美联储政策路径预测 - 基础预测显示美联储将在12月降息25个基点，并在2026年1月暂停后于3月和6月再进行两次降息，最终将联邦基金利率推低至3%-3.25%的终端水平 [1] - 预测得到美联储关键人物立场的支撑，纽约联储主席Williams认为因劳动力市场降温及通胀风险减弱，近期需进行“进一步调整”，此观点与美联储主席Powell及FOMC多数票委共识一致 [1] - 目前的日历安排几乎无因素能阻碍12月10日的降息决定，市场焦点已转向降息后的政策路径与经济着陆形态 [2] 经济与通胀前景 - 预计2026年美国经济增长将重新加速至2%-2.5%的区间，失业率将稳定在略高于9月4.44%的水平 [2] - 核心PCE通胀率9月维持在2.8%左右，但剔除关税传导（影响0.5%-0.6%）和金融服务价格上涨（贡献0.2%）后，潜在通胀率已降至接近2% [3] - 基准情景是2026年上半年放缓宽松步伐，1月可能暂停降息，但3月和6月的额外降息将确保利率回归中性水平 [3] 劳动力市场状况 - 尽管10月非农就业数据表面强劲，增长11.9万人，但潜在就业增长趋势估算仅为3.9万人，且替代性指标显示10月出现重新裁员迹象 [4] - 25岁以上大学毕业生失业率截至9月为2.8%，较2022年低点上升了1个百分点（约50%）；20至24岁大学毕业生失业率攀升至8.5% [4] - 鉴于大学毕业生占美国劳动力40%以上及劳动收入55%-60%，其就业机会恶化可能对消费支出产生不成比例的负面影响，促使未来更多降息 [4] 人工智能与市场估值 - 分析显示未来10-15年AI创造的增量资本收入（贴现值基准估计为8万亿美元）仍远高于目前预测的累积AI资本支出 [4] - 从基本面看支出并未过剩，但股票市场已在当前价格中充分计入预期价值，由于极高估值水平，预计未来10年美股回报率将低于美国历史平均水平 [5]

文章核心观点 - 国际金价当前处于反弹无力、短期承压的状态，后续走向需等待12月初美国关键经济数据公布以明确方向 [1][2][10] 金价当前技术现状与关键点位 - 自10月中旬起金价进入回调通道，11月的技术性反弹未能突破10月跌浪菲波61.8%关键阻力位并回落至菲波38.2%下方，显示反弹缺乏资金与信心支撑 [2] - 技术层面出现多个看跌信号：多个周期MACD指标呈现“死亡交叉”；金价已跌破5日、10日、30日等短期均线，仅靠60日、100日均线及云区支撑；10月回调幅度远大于4月 [2] - 短期关键支撑位在4000美元/盎司的整数心理关口，但该关口大概率失守，一旦跌破可能下探至3900美元/盎司区间 [4] - 强支撑位在3885~3880美元/盎司区间（60日均线），该均线代表长期市场平均成本且与多个技术支撑点重合，上半年回调时曾起到稳定作用 [4] - 若60日均线支撑有效，短期反弹目标首先是4040~4050美元/盎司区间，若能站稳则可能进一步上攻日云区顶的4100~4140美元/盎司区间 [6] 影响金价的核心驱动因素 - 美联储货币政策是影响金价的“关键变量”，当前官员认为利率接近中性且对通胀有顾虑，支持降息的官员数量不足，导致12月降息概率不高 [8] - 美元走势与金价通常呈反向关系，近期美元强势反弹但已逼近关键的200~250天阻力位，后续可能出现技术整理 [8] - 11月下旬日本可能干预日元汇率及英国财政状况等事件若与市场预期不同，可能暂缓美元强势，为金价反弹创造机会 [8] - 美国经济数据直接影响市场对美联储政策的预期，此前因政府“停摆”而缺失的就业、通胀等关键数据将于12月初集中公布，其表现将大幅影响金价走势 [8] 基于数据的后续走势推演 - 悲观场景：若12月初公布的美国就业数据向好、通胀持续升温，市场将认为美联储不会降息甚至可能推迟2026年降息计划，导致4000美元/盎司关口及60日均线失守，金价可能继续下跌，理论目标下探至5月升浪的菲波50%约3750美元/盎司 [10] - 乐观场景：若数据显示美国就业疲软、通胀回落，市场将强烈预期美联储12月降息（甚至可能降50个基点），或出现地缘政治等突发风险事件，金价可能突破4150~4200美元/盎司重要阻力区间，重现4月至5月涨势，后续有望冲击菲波量度目标4500~4600美元/盎司区间 [10] - 当前金价处于“短期承压、等待方向”状态，11月下旬可能出现小幅震荡反弹，但真正的大方向需待12月初明确 [10]

