报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期和中期震荡，日内震荡偏弱，整体延续震荡整理 [1][5] - 货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1] - 国内通胀表现较弱，内需内生性增长动能不足，外需易受关税冲击，下半年需偏宽松货币环境托底需求和稳定预期，国债期货中长期向上趋势仍存 [5] - 近期股市风险偏好上升导致资金分流，短期内降息预期不强，国债期货上下空间受限 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期和参考观点为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 昨日国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.19%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约收平 [5] - 6月通胀数据显示CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%，整体表现偏弱，不利于内需的内生性增长 [5]

CPI数据情况 - 6月CPI环比-0.1%，较上月收窄0.1pct，高于2001 - 2024年同期均值；同比由降转涨至0.1% [8] - 6月核心CPI同比0.7%，涨幅扩大0.1pct，为2024年5月以来新高，环比0% [8] - 6月食品、非食品价格同比分别为-0.3%、0.1%，食品价格降幅收窄0.1pct [8] PPI数据情况 - 6月PPI环比-0.4%，同比-3.6%，降幅扩大0.3pct，创2023年8月以来新低 [8] - 生产资料PPI同比降幅扩大0.4pct至-4.4%，生活资料PPI同比-1.4% [8] - 30个子行业中PPI环比下跌的数量为20个，与上月持平 [8] 行业价格变动 - 6月交通工具用燃料价格同比-10.8%，降幅收窄2.1pct；金饰品、铂金饰品价格同比39.2%、15.9% [8] - 6月煤炭采选价格同比降幅扩大3.6pct至-21.8%；黑金采选、冶炼、非金矿制品价格同比降幅均扩大 [8] - 6月衣着、一般日用品、耐用消费品同比价格较上月回升；汽车制造价格环比上涨0.2%，同比降幅收窄0.9pct至-2.2% [8] 物价回升建议 - 促进CPI同比回升需更多需求侧政策支持，提高居民收入是提振消费关键 [8] - PPI回升需供需两侧发力，除供给侧优化，还需加大国内基建、地产投资及居民消费支持 [8] 风险提示 - 消费修复不及预期，居民消费倾向偏低致CPI低位运行 [31] - 地缘政治冲突加剧，或带动石油价格及PPI大幅上涨 [31] - 关税政策最终落地情况不确定，影响全球经济及大宗商品价格 [31]

