美国经济现状与前景 - 美国经济呈下行趋势但爆发风险概率不大 就业市场结构性弱化 供需关系显著降温 当前处于补库存周期但未来大规模补库概率不大 企业投资或继续下行 地产投资难有起色 居民消费能力减弱但风险小 金融条件处于宽松状态 [2] 美国就业市场 - 就业市场结构性弱化 薪资增长较快但就业信心和雇主行为指标弱于历史均值 薪资三个指标处于过去10年50%-75%分位数 就业率和非农就业人数弱于2019年末水平 [4][14] - 劳动力供需显著降温 职位空缺率4.4%处于2018年以来12%分位数 劳动参与率62.4%处于2018年以来38%分位数 V/U比值1.0处于2018年以来6%分位数 [5][20][21] - 领先指标显示就业下行方向 失业率触底时薪见顶组合出现 每周初次申请失业金人数中枢震荡走高 [23] 库存周期 - 当前处于补库存周期但幅度偏弱 2024年以来库存同比增速转正 制造业PMI在50上下波动 呈现主动/被动补库交替状态 [6][27] - 三大领先指标显示大规模补库概率不大 制造业PMI指向未来三个季度库存投资震荡偏弱 自有库存-客户库存显示补库幅度不大 OECD指标存在预测偏差 [30] 私人部门投资 - 非住宅投资或继续下行 制造业PMI和新订单偏弱 2025Q1非住宅投资同比3.7%低于2018-2019年均值5.3% [7][34] - 地产投资难有起色 购房需求弱(抵押贷款申请量低位) 建筑商信心弱(现金流走弱) 库存提升(新建住宅待售量高位) 按揭利率6%以上抑制购房 [8][39][51] 居民消费 - 消费能力减弱 2025Q1可支配收入增速4.2%低于2018-2019年均值5.2% 预计2025年薪资收入增速4.5%低于2024年4.8% [10][58] - 财富效应弱化 Q1居民超额财富从14.9万亿美元降至11.1万亿美元降幅26% 收入前20%人群持有87%权益资产且贡献45%消费 [65] - 居民部门风险较小 杠杆率低 付息压力5.4%略高于2018-2019年均值4.9% 类现金资产占比处于60年代以来最高 [73] 金融条件 - 处于宽松状态 彭博金融条件指数5月8日后转正 芝加哥联储NFCI处于2018年以来42%分位数 [12][78][80]

美国经济现状评估 - 市场定价显示美国经济似乎重回正轨：美债收益率回升至近年高位 股市基本收复年内跌幅 市场波动率回落至疫情后均值以下 [1] - 实际经济仍面临复杂挑战：关税政策持续影响 "大漂亮法案"推动政策重心转向扩大赤字 [1] - 经济尾部风险降低但增长阻力犹存 消费者支出预计放缓但大幅下滑可能性低 [1][3] 经济增长阻力分析 - 消费者支出显现疲软：4月PCE数据和服务业支出显示初步放缓 5月信用卡数据印证可选消费支出放缓趋势 [2][5][7] - 高利率环境抑制借贷：美债收益率走高反映财政刺激预期 但利率敏感行业如房地产已受抑制 [2] - 劳动力市场宽松化：就业增长强劲但招聘势头减弱 失业人群再就业难度增加 [2] 财政政策与私人部门互动 - 公共部门向私人部门"接力"困难：政府高借贷需维持高利率防止私人部门过度支出 [12][13] - 长期生产力风险：私人部门借贷能力不足限制资本流向高生产力领域 仅现金充裕企业持续投资AI [14] - 财政政策路径依赖：政府偿债成本上升将压缩私人部门借贷空间 可能迫使生产力取舍 [14] 经济结构特征 - 总借贷结构异常：公共部门在总借贷中占据主导地位 为健康经济体罕见现象 [15] - 消费放缓扩散：疲软态势从关税影响领域扩展至旅游 娱乐 餐饮等服务类别 [7] - 政策缓冲效应：当前借贷规模使经济接近均衡 短期内财政政策不会显著改变借贷格局 [14]