黄金市场近期表现与价格动态 - 现货黄金周五收报4,064.90美元/盎司，日内下跌12.41美元或0.31%，本周累计下跌20.21美元或0.49% [1] - 黄金价格继续守住4000美元/盎司上方的坚实支撑，但未能维持在4100美元的初步阻力位上方，下行风险增加 [1] - 金价在刷新历史新高至4381美元后转入阶段调整，呈现“下跌→筑底→反冲”的分段式走势，目前处于二次下跌调整过程中 [3] 影响黄金走势的关键宏观因素 - 美联储货币政策走向是关键因素，市场对12月降息25个基点的概率已从约50%降至近35% [2] - 根据芝商所FedWatch工具，市场认为下个月降息的可能性超过70%，而经济学家则认为局面是“五五开” [2] - 美联储10月会议纪要显示，许多决策者认为在当前经济展望下，全年剩余时间维持利率不变是合适的，多数参会者担心进一步降息可能增加通胀固化风险 [2] - 高企的债券收益率和强劲的美元走势对金价的影响正在重新受到关注，此前金价上涨超过55%的过程中鲜有理会这些因素 [1] - 地缘政治局势的发展至关重要，紧张局势升级可能推动避险资金涌入黄金市场 [5] 黄金技术面分析与短期展望 - 金价连续两天在4000美元整数关口附近止跌回升，显示多头在该位置存在短期反攻潜力 [3] - 短期均线黏合于4080-4100美元区域，对金价形成较强压制，显示行情趋势偏空，但下方长期均线缓慢上行表明支撑有效 [3] - 日K线布林带整体逐渐收口，表明金价暂时不会有单边趋势，震荡反复是当前主基调 [3] - 展望下周，黄金价格大概率继续围绕4000-4100美元区间震荡 [5] - 若美国零售销售和生产者物价指数等数据令人失望，可能重燃降息预期，将金价推回4100美元上方；若数据强劲削弱降息押注，黄金可能跌破4000美元支撑位，打开通往3970美元和3930美元的大门 [2] 短期交易策略参考 - 短线操作思路建议回调做多为主，反弹做空为辅 [5] - 上方短期重点关注4100-4130一线阻力，下方短期重点关注4005-4000一线支撑 [5] - 空单策略参考：黄金反弹至4100-4105附近分批做空，目标4050-4020附近，破位看4000一线 [5] - 多单策略参考：黄金回调至4000-4005附近分批做多，目标4020-4030附近，破位看4050一线 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂族金属价格随金银价格短期获支撑，租赁利率显示基本面偏强，预计维持高位震荡，需关注12月美联储货币政策[8] - NYMEX铂金主力合约价格预计维持偏强势震荡格局，NYMEX钯金主力合约价格预计维持弱势震荡格局[12][15] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周铂族金属随贵金属价格下跌，周五因鸽派讲话回升，NYMEX铂金主力合约价格本周跌2.25%至1523.4美元/盎司，NYMEX钯金主力合约价格本周跌2.16%至1384.5美元/盎司[8] - 纽约联储主席威廉姆斯讲话后，市场对美联储12月议息会议降息25个基点的概率定价大幅升至70%，当日铂金价格在1480美元/盎司一线获支撑[8] - 截至11月21日，铂金一月期隐含租赁利率为14.72%，钯金一月期隐含租赁利率为10.73%，均处近五年同期最高水平[8] - CME铂金库存截至11月21日为19.12吨，钯金库存为5.39吨，均处近年同期相对高位[8] - NYMEX铂金主力合约价格在达到1770美元/盎司压力位后回落，在趋势线附近获支撑，下探空间小，预计维持偏强势震荡格局[12] - NYMEX钯金主力合约触及趋势线后价格上升，在1700美元/盎司一线受压制，回落后在周线级别趋势线获支撑，短期强势表现概率低，预计维持弱势震荡格局[15] 市场回顾 - 铂金价格：NYMEX铂金主力合约价格本周跌2.25%至1523.4美元/盎司，总持仓截至10月7日为70090手[21] - 钯金价格：NYMEX钯金主力合约价格本周跌2.16%至1384.5美元/盎司，总持仓量截至10月7日为22771手[22] - 国内铂金价格及价差：截至11月21日，上海金交所铂金现货价格为399.32元/克，受进口增值税减免政策调整影响，内盘铂金溢价显著回升[25] - 租赁利率：铂金一月期隐含租赁利率为14.72%，钯金一月期隐含租赁利率为10.73%，均处历史同期相对高位[29] - 铂金CFTC净持仓：截至10月7日报告期，NYMEX铂金管理基金净多持仓为18487手[34] - 钯金CFTC净持仓：截至10月7日报告期，NYMEX钯金管理基金净空持仓为4063手[37] - CFTC铂钯商业净空持仓：展示了NYMEX铂金和钯金商业净空持仓情况[38] - 比价：展示了铂钯比价和铂银比价情况[41] 库存及ETF持仓变动 - 铂金ETF持仓：截至11月21日，铂金ETF总持仓量为75.38吨[48] - 钯金ETF持仓：截至11月21日，钯金ETF总持仓量为14.75吨[51] - 铂金库存：美国铂金交易所库存维持高位，截至11月21日，CME铂金库存为19.19吨[55] - 钯金库存：CME钯金库存截至11月21日为5387.88千克[60] 供给及需求 - 矿产铂金：统计范围内全球前十五大矿山2025年四季度铂金产量预计达33.18吨，全年产量预计为127.47吨，较2024年降1.9%[65][66] - 矿产钯金：统计内全球钯金前十五大矿山四季度产量预计为41.36吨，2025年全年产量预计降0.86%至165.78吨[68][69] - 