2024年9月出口表现 - 9月出口同比增长8.3%，环比增长2.1%，与过去5年和20年9月的季节性均值2.2%和2.1%基本持平 [1] - 出口韧性得到高频数据印证，9月1日至28日国内港口集装箱吞吐量均值同比增长7.3%，高于8月的6.2%，港口货物吞吐量均值同比增长7.4%，高于8月的5.8% [1] - 9月制造业PMI新出口订单指数为47.8，高于前值47.2，显示出口景气度没有变化 [1] 2024年三季度及全年出口回顾 - 2024年三季度出口同比增长6.6%，符合预期 [4] - 2024年全年出口同比增长5.8%，显著高于全球出口增速2.3% [7] 2025年出口展望 - 在四季度环比为过去四年季节性均值1.9%的假设下，预计2025年全年出口同比增速为5.5% [4] - 2025年出口增速预计将逐步上行，一季度至三季度同比增速分别为5.6%、6.2%、6.6%，前三季度累计同比为6.1% [5] 中国与全球出口的历史阶段对比 - 2000-2011年全球化加速阶段，中国出口年均增速21.8%，全球为11.0%，中国增速约为全球一倍 [5] - 2012-2019年阶段，中国出口年均增速降至3.7%，全球为0.7% [6] - 2020-2023年高波动阶段，2020年中国出口增3.6%而全球降7.2%，2021年中国增29.6%而全球增26.3%，2022年中国增5.6%而全球增11.7%，2023年中国降4.7%而全球降4.1% [6] - 2024-2025年进入新阶段，中国出口增速再次显著高于全球，2024年增速为全球一倍以上 [5] 当前出口韧性的驱动因素 - 欧美“财政扩张+货币降息”政策支撑增量需求 [5] - 关税风险导致微观层面出现“抢出口”和加快备货行为 [5] - 汽车、船舶、锂电池、集成电路等新产业全球需求增长快，中国制造优势明显 [5] - 东南亚等新兴制造业基地的上游产业链需求依旧依赖中国 [5] - 非洲部分国家度过起步阶段，需求上升 [5] 出口国别结构变化 - 9月对美出口同比负增长约-27%，但对欧盟、东盟、拉美、非洲出口均实现双位数增长，其中对非洲出口同比高达56.4% [9] - 今年前9个月，对东盟和非洲出口累计同比分别增长14.7%和28.3%，两者合计占中国出口总额的23.4%，高于2018年底的18.1% [9] - 前8个月对非洲出口累计占比已达5.7%，8月同比增25.9%，东非国家如坦桑尼亚、肯尼亚等2025年GDP增速预计达4.5-7.0% [9] - 9月对越南出口同比增长31.0%，中国供应链是越南工业部门重要上游 [9] 出口产品结构变化 - 9月传统产品出口疲软，四大劳动密集型产品合并出口同比降5.8%，电子产品合并出口降1.0%，家电出口降9.7% [10] - 高端装备出口高速增长，通用机械设备增24.9%，集成电路增32.7%，汽车增10.9%，船舶增42.7% [10] - 锂电池前8个月同比增长25.8% [10] - 前三季度高技术产品出口额3.75万亿元，增长11.9%，对整体出口增长贡献率超三成，其中船舶和海洋工程装备出口增长25.5% [10] - 电动汽车出口中自主品牌占比达59.5%，农业机械出口中自主品牌占比达40.2%，较去年同期明显提升 [10] 2024年9月进口表现 - 9月进口同比增长7.4%，显著高于前值1.3% [11] - 主要进口商品中，农产品进口增5.8%，成品油进口增15.5%，铁矿砂进口增13.4%，铜进口增8.3%，集成电路进口增14.1% [11] - 进口加速可能与政策性金融工具及“两重”项目开工带动有关，若持续则对四季度投资好转有指向意义 [11]

9月出口表现 - 9月出口同比增长8.3%，环比增长2.1%，基本持平于过去5年季节性均值2.2%和过去20年季节性均值2.1% [1] - 出口韧性得到高频数据印证，9月集装箱吞吐量均值同比增长7.3%（8月为6.2%），港口货物吞吐量均值同比增长7.4%（8月为5.8%）[5] - 9月PMI新出口订单指数为47.8，高于前值47.2 [6] 季度与年度出口展望 - 2024年三季度出口同比增长6.6%，符合预期 [8] - 基于四季度环比为过去四年季节性均值1.9%的假设，预计四季度出口同比为3.6%，2025年全年出口同比为5.5% [8] - 2025年一季度至三季度出口同比预计分别为5.6%、6.2%、6.6%，呈逐步上行趋势，前三季度累计同比为6.1% [9][10] 