利率/货币政策方面 - 美联储将基准利率维持在4 25%-4 50%不变 自1月以来第四次决定维持利率不变 [1] - 美联储点阵图显示2025年预计将降息两次 预计2026年和2027年各降息25个基点 [1] - 当前政策立场做好灵活应对准备 维持当前利率水平适当 终有一天可能适合降息 [1][1][1] - 货币政策已略微收紧 仍适度具有限制性 必须具有前瞻性 加息并非基本预期 [1][1][1] 通胀方面 - 2025、2026、2027年底核心PCE通胀预期中值分别为3 1%、2 4%、2 1% [1] - 当前通胀水平略高于2% 预计5月份总体PCE上涨2 3% 核心指数上涨2 6% [1][1] - 通胀数据温和部分源于房地产市场降温 未来几个月内通胀将会显著上升 [1][1] - 与2024年9月降息时相比 今年的通胀预期更高 [1] 美国经济 - 美联储将2025年GDP预估下调至1 4% 近期指标显示经济活动以稳健速度持续扩张 [1][1] - 经济不确定性有所减弱但仍处于较高水平 4月份达到峰值后目前已减弱 [1][1] - 经济似乎正以1 5%至2%的速度增长 处于稳健状态 净出口波动使GDP衡量复杂化 [1][1] 金融市场 - 美联储将贴现率维持在4 50%不变 框架审查将在今年夏末完成 考虑调整沟通策略 [1][1] 关税方面 - 近期通胀预期上升 关税是主要推动因素 可能对经济活动产生压力并推升通胀 [1][1] - 关税影响可能更为持久 效应已开始显现并预计增强 需时间传导至消费者 [1][1][1] - 正在实时调整对关税水平的最新预估 将在夏季进一步了解关税情况 [1][1] 其他方面 - 住房形势是长期问题 美联储在住房方面能做的最好事情是恢复价格稳定 [1][1] - 正在实施买断计划 对内部人员细致审查 预计约10%员工可从事其他岗位 [1][1] - 人工智能可能取代部分岗位 暂时未考虑主席任期结束后的未来安排 [1][1]

美联储主席鲍威尔：美国经济抵御了各种预期的疲软，表现强劲。 ...

零售情况 - 5月零售和食品服务销售季调后环比下降0.9%，低于预期的-0.6%，汽车及零部件消费下滑是主因，25年1 - 5月平均每月环比下降0.74%，较24年月均0.66%增速大幅下降[4] - 非耐用品消费普遍反弹，服装、日用品商场、杂货店和网购环比增速分别从0%，-0.1%，-3.7%和0.4%升至0.8%，0.1%，2.9%和0.9%[4] - 食品服务和餐吧销售环比增速从4月的0%放缓至 - 0.7%[4] 工业产出 - 5月工业生产环比下跌0.2%，低于市场预期的0%，公用事业环比大幅下跌2.9%，从4月的环比4.9%回落[4] - 占工业产出四分之三的制造业环比增速从4月的 - 0.5%回升至0.1%，电气照明设备、汽车和家电分别环比大幅上涨5.9%，4.9%和4.3%[4] 通胀与利率 - 第三季度美国通胀可能反弹，经济延续放缓，美联储6 - 7月将保持利率不变[1][4] - 9月之后经济更明显放缓且通胀可能见顶回落，美联储可能9月降息一次，11月或12月再降息一次[1][4]

就业市场 - 薪资指标处于过去10年50%-75%分位数，但就业结构性数据弱化，雇主行为、就业信心等指标弱于历史均值[3][18][19] - 职位空缺率4.4%，劳动参与率62.4%，V/U为1.0，均低于疫情前均值，劳动力供需关系降温[3][27][28] - 失业率触底、时薪见顶，每周初次申请失业金人数中枢走高，提示就业市场下行[4][31] 库存情况 - 2024年以来进入补库周期，但幅度弱，制造业PMI在50上下波动，主动补/被动补交替[5][37] - 制造业PMI、PMI自有库存 - 客户库存、OECD综合领先指标显示，未来半年至三个季度大规模补库概率不大[41] 私人投资 - 2025Q1企业非住宅投资同比3.7%，制造业PMI和新订单偏弱，未来半年非住宅投资或下行[47] - 购房需求弱、建筑商信心弱、库存高、融资利率超6%，地产投资难改善[7][9][53][63] 居民消费 - 2025Q1居民可支配收入增速4.2%，预计2025年薪资收入同比增速约4.5%，Q1美股下跌致超额财富降26%，消费能力减弱[10][79][85] - 居民资产负债表健康，付息压力占比5.4%，类现金资产占比高，消费爆发风险概率小[11] 金融条件 - 4月3日 - 5月7日金融状况收紧，5月8日以来金融条件再度宽松[12][104] - 芝加哥联储NFCI处于2018年以来42%分位数，金融条件宽松[107]