中国铂金进口量：中国9月铂金进口量为10.7吨，较8月回升[72] - 中国钯金进口量：中国9月钯金进口量为6.5吨，较8月大幅上升[75] - 中国乘用车产量：展示中国乘用车产量相关数据[76] - 日本及德国汽车产量：展示日本及德国汽车产量相关数据[79] - 美国汽车产量数据：展示美国汽车产量及新能源车渗透率相关数据[82] - 全球铂金供需平衡表：展示全球铂金供需平衡情况，2025年预计供应短缺14.29吨[86] - 全球钯金供需平衡表：展示全球钯金供需平衡情况，2025年预计供应过剩3.5吨[87] 月差及跨市场价差 - NYMEX铂金月差：展示NYMEX铂金1 - 4、4 - 7、7 - 10、10 - 1价差情况[90] - NYMEX钯金月差：展示NYMEX钯金3 - 6、6 - 9、9 - 12、12 - 3价差情况[97] - 伦敦市场现货与NYMEX价差：展示伦敦市场现货铂价、钯价与NYMEX铂金、钯金价格的价差情况[104]

美联储政策信号 - 纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯指出就业面临的下行风险增加，而通胀面临的上行风险已缓解 [1] - 威廉姆斯认为当前货币政策具有适度限制性，但相比近期行动前限制性有所减弱 [1] - 威廉姆斯表示短期内联邦基金利率目标区间有进一步调整空间，通过调整可使政策立场更接近中性区间 [1] 美联储政策前景 - 威廉姆斯的言论表明再次降息仍有可能 [1] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔正试图在12月9日至10日于华盛顿召开的政策会议前推动意见分歧的决策者们达成共识 [1]

金价近期走势 - 伦敦金现报4058.97美元，日内下跌45.17美元，国内黄金T+D价格跌至928.1元/克 [1] - 伦敦金现货价格在11月13日冲高至4245.22美元/盎司后回落，11月18日盘中失守4000美元关口，最低跌至3997.658美元 [7] - 技术分析显示金价在4080美元附近遭遇阻力，短期可能于4050-4000美元区间震荡整理，4000美元为重要心理关口 [7] 美联储政策影响 - 美联储11月会议纪要显示许多官员认为2025年内维持利率不变是合适的，导致市场预期扭转 [3] - 市场预期美联储12月维持利率不变的概率升至67.3%，降息概率萎缩至32.7% [3] - 达拉斯联储行长洛根等官员强调，除非看到通胀更快回落的明确证据，否则不支持12月降息，此类鹰派言论导致降息预期下降 [4] - 由于美国政府部门停摆造成关键经济数据发布混乱，美联储12月决策可能缺乏足够数据支持，加剧市场不确定性 [6] 市场多空力量对比 - 全球央行2025年前三季度净购金量达902吨，为市场提供压舱石般的支撑 [3][8] - 对冲基金多头头寸在11月增加，全球最大黄金ETF SPDR持仓量也呈现增势，显示部分机构看好金价前景 [13] - 空头力量同步集结，多空分歧达到年内较高水平 [13] - 国内黄金消费市场热度不减，周大福等品牌足金首饰价格突破1300元/克，实物黄金需求在价格回调时有所升温 [8] 地缘政治风险因素 - 俄乌冲突进入第三年且停火提案遭拒，中东地区加沙地带冲突在停火协议到期后再度升级，这些地缘政治隐患是潜在的风险变量 [9] - 地缘政治紧张局势一旦升级会瞬间点燃市场避险情绪，推动资金涌入黄金市场 [9] 行业与市场动态 - 上海黄金交易所延期合约成交量放大，显示多空双方在925-935元/克区间展开争夺 [14] - 黄金采矿企业因成本上升而利润承压，供应链问题影响矿区运营效率，导致供应端略显紧张 [13] - 杠杆交易者的止损单密集分布在920元下方，预示着一旦破位可能引发连锁反应 [14]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 聚酯板块 - 短期PX供应压力不大、PTA供应有收紧预期、聚酯需求稳定，盘面下方有支撑，但终端走弱制约反弹动能，PX及PTA陷入区间震荡；乙二醇供需结构好转但驱动有限，盘面跌破均衡区间，短线调整 [29][30] - 中长期需求驱动不足，供应主导市场节奏，四季度聚酯板块走势分化，PX及PTA相对坚挺，乙二醇整体承压 [30] 甲醇 - 短期供应压力未明显改善，需求小幅改善但支撑有限，库存虽小幅去库但持续性待考量，跌破整数关口支撑后或继续震荡下探，关注伊朗装置动态 [57] - 中长期港口库存拐点是核心要点，关注伊朗限气进口缩量；MTO 12月有新产能释放，若信号向好，甲醇将企稳反弹 [57] 塑料 - 短期社会库存去库有小幅利好，但供应量仍处高位，农膜和包装膜下期预计走弱，需求支撑不强，短线或延续低位区间震荡，关注新驱动 [59] - 中长期中化泉州12月大修，但新产能释放，供应压力难减；需求进入淡季走弱，走势延续偏弱 [59] 各目录总结 宏观及原油重要资讯 - 