中国与全球出口历史比较 - 2000-2011年全球化加速阶段，中国出口平均增速为21.8%，是全球平均增速11.0%的近一倍 [10] - 2012-2019年增速放缓阶段，中国出口平均增速为3.7%，全球为0.7%，其中2016-2018年中国增速慢于全球 [11] - 2020-2023年为高波动阶段，2020年中国出口增3.6%（全球-7.2%），2021年中国增29.6%（全球26.3%），2022年中国增5.6%（全球11.7%），2023年中国增-4.7%（全球-4.1%）[12] - 2024年进入新阶段，中国出口增速预计为5.8%，快于全球增速2.3%一倍以上 [13] 当前出口增长驱动因素 - 欧美“财政扩张+货币降息”支撑增量需求 [2] - 关税风险导致微观层面出现“抢出口”和加快备货行为 [2] - 新产业产品全球需求增长快，中国在汽车、船舶、锂电池、集成电路等领域制造优势明显 [2] - 东南亚等新兴制造业基地的上游产业链需求依旧依赖中国，非洲部分国家需求上升 [2] 出口国别结构 - 9月对美国出口同比负增长约-27%，但对欧盟、东盟、拉美、非洲出口均实现双位数增长，其中对非洲出口同比高达56.4% [3] - 2024年前9个月，对东盟和非洲出口累计同比分别为14.7%和28.3%，两者合计占中国出口总额的23.4%，高于2018年底的18.1% [3] - 对非洲出口增长有基本面支撑，世行预测坦桑尼亚、肯尼亚、乌干达、卢旺达等国2025年GDP增速达4.5%-7.0% [16] 出口产品结构 - 传统产品出口疲软：9月四大劳动密集型产品合并出口同比-5.8%，电子产品合并出口同比-1.0%，家电出口同比-9.7% [17] - 高端装备出口高增长：9月通用机械设备出口同比24.9%，集成电路出口同比32.7%，汽车出口同比10.9%，船舶出口同比42.7% [17] - 锂电池前8个月出口同比增长25.8% [17] - 前三季度高技术产品出口额3.75万亿元，增长11.9%，对整体出口增长贡献率超三成，其中船舶和海洋工程装备出口增长25.5% [17] - 前三季度电动汽车出口中自主品牌占比达59.5%，农业机械出口中自主品牌占比达40.2%，较去年同期明显提升 [18] 进口表现与意义 - 9月进口同比增长7.4%，显著高于前值1.3% [18] - 主要进口商品中，铁矿砂进口同比13.4%，铜进口同比8.3%，集成电路进口同比14.1% [18] - 进口加速可能与政策性金融工具及“两重”项目开工带动有关，若持续则对四季度投资好转有指向意义 [4][18] 宏观环境与资产定价 - 美国逆全球化关税存在不确定性，其是否落地将影响宏观主线 [21] - 经济主要短板在于固定资产投资不足，需跟踪广义财政进展 [21] - 全球资产预期集中（如AI科技、有色），估值偏高和空间不足是主要问题 [21] - 历史经验显示，2018年以来“茅指数”和“宁组合”走势与外部关税关联度不大，资产安全边际是更重要的定价因素 [21]

行业与公司 * 行业涉及政策性金融、银行业及基础设施建设、科技创新等领域[1] * 公司主要涉及三家政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）以及政信类客户占比较高的大型国有银行和新质生产力发展较快区域的区域银行[5][6] 核心观点与论据 政策工具的目标与特点 * 政策性金融工具旨在弥补企业资本金缺口，通过撬动银行信贷资金支持基础设施建设和消费场景改造，从而刺激消费和提振内需，应对国际贸易摩擦带来的冲击[1] * 工具非常侧重于支持科技创新，如人工智能等行业，与前两轮主要注重基础设施建设不同[3] * 刺激消费是重要目标，投向领域包括消费领域的基础设施建设和消费场景改造[3] * 在地方财政收入承压的背景下，通过发行金融工具筹措资金可以帮助地方财政实现投资所需资本金的补充[3] 运作机制与规模 * 项目申报流程由地方政府和企业申报，经发改委审核后，央行分发给三家政策性银行，银行自主决策择优投资[1][4] * 通过成立特殊目的载体（SPV）投放项目资本金，注资形式可能为股权投资或股东借款[5] * 根据规定，通过发行金融工具筹措资金不能超过项目资本金的50%，总规模约1万亿元人民币[5] * 配套银行贷款以约4倍杠杆倍数计算，可撬动约4万亿人民币贷款[1][5] 