安宫牛黄丸存在潜在提价可能性（港版价格从1060港元提至1280港元）[18] - 药明合联：偶联药物CRDMO全球龙头企业 提供一站式研发生产服务 新加坡基地扩大抗体 偶联环节产能[18] - 药明生物：全球领先生物大分子CDMO企业 海外工厂渐入佳境 PPQ项目累积数量提升[18] - 开立医疗：2024年归母净利润下滑超过50% 2025Q1招投标恢复明显 超声行业25年1月招投标金额同比增长超过70% 消化道内镜增长近30% 公司1月份招投标金额增长超过100% 新产品S80/P80超高端彩超 HD-580内镜系统 4K超高清电子内镜系统 SV-M4K100系列4K超高清腔镜系统提供增量[19][20] - 爱博医疗：龙晶PR型有晶体眼人工晶状体2015年1月获批上市 消费修复下角塑镜用量有望回暖 老龄化趋势下白内障手术量长期增长[23] 行业要闻 - 百济神州索托克拉片上市申请获受理 拟优先审评治疗CLL/SLL成人患者[25][30] - 诺华Pluvicto在华申报新适应症 用于更早线未经化疗的PSMA阳性mCRPC患者[25][31] - 复宏汉霖HLX13与Sandoz订立许可协议 获3100万美元首付款 1.6亿美元开发里程碑款 1.1亿美元销售里程碑款及净利润2位数销售分成[25][33] - 百济神州专利保卫战胜利 美国专利商标局宣布艾伯维803专利全部权利无效[25][34] 市场表现 - 上周医药板块上涨0.49% 同期沪深300下跌0.43% 在28个行业中排名第8位[26][36] - 医药子行业中医药商业涨幅最大为3.12% 中药跌幅最大为1.01%[42] - 截止2025年5月3日医药板块估值26.47倍（TTM） 对全部A股剔除金融估值溢价率29.62%[42] - 上周涨幅TOP3：艾迪药业+19.49% 伟思医疗+18.47% 汉商集团+14.98%[46] - 上周跌幅TOP3：普利制药-71.89% 江苏吴中-18.99% 立方制药-18.78%[46] - 港股医药板块上周上涨0.37% 同期恒生综指上涨0.79% 在11个行业中排名第4位 估值17.34倍（TTM） 对全部H股估值溢价率58.05%[48][49]

公司业绩表现 - 2024年度实现营业收入164,756.74万元，同比增长21.83%，主要受益于乘用车曲轴特别是混合动力曲轴市场需求增加 [3] - 2024年海外营业收入约为3962万元，占主营业务收入比例约为2.5%，主要面向亚洲市场 [6] - 2024年产成品库存同比下降16%，通过库存管理创新手段显著提升效率 [8] 2025年发展规划 - 围绕"数智化管理、高效率运行、高质量发展"方针，稳固传统产品市场份额，同时拓展新能源电驱齿轮及混动曲轴业务 [4] - 加速机器人相关新业务领域发展，深化数智化管理体系，强化内部协同联动 [4] - 加大海外非美市场布局，法国豪斯项目获得定点，瑞典极光湾三代产品将在2025年上半年批量供货 [8] 行业前景展望 - 中国汽车工业协会预测2025年汽车市场将稳中向好，产销保持增长，混动车型渗透率持续提升带来增量需求 [5] - 国家发改委和财政部政策推动大规模设备更新和消费品以旧换新，将进一步释放汽车市场潜力 [5] 经营管理成效 - 2024年采购降本累计达2300万元，通过供应商整合、物料国产化及优化分类管理体系实现 [8] - 技术及制造降本超过1500万元，通过产线优化、加工节拍提升、刀具寿命延长等措施达成 [8]

政策影响与行业机遇 - 国家2024年提倡大规模设备更新并加大支持力度，2025年初部分地区针对空压机采购出台具体补贴政策，带动压缩机需求提升[2] - 公司抓住设备更新机遇，加大研发投入和产品迭代升级，更好替代存量旧设备，同时配套销售压缩机、真空泵等产品[2] 产品研发与市场表现 - 2024年公司对无油螺杆空压机、螺杆真空泵进行全面升级，产品竞争力提升，销售稳健增长，已覆盖半导体、新能源行业[3] - 干式真空泵产品形成首台出货，离心式压缩机部分机型完成应用试验，性能稳定，2025年初款式增加并已有订单[3] - 无油螺杆空压机、螺杆真空泵等产品未来将进一步放量，提升收入占比[3] 国产替代进展 - 公司产品技术迭代升级，具备国产替代能力，2024年在医疗、电子、半导体头部行业实现替代，客户包括大博医疗、法拉电子等[4] - 国产替代进程加速将带动空压机、真空泵需求进一步提升[4] 