美联储10月货币政策会议纪要显示多数官员不支持12月降息，美国劳工部不公布10月非农就业报告，美元指数强势，原油价格承压 [5] - 9月非农新增就业人口11.9万高于预期，前两月就业人口下修3.3万，美联储降息概率升至35%，就业市场有韧性，加剧美联储内部分歧 [5] - 美国与俄罗斯接近就俄乌冲突框架协议达成“重大突破”，要求乌克兰接受停战框架，包括放弃部分领土和交出部分武器 [5] - 印度信实工业集团11月20日起停止从俄罗斯进口原油至其炼油厂，市场对制裁效果存争议 [6] - 截至11月14日当周，美国原油日产量升至1383.4万桶，活跃石油钻井数量417台较年初降65台；特朗普政府拟开放新区域用于原油钻探 [6] - 北美原油季节性消费淡季累库幅度小于预期，截至11月14日当周，美国商业原油库存单周降342.6万桶，汽油库存升232.7万桶，馏分油库存升17.1万桶；当前原油、汽油、馏分油库存较去年同期和五年均值均有下降 [6] 期货及现货价格 - 期货方面，WTI原油连续、PX601、TA601、EG601、PF602、PR601周变动分别为 -0.12美元/桶、 -6元/吨、 -4元/吨、 -70元/吨、 -4元/吨、 -42元/吨，周环比分别为 -0.20%、 -0.09%、 -0.09%、 -1.80%、 -0.06%、 -0.73% [8] - 现货方面，石脑油、PX CFR台湾省、PTA现货基准价、乙二醇华东主流价、涤纶短纤华东主流价、聚酯瓶片华东主流价周变动分别为4美元/吨、62.32元/吨、68元/吨、 -67元/吨、10元/吨、0元/吨，周环比分别为0.70%、0.92%、1.49%、 -1.70%、0.16%、0.00% [8] - 基差方面，PX、PTA、乙二醇、短纤、聚酯瓶片基差周变动分别为68.32元/吨、72元/吨、3元/吨、14元/吨、42元/吨 [8] - 涤纶长丝价格方面，POY150D/48F、FDY150D/96F、DTY150D/48F周变动均为25元/吨，周环比分别为0.38%、0.37%、0.32% [8] PX - 11月14日中化泉州80万吨装置故障提前检修，负荷五成；11月18日上海石化60万吨装置重启出料，本周国内PX供应小幅减少 [11] - 截至11月21日，国内PX周均产能利用率89.21%，环比降0.36%；产量74.81万吨，环比降0.41% [11] - 本周亚洲PX小幅下降，截至11月21日，亚洲PX周度平均产能利用率79.38%，环比降0.33个百分点；韩国GS355万吨装置负荷降至五成，计划12月停机且有提前可能 [11] - 下周中化泉州维持五成负荷，预计PX周度供应平稳；歧化效益偏低，韩国工厂负荷低，PX加工费底部有支撑 [11] PTA - 周内盛虹250万吨及逸盛宁波220万吨装置停车检修，四川能投100万吨装置延续检修，本周PTA供应下降 [15] - 截至11月21日，国内PTA周产能利用率74.29%，较上周降1.89个百分点；周产量141.98万吨，较上周降3.09万吨 [15] - 本周PTA社会库存去库，截至11月21日，厂内库存可用天数3.81天，较上周降0.16天；聚酯工厂PTA库存6.45天，较上周增0.10天；社会库存量约324.88万吨，较上周降3.92万吨 [15] - 下周盛虹装置有重启计划，但逸盛宁波及四川能投装置延续检修，供给端仍有减量 [15] 乙二醇 - 周内煤制装置变动多，陕煤集团等装置检修，濮阳装置重启推迟，中化学等装置重启，本周国内乙二醇供应小幅下降 [16] - 截至11月21日，国内乙二醇周均产能利用率63.92%，较上周降2.08个百分点；周产量40.07万吨，较上周降1.30万吨 [16] - 12月富德能源及中化泉州装置有检修计划，但华南80万吨及西北20万吨新装置试车成功，新装置投产与存量装置检修并存，供应端减量有限 [16] - 本周港口库存先增后减整体累库，截至11月20日，华东港口库存总量63.3万吨，较上周四增1.5万吨，较本周一减3.46万吨 [16] 聚酯端 - 周度平均开工87.59%，环比微增0.07个百分点 [17] 聚酯库存 - 短纤及长丝小幅累库 [21] 终端 - 截至11月21日，江浙织机开工率67.69%，较上周降0.30个百分点；中国织造样本企业订单天数13.54天，较上周降0.95天；坯布库存天数22.85天，较上周增0.68天 [27] 甲醇及塑料期现货价格 - 期货方面，MA2601、MA基差、L2601、L基差周变动分别为 -51元/吨、4元/吨、 -83元/吨、63元/吨，涨跌幅分别为 -2.48%、50.00%、 -4.02%、134.04% [32] - 甲醇价格方面，甲醇（太仓）、甲醇CFR周变动分别为 -59.45元/吨、 -7.27美元/吨，涨跌幅分别为 -2.88%、 -3.02% [32] - 塑料价格方面，LLDPE、HDPE、LDPE周变动分别为 -20元/吨、0元/吨、 -50元/吨，涨跌幅分别为 -0.29%、0.00%、 -0.56% [32] 甲醇供应端 - 