中国利率互换曲线结束七个月倒挂，投资者预计最新刺激措施将重振经济。 Wind数据显示，中国5年期与1年期利率互换（IRS）利差已于上周五转正。本周二，中国5年期利率互换续升至1.56%附近，5年和1年利率互换利 差进一步走阔至约5个基点，为去年12月以来最大。该利差今年2月时倒挂幅度曾一度超过15个基点。 5年和1年期离岸非交割利率互换(NDIRS)的利差在转正后，周二扩大至4个基点，创去年11月来最大。 澳新银行策略师邢兆鹏则认为，多重利好催化下，交易员正押注更高的利率互换。长期利率的上升可能持续，利率互换曲线陡峭化才刚刚开始。 此前出炉的一系列数据暗示中国经济正在复苏：国家统计局数据显示，中国上半年GDP同比增长5.3%，经济运行总体平稳。6月社融和新增人民 币贷款数据亦优于预期。 随着政策面持续强化"反内卷"导向，强调综合治理企业低价无序竞争和产能过剩问题，以及雅鲁藏布江水电工程的开工。投资者对中国后续逐渐 摆脱低物价状态有了更多想象。当前的曲线正常化标志着投资者对中国经济长期走势判断的重要转变，对货币宽松的预期，正在向政策正常化转 变。 友山基金联席首席投资官许永斌表示，长期经济有望好转，市场预期先行 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；建议中长线 T、TL 逢高套保 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 7 月 21 日，A股四大股指全线强势，上证指数上涨 0.72%，报收 3559.79 点；深成指上涨 0.86%，报收 11007.49 点；创业板指上涨 0.87%，报收 2296.88 点；科创 50 指数上涨 0.04%，报收 1007.89 点；市场成交 17271 亿元，较前日增加 1338 亿元 [1] - 行业板块方面，建筑材料(+6.06%)，建筑装饰(+3.79%)，钢铁(+3.44%)涨幅居前；银行(-0.77%)，综合(-0.34%)，计算机(-0.31%)跌幅居前 [1] - 从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为 4002/121/1291；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -9、-127、-46、182 亿元，分别变动 +126、-6、-82、-38 亿元 [1] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 149.06、105.71、20.81 与 1.04 点，基差年化收益率分别为 -12.52%、-9.53%、-2.83%与 -0.21%，三年期历史分位数分别为 23%、16%、32%及 45% [1] - 展示了多组股指期货（如 IC2508、IF2508 等）的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [6] 国债期现货市场表现 - 7 月 21 日，国债期货收益率全线上行，活跃合约中，二债隐含利率 1.363，较前日上涨 1.19bps，五债隐含利率 1.513，较前日上涨 1.69bps，十债隐含利率 1.613，较前日上涨 1.21bps，三十债隐含利率 1.958，较前日上涨 2.78bps [2] - 现券方面，展示了不同期限国债期货 CTD 券的收益率变动、净基差、IRR 等数据 [2] - 资金面，央行货币投放 1707 亿元，货币回笼 2262 亿元，净回笼 555 亿元 [2] - 展示了国债期货（如 TS2509、TF2509 等）和国债现券（如 25 附息国债 06、25 附息国债 03 等）的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [7] 经济数据 - 高频数据显示，近期地产景气度收缩，制造在 6 月工业增加值超同期下景气度修复 [11] - 短端资金利率市场变化方面，展示了 SHIBOR 隔夜、DR001 等不同利率的今价、昨价、一周前、一月前数据 [11]

杭州2025年上半年经济社会发展情况 - 上半年杭州市全社会用电量首次突破500亿千瓦时达50325亿千瓦时同比增长62 [1] - 三大产业用电全部实现正增长反映出全市经济总体保持增长的态势 [1] - 用电量走出"微笑曲线"前3个月快速增长4月增速下滑56月增速跃升至74和145 [1] 数字经济表现 - 服务业用电量达17891亿千瓦时同比增长99是城市经济增长主引擎 [1] - 信息传输软件和信息技术服务业用电增速157高速领跑 [1] - 互联网服务业用电量增速达2377 [1] 工业领域转型 - 工业累计用电2171亿千瓦时同比增长26增速较一季度提升11 [2] - 仪器仪表制造业计算机通信和其他电子设备制造业生物医药高端制造业用电增速分别为214126120 [2] - 化学原料和化学制品传统产业用电同比下降87 [2] 消费市场复苏 - 批发和零售业房地产业用电量同比增长分别达131118 [2] - 家电汽车等大宗消费品销售火爆居民消费意愿显著提升 [2]