海外业务拓展 - 2024年境外收入同比增长18.22%，主要面向印尼、越南、马来西亚、泰国等东南亚国家[5] - 公司未来将借助"一带一路"布局境外销售网点，扩大出口销售[5] 毛利率稳定因素 - 高端产品竞争力提高且稳定放量，研发团队经验丰富[6] - 经销商团队强大，大客户开发能力提升，数量稳定增加[6] - 专业技术服务团队和品牌价值受市场认可，成本控制通过精益生产和供应链合作优化[6] 经营展望与财务表现 - 2025年一季度主营收入3.01亿元（同比+6.53%），归母净利润5613.52万元（同比+9.78%），毛利率31.19%[8] - 公司将继续推进高端机型研发、优化销售渠道、搭建外贸通道，维持经营稳步向上态势[7][8] 机构预测与市场数据 - 华创证券预测2025-2027年净利润分别为3.04亿、3.59亿，目标价15.47元[9] - 近3个月融资净流入3253.64万，融资余额增加[9]

公司接待情况 - 投资者关系活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与单位有华福证券、农银汇理基金、兴业基金 [2] - 时间为2025年5月7日，地点在厦门东亚机械工业股份有限公司 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书韩文浩、证券事务代表许志涌 [2] 行业政策影响 - 2024年国家提倡大规模设备更新并加大支持力度，2025年初部分地区针对空压机采购出台补贴政策，设备更新可持续，带动压缩机需求提升 [2] - 公司紧抓机遇研发投入，对产品迭代升级，替代存量旧设备，产品可作为配套设备销售 [2] 产品情况 无油螺杆空压机和螺杆真空泵 - 2024年加大研发投入全面升级，产品竞争力提升，销售稳健有升，已销售给半导体、新能源等行业公司 [2] - 用于高端行业的干式真空泵产品首台出货，产品线拓宽，未来将进一步放量提升收入占比 [2] 离心机 - 2024年部分机型完成阶段性应用试验，性能稳定 [2] - 2025年初款式增加且已有订单，预计今年出货，高端技术行业产品稳步推向市场 [2] 国产替代进程 - 公司产品推陈出新、技术迭代，具备国产替代能力 [2] - 2024年在医疗、电子、半导体等头部行业实现更好国产替代，得到各行业大公司认可，带动空压机、真空泵需求提升 [2] 海外业务 - 目前出口主要面向印尼、越南、马来西亚、泰国等东南亚国家 [2][3] - 2024年积极参加国外机械展会，境外收入同比增长18.22%，海外业务稳健有升 [3] - 未来将积极拓展海外市场，以东南亚国家建立更多外贸销售通道，借助“一带一路”布局境外销售网点 [3] 毛利率稳定原因 - 拥有经验丰富的研发团队，高端产品竞争力提高且稳定放量 [3] - 拥有强大的经销商团队，大客户开发能力提升，大客户数量稳定增加 [3] - 拥有专业的技术服务团队和受市场广泛认可的品牌价值 [3] - 加强内部管理和人才建设，与主要供应商建立长期战略合作，通过精益生产控制成本费用 [3] 2025年经营展望 - 2024年公司经营稳步向上，2025年一季度经营景气，管理层充满信心 [3] - 继续推进高端机型研发创新、拓宽产品线，优化销售渠道，搭建销售团队，建立外贸通道，提升产品竞争力和市场占有率 [3]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：环保行业 - 公司：聚光科技、皖仪科技、瀚蓝环境、盈峰环境、军信股份、海螺创业、永兴股份、绿色动力、旺能环境 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年板块亮点** - 扣非归母净利：24年/25Q1板块实现扣非归母净利199/72亿元，同比-5.9%/+3.8% [1] - 公用事业化：24年固废+水务扣非归母净利182亿元，同比+11.2%，占板块比重91%，同比+14pct [1] - 自由现金流转正、分红提高：24年经营性/投资性现金流净额分别为547/-472亿元，对应简略自由现金流75.8亿元，首次转正；板块典型41支高分红标的分红比例达49%，同比+4.7pct [1] - 成长个股表现亮眼：尽管PPP公司业务收缩/减值影响整体业绩，但科研仪器、生物柴油、半导体治理等领域表现亮眼 [1] - **2025年板块趋势** - 改善趋势延续：预期25年化债及自主可控等政策刺激、行业投资收缩下，板块现金流、分红、成长改善趋势仍将延续 [2] - 盈利稳增、回款改善、分红兑现且有空间 - 盈利稳中有升：24年/25Q1扣非归母净利182/50亿元，同比+11%/7%，从Q1业绩看板块降本增效及经营优化潜力仍被低估 [2] - 回款改善：24年/25Q1经营性现金流净额同比+13/15%，高于利润增速 [2] - 自由现金流大幅转正、分红提高：24年简略自由现金流68.3亿元，去年同期-82.9亿元；12家固废公司中10家实现分红绝对金额提高，其中2家同比+100%，板块平均分红比例达42%，同比+10.6pct [2] - 算电一体、顺价继续：众多固废公司年报披露垃圾焚烧与IDC协同潜力及布局规划，打开行业盈利、估值空间；深圳、广州水价调整方案陆续落地，行业顺价逻辑仍在陆续兑现 [2] - 业绩高增、反转弹性机会：2024年龙头大幅扭亏为盈，扣非归母净利同比增长17%/42%/55% [2] - **2025年展望** - 产业景气度向上：伴随着关税背景下的国产替代、以旧换新、设备更新等政策主线，以科研仪器为首的环保产业景气度持续向上 [3] - 政策重估：25年作为新轮化债的落地元年，仍可期待政策落地对盈利、估值的全面重估 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

铁路固定资产投资 - 2024年铁路固定资产投资完成额8506亿元 同比增长11.26% [1] - 2025年1-3月铁路固定资产投资完成额1312亿元 同比增长5.13% [1] - 2024年8月全国铁路累计固定资产投资4775亿元 同比增长10.5% [1] - 预计2024-2025年铁路投资年均8000亿元以上 2026-2027年行业投资维持高位 [1] 动车组招标情况 - 2024年度国铁集团公开招标350km/h动车组245组 同比增长49% [1] - 2025年国铁集团首次动车组招标采购68组动车 招标金额约115亿元（按单价1.7亿元计算） [1] 铁路设备更替周期 - 国铁集团提出力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰 [1] - 机车及配套列控/机电设备招标采购加速 招标交付有望提升 [1] - 设备更新周期与中央财经委员会推动大规模设备更新节奏一致 [3] 中国中车业绩表现 - 2024年动车组高级修招标涉及三/四/五级修56/269/509组 同比变化-19%/+138%/+371% [2] - 2024年公司动车组高级修新签订单453.6亿元 [2] - 2025Q1实现营收486.71亿元 同比增长51.23% [2] - 2025Q1实现归母净利润30.53亿元 同比增长202.79% [2] - 2025Q1实现扣非归母净利润28.06亿元 同比增长320.20% [2] 时代电气检修周期 - 和谐机车/高速动车组C6修/C5修平均周期约12年 [2] - 和谐号机车2019年进入C6修 2022年开始逐步放量 [2] - 高速动车组2020年首次进入五级修 检修高峰期延迟近两年 [2] - 预计2024-2027年将处于高级修相对高峰期 [2] - 老旧内燃机淘汰政策有望带来收入增量 [2] 中国通号市场地位 - 公司系国内唯一轨交信号通信系统集设计、装备、施工于一体的企业 [3] - 2023年高铁弱电集成业务市占率超60% [3] - 2023年城轨信号系统集成领域市占率超37% 蝉联榜首 [3] - 高铁线路改造及2G到5G专网改造建设需求加速释放 [3] - 城轨领域信号系统升级改造需求有望加速释放 [3]