截至11月20日，开工率88.77%，环比增1.82个百分点；国内产量201.42万吨，较上期增4.12万吨，环比增2.09% [39] - 本周涉及回归装置产能约120万吨/年，涉及检修或减产装置产能约35万吨/年 [39] - 下周榆等装置计划恢复产能约90万吨/年，暂无新增检修计划 [39] 甲醇需求端 - 本期华东某装置提升负荷，MTO开工负荷小幅回升；传统下游前期检修装置回归多，大部分品种开工率增加；整体需求略有回温，但在高供应格局下支撑力度有限 [42] 甲醇港口及内地库存 - 截至11月19日，港口库存147.93万吨，较上期减6.43万吨，环比减4.16%；内地库存35.87万吨，较上期减1.06万吨，环比减2.86% [45] - 库存双双去库因港口货源倒流内地及烯烃缺口消化，但库存仍处高位，进口未见减量，烯烃缺口支撑边际减少；关注11月22日伊朗两台装置停车落实情况 [45] 塑料供应端 - 截至11月20日，塑料开工率82.71%，环比减0.42个百分点；产量67.03万吨，较上周减0.34万吨，环比减0.51% [48] - 本周涉及检修装置产能约193万吨/年，涉及回归装置产能约95万吨/年 [48] - 下周计划检修装置有上海石化、茂名石化等，涉及回归装置有中英石化、中天合创等；损失量大于回归量，开工负荷或继续下滑 [48] 塑料需求端 - 塑料下游需求分化，整体偏弱；农膜进入旺季尾声，开工负荷高位持稳；包装膜进入淡季，执行前期订单；管材、中空等表现平稳，于往年低位运行 [51] - 未来需求无明显提振消息，预计开工负荷下滑，需求支撑走弱 [51] 塑料生产企业及两油企业库存 - 截至11月19日，塑料生产企业库存50.33万吨，较上期减2.59万吨，环比减4.89%；两油企业库存42.4万吨，较上期减2.5万吨，环比减5.57% [55] - 近期小装置检修多，开工负荷窄幅下跌，下游刚需消耗，库存均小幅去库，但整体处往年高位，库存压力仍存 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡回调，沪金主力收跌1.40%，沪银主力收跌3.70% [1] - 预计贵金属短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅减仓，白银近期显性库存小幅降低 [5] - 黄金和白银策略均为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 核心逻辑：短期避险方面，中美会谈利空兑现，地缘异动风险仍存；美国就业走弱通胀温和，联储官员偏鹰，降息预期回调 [1] - 避险属性：中美经贸磋商成果共识公布，俄乌、中东等地缘异动风险仍存 [1] - 货币属性：美国9月就业增长超预期，但失业率升至4.4%；美联储官员警示金融稳定风险，12月是否降息仍存分歧；许多官员认为2025年剩余时间内维持利率不变可能是合适之举；更多决策者暗示对12月降息持谨慎态度；美国政府结束停摆，市场等待更多经济数据指引；目前市场预期美联储12月降息25基点概率跌至30%附近；美元指数和美债收益率下行遇阻偏强 [1] - 商品属性：CRB商品指数震荡偏弱，人民币贬值利多内价格 [1] - 相关数据：国际价格方面，Comex黄金主力合约收盘价4076.70美元/盎司，较上日跌0.04%，较上周跌2.34%；伦敦金4090.60美元/盎司，较上日跌0.88%，较上周跌2.50%。国内价格方面，沪金主力收盘价926.94元/克，较上日跌0.91%，较上周跌2.75%；黄金T+D收盘价930.00元/克，较上日持平，较上周跌1.90%。基差与价差、比价方面，金银比80.45，较上日跌0.35%，较上周涨3.30%；金铜比8.23，较上日涨1.52%，较上周跌0.29%；金油比69.38，较上日涨1.07%，较上周跌2.61%。持仓量方面，Comex黄金493748手，较上周持平；沪金主力160306手，较上日涨4.60%，较上周涨41.12%；黄金TD45964手，较上日持平，较上周跌0.83%。库存方面，LBMA库存8598吨，较上周持平；Comex黄金1152吨，较上日持平，较上周跌1.08%；沪金18吨，较上日涨1.57%，较上周涨1.32%。CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓149311手，较上周减9305手。黄金ETF方面，SPDR952.53吨，较上日持平，较上周跌0.33%。期货仓单方面，沪金注册仓单数量18吨，较上周涨0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10：前5名合计62703.00，较上日增1036.00，日比19.04%；前10名合计89605.00，较上日减380.00，日比27.21%；前20名合计114525.00，较上日减579.00，日比34.78% [3] 白银 - 相关数据：国际价格方面，Comex白银主力合约收盘价50.36美元/盎司，较上日跌1.39%，较上周跌3.59%；伦敦银50.85美元/盎司，较上日跌2.60%，较上周跌5.62%。