对银行业的影响 * 新型政策性金融工具预计可拉动企业中长期贷款增速从8%回升至12%左右，有望显著缓解信贷资产荒[1][6] * 中长期贷款比例提升将改善银行贷款结构，替代短期对公和票据贴现等低利率融资，提高资产端收益率[1][6] * M1增速回升带来存款活化效应，将降低银行负债成本，叠加资产端收益率的提高，有望改善银行息差和营收增速[1][6] * 政信类客户占比较高的大型国有银行及新质生产力发展较快区域的区域银行受益更明显[1][6] 对宏观经济的影响 * 政策性金融工具预计对固定资产投资增速拉动效应约10个百分点，其中对民间固定资产投资增速拉动效应约4个百分点[1][7] * 如果投资全部转化为活期存款，则M1增速可提升约4.5个百分点，根据历史经验，M1增速一般领先通胀，因此半年后通胀可能随之回升[2][7] * 这些投资将在未来3~5年陆续完成，每年的实际拉动力度可能在两三个百分点左右[7] 其他重要内容 * 项目原则上投向2025年底将要开工、已经开工或未建成项目[4][5] * 三家政策性银行在项目投放上有所侧重：国家开发银行侧重制造业相关基础设施、中国农业发展银行侧重农业领域基础设施、中国进出口银行侧重外贸项目[5]

固定资产投资与项目管理 - 投资被视为经济增长的重要引擎，需常抓不懈以完成年度目标 [3] - 压实项目工作责任，完善“5+1+N”重大项目推进机制，对进度滞后项目进行提醒约谈 [3] - 加强工作调度与清单化管理，推动在手项目尽快开工并形成更多实物工作量 [3] - 探索项目投融资新模式与创新好房子建设新路径以提升工作质效 [3] - 加强项目谋划及要素保障，提高储备项目转化实施率，并加大招商引资力度 [3] - 做好制造业投资项目入规纳统，切实增强发展动能 [3] 提振消费与扩大内需 - 坚持有效市场与有为政府相结合以提振消费和扩大内需 [4] - 优化消费供给，立足新消费浪潮和区域特色打造消费品牌爆款 [4] - 推动消费联动，打造“票根经济”等新模式以串联消费链 [4] - 加强与头部OTA及电商平台合作，加大文旅消费宣传力度 [4] - 提升居民收入并组织促消费活动以提高群众消费意愿 [4] - 优化消费环境，完善景区配套并加强市场监管 [4] 金融服务实体经济 - 紧扣金融服务实体经济根本要求，加快实施融资畅通工程 [4] - 坚持问题导向、实践导向、创新导向以提升融资服务质效 [4] - 有效破解企业融资难题，着力赋能产业集群化发展 [4]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] - 评级变动：维持 [1] 报告核心观点 - 工程机械行业韧性足，内外销整体呈现边际改善态势 [1] 宏观景气度跟踪 - 2025年8月中国制造业PMI录得49.4%，环比上升0.1个百分点，仍处于收缩区间，但生产PMI指数达50.8%，处于扩张区间，新订单、原材料库存和新出口订单PMI指数分别为49.5%、48.0%和47.2%，相比7月数据呈现边际改善 [2][6] - 2025年8月中国PPI同比下降2.9%，环比结束连续8个月下行态势，由下降0.2%转为持平，CPI由上月的同比持平转为下降0.4%，核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续4个月扩大 [2][11] - 2025年1-8月全国固定资产投资完成额326,111亿元，同比增长0.5%，其中基础设施投资同比增长5.4%，制造业投资增长5.1%，房地产投资同比下滑13.2% [2][14] - 2025年1-8月全国商品房销售面积5.73亿平方米，同比下降4.7%，房屋新开工面积39,801万平方米，下降19.5% [2][17] 中国工程机械销售概况 - 挖掘机：2025年1-8月共销售154,181台，同比增长17.2%，其中国内销量80,628台，同比增长21.5%，出口73,553台，同比增长12.8% [2][26] - 起重机：销量呈现结构性分化，2025年1-8月，汽车起重机销售13,544台，同比下降6.47%，塔式起重机销售3,605台，同比下降34.5%，履带起重机销售2,080台，同比增长16.4%，随车起重机销售16,871台，同比增长3.68% [2][34][41][45][48] - 