政策支持 - 国家加力扩围实施"两新"政策，包含农业机械报废更新内容，要求持续实施补贴政策并加快老旧农机更新[1] - 农业农村部等四部门联合发布通知，明确2025年农业机械报废更新补贴政策实施要求[1] 金融创新 - 浙江农商银行推出"共富·农安贷"，依据信用评分定制金融方案，为稻府农业授信600万元用于购置植保无人机等设备[2] - 江山农商银行提供低息贷款、免除手续费、就近办理等优惠措施，降低农户更新农机负担[3] - 常山农商银行与农业农村局数据直连，实现贷款申请与政策补贴无缝衔接，并在农机销售点设立金融服务专柜[3] 服务模式 - 银行提供"补贴+信贷"双向支持模式，覆盖政府补贴未及部分，并根据农业周期制定个性化还款计划[4][5] - 金融机构推出"无还本续贷"服务，执行"三不"原则（不抽贷、不压贷、无条件续贷）[5] - 农业银行文山分行聚焦农户多元化需求，提供灵活资金供给和适配农时的还款方案[5] 风险控制 - 银行通过贷前调查、风险评估模型、资金用途监管和贷后跟踪建立全流程风控体系[6] - 采用"双轮驱动"模式，一方面与财政部门共享数据建立白名单，另一方面优化普惠体验[7] - 江山农商银行设置贷款额度上限（发票金额70%）并引入第三方担保，防范虚高报价和资金挪用风险[7] 产品创新 - 常山农商银行推出粮食购销订单融资贷款和生态贷两款特色产品[8] - 未来计划构建"金融+产业+技术"协同网络，联合多方数据建立农业资产信用评估平台[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 政策驱动基建提速，智能、电动化趋势为铁路、公路基本盘业务带来结构性增长机遇；2024年水利水电、矿山开采增长盘业务营收分别同比增长96%、78%，领域拓展成效显著；2024年完善后市场服务生态布局致使后市场营收同比增长103%，设立子公司加速推进海外市场布局；并购五新重工、兴中科技拓展领域纵深，自主创新丰富产品结构、提升业务智能信息化水平；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.37/1.75/2.15亿元，对应EPS分别为1.52/1.94/2.39元/股，当前股价对应的PE分别为21.1/16.5/13.4倍，维持“增持”评级 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，报告研究的具体公司收盘价32.06元，一年内最高/最低价46.11/14.38元，总市值28.86亿元，流通市值27.81亿元，总股本9001万股，资产负债率26.44%，每股净资产8.86元 [3] 投资要点 - 2024年公司实现营收7.99亿元（同比-16.26%）、归母净利润1.05亿元（同比-36%）、扣非归母净利润1.04亿元（同比-34%）；2025Q1实现营收1.73亿元（同比-10.77%）、归母净利润3254万元（同比-10%）、扣非归母净利润2987万元（同比-18%） [6] - 2024年铁路、公路领域业务营收下滑，主要因资金压力新项目减少、存量项目进度放缓，设备需求下降；2025年国内基建投资加码，工程机械需求有望释放，智能化、电动化产品渗透率有望提升，利好基本盘业务 [6] - 2024年水利水电、矿山开采领域业务营收分别为5034万元（同比+96%）、4741万元（同比+78%）；水利水电市场政策推动能源绿色转型，矿山开采市场固定资产投资增长，行业向无人化等升级，公司增长盘业务有望持续 [6] - 2024年后市场收入5761万元（同比+103%），公司完善后市场服务生态布局，拓展增值服务，构建可视化闭环；积极响应海外市场需求，设立子公司搭建国际业务运营平台 [6][7] - 2024年公司启动筹划重大资产重组，拟购买五新重工和兴中科技100%股权并募集配套资金，交易有创新示范效应，转型解决方案服务商，有望提升盈利水平；2024年研发投入4334.25万元，研发费用率5.42%，推出新产品，提升业务智能信息化水平 [10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|954|799|953|1133|1363| |同比增长率（%）|76.34%|-16.26%|19.25%|18.90%|20.32%| |归母净利润（百万元）|164|105|137|175|215| |同比增长率（%）|110.55%|-36.07%|30.94%|27.53%|23.20%| |每股收益（元/股）|1.82|1.16|1.52|1.94|2.39| |ROE（%）|23.19%|13.69%|15.61%|17.08%|17.91%| |市盈率（P/E）|17.63|27.58|21.06|16.51|13.40| [8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E年公司各项财务指标预测情况，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等；还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率预测 [11][12]