金十数据7月21日讯，欧洲央行周一公布的调查显示，欧元区企业虽对增长前景保持乐观，但盈利普遍 承压，部分归因于贸易紧张局势。尽管期待已久的经济复苏尚未实现，导致欧元区近年增长乏力，但企 业对未来好转的信心使就业水平维持高位。欧洲央行《企业融资渠道季度调查》显示，8%的企业报告 过去三个月营业额增长，23%对下一季度发展持乐观态度。然而企业盈利持续恶化，中小企业受影响面 尤为广泛。"多数企业表示在一定程度上受到贸易摩擦冲击，其中对美出口企业和制造业企业受影响最 深，"欧洲央行补充称。约30%企业担忧供应链延迟或短缺问题，并表示需寻找替代供应商。尽管长期 通胀预期维持不变，企业已将未来一年的价格增长预期从2.9%下调至2.5%。 欧洲央行调查：企业信心犹存但盈利恶化 贸易摩擦影响显现 ...

货币政策 - 2025年7月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，与6月20日数据一致，连续第7个月保持稳定 [1] - 央行选择"按兵不动"是出于对经济复苏和通胀环境的综合考量，避免政策过度叠加引发不可控震荡 [5][7] - 货币政策工具箱坚持"精准滴灌"路线，倾向于运用结构性工具支持科技创新、绿色发展、普惠小微等关键领域 [9] 经济环境 - 二季度GDP增长达到5.3%，延续一季度稳健态势，制造业PMI连续数月站上荣枯线，社会消费品零售总额增速稳步回升 [3] - CPI连续三个月在1%以下低位运行，核心CPI稳定在0.5%左右区间，通胀温和为央行保持定力提供支撑 [3][5] - 美联储降息悬而未决，全球资本流动加剧，保持LPR不变有助于维持国际博弈中的关键平衡 [5] 政策展望 - 下半年LPR走势取决于经济复苏成色和外部环境冲击波，若复苏势头放缓或美联储开启降息周期，结构性降息可能性将上升 [10][14] - 当前保留政策空间是为未来应对外部冲击或内生动力减弱预留"弹药库"，确保经济稳定 [10] 个人财务影响 - 5年期LPR稳定直接关联百万房贷家庭的月供压力，利率不变为优化财务结构提供窗口期 [14] - 存款利率普遍低于CPI涨幅，"存钱即贬值"成为现实，建议适度配置国债、高等级信用债等稳健型资产 [14][16] - 大额消费或借贷决策需评估自身财务能力，避免过度负债，保持家庭资产负债表健康弹性 [16]