CPI情况 - 6月CPI同比0.1%，由降转涨，环比降0.1%，降幅收窄0.1个百分点[4][6] - 工业消费品价格企稳回升，对CPI同比下拉影响减少约0.18个百分点，其中油价使下拉影响减少约0.08个百分点[6] - 核心CPI同比涨0.7%，创近14个月新高，涨幅比上月扩大0.1个百分点[20] PPI情况 - 6月PPI同比降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，环比降0.4% [4][23] - 生产资料价格同比及环比负增且降幅扩大，采掘工业价格同比-13.2%、环比-1.2% [27] 行业表现 - 生活用品及服务环比增速上行1个百分点至0.2%，交通工具用燃料环比上行4个百分点至0.3% [12] - 鲜菜价格环比0.7%，猪肉价格环比降幅扩大，鲜果价格由涨转跌 [14] - 旅游价格环比降0.8个百分点，租房房租环比由降转涨至0.1% [20] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格降1.8%，非金属矿物制品业价格降1.4% [31] - 部分高技术行业价格同比逆势上涨，部分行业价格同比降幅收窄 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月CPI同比0.1%，较上月上行0.2pct，从负值区间转至正值区间，环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1pct；PPI同比-3.6%，较5月变动-0.3pct，降幅有所回落，环比下降0.4%，降幅已连续4月未改变 [2] - CPI由负转正，核心CPI延续上涨趋势，需求或在回暖，但并不均衡；服务CPI持续增长，消费品CPI继续修复，需求结构继续从食品向消费和服务转移 [3] - 生活资料PPI环比走弱，外需压制加工工业价格，而国际原油输入性因素带动上游价格修复，PPI进入弱平衡状态 [4] - 房租企稳趋势走平或预示收入改善趋势陷入停滞；猪肉价格下跌反映6月猪肉需求在收缩，工厂用工需求或存在结构性下降，小企业商务活跃度仍偏弱 [6] - 6月家用器具价格上涨或是补贴断档期提价的博弈行为；国际油价下行，下阶段PPI面临向下压力 [7] - 当前CPI实现向上突破，但需求复苏不均衡，修复趋势仍待巩固；PPI供给侧困境未改变，外需“抢出口”效应消退，内需拉动7月或将回弹，维持当前的弱平衡 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 数据观察：6月通胀数据有何特点 - 6月CPI同比0.1%，环比下降0.1%；PPI同比-3.6%，环比下降0.4% [2] - CPI由负转正，核心CPI延续上涨，需求回暖但不均衡，消费需求回暖主要由交通等分项支撑，衣着等领域CPI环比下降；服务CPI持续增长，消费品CPI继续修复，需求结构从食品向消费和服务转移 [3] - 生活资料PPI环比走弱，因补贴断档期需求传导放缓；外需压制加工工业价格，国际原油输入性因素带动上游价格修复，PPI进入弱平衡状态 [4] 深度视角：6月物价数据有何启示 - 房租企稳预示收入改善趋势停滞，收入修复是驱动总需求复苏与物价回正的核心动能 [6] - 猪肉价格下跌反映需求收缩，工厂用工需求或结构性下降，小企业商务活跃度偏弱 [6] - 6月家用器具价格上涨或是补贴断档期提价的博弈行为；国际油价下行，下阶段PPI面临向下压力 [7] 未来展望：透过6月通胀数据，看到怎样的趋势 - 当前CPI实现向上突破，但需求复苏不均衡，7月油价重心下移或带动下月CPI回落，家用器具分项或下跌，其他领域价格修复待观察；企业活动不佳，消费需求不乐观 [7] - PPI供给侧困境未改变，外需“抢出口”效应消退，内需拉动7月或将回弹，维持弱平衡；整体向上修复幅度有限 [8]

CPI情况 - 6月CPI同比0.1%，自2025年1月以来首次转正，环比-0.1%，降幅较上月收窄，略好于过去5年季节性表现但逊于预期[2][3] - 6月核心CPI同比0.7%，较上月上升，环比保持0% [3] - 推动CPI同比转正的主要项目有衣着、生活用品及服务和其他用品和服务，食品价格环比-0.4%拖累CPI，猪肉CPI同比从上月3.1%降至-8.5% [4] PPI情况 - 6月PPI环比-0.4%，连续7个月负增，同比-3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，创2023年8月以来新低，连续33个月为负[9] - 主要行业中，黑色产业链受原油价格和煤炭价格影响，化工等多个行业价格环比下行，汽车环比转正[9] 价格格局与展望 - 国内价格格局渐趋明朗，下游消费品价格走强，工业品价格走弱[12] - 以旧换新短期内是支撑价格主要力量，工业品价格改善需反内卷政策落地[12] - 通胀距离全年2%目标仍有较大差距[12] 风险提示 - 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月9日国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.19%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约收平 [2] - 6月通胀数据整体表现偏弱，CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%，不利于内需的内生性增长 [2] - 国内通胀表现较弱，内需内生性增长动能不足，外需易受关税因素冲击，下半年需偏宽松货币环境托底需求和稳定预期，国债期货中长期向上趋势仍存 [2] - 近期股市风险偏好上升导致资金分流，短期内降息预期不强，短期内国债期货上下空间受限，延续震荡整理为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 7月9日人民银行开展755亿元逆回购操作，中标利率1.4%，当日有985亿元逆回购到期，净回笼230亿元 [4] - 2025年6月居民消费价格同比上涨0.1%，工业生产者出厂价格同比下降3.6% [4]

