财务表现 - 2024年全年实现营业收入266亿元 同比增长35.02% [1] - 归母净利润30.01亿元 同比增长39.52% [1] - 扣非归母净利润27.28亿元 同比增长35% [1] - 净利率11.29% 同比提升0.38个百分点 [2] - 毛利率20.8% 较2023年23.03%下降2.23个百分点 [2] 业务板块表现 - 汽车电子业务营收18.2亿元 同比暴增907.63% [1] - 电驱业务营收0.13亿元 同比增长624.11% [1] - 内饰业务营收84.34亿元 同比增长28.24% [1] - 底盘业务营收82.03亿元 同比增长33.98% [1] - 热管理业务营收21.4亿元 同比增长38.24% [1] - 其他业务营收15.89亿元 同比增长63.34% [1] - 减震业务营收44.02亿元 同比微增2.4% [1] - 内饰/底盘/汽车电子三大业务贡献主要收入增量 [1] 费用控制 - 期间费用率8.58% 同比下降0.94个百分点 [2] - 销售费用率1.03% 同比下降0.28个百分点 [2] - 管理费用率2.33% 同比下降0.43个百分点 [2] - 研发费用率4.6% 同比下降0.41个百分点 [2] - 财务费用率0.62% 同比上升0.18个百分点 [2] - 收入高速增长有效摊薄费用率 [2] 战略布局 - 墨西哥一期项目已全部投产 [2] - 墨西哥二期与波兰工厂开始筹划 [2] - 泰国基地筹建工作加速进行 [2] - 海外本地化产能建设持续推进 [2] - 完善海外布局以应对贸易环境变化 [2] 新兴业务 - 前瞻性布局机器人业务 [3] - 产品涵盖直线执行器 旋转执行器 灵巧手电机等 [3] - 已开始批量供货机器人产品 [3] - 灵巧手电机多次向客户送样 [3] - 从汽车平台型供应商向机器人平台型供应商发展 [3] 业绩展望 - 预计2025年营收337.07亿元 [3] - 预计2026年营收388.72亿元 [3] - 预计2027年营收472.45亿元 [3] - 预计2025年归母净利润34.51亿元 [3] - 预计2026年归母净利润42.12亿元 [3] - 预计2027年归母净利润53.32亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年拓普集团业绩高速增长，汽车电子业务贡献主要收入增量，公司拓展机器人业务打开新成长曲线，虽受大客户产线调整和关税影响，但基本面较好具备较大发展空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价51.79元，一年最低/最高价为30.69/76.21元，市净率4.68倍，流通A股市值和总市值均为90002.50百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.07元，资产负债率45.63%，总股本和流通A股均为1737.84百万股 [6] 2024年年报业绩情况 - 2024年营收266亿元，同比+35.02%，归母净利润30亿元，同比+39.52%，扣非归母净利润27.3亿元，同比+35.0%，毛利率20.8%，净利率11.3%；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.3%/4.6%/0.6% [7] - 24Q4营收72.5亿元，同比+30.63%/环比+1.66%；归母净利润7.67亿元，同比+38.47%/环比-1.45%，扣非归母净利润7.1亿元，同比+35.5%；毛利率19.8%，同比-4.29pct/环比-1.06pct；净利率10.58%，同比+0.60pct/环比-0.33pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.1%/5.0%/0.7% [7] 分业务情况 - 内饰业务营收84.34亿元，同比+28.24%，毛利率18.12%，同比-1.79pct [7] - 底盘业务营收82.03亿元，同比+33.98%，毛利率20.42%，同比-2.62pct [7] - 减震业务营收44.02亿元，同比+2.40%，毛利率21.10%，同比-2.98pct [7] - 热管理业务营收21.30亿元，同比+38.24%，毛利率17.11%，同比-1.61pct [7] - 汽车电子业务营收18.20亿元，同比+907.63%，毛利率19.42%，同比-2.20pct，贡献主要收入增量 [7] - 电驱业务营收0.13亿元，同比+624.11%，毛利率50.90% [7] - 其他业务营收15.89亿元，同比+63.34% [7] 机器人业务情况 - 公司在多领域有深厚技术积淀，拓展至热管理、线控转向等业务，与客户合作从直线执行器开始，启动旋转执行器研发，研发灵巧手电机等产品且多次送样，还布局机器人躯体结构件等形成平台化产品布局 [7] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年归母净利润预测下调为35.54亿元、44.60亿元（前值为37.15亿元、45.58亿元），2027年预计为56.52亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为2.05元、2.57元、3.25元（前值为2.20元、2.70元），市盈率分别为25倍、20倍、16倍 [7] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从37544百万元增长到63736百万元，负债合计从17961百万元增长到30390百万元等 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入从26600百万元增长到48929百万元，归属母公司净利润从3001百万元增长到5652百万元等 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为3236、6821、6004、8307百万元等 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年每股净资产从11.51元增长到19.08元，P/E从29.99倍下降到15.93倍等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年拓普集团业绩高速增长，汽车电子业务贡献主要收入增量，公司拓展机器人业务打开新成长曲线，虽受大客户产线调整和关税影响，但基本面较好具备较大发展空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营收266亿元，同比+35.02%，归母净利润30亿元，同比+39.52%，扣非归母净利润27.3亿元，同比+35.0%，毛利率20.8%，净利率11.3%；24Q4营收72.5亿元，同比+30.63%/环比+1.66%，归母净利润7.67亿元，同比+38.47%/环比-1.45%，扣非归母净利润7.1亿元，同比+35.5%，毛利率19.8%，同比-4.29pct/环比-1.06pct，净利率10.58%，同比+0.60pct/环比-0.33pct [7] 分业务情况 - 内饰业务营收84.34亿元，同比+28.24%，毛利率18.12%，同比-1.79pct；底盘业务营收82.03亿元，同比+33.98%，毛利率20.42%，同比-2.62pct；减震业务营收44.02亿元，同比+2.40%，毛利率21.10%，同比-2.98pct；热管理业务营收21.30亿元，同比+38.24%，毛利率17.11%，同比-1.61pct；汽车电子业务营收18.20亿元，同比+907.63%，毛利率19.42%，同比-2.20pct；电驱业务营收0.13亿元，同比+624.11%，毛利率50.90%；其他业务营收15.89亿元，同比+63.34% [7] 机器人业务拓展 - 公司研发线控刹车系统IBS项目多年，在多领域形成技术积淀，横向拓展至热管理、线控转向等业务，与客户合作从直线执行器开始，启动旋转执行器研发，研发灵巧手电机等产品并多次送样，还积极布局机器人躯体结构件等形成平台化产品布局 [7] 盈利预测与投资评级 - 考虑大客户产线调整影响，将2025 - 2026年归母净利润预测下调为35.54亿元、44.60亿元（前值为37.15亿元、45.58亿元），2027年预计为56.52亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为2.05元、2.57元、3.25元（前值为2.20元、2.70元），市盈率分别为25倍、20倍、16倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 资产负债表方面，2024 - 2027年流动资产从186.83亿元增至392.06亿元，非流动资产从188.61亿元增至245.30亿元，负债合计从179.61亿元增至303.90亿元等；利润表方面，营业总收入从266.00亿元增至489.29亿元，归母净利润从30.01亿元增至56.52亿元等；现金流量表方面，经营活动现金流2024年为32.36亿元，2025 - 2027年分别为68.21亿元、60.04亿元、83.07亿元等；重要财务与估值指标方面，每股净资产从11.51元增至19.08元，P/E从29.99降至15.93等 [8]

纪要涉及的公司 赛力斯、沪光股份 纪要提到的核心观点和论据 赛力斯 - **市场表现**：M8车型超预期，大定数据一天达3.2万，上周五天达5万，预计月销超2万，远超M9初期表现，表明市场接受度高且供应链产能就绪[2] - **股价走势**：年初股价弱，受汽车行业下行、业绩不及预期、机器人业务进展慢影响，但悲观预期已释放，新车型订单好使股价反弹[2][4] - **销量预期**：计划2027年达百万级别销量，2025年预计45 - 50万辆，未来几年有望持续增长，销量弹性大[2][5] - **估值弹性**：估值有机会达2500亿 - 3000亿，纯看车端业务有望达2500亿，有机器人业务中性偏乐观估计可达3000亿[3][5] 沪光股份 - **业绩表现**：虽赛力斯一季度下滑致一季报预期低，但2025年有增量客户能实现增长，业绩增速处于较高水平[2][6] - **估值情况**：目前估值约13 - 15倍，当前估值被低估，有望实现200亿市值[2][6][8] - **业务进展**：在连接器领域取得重大突破，增强线束系统替代竞争力，在奇瑞等核心客户处有进展；在机器人线束领域与核心客户有接触并牵头制定标准，未来订单可期[2][7][8] 投资建议 - 若投资者担忧赛力斯增长空间，沪光股份低估值、高增长且有机器人潜在业务机会，风险收益比更具吸引力，是更优选择[2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 赛力斯去年上半年至今年1 - 4月较弱，因M9订单减少及竞品影响，M8交付改善使情况好转[2] - 赛力斯中长期机器人项目预计下半年亮相或上市，计划填补25万以下价格带新车型，有望年底或明年初推出[4] - 沪光股份客户结构中接近50%是赛力斯，今年整车业务选择合适节点和估值区间重要[2][6]

股价表现与交易数据 - 截至2025年4月11日收盘 迪森股份报收4 67元 下跌1 27% 换手率3 91% 成交量15 01万手 成交额7056 45万元 [1] - 4月11日主力资金净流入304 59万元 占总成交额4 32% 游资资金净流入332 05万元 占总成交额4 71% 散户资金净流出636 65万元 占总成交额9 02% [2] 业务布局与投资者问答 - 公司明确表示暂无布局机器人业务 未承接数据中心/服务器项目 设备未涉及核聚变领域 热泵产品未拓展至汽车领域 [2] - 2024年公司仅开展外汇套期保值业务 实现投资收益30 46万元 未实际进行铜/钢材的商品期货套期保值 [2] - 空气能热泵销售份额未单独披露 海外业务占比较小 美国关税政策影响有限 且公司未涉及农业技术业务 [2] 市场关注与流动性 - 投资者质疑公司股价长期低位徘徊 公司回应称股价受宏观政策/行业环境等多因素影响 [2] - 当日资金流向显示主力与游资均呈净流入状态 分别占比4 32%和4 71% 而散户资金净流出占比达9 02% [2]

核心观点 - 公司2024年营收稳健增长但盈利水平短期承压 主要受原材料成本上升及会计准则调整影响 [2] - 公司积极布局机器人业务 通过内生外延双轮驱动加速成长 [4] - 公司推出股权激励计划 设定2025-2026年营收增长目标以保障长期发展 [5] - 分析师预测公司2025-2027年营收与利润将保持高速增长 维持推荐评级 [7] 财务表现 - 2024年营收67.5亿元同比增长13.2% 归母净利润9.4亿元同比增长2.9% [1][2] - 2024Q4营收17.7亿元同比增长2.9% 环比增长2.7% 主要受益于传统小件订单释放及理想汽车等核心客户销量增长（理想汽车Q4销量15.9万辆同比+20.4%） [1][2] - 2024Q4归母净利润2.0亿元同比下降37.4% 环比下降32.3% 主要因毛利率承压及汇兑收益减少 [1][2] - 2024年毛利率27.7%同比下降1.7个百分点 Q4毛利率23.7%同比降5.7个百分点 环比降6.0个百分点 主因铝价上涨（Q4铝锭价格同比+8.1%）及固定资产折摊压力增加 [2] - 2024Q4财务费用率同比+2.2个百分点 环比+3.0个百分点 销售/管理费用率同比分别下降2.1/0.9个百分点 [3] 业务发展 - 设立全资子公司瞬动机器人技术公司 聘任机器人专家张恂杰为副总经理 加速布局人形机器人及外骨骼机器人业务 [4] - 墨西哥工厂未来将覆盖人形机器人结构件产品 [4] - 拟收购卓尔博71%股权 通过技术研发与市场渠道协同效应强化精密制造领域优势 [4] 股权激励 - 推出第六期限制性股票激励计划 授予803.2万份占股本0.8% 授予价7.15元/股 覆盖857名员工 [5] - 2024-2026年激励成本摊销额预计为337.0万元/3819.2万元/1235.6万元 [5] - 设定2025-2026年营收增长考核目标：以2023年为基数 要求营收增长率不低于19.2%/25.9%（对应营收不低于71亿元/75亿元） [5] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收82.6亿元/101.6亿元/118.4亿元 同比增长22.4%/23.0%/16.5% [7][9] - 预计归母净利润11.44亿元/14.25亿元/17.10亿元 对应EPS 1.16元/1.45元/1.74元 [7][9] - 以2025年3月28日股价17.44元计算 对应PE为15倍/12倍/10倍 [7][9]