道路机械：2025年1-8月，装载机销售83,209台，同比增长12.9%，平地机销售5,650台，同比增长5.25%，压路机销售12,172台，同比增长20.7%，摊铺机销售1,117台，同比增长33.5% [2][57][64][65][72][73][80][81][86] - 高空作业设备：2025年1-8月，升降工作平台销售119,485台，同比下降30.5%，高空作业车销售3,334台，同比增长40.5% [2][87][94][95][100] - 叉车：2025年1-8月共销售976,026台，同比增长12.9%，其中国内销量616,256台，同比增长11.3%，出口359,770台，同比增长15.7% [2][104][110] - 国内基建投资展现强韧性，2025年1-8月广义基建投资同比增长5.4%，压路机、摊铺机等道路机械销量显著增长，能源基建拉动重型起重机及智能建造设备加速渗透 [101] - 叉车销量与制造业PMI、物流行业景气度强关联，2025年8月制造业PMI为49.4%，物流景气度指数达50.9%，制造业与物流行业景气度呈边际复苏态势，有望持续拉动叉车销量 [112]

固定资产投资增速 - 1—8月份石家庄固定资产投资同比增长14.8%，较去年同期提高5.1个百分点 [1] - 该增速分别高于全国和全省平均水平14.3和8.6个百分点 [1] 重大项目投资与建设 - 1—8月全市重点建设项目完成投资484.9亿元，投资完成率达83.3% [4] - 全市共谋划重点建设项目341个，总投资3794.8亿元，年度预计投资581.8亿元，项目单体平均投资规模为11.1亿元 [4] - 计划总投资亿元及以上投资项目（不含房地产开发）完成投资同比增长15.1%，占全部投资的比重为62.0% [7] - 重点项目包括总投资30亿元的泰威航科全动模拟器生产基地项目，预计年产值超10亿元 [3] - 其他代表性项目有华普生物疫苗产业化生产基地、恒融世通反无人机装备产业链、博威公司氮化镓微波产品精密制造生产线等 [4] 基础设施投资 - 1—8月份全市基础设施投资同比增长16.3%，高于全市投资平均增速1.5个百分点 [7] - 重点基建项目包括石家庄地铁1号线三期工程取得新进展 [5] - 西柏坡电厂四期工程预计2026年12月完工，届时电厂总装机容量将达到3840兆瓦，成为全省最大火电厂 [5] 产业发展与营商环境 - 重点项目重点投向战略性新兴产业、传统产业升级改造、现代服务业等领域 [4] - 河北高速集团电子科技产业园项目布局49栋多元建筑，旨在打造电子信息产业新高地 [3] - 清控科创（石家庄）创新基地项目（一期）总投资约30.6亿元，已与中车集团等龙头企业达成合作 [8] - 政府部门通过成立工作专班、优化审批流程等方式为项目提供全要素保障和全链条服务 [8]

钢铁行业生产情况 - 2025年8月份生产生铁6979.3万吨，同比增长1.0%，环比下降1.4%，1-8月份累计产量57907万吨，同比下降1.1% [2] - 2025年8月份生产粗钢7736.9万吨，同比下降0.7%，环比下降2.9%，1-8月份累计产量67180.6万吨，同比下降2.8% [2] - 2025年8月份生产钢材12276.5万吨，同比增长9.7%，环比下降0.1%，1-8月份累计产量98217.1万吨，同比增长5.5% [2] 全国铁矿石生产情况 - 2025年8月份生产铁矿石原矿8163.3万吨，同比增长8.8%，环比下降5.4%，1-8月份累计产量67810.4万吨，同比下降4.2% [3] - 2025年8月份全国生产铁精粉2300.3万吨，同比增长3.4%，环比下降0.5%，1-8月份累计产量18410.1万吨，同比下降5.0% [3] 铁矿石进口情况 - 2025年8月份进口铁矿石10522.5万吨，同比增长3.9%，环比增长0.6%，进口金额975555.2万美元，同比下降2.7% [4] - 2025年8月份铁矿石进口月平均价格为92.72美元/吨，同比下降9.7%，1-8月份累计进口平均价95.97美元/吨，同比下降15.9% [4] - 1-8月份累计进口铁矿石80162.0万吨，同比下降1.6% [4] 铁矿石供需情况 - 1-8月份铁矿石供给下降幅度大于需求下降幅度，市场供需基本面宽松程度低于预期 [5] - 2025年8月末进口铁矿石港口库存为13763万吨，环比增加76.8万吨增长0.6%，同比减少1609.4万吨下降10.5%，处于近一年以来低位 [5] 