**汽车行业 25Q2 总结及展望** **涉及行业**：汽车整车制造、汽车零部件、重卡、机器人[1][2][3][4][5][6][7][8][19][31] **一、整车板块表现及展望** **核心观点与论据** - **二季度表现分化**：领跑、小鹏、长城汽车盈利超预期，主因产品节奏和销量环比改善[2]；长安、比亚迪低于预期，受价格战导致的销售与研发费用增加影响[2]；吉利、赛力斯、理想符合预期[2] - **新能源渗透率突破**：二季度新能源渗透率达51.1%，10-20万价格段仍有提升空间，预计中高端车型渗透率将达65%-70%[8] - **三季度修复预期**：比亚迪、吉利盈利端有望修复，华为相关车企（赛力斯M8/M7、北汽享界S9T、上汽H5）弹性较强[1][2] - **具体车企展望**： - 理想汽车：Q2销量11万辆（利润15亿元 non-GAAP），Q3预计交付9-9.5万辆（利润5-10亿元）[9] - 长安汽车：Q2油车竞争承压，Q3起新车型推动改善[10] - 长城汽车：Q2归母净利润46亿元（含非经常收益25亿元），新品周期启动[12] - 吉利汽车：Q2经营性利润31.8亿元（银河品牌超预期，极氪/领克亏损5亿），全年新车型密集上市（A7单月1.2万辆、M9/9X即将推出），目标利润200亿元[13] - 领跑汽车：Q2半年度盈利（碳排放积分贡献3亿元），整车毛利率仅环比降1%，Q3-Q4毛利率预计13%-15%，2026年净利润有望60-70亿元[14] - 小鹏汽车：Q2毛利率超14%（Mola占比下降+降本），2025Q4预计盈利，2026年新车周期+机器人催化[16] - 赛力斯：Q2毛利率近30%，M8放量+出口（中东M9售价200万）推动盈利超预期，2026年销量目标65-70万辆[17][18] **二、零部件板块表现及展望** **核心观点与论据** - **二季度整体温和增长**：自主份额达68.5%，但收入同比增7.6%低于乘用车批发销量增速（13%），主因车企价格让利传导压力+出口延迟[19] - **超预期个股**：福耀玻璃（客户结构优化+规模效应）、沪光电子（赛力斯M8增量3万辆）、松园科技（盈利超预期）[3][19] - **细分龙头表现**： - 福耀玻璃：下半年美国工厂效率提升+需求增长，盈利优于上半年[20] - 沪光公司：2025年业绩预期8亿元（估值15倍），2026年增量客户包括赛力斯、乐道、极氪等[21] - 延普公司：Q2业绩拐点（赛力斯驱动），新业务座椅总成+机器人布局，2026年目标市值150-200亿元[22] - 福赛科技：墨西哥工厂从亏损5000万转为盈利1000万，2026年利润率有望10%[23] - 爱柯迪：Q2利润3.16亿元超预期，全年目标12亿元[24] - 宝隆科技：Q2利润5000万元（受价格战+关税影响），下半年空气悬挂配套量将达8万套/月[25] - 银轮股份：全年利润目标9.5-10亿元，Q3-Q4单季利润2.3-2.5亿元[26] - 秦安股份：Q2利润5000万元（同比增2-3倍），全年目标1.8亿元+医疗光电收购估值潜力100亿元[27] - 神池机电：Q2环比降30%（坏账影响），全年利润目标2.5-3亿元，2026年估值不到20倍[28][29] - 康平科技：Q2利润2500万元（同比降7%），全年目标1亿元（同比增20%），机器人转型收购电控公司[30] **三、政策与行业趋势** **核心观点与论据** - **新能源政策退坡担忧**：2026Q1购置税从0%升至5%+以旧换新补贴削减，但新车型上市+价格稳定+提前消费仍支撑需求，产品周期强劲车企（蔚来、长城、小鹏）仍具增长潜力[5] - **机器人行业乐观**：特斯拉新技术迭代+客户关系升级（豪能福达、无锡振华、秦安机械）+小米产业链爬坡，精选业绩强+客户结构好企业[6][7] - **重卡板块防守属性**：Q2符合预期但竞争激烈，内销以旧换新政策推动+出口非洲弥补俄罗斯市场，高分红（潍柴分红率57%）、估值10倍[31][32] - **金融汽车改革进展**：Q2扣非利润转正，新董事长推动盈利能力改善，若达中通/宇通水平有3-5倍空间[33] **四、其他重要内容** - **出口影响**：零部件出口因关税延迟交付[19]，重卡出口非洲弥补俄罗斯缺口[31] - **成本与汇率因素**：海外工厂盈利改善+汇兑收益助推零部件企业（如福耀玻璃）[19][20] - **技术迭代与跨界布局**：机器人（延普、康平科技）、低空飞行器（小鹏）、新材料（福赛科技）成新增长点[16][22][23][30] **数据单位说明**：利润单位均为人民币亿元，销量单位为万辆，渗透率单位为百分比（%）