资金面与市场动态 - 央行公开市场净回笼230亿元，开展755亿元7天期逆回购操作，到期985亿元 [2] - 银行间资金面均衡宽松，DR001利率1.32%，DR007利率1.48% [2] - RO01成交量73395.52亿元(-2793.59亿)，占比89.23%；R007成交量7414.11亿元(-160.04亿)，占比9.01% [3] - 全市场回购总成交量82256.73亿元(-3025.91亿)，资金利率整体平稳 [3] 债券市场表现 - 10年期国债利率日内波动1.6435%-1.6470%，收盘1.6450%(+0.20bp) [4][7] - 政策性金融债250210收盘1.7240%(+0.20bp)，国债2500002收盘1.8600%(持平) [7] - 尾盘受某省压降农商行债券投资规模传闻影响，利率上行0.2bp [1][4][5] 股市与宏观数据 - 股市盘中站上3500点后回落，与债市形成跷跷板效应 [1][4] - 6月通胀数据表现偏弱，但对债市影响有限 [3][4] - 特朗普宣布8月1日起实施对等关税政策，早盘债市情绪平稳 [4] 行业热点事件 - 农商行面临贷款投放困难与债券投资压降双重压力 [6] - 市场传闻某大行启动主动降薪措施 [5] - 某省拟压降农商行债券投资比例，引发市场小幅波动 [1][3][5]

本篇评级为★★★，主要围绕以下内容展开： 1、通胀数据有点冷，如何影响市场? 如有疑问请以音频内容为准，添加妙妙子微信huxiuvip302，入群有机会与董小姐进一步交流。 新闻解读评级说明：五星重磅，四星重要，三星级以下大家选择听。 实际上，市场情绪依然不错。今天沪深两市成交量约为1.5万亿，相比昨天仍在小幅恢复，说明市场情 绪仍在向上回暖的过程中，整体趋势并未被破坏。 接下来，沿着我们的方法论，梳理三条逻辑线，看看各个方向上有哪些最新动向。 第一条逻辑线是宏观基本面。今天发布了一个重要数据，即6月份的通胀数据，包括CPI和PPI。CPI代 表居民感受到的通胀水平，PPI则代表企业端感受到的物价上涨程度。CPI同比上涨0.1%，但环比数据 仍在下降，下降了0.1%。因此，数据并未明显改善，只能说没有继续恶化。对于资本市场而言，许多 消费板块的投资者或许可以稍微松一口气，毕竟数据没有继续大幅下滑，这已经算是一个好消息。但这 也并不足以支撑这些赛道继续向上。 我们再来看另一个数据，即企业能够感受到的商品销售价格，也就是PPI。PPI环比下降了0.4%，同比下 降幅度高达3.6%，这个数据比大家预期的要差一些。这 ...