纪要涉及的公司 恒立液压 纪要提到的核心观点和论据 - **投资价值**：主业需求比预期更强烈，新产品突破及客户拓展节奏优于预期；近期行业挖掘机销量翻倍，二月内销接近翻倍，三月恒力中大巴排产新增增长四五十个百分点，主机厂紧急加单，主业量价齐升，量的恢复保障收入且未来有价格弹性可能，行业景气复苏传导至全产业链[3] - **机器人业务进展**：2024 年下半年起产品在范围、单价和客户数量多维度突破，微型丝杠产品单价从 1000 元提至 14000 元，单机价值超 3 万人民币，客户包括特斯拉北美客户和国内机器人平台[5] - **未来潜在估值**：主营业务内销销量突破 20 万台，内需利润总规模有望提升一倍，利润上限达 40 - 50 亿人民币，总市值潜在高度可达 1200 亿人民币；新业务机器人业务产品线扩宽、单机价值和客户数量增加，当前市值 650 亿至少有一倍增长空间[6] - **抗风险能力**：行业下行时国内内销降至 9 万多台，产能利用率仍保持在 70% - 80%以上，总利润规模维持在 24 - 25 亿人民币，得益于海外市场贡献和稳定国内业务水平[7] - **行业景气度影响**：机械行业整体景气度回升，全产业链复苏，终端需求提速快于预期，推动主营业务发展，为新产品和新市场开拓提供机会，利于公司量价齐升、提高盈利能力和扩大市场份额[8] - **核心竞争优势**：具备自锁和精度控制能力，负载能力强，适合工厂环境；拥有大批量交付能力；工艺条件优质，成本曲线理想，能快速突破新客户群体[9] - **业务进展情况**：新老业务持续共振，预计 2025 年第二季度企稳，各条线业务可能触底回升；机器人业务北美客户密集沟通，国内客户交流商务和产品设计定型事宜，为成本沟通做准备[10] - **估值体系和未来发展前景**：中期高度认可估值体系，3 到 5 年维度公司市值应接近 2000 亿；目前表观估值 30 至 40 倍，考虑未来业务增速和曲线估值有望扩张；机器人业务若突破，单机价值量和客户数量扩张带动整体市值增长[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 恒力主业从油缸到泵阀，市场份额从低到高、从国内到海外发展；过去几年主业量能从高峰期 30 万台降至 10 万台左右，价格稳定；过去国内机器人厂商因成本原因较少使用丝杠，现随技术进步和成本优化情况改变[3][5]

纪要涉及的公司 赛力斯 纪要提到的核心观点和论据 - **股价表现与催化因素**：近期股价因 1 月和 2 月上半旬销量下滑而承压表现相对稳定 2025 年新车型 M8 预计 3 月左右发布将带来积极催化 潜在利润预测和估值水平表明当前是较好布局时间点 [2][4] - **机器人业务进展与估值影响**：2023 年 12 月成立子公司“赛力斯凤凰智创科技” 2024 年发布大量机器人工程师招聘岗位 2 月 12 日注册“赛力斯机器人”商标 进入重庆市经济信息委公布的第一批揭榜挂帅项目名单 发展确定性高对公司估值有显著正向作用 [5][6] - **未来两年业绩预期**：预计 2025 年和 2026 年总销量分别为 49 万辆和 60 万辆 总收入分别为 1840 亿元和 2080 亿元 对应归母净利润为 93 亿元和 118 亿元 给予 2025 年 25 倍 PE 较目前市值有 26%上涨空间 基于新车型 M8 增量贡献、高端化与智能化渗透率提升、机器人业务发展 [7] - **与华为合作影响**：合作分三个阶段 鸿蒙智行模式推出问界 M5 销量优 研发周期短成本低 享华为渠道共享优势 加速产品研发、降低成本、提高市场竞争优势 为高速成长奠定基础 [8][11] - **品牌结构与业绩贡献**：旗下有问界、蓝电、小康及睿驰四个品牌 问界是主销品牌占全年销量 78% 爆款车型 M9 和 M7 推动销售高速增长 营业收入从 2023 年 300 多亿元飙升至 2024 年前三季度 1068 亿元 同比增长五倍多 实现快速扭亏为盈 [9] - **销售费用率与毛利率**：销售费用率维持高位因与华为特殊合作模式 通过提高毛利率和摊薄费用 净利率提升至 3.8% 毛利率提升得益于销量规模效应和爆款车型 M9 带动至 25% [10] - **未来发展战略**：继续走智能化、高端化路线 2025 年推出问界 M8 定位现有车型价格段弥补市场空白 问界系列在 35 万元以上新 SUV 市场有相对优势 40 万元以上 SUV 市场有提升空间 2025 年国内销量与估值双升 加速海外布局 收购商标减少出海阻力 [13][14] - **机器人业务对未来发展影响**：机器人业务被低估 制造经验积累三年 与华为合作有软实力优势 汽车与机器人产业链和大模型高度复用 作为重庆第一批揭榜挂帅名单成员有地理优势 有望提升估值 [15] - **2025 年盈利预测**：2025 年全年销量预计 48 万辆 总收入 1443 亿元 净利润 93 亿元 给予 25 倍 PE 对应 26%上涨空间 给予买入评级 [16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 赛力斯与华为合作第二阶段 2022 年 8 月问界 M5 和 M7 合计销量突破 2 万辆 M5 销量达 11000.6 辆 成功归因于价格带竞争真空和华为品牌效应 2023 年因特斯拉价格战、自身产品问题及竞品推出 问界销量回落 市占率从 1 月 2.4%降至 8 月 0.01% [12] - 赛力斯与华为合作第三阶段 改款后的问界 M7 在 23 年 12 月销量达 2 万辆 成功因素包括价格带拉开、性价比提升、智驾系统升级等 营销手段使订单爆发 用户体验好形成二次传播 随后推出的问界 M9 在 40 万元以上高端 SUV 市场站稳脚跟并长期排名细分市场第二位 [12]