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度业绩预增，25H1归母净利润27.0 - 32.0亿元，同比增长66.2% - 97.0%；扣非后净利润22.3 - 27.3亿元，同比增长55.1% - 89.9%。Q2归母净利润19.5 - 24.5亿元，同比增长38.9% - 74.5%，环比增长161.0% - 227.8%；扣非后净利润18.4 - 23.4亿元，同比增长38.8% - 76.6%，环比增长366.0% - 492.9% [6] - 利润高增得益于结构改善，上半年汽车销量15.2万辆，同比下滑16.6%，但高端车型增长，M9上半年销量6.2万辆，同比增长6.3%，M8今年4月交付，上半年交付4.1万辆 [6] - M8/M9在手订单丰厚，M8上市34天订单突破8万台，M9上市64天大定突破6万台，继续高增可期 [6] - 考虑盈利能力略不及预期，下调2025 - 2026年归母净利润预期为97.7/129.1亿元（前值为116.3/152.8亿元），新增2027年预期为156.9亿元，对应25 - 27年增速分别为64.3%/32.2%/21.5%，对应PE分别为21.6/16.3/13.4，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本16.3337亿股，流通股本15.0978亿股，市价130.12元，市值2125.336亿元，流通市值2125.336亿元 [2][4] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|35842|145176|175914|207478|238348| |增长率yoy%|5%|305%|21%|18%|15%| |归母净利润（百万元）|-2450|5946|9768|12914|15692| |增长率yoy%|36%|343%|64%|32%|22%| |每股收益（元）|-1.62|3.94|5.98|7.91|9.61| |每股现金流量|4.24|13.78|20.32|16.12|12.63| |净资产收益率|-34%|50%|45%|38%|32%| |P/E|-86.1|35.5|21.6|16.3|13.4| |P/B|18.5|17.2|9.6|6.1|4.2| [4] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|45955|76773|102267|122277| |应收账款（百万元）|2362|2538|2987|3422| |预付账款（百万元）|994|1948|2292|2627| |存货（百万元）|2552|3092|3638|7861| |流动资产合计（百万元）|65998|95228|120972|146138| |固定资产（百万元）|9256|8375|7676|7133| |无形资产（百万元）|9276|11329|13272|14763| |资产合计（百万元）|94364|125027|152098|178160| |应付账款（百万元）|27307|33078|38922|44605| |合同负债（百万元）|2992|3166|3735|4290| |流动负债合计（百万元）|76265|97274|111758|122455| |负债合计（百万元）|82458|103468|117952|128648| |归属母公司所有者权益（百万元）|12264|21918|34505|49871| |所有者权益合计（百万元）|11906|21559|34147|49512| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|145176|175914|207478|238348| |营业成本（百万元）|107210|129