关税对全球增长的影响 - 目前实施的关税相当于对美国进口商征收约1.5%的GDP税 即便达成贸易协议 关税也很难降低 [1] - 4月全球硬数据和软数据出现大幅背离(差距达到27年高点) 但到5月两者开始趋同 [1] - 对全球增长的跟踪预估目前年率仅为1.3% 处于历史第8低的百分位 [1] - 美国的领先指标比整体数据更糟 欧洲经济表现出人意料地具有韧性 [1] 美元抛售的特点 - 从净国际投资头寸角度以及全球投资者积累的未对冲敞口总量来看 美元相对历史水平更易受冲击 [2] - 当前的美元抛售不具备过去美元长期下跌周期的关键要素——全球其他地区经济增长改善以及风险溢价降低 [2] 关税对美国通胀的影响 - 关税的初步影响已开始出现在一些私营部门数据中 但向官方消费价格指标的传导延迟 [3] - 预计7月CPI(8月发布)才会受到关税对主要通胀总量的显著影响 可能会再晚一两个月 [3] 全球出口商应对美国关税的策略 - 一季度以及4/5月部分时间出现的关税抢跑现象表明 尚未达到交易量因价格上涨而下降的稳定状态 [4] - 几乎没有证据表明外国出口商通过降低出口价格来承担关税成本 他们可能承担了美元贬值对其利润的影响 [4] 美国财政前景对全球收益率的影响 - 预算赤字的绝大部分变化源于2017年减税政策的延期 近期的消息并未从根本上改变大选后不久的赤字前景 [6] - 如果对经济放缓的担忧持续加剧 国内对美国国债的需求应该会足以轻松吸收这些供应 [6] 资本从美国撤离的证据 - 4月美国国际资本流动数据提供了抛售美国资产的证据 但不清楚这种撤离是否在4月之后持续 [7] - 美元仍在继续下跌 表明外汇对冲可能是一个可能的驱动因素 [7] 美国股市与欧洲股市的对比 - 在全球GDP放缓时 美国股市通常表现更佳 但此次GDP放缓主要源于美国 [8] - 美国股市在科技板块通常表现突出 但科技股选择上更为挑剔 [8] - 估值方面美国异常昂贵 欧洲相对便宜 [8] "One Big Beautiful"法案对美国经济增长的影响 - 根据美国国会预算办公室的数据 该法案在2026年前会增加赤字 之后赤字将收窄 10年内总计减少0.4万亿美元赤字 [8] - 预计在财政拖累生效前 该法案到2026年会给经济增长带来约45个基点的提振 [8] 各国央行应对全球关税升级的策略 - 自4月2日以来 预计各国央行会有大约1-3次政策利率下调 [9] - 关税冲击主要是增长冲击 各国央行可采取宽松政策 [9] - 美联储陷入两难 既要应对通胀 又要关注就业市场 [9]

债市表现 - 上周债市偏暖震荡，长债收益率小幅下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.03%，10年期国债收益率较前周五下行0.29bp，1年期国债收益率下行0.90bp，期限利差继续走阔 [1][2][4] - 跨季后资金面超预期宽松以及国债发行缩量支撑债市，短端利率继续下行，收益率曲线进一步陡峭化 [1][4] - 全周债市波动受资金面、股债跷跷板效应及央行买债预期等多因素影响，10年期国债收益率单日波动幅度在-0.37bp至+0.26bp之间 [4] 一级市场发行 - 上周利率债发行量环比大幅减少，共发行47只利率债，发行量5132亿，环比减少3544亿，净融资额3766亿，环比减少4041亿 [11][12] - 分券种看，国债发行量2800.8亿（环比+1690.8亿），政金债1610亿（环比+460亿），地方债721.39亿（环比-5695亿） [12] - 认购需求分化：国债平均认购倍数4.21倍，政金债3.38倍，地方债21.15倍 [12] 宏观经济数据 - 6月制造业PMI为49.7%，环比上升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为50.5%，环比上升0.2个百分点，综合PMI产出指数50.7%，环比上升0.3个百分点 [13] - 服务业PMI环比下降0.1个百分点至50.1%，建筑业商务活动指数显著上升1.8个百分点至52.8% [13] 高频数据 - 生产端：高炉开工率、半钢胎开工率、日均铁水产量均下降，石油沥青装置开工率小幅上涨 [13][14][17] - 需求端：BDI指数继续下降，CCFI指数小幅回落，30城商品房销售面积显著下降 [13][15][17] - 物价：猪肉价格回升，大宗商品价格多数上涨，原油、铜、螺纹钢价格均上升 [13] 流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金13753亿元，逆回购操作利率维持1.4% [24] - 资金利率显著下行，R007、DR007创年内新低，股份行1年期同业存单发行利率明显下行 [25] 附表数据 - 国债发行明细：25附息国债11(续2)发行1310亿，票面利率1.67%，认购倍数5.04倍 [29] - 政金债发行明细：25国开15(增4)发行210亿，加权利率1.6491%，认购倍数2.66倍 [29] - 地方债发行明细：25浙江债27发行66亿，期限10年，发行利率1.7%，较国债收益率上浮5bps [30]