核心观点 - 上周五 A 股震荡走高，上证指数、创业板指等指数上涨，沪深两市成交额 1.57 万亿元，申万行业和概念板块涨跌不一；港股上涨，海外市场涨跌互现 [1][5] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约 1.2 万亿元，中国雅江集团有限公司成立；工信部等四部门规范新能源汽车产业竞争秩序 [2][6] - 为支撑经济增长，提振消费、扩大内需是核心路径，聚焦顺周期和入境游两大投资主线，建议关注连锁餐饮、自然景区及冰雪游龙头、旅行社、免税零售商 [7] 市场回顾 A 股市场 - 上周五 A 股震荡走高，上证指数收涨 0.5%报 3534.48 点，创年内新高；创业板指涨 0.34%，盘中刷新年内高点；深证成指涨 0.37%；沪深两市成交额 1.57 万亿元 [1][5] - 申万行业中，有色金属、基础化工、钢铁等领涨；传媒、电子、轻工等领跌 [1][5] - 概念板块中，盐湖提锂、稀土永磁、丙烯酸等上涨，动物疫苗、禽流感、低辐射玻璃等下跌 [1][5] 港股市场 - 香港恒生指数收盘涨 1.33%报 24825.66 点，恒生科技指数涨 1.65%，恒生中国企业指数涨 1.51% [1][5] 海外市场 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌 0.32%，标普 500 指数跌 0.01%，纳指涨 0.05%报 20895.66 点，续创历史新高 [1][5] - 欧洲三大股指收盘涨跌互现；亚太主要股指收盘多数下跌 [1][5] 重要新闻 雅鲁藏布江下游水电工程 - 工程开工仪式在西藏林芝举行，李强出席并宣布开工，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元 [2][6] - 工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求；中国雅江集团有限公司成立，张国清出席揭牌并强调打造世纪工程、标杆工程 [2][6] 新能源汽车产业 - 工信部等四部门部署规范新能源汽车产业竞争秩序工作，要求推进产品价格监测、一致性监督检查、缩短供应商货款账期等工作 [2][6] - 加强行业自律，抵制“网络水军”“黑公关”等网络乱象；中央第四指导组开展专题调研座谈，要求规范产业竞争秩序 [2][6] 研报精选 行业核心观点 - 为支撑经济增长，提振消费、扩大内需是核心路径，下沉市场潜力释放、海外拓展开辟增量，服务消费占比接近 50%临界点将成居民消费主体 [7] - 经济增长动能转换驱动消费顺周期行情，有效需求释放与服务结构优化创造机遇，聚焦顺周期和入境游两大投资主线 [7] 投资要点 回顾与展望 - 社会服务板块一季度业绩增长，营收利润双升，旅游细分板块业绩分化，自然景区优于人工景区与酒店板块 [8] - 上半年指数震荡上行，6 月金融支持消费政策利好使指数触底回升；下半年关注消费成经济增长动力、下沉与海外市场需求释放、服务消费支出加速增长趋势 [8][9] 餐饮 - 2018 - 2024 年我国餐饮连锁化率从 12%提升至 22%，进程加速，企业聚焦产业链优化和创新门店模型降本增效 [9] - 行业竞争加剧，中小企业压力增大，连锁龙头具规模和品牌优势，发展空间更大 [9] 旅游 - 旅游行业转入平稳增长通道，量价齐升，消费升级，客单价突破千元超疫前水平 [9] - 自然景区龙头淡季韧性凸显，中长期发展路径清晰；冰雪旅游潜力兑现，政策加码注入动能 [9] 旅行社 - 出入境政策红利彰显，文化软实力助力提升国际形象与旅游收入，2023 年后行业规模扩张，市场整合与优胜劣汰加速 [9] - 入境游复苏为旅行社创造结构性增长机遇 [9] 免税 - 海南离岛消费结构性调整，规模回落但人均消费回升近峰值，全岛封关具两面性，政策业务有不确定性 [10] - 市内免税政策松绑，8 家新设店落地，商业 + 文旅价值凸显；机场免税随国际客流复苏有望超疫前水平 [10]

日本经济与民生危机 - 2025年6月日本核心CPI同比上涨3.3%，连续第七个月保持在3%以上高位[1] - 普通粳米价格同比涨幅近100%，咖啡豆价格飙升40.2%，粮食价格飞涨直接冲击民众生活底线[3] - 工资涨幅长期低于物价涨幅，居民实际购买力被严重侵蚀，消费市场持续低迷[3] 政府应对措施与局限性 - 政府通过汽油零售补贴及国际油价下调缓解物价压力，但油价波动风险仍存[3] - 出台公立高中学费减免政策，但短期调整难以解决社会结构性问题[3] - 补贴和学费减免无法触及根本，需推动工资增长和经济改革[7] 贸易与企业困境 - 日美贸易谈判陷入僵局，企业信心受打击，制造业和出口导向型产业压力倍增[5] - 贸易摩擦导致投资意愿下降，技术创新和市场扩展步伐放缓[5] - 企业盈利受影响，进一步波及就业和社会稳定[5] 社会结构与政治挑战 - 人口老龄化加剧，劳动人口减少使经济复苏更加困难[5] - 高物价激化青年就业和生活成本问题，加剧社会矛盾和代际鸿沟[5] - 民众生活水平下降导致政治支持率承压，政府需调整政策稳定民心[5] 经济前景与深层问题 - 物价上涨是经济结构失衡、国际环境复杂及内外压力叠加的结果[7] - 需推动工资增长、深化经济改革、打破贸易僵局以缓解民生困境[7] - 日本面临经济悬崖风险，未来振兴充满未知与变数[7]