868|152812|175123| |税金及附加（百万元）|3888|4574|5394|6197| |销售费用（百万元）|19184|22869|25935|29793| |管理费用（百万元）|3547|3518|4150|4290| |研发费用（百万元）|5586|6333|7469|8581| |财务费用（百万元）|-295|-1061|-1391|-1532| |净利润（百万元）|4740|9768|12914|15692| |归属母公司净利润（百万元）|5946|9768|12914|15692| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|22515|33182|26323|20623| |投资活动现金流（百万元）|-16509|-3344|-2022|-1929| |融资活动现金流（百万元）|-4167|979|1194|1315| [8]

赛力斯交付与产能 - 公司单周交付达11734台，其中M9稳定在3100台附近，M8和M5交付稳中攀升 [5] - 新势力排名第一，单周交付接近12000台，月交付潜力达5万台 [1] - M9与M8共线产能上限提升至8800台/周，较此前8000台/周提升10% [1] - 当前订单持有6.9万台待交付，提车周期约2个月（10周内），供需状态良性 [5] 财务与营收预测 - 二季度营收预计430亿-450亿，净利润28亿-33亿 [5] - 二季度交付量将突破10.5万台，其中M9交付42000台，M8交付35000台 [5] - 周营收达49.8亿，与第二名差距扩大至26亿/周（第二名23.6亿） [8] 上险量与车型表现 - 上险量合计101192台，M9累计40051台，M8累计33857台，M7和M5分别13871台和13413台 [7] - 周营收波动明显，最高达48亿，最低13亿，累计周营收429亿 [7] - 产销月报数据略高于上险数据，差异约2000-3000台 [5] 行业竞争对比 - 赛力斯交付持续攀升，小米交付量显著回升，理想周交付稳定在8000台附近 [7] - 理想6月交付36279台，同比下降24%，面临M9+M8的竞争压力 [7] 数据来源与行业动态 - 新能源汽车上牌保险数据库涵盖销量、电池装机量及技术参数，每月15日更新 [10] - 行业动态包括主机厂电芯采购策略、比亚迪东南亚市场拓展及CATL储能市场增长 [12]

纪要涉及的公司 赛力斯、沪光股份 纪要提到的核心观点和论据 赛力斯 - **市场表现**：M8车型超预期，大定数据一天达3.2万，上周五天达5万，预计月销超2万，远超M9初期表现，表明市场接受度高且供应链产能就绪[2] - **股价走势**：年初股价弱，受汽车行业下行、业绩不及预期、机器人业务进展慢影响，但悲观预期已释放，新车型订单好使股价反弹[2][4] - **销量预期**：计划2027年达百万级别销量，2025年预计45 - 50万辆，未来几年有望持续增长，销量弹性大[2][5] - **估值弹性**：估值有机会达2500亿 - 3000亿，纯看车端业务有望达2500亿，有机器人业务中性偏乐观估计可达3000亿[3][5] 沪光股份 - **业绩表现**：虽赛力斯一季度下滑致一季报预期低，但2025年有增量客户能实现增长，业绩增速处于较高水平[2][6] - **估值情况**：目前估值约13 - 15倍，当前估值被低估，有望实现200亿市值[2][6][8] - **业务进展**：在连接器领域取得重大突破，增强线束系统替代竞争力，在奇瑞等核心客户处有进展；在机器人线束领域与核心客户有接触并牵头制定标准，未来订单可期[2][7][8] 投资建议 - 若投资者担忧赛力斯增长空间，沪光股份低估值、高增长且有机器人潜在业务机会，风险收益比更具吸引力，是更优选择[2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 赛力斯去年上半年至今年1 - 4月较弱，因M9订单减少及竞品影响，M8交付改善使情况好转[2] - 赛力斯中长期机器人项目预计下半年亮相或上市，计划填补25万以下价格带新车型，有望年底或明年初推出[4] - 沪光股份客户结构中接近50%是赛力斯，今年整车业务选择合适节点和估值区间重要[2][6]