方舟基金创始人Cathie Wood观点 - 方舟基金创始人Cathie Wood认为美国经济将面临通缩压力 [1]

经济前景 - 摩根大通CEO认为美国经济未来几个月可能面临下滑风险 因疫情时期的政府支出和货币政策支持效应消退 [1] - 最新经济数据显示5月就业增长和通胀均有所放缓 移民水平下降是另一个复杂因素 [1] - 世界银行下调全球70%经济体的增长预期 包括美国和欧洲 [2] 银行业观点 - 富国银行预计到年底美国消费者贷款增长将持平或下降 商业贷款受关税不确定性影响难以预测 [2] - 花旗集团准备增加贷款损失拨备 以应对消费者金融健康状况可能下滑 [2] - 摩根大通CEO警告私人信贷领域存在风险 认为当前不是购买信贷的好时机 [1] 行业数据 - 尽管消费者和企业信心减弱 美国今年总就业和消费支出仍持续增长 [1] - 摩根大通CEO表示调查数据不可靠 消费者和企业都无法预测经济转折点 [1] - 银行业多位高管在摩根士丹利会议上表达对经济状况的担忧 [2]

移民政策对加州经济的影响 - 加州是美国经济第一大州，2024年名义GDP已超过日本成为全球第四大"经济体"，拥有超过3.6万家制造企业[5] - 加州移民总数近1100万占全美四分之一，非法移民占一定比例，当地很多产业和工作岗位依赖这一群体[4] - 农业和建筑业是加州最依赖移民的行业，农场工人多来自墨西哥等拉美国家，建筑业也高度依赖外来移民[8] 移民对美国整体经济的影响 - 合法和非法移民贡献全美近五分之一劳动力，每年拉动实际GDP增长约0.1个百分点[2] - 自特朗普政府组建以来，进入美国的移民同比锐减90%，导致劳动力增长大幅放缓[7] - 5月美国非农就业新增13.9万人创2月以来新低，劳动力队伍减少约60万人[7] 移民政策对劳动力市场的影响 - 移民是2021年以来美国劳动和就业人数超常增长的重要原因，新增岗位基本由移民贡献且主要来自非法移民[7] - 大多数无证移民处于25-64岁工作年龄黄金期，比其他人群更可能参与工作[7] - 驱逐非法移民可能导致农业、建筑业等行业出现劳动力短缺[7][8] 移民政策对通胀和货币政策的影响 - 劳动力市场紧缩将增加用工成本，推升工资导致通胀螺旋式上涨[9] - 通胀上涨可能压缩美联储降息步伐，使利率维持在相对高水平[9] - 美联储正处于观望状态，但9月份会议上大概率会做出降息决定[10] 移民政策对美元的影响 - 一季度美元指数下挫近4%，未能突破100阻力线[10] - 移民数量收缩可能导致劳动力供给缺口，对美元不是好消息[9] - 投资者因政策不确定性抛售美元寻求多元化配置[10]

美国经济褐皮书核心观点 - 美联储褐皮书显示美国经济活动"略有下降"，企业和消费者面临政策不确定性和物价压力 [3] - 经济前景被标为"不乐观"，引发金融市场剧烈波动和投资者广泛讨论 [3][4] - 报告被视为美国经济健康状况的关键指标，影响后续政策预期和市场走势 [1][5] 企业层面影响 - 企业因政策频繁变动（如关税调整、利率变化）而暂停投资和扩张计划 [3] - 经营决策受政策不确定性制约，表现为观望态度和风险规避 [3] 消费者行为变化 - 物价上涨速度远超工资增长（咖啡价格从3美元涨至4.5美元），导致消费降级 [3] - 消费者转向精打细算模式，减少非必要支出，购物行为趋于谨慎 [3] 金融市场反应 - 美股因盈利预期下调出现抛售潮，市场波动性显著增加 [4] - 美元汇率受降息预期影响剧烈震荡，外汇交易活跃度提升 [4] - 机构投资者对经济下滑风险产生分歧，部分预期政策转向宽松 [4] 投资社群动态 - 散户集中讨论美股抄底机会和外汇资产配置策略 [4] - 市场解读信息泛滥，投资决策情绪化特征明显 [4]