国内价格方面，沪银主力收盘价11680.00元/千克，较上日跌3.07%，较上周跌5.62%；白银T+D收盘价12030.00元/千克，较上日持平，较上周跌2.40%。基差与价差方面，沪银主力-伦敦银44.99元/克，较上日跌57.12%，较上周跌47.61%；沪银主力基差350元/千克，较上日增370，较上周增399。持仓量方面，Comex白银163837手，较上周持平；沪银主力5199570手，较上日跌0.85%，较上周涨10.44%；白银TD4118612手，较上日持平，较上周涨1.94%。库存方面，LBMA库存26255吨，较上周增1673，增6.81%；Comex白银14365吨，较上日减19，减0.00%，较上周减448，减3.02%；沪银519吨，较上周减58，减9.99%；白银（上金所）775吨，较上周减48，减5.80%；显性库存总计41972吨，较上日减19，减0.05%，较上周减542，减1.27%。CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓37250手，较上周减2815手。白银ETF方面，iShare15246.63吨，较上日持平，较上周增28.21，增0.19%。期货仓单方面，沪银注册仓单数量576894千克，较上周持平 [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10：前5名合计79044.00，较上日减16807.00，日比11.12%；前10名合计113812.00，较上日减18791.00，日比16.01%；前20名合计148297.00，较上日减13611.00，日比20.86% [7] 基本面关键数据 - 美联储：联邦基金目标利率上限4.00%，较上周降0.25%；贴现利率4.00%，较上周降0.25%；准备金余额利率3.90%，较上周降0.25%；美联储总资产66061.83亿美元，较上周减174.60亿美元，减0.00%；M2同比4.49%，较上周增0.07% [8] - 美债及美元：十年期美债真实收益率2.45，较上日涨0.01，涨0.41%，较上周涨0.05，涨2.08%；美元指数100.23，较上日涨0.10，涨0.10%，较上周涨1.05，涨1.06%；美债利差（3月-10年）0.39，较上日涨0.02，涨5.41%，较上周涨0.02，涨5.13%；美债利差（2年-10年）-0.16，较上日涨0.02，涨-11.11%，较上周涨-0.01，涨6.67%；美欧利差（十债收益率）1.54，较上日降0.03，降-1.92%，较上周涨1.53，涨100.00%；美中利差（十债收益率）2.85，较上日降0.03，降-0.95%，较上周涨0.01，涨0.31% [8][10] - 美国通胀：CPI同比3.00%，较上周持平；CPI环比0.30%，较上周持平；核心CPI同比3.00%，较上周持平；核心CPI环比0.30%，较上周持平；PCE物价指数同比2.74%，较上周增0.14%；核心PCE物价指数同比2.91%，较上周增0.05%；美国密歇根大学1年通胀预期4.70%，较上周增0.10%；美国密歇根大学5年通胀预期3.60%，较上周降0.30% [10] - 美国经济增长：GDP年化同比2.00%，较上周降0.30%；GDP年化环比3.80%，较上周增4.40%；失业率4.40%，较上周增0.10%；非农就业人数月度变化11.90万，较上周增1.23万；劳动参与率62.40%，较上周持平；平均时薪增速3.80%，较上周持平 [10] - 美国劳动力市场：每周工时34.20小时，较上周持平；ADP就业人数4.20万，较上周增7.10万；当周初请失业金人数22.00万，较上周降0.80万；职位空缺数723.50万，较上周持平；挑战者企业裁员人数15.31万，较上周增9.90万 [10] - 美国房地产市场：NAHB住房市场指数38.00，较上周增1.00，增2.70%；成屋销售410.00万套，较上周增10.00万套，增2.50%；新屋销售66.00万套，较上周持平；新屋开工113.30万套，较上周持平 [10] - 美国消费：零售额同比3.76%，较上周降0.26%；零售额环比0.72%，较上周降0.27%；个人消费支出同比5.55%，较上周增0.37%；个人消费支出环比0.62%，较上周增0.07%；个人储蓄占可支配比重4.60%，较上周降0.20% [10] - 美国工业：工业生产指数同比0.87%，较上周降0.39%；工业生产指数环比0.10%，较上周增0.47%；产能利用率77.38%，较上周降0.02%；耐用品新增订单767.06亿美元，较上周增4.70亿美元；耐用品新增订单同比4.17%，较上周增0.43% [10] - 