黑色金属矿采选业固定资产投资情况 - 1-8月份黑色金属矿采选业固定资产投资额累计增长15.6%，增幅高于全国采矿业12.6个百分点 [6] - 1-8月份黑色金属矿采选业民间投资累计增长19.0%，增幅高于全国采矿业民间投资1.2个百分点 [6] - 黑色金属矿采选业固定资产投资意愿和投资活跃度仍然较强 [6] 黑色金属矿采选业收入利润情况 - 1-8月份黑色金属矿采选业营业收入3056.4亿元，同比下降12.6%，降幅低于全国采矿业0.5个百分点 [7] - 1-8月份黑色金属矿采选业利润总额295.0亿元，同比下降30.3%，降幅低于全国采矿业0.3个百分点 [7] - 营业收入和利润总额的同比降幅环比1-7月份分别收窄0.9和3.4个百分点 [7]

固定资产投资总体表现 - 2025年1-8月全国固定资产投资（不含农户）总额为326,111亿元，同比增长0.5% [1] - 8月份固定资产投资（不含农户）环比下降0.20% [1] - 民间固定资产投资同比下降2.3% [1] 按投资主体划分 - 国有控股投资同比增长2.3% [5] - 内资企业固定资产投资同比增长0.5% [4] - 港澳台商企业固定资产投资增长2.3% [4] - 外商企业固定资产投资下降15.4% [4] 按产业划分 - 第一产业投资6,461亿元，同比增长5.5% [3] - 第二产业投资118,246亿元，增长7.6% [3] - 第三产业投资201,404亿元，下降3.4% [3] 第二产业细分领域 - 工业投资同比增长7.7% [3] - 采矿业投资增长3.0% [3] - 制造业投资增长5.1% [3] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长18.8% [3] - 设备工器具购置投资增长14.4% [5] 制造业重点行业 - 汽车制造业投资增长20.2% [5] - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长26.2% [5] - 农副食品加工业投资增长16.9% [5] - 食品制造业投资增长13.9% [5] - 通用设备制造业投资增长13.7% [5] - 纺织业投资增长12.6% [5] - 化学原料和化学制品制造业投资下降5.2% [5] - 医药制造业投资下降8.5% [5] - 电气机械和器材制造业投资下降8.8% [5] 第三产业细分领域 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0% [3] - 水上运输业投资增长15.9% [3] - 水利管理业投资增长7.4% [3] - 铁路运输业投资增长4.5% [3] - 道路运输业投资下降3.3% [5] - 教育投资下降5.2% [5] - 卫生和社会工作投资下降8.0% [5] 按地区划分 - 东部地区投资同比下降3.5% [3] - 中部地区投资增长2.5% [3] - 西部地区投资增长2.3% [3] - 东北地区投资下降6.0% [3] 投资构成 - 建筑安装工程投资下降2.2% [5] - 其他费用投资下降0.9% [5]

固定资产投资总额 - 2025年1-8月阿塞拜疆固定资产投资总额为113.7亿马纳特（66.9亿美元），同比下降0.2% [1] 行业投资表现 - 油气行业投资额同比下降16.6% [1] - 非油气行业投资额同比增长8% [1] 投资领域分布 - 生产领域投资额为58亿马纳特（34.1亿美元），占总投资的51% [1] - 服务业领域投资额为38.2亿马纳特（22.5亿美元），占总投资的33.6% [1] - 住宅建设领域投资额为17.5亿马纳特（10.3亿美元），占总投资的15.4% [1]

外国投资总体表现 - 2025年1-8月外国对阿塞拜疆固定资产投资额达26.2亿马纳特（15.4亿美元），同比增长35.7% [1] - 同期阿塞拜疆吸引各类投资总额为113.7亿马纳特（66.9亿美元），同比微降0.2% [1] 油气领域投资 - 油气领域固定资产吸引外资19.3亿马纳特（11.4亿美元），同比增长19.2% [1] - 油气领域总投资出现下降，降幅为16.6% [1] 非油气领域投资 - 非油气领域固定资产吸引外资6.9亿马纳特（4.1亿美元），同比大幅增长1.2倍 [1] - 非油气领域总投资表现强劲，同比增长8% [1]