9月出口表现 - 9月出口同比增长8.3%，环比增长2.1%，基本持平于过去5年季节性均值2.2%和过去20年季节性均值2.1% [1] - 出口韧性得到高频数据印证，9月集装箱吞吐量均值同比增长7.3%（8月为6.2%），港口货物吞吐量均值同比增长7.4%（8月为5.8%）[5] - 9月PMI新出口订单指数为47.8，高于前值47.2 [6] 季度与年度出口展望 - 2024年三季度出口同比增长6.6%，符合预期 [8] - 基于四季度环比为过去四年季节性均值1.9%的假设，预计四季度出口同比为3.6%，2025年全年出口同比为5.5% [8] - 2025年一季度至三季度出口同比预计分别为5.6%、6.2%、6.6%，呈逐步上行趋势，前三季度累计同比为6.1% [9][10] 中国与全球出口历史比较 - 2000-2011年全球化加速阶段，中国出口平均增速为21.8%，是全球平均增速11.0%的近一倍 [10] - 2012-2019年增速放缓阶段，中国出口平均增速为3.7%，全球为0.7%，其中2016-2018年中国增速慢于全球 [11] - 2020-2023年为高波动阶段，2020年中国出口增3.6%（全球-7.2%），2021年中国增29.6%（全球26.3%），2022年中国增5.6%（全球11.7%），2023年中国增-4.7%（全球-4.1%）[12] - 2024年进入新阶段，中国出口增速预计为5.8%，快于全球增速2.3%一倍以上 [13] 当前出口增长驱动因素 - 欧美“财政扩张+货币降息”支撑增量需求 [2] - 关税风险导致微观层面出现“抢出口”和加快备货行为 [2] - 新产业产品全球需求增长快，中国在汽车、船舶、锂电池、集成电路等领域制造优势明显 [2] - 东南亚等新兴制造业基地的上游产业链需求依旧依赖中国，非洲部分国家需求上升 [2] 出口国别结构 - 9月对美国出口同比负增长约-27%，但对欧盟、东盟、拉美、非洲出口均实现双位数增长，其中对非洲出口同比高达56.4% [3] - 2024年前9个月，对东盟和非洲出口累计同比分别为14.7%和28.3%，两者合计占中国出口总额的23.4%，高于2018年底的18.1% [3] - 对非洲出口增长有基本面支撑，世行预测坦桑尼亚、肯尼亚、乌干达、卢旺达等国2025年GDP增速达4.5%-7.0% [16] 出口产品结构 - 传统产品出口疲软：9月四大劳动密集型产品合并出口同比-5.8%，电子产品合并出口同比-1.0%，家电出口同比-9.7% [17] - 高端装备出口高增长：9月通用机械设备出口同比24.9%，集成电路出口同比32.7%，汽车出口同比10.9%，船舶出口同比42.7% [17] - 锂电池前8个月出口同比增长25.8% [17] - 前三季度高技术产品出口额3.75万亿元，增长11.9%，对整体出口增长贡献率超三成，其中船舶和海洋工程装备出口增长25.5% [17] - 前三季度电动汽车出口中自主品牌占比达59.5%，农业机械出口中自主品牌占比达40.2%，较去年同期明显提升 [18] 进口表现与意义 - 9月进口同比增长7.4%，显著高于前值1.3% [18] - 主要进口商品中，铁矿砂进口同比13.4%，铜进口同比8.3%，集成电路进口同比14.1% [18] - 进口加速可能与政策性金融工具及“两重”项目开工带动有关，若持续则对四季度投资好转有指向意义 [4][18] 宏观环境与资产定价 - 美国逆全球化关税存在不确定性，其是否落地将影响宏观主线 [21] - 经济主要短板在于固定资产投资不足，需跟踪广义财政进展 [21] - 全球资产预期集中（如AI科技、有色），估值偏高和空间不足是主要问题 [21] - 历史经验显示，2018年以来“茅指数”和“宁组合”走势与外部关税关联度不大，资产安全边际是更重要的定价因素 [21]