美国贸易：出口同比-25.17%，较上周增1.86%；出口环比1.79%，较上周降6.77%；进口同比-22.84%，较上周降6.73%；进口环比-11.57%，较上周降-13.34%；贸易差额-5.96百亿美元，较上周持平 [10] - 美国经济调查：ISM制造业PMI指数48.70，较上周降0.40；ISM服务业PMI指数52.40，较上周增2.40；Markit制造业PMI指数0.00，较上周持平；Markit服务业PMI指数0.00，较上周持平；密歇根大学消费者信心指数50.30，较上周降4.80；中小企业乐观指数98.20，较上周降0.60；美国投资者信心指数4.00，较上周增4.30 [10] - 央行黄金储备：中国2304.46吨，较上周增2.18，增0.09%；美国8133.46吨，较上周持平；世界36362.76吨，较上周持平 [10][11] - IMF外储占比：美元57.80%，较上周增0.51，增0.88%；欧元19.83%，较上周降0.20，降-0.99%；人民币2.18%，较上周降-0.00，降-0.04% [11] - 黄金/外储：全球22.18，较上周增0.88，增4.11%；中国6.78，较上周增0.29，增4.40%；美国78.64，较上周增0.67，增0.86% [11] - 避险属性：地缘政治风险指数90.76，较上日持平，较上周降12.07，降-11.74%；VIX指数26.42，较上日增2.76，增11.67%，较上周增6.42，增32.10% [11] - 商品属性：CRB商品指数297.62，较上日降1.62，降-0.54%，较上周降4.73，降-1.56%；离岸人民币7.1175，较上日持平，较上周增0.0220，增0.31% [11] - 美联储最新利率预期：根据芝商所FedWatch工具，展示了2025年12月至2027年10月各利率区间的概率 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美联储12月降息预期减弱，产业面铁矿石发运量稳定、到港量近几周下滑缓解供应压力，铁水产量维持在235万吨上方，但煤焦和钢市疲软或影响矿价，I2601合约关注800附近压力，短线交易并注意操作节奏及风险控制 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 价格方面，截至11月21日收盘，铁矿主力合约期价为785.5（+13）元/吨，青岛港麦克粉844（+6）元/干吨 [6] - 发运方面，全球铁矿石发运总量环比+447.4万吨，2025年11月10日 - 11月16日Mysteel全球铁矿石发运总量3516.4万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2908.7万吨，环比增加360.1万吨 [5][6] - 到港方面，本期47港到港量-399.4万吨，2025年11月10日 - 11月16日中国47港到港总量2369.9万吨，45港到港总量2268.9万吨，北方六港到港总量1041.3万吨，环比均减少 [6] - 需求方面，铁水产量-0.6万吨，日均铁水产量236.28万吨，环比上周减少0.60万吨，同比去年增加0.48万吨 [6] - 库存方面，港口库存-77.99万吨，截至2025年11月21日，全国47个港口进口铁矿库存为15734.85万吨，247家钢厂进口矿库存为9001.23万吨，环比均减少 [6] - 盈利率方面，钢厂盈利率37.66%，环比上周减少1.30个百分点，同比去年减少16.89个百分点 [6] - 宏观方面，海外美联储对12月是否继续降息存在较大分歧，国内第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，央行维持贷款市场报价利率不变 [8] - 供需方面，本期澳巴铁矿石发运量增加，到港量减少，国内港口库存下滑，钢厂高炉开工率、产能利用率和铁水产量小幅下调 [8] - 技术方面，铁矿I2601合约冲高整理，日K线站上多日均线，均线组合多头排列，MACD指标显示DIFF与DEA向上走高，但未有效突破0轴 [8] 期现市场 - 期货价格方面，本周I2601合约震荡偏强，价格强于I2605合约，21日价差为29.5元/吨，周环比+0.5元/吨 [14] - 仓单与持仓方面，11月21日，大商所铁矿石仓单量800张，周环比-100张，矿石期货合约前二十名净持仓为净多527张，较上一周增加27890张 [22] - 现货价格方面，11月21日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报844元/干吨，周环比+6元/干吨，本周铁矿石现货价格弱于期货价格，21日基差为59元/吨，周环比-7元/吨 [28] 产业情况 - 到港量方面，2025年11月10日 - 11月16日中国45港到港总量环比减少472.3万吨 [32] - 库存方面，全国47个港口进口铁矿库存总量环比下降77.99万吨，全国钢厂进口铁矿石库存总量环比减74.78万吨 [35] - 