德国经济复苏 - 德国经济已扭转衰退局面 正迈向复苏 [1] - 德国政府近期税收减免政策发挥积极效应 市场信心持续回升 [1] - 投资者意愿显著提升 经济研究机构开始上调德国经济增长预期 [1] 欧美关税谈判进展 - 欧盟与美国的关税谈判已进入最后阶段 [1] - 双方仍在讨论是否对特定行业采取差异化政策 [1] - 德国总理支持欧盟委员会为达成协议所作的努力 认为低关税对双方有利 [1] 美国财政状况 - 美国的税收与支出政策已对其自身预算造成巨大压力 [1] - 美国可能面临严重财政赤字 [1]

A股市场表现 - 7月18日A股高开高走、小幅震荡上行，沪指3534点遇阻后尾盘上扬，创业板冲高回落[2][3][7][16] - 上证综指收报3534.48点，涨0.50%；深证成指收报10913.84点，涨0.37%；科创50指数涨0.19%；创业板指涨0.34%[7] - 沪深两市成交15935亿元，较前一日增加，超五成个股上涨[7] 行业表现 - 有色金属、钢铁、基础化工等行业涨幅居前，有色金属涨2.17%，钢铁涨1.34%[9] - 游戏、汽车服务、消费电子等行业跌幅居前[7] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指平均市盈率分别为14.47倍、39.96倍，处于近三年中位数水平，适合中长期布局[3][16] - 中国经济温和复苏，消费与投资是核心驱动力，长期资金入市加快，ETF规模增长，保险资金流入[3][16] - 6月CPI同比回升0.1%，PPI同比降3.6%，期待出台措施提振经济[3][16] - 建议均衡策略，关注中报业绩超预期且估值合理的成长标的，短期市场或稳步震荡上行，短线关注煤炭、有色金属、金融、教育等行业[3][16] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、宏观经济扰动、政策变化、国际关系变化、海外宏观流动性收紧、海外波动加剧[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，二季度我国GDP同比5.2%，6月经济和金融数据发布，需求扰动仍在投资继续回落，金融数据中M1同比4.6%表现亮眼；中央财经委第六次会议强调推进全国统一大市场建设，但本轮“反内卷”政策未配套增量财政政策，未来影响需参考中央财政增量政策；海外“非农”强劲使美联储降息预期稍缓，国内小盘指数受提振减弱；目前指数基本面取决于国内经济复苏进程，6月PPI同比下滑，化债背景下信用收缩、需求不足是主要矛盾，指数难突破中枢大幅上涨；2025年上半年企业盈利较2024年明显改善，在配置型资金托底下，A股指数短期不会大幅下跌，预期未来指数震荡为主[1] - 国债方面，国债期货收盘各主力合约有涨有跌，中国央行开展4505亿元7天期逆回购操作，利率持稳，净投放3605亿元；银行间市场利率下行；6月出口增速和金融数据表现好，二季度GDP增速5.2%，经济保持韧性；货币政策呵护下资金面无大幅收紧预期，短期内降息预期较低，债市利多演绎充分，进一步走强动力不足，短期震荡走势[1][2] 根据相关目录分别进行总结 二、 日度价格变动 - 股指期货中，2025年7月17日较16日，IH涨11.0、涨幅0.40%，IF涨40.8、涨幅1.03%，IC涨82.8、涨幅1.40%，IM涨92.4、涨幅1.47%[3] - 股票指数中，2025年7月17日较16日，上证50涨3.4、涨幅0.12%，沪深300涨27.3、涨幅0.68%，中证500涨65.3、涨幅1.08%，中证1000涨73.6、涨幅1.14%[3] - 国债期货中，2025年7月17日较16日，TS涨0.016、涨幅0.02%，TF涨0.045、涨幅0.04%，T涨0.05、涨幅0.05%，TL涨0.02、涨幅0.02%[3] 三、市场消息 - 今年全国夏粮产量2994.8亿斤，是仅次于去年的历史第二高产年，夏粮生产克服局部地区较重旱情影响实现稳产丰收，为稳定全年粮食生产奠定坚实基础[4] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IM、IC当月基差走势图表[6][7][9] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各年期国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率图表[13][15][16][17] 4.3 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元等图表[20][21][22][24][25]