财务表现 - 2024年公司实现总营业收入605.14亿元，同比增长26.23%，归母净利润8.25亿元，同比增长160.36% [1] - 2025年一季度总营业收入156.66亿元，同比增长49.06%，环比下降21.86%，归母净利润2.47亿元，同比增长138.2%，环比增长74.19% [1] 业务板块 - 改性塑料/材料贸易/绿色石化产品/新材料产品板块2024年营收分别为320.75/123.71/114.36/36.54亿元，占比53.00%/20.44%/18.90%/6.04%，同比增长18.95%/61.77%/22.30%/15.73% [2] - 改性塑料/材料贸易/绿色石化产品/新材料产品板块毛利率分别为22.07%/0.41%/-6.36%/15.83%，同比变化-1.44/-0.23/6.08/-1.41个百分点 [2] 改性塑料业务 - 公司是全球规模最大、产品种类最齐全的改性塑料生产企业，形成372万吨/年生产能力，2024年产成品销量255.15万吨，同比增长20.78% [3] - 汽车/家电/电子电工/新能源材料销量分别为116/41.88/39.14/8.50万吨，同比增长19.96%/4.54%/28.41%/31.17% [3] - 公司积极开拓人形机器人、四足机器人和低空经济等新兴领域，深化与全球头部企业合作 [3] 海外业务 - 2024年中国大陆及海外营收分别为513.06/87.92亿元，占比84.78%/14.53%，同比增长29.68%/10.73% [4] - 海外业务产成品销量23.35万吨，同比增长29.51%，加速推进美国、欧洲、印度、越南、马来西亚等海外基地本土化供应和服务能力 [4] - 公司加快波兰、墨西哥、印尼海外基地产能建设 [4] 特种工程塑料 - 公司是国内品种最全、产业化规模领先的特种工程塑料领军企业，主要产品销量2.39万吨，同比增长16.59% [5] - 已具备年产3.36万吨半芳香聚酰胺、LCP和PPSU/PES合成树脂的能力，年产1.5万吨LCP合成树脂项目预计2025年6月逐步投产 [5] - 年产0.8万吨长碳链聚酰胺等特种聚酰胺项目已启动，计划于2026年3月投产 [5] 行业地位与展望 - 公司是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一，行业竞争力及市场份额不断提升 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.51/20.69/24.60亿元，当前股价对应PE为19.4/13.6/11.4倍 [6]

财务表现 - 2024年实现营收36.74亿元（yoy-4.62%），归母净利8.63亿元（yoy-0.28%），扣非净利8.21亿元（yoy-2.24%）[1] - Q4实现营收8.18亿元（yoy-13.57%，qoq-19.96%），归母净利1.41亿元（yoy-23.74%，qoq-47.84%）[1] - 2024年毛利率38.31%，同比降低2.01pct，净利率23.53%，同比提升1.02pct[2] - 期间费用率11.34%，同比降低3.08pct，其中管理费用率4.03%（+0.19pct），销售费用率3.84%（-0.88pct），研发费用率4.95%（-0.76pct），财务费用率-1.48%（2023年同期0.05%）[2] 业务分析 - 压缩机业务受房地产市场调整影响下滑，但冷链物流总需求达3.65亿吨（yoy+4.3%），有望带动制冷压缩机需求上升[3] - 国内空压机存量市场广阔，政策推动老旧空压机淘汰更新，有望带动高效节能压缩机需求增长[3] - 光伏真空泵需求减弱，半导体真空泵国产替代空间广阔，已通过部分8寸、12寸半导体芯片代工厂、封测厂及设备制造商认可并批量交付[3] 盈利预测 - 预测25-27年归母净利润为9.31/10.32/11.38亿元（较前值下调10.8%/11.5%）[4] - 下调主因商用空调与光伏真空泵承压超预期，压缩机设备更新仍在初期阶段[4] - 给予公司25年12倍PE估值，目标价20.88元（前值23.4元）[4]