可用天数方面，截止11月20日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为20天，环比-1天 [40] - 进口与产能利用率方面，10月份中国进口铁矿砂及其精矿较上月减少501.7万吨，全国226座矿山产能利用率环比上期+0.38% [43] - 产量方面，2025年10月份中国铁矿石原矿产量同比下降2.9%，9月全国433家铁矿山企业铁精粉产量环比减少35.6万吨 [47] - 下游粗钢产量方面，2025年10月中国粗钢产量7200万吨，同比下降12.1% [50] - 下游开工率与铁水产量方面，11月21日，247家钢厂高炉开工率82.19%，环比上周减少0.62个百分点，日均铁水产量236.28万吨，环比上周减少0.60万吨 [53] 期权市场 近日受铁矿石库存下滑支撑矿价偏强运行，但黑色板块整体偏弱，钢厂利润下滑或挤压矿价，铁矿反弹可考虑买入虚值看跌期权 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材市场多空交织，市场投资需求减弱，关注国内宏观政策变化，RB2601合约或延续区间整理，短线交易，注意节奏和风险控制；因螺纹钢产量和需求回升但炉料表现差、成本支撑减弱，短线有压力，考虑反弹择机买入看跌期权 [9][60] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至11月21日收盘，螺纹主力合约期价3057（+4），杭州螺纹中天现货价格3250（+10）；螺纹产量上调至207.96（+7.96），同比（-25.86）；表观需求回升至230.79（+14.42），同比（-3.41）；厂库和社库继续下滑，螺纹钢总库存553.34（-22.83），同比（+108.23）；钢厂盈利率37.66%，环比上周减少1.30个百分点，同比去年减少16.89个百分点 [7] - 行情展望：宏观上，海外美联储12月降息预期减弱，国内第三轮第五批中央生态环境保护督察启动，央行维持LPR不变；供需上，螺纹钢周度产量止跌回升，产能利用率上调至45.59%，电炉钢开工率继续提升，下游需求好于预期，表观需求回升，库存继续下降；成本上，铁矿石震荡偏强，煤焦继续走弱；技术上，RB2601合约维持3000 - 3100区间整理 [9] 期现市场 - 期货价格：本周RB2601合约先扬后抑，价格强于RB2605合约，21日价差为 - 41元/吨，周环比 + 11元/吨 [15] - 仓单和持仓：11月21日，上海期货交易所螺纹钢仓单量为64820吨，周环比 - 47107吨；螺纹钢期货合约前二十名净持仓为净空82833张，较上一周增加7798张 [22] - 现货价格和基差：11月21日，杭州三级螺纹钢20mmHRB400现货报价为3250元/吨，周环比 + 10元/吨；全国均价为3268元/吨，周环比 + 28元/吨；本周，螺纹钢现货价格强于期货价格，21日期现基差为193元/吨，周环比 + 6元/吨 [26] 产业情况 - 供应端：10月中国粗钢产量7200万吨，同比下降12.1%，1 - 10月产量81787万吨，同比下降3.9%；10月中国钢材出口978.2万吨，同比下降12.5%，进口50.3万吨，同比下降6.9%，1 - 10月累计出口9773.7万吨，同比增长6.6%，累计进口504.1万吨，同比下降11.9%；11月21日，247家钢厂高炉开工率82.19%，环比上周减少0.62个百分点，同比去年增加0.26个百分点；11月20日，139家建材生产企业中螺纹钢周度产量为207.96万吨，较上周 + 7.96万吨，较去年同期 - 25.86万吨；11月20日，139家建材生产企业中螺纹钢周度产能利用率为45.59%，较上周 + 1.74%，较去年同期 - 5.67%；全国90家独立电弧炉钢厂平均开工率69.13%，环比上升1个百分点，同比下降0.65个百分点；11月20日，137家建材生产企业中螺纹钢厂内库存量为153.32万吨，较上周 - 7.1万吨，较去年同期 + 4.6万吨，全国35个主要城市建筑钢材库量为400.02万吨，较上周 - 15.73万吨，较去年同期 + 103.63万吨，螺纹钢总库存为553.34万吨，环比 - 22.83万吨，同比 + 108.23万吨 [44][47][50][54] - 下游情况：2025年1 - 10月，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%，新屋开工面积49061万平方米，下降19.8%，房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%；1 - 10月基础设施投资（不含电力等）同比下降0.1%，其中管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0% [57] 期权市场 螺纹钢产量和需求回升但炉料表现差、成本支撑减弱，短线有压力，考虑反弹择机买入看跌期权 [60]