会议基本信息 - 会议时间为2025年8月14日下午14:00 地点为云南省昆明市盘龙区东风东路23号昆明恒隆广场办公楼39层会议室 [4] - 会议召集人为公司董事会 主持人为董事长何祖训先生 [4] - 会议议程包括签到宣布开始 宣读议案 审议表决 投票汇总 宣布决议和法律意见 签署记录 会议结束 [4] 股东参会规则 - 股东需提前30分钟到达会议地点并携带身份证明 股东账户卡 营业执照复印件(法人股东) 授权委托书(股东代理人) 持股凭证等原件以便签到入场 [1] - 除股东 董事 监事 高级管理人员 见证律师及公司邀请人员外 公司有权拒绝其他人员进入会场 [2] - 股东发言需事先向会务组登记 发言次数原则上不超过3次 每次不超过5分钟 表决程序开始后不得再发言或提问 [2] - 现场投票采用记名方式 每股一票表决权 网络投票可通过上交所股东大会网络投票系统参与 [3] 商品期货期权套期保值业务 - 公司拟开展商品期货期权套期保值业务以规避生猪价格及饲料原料价格大幅波动带来的经营风险 涉及生猪 农产品(包括玉米 豆粕 豆油等)期货期权合约 [4][5] - 预计任一时点保证金最高占用额不超过人民币50,000万元 使用自有资金不涉及募集资金 业务有效期为股东会审议通过后12个月内 [5][7] - 套期保值业务存在基差风险 流动性风险 操作风险 技术风险 政策风险和法律风险等 [7] - 公司已制定《商品期货套期保值业务管理制度》 严格控制资金规模 合理计划保证金 建立岗位牵制机制 加强人员培训 以防范相关风险 [7][8] 限制性股票激励计划 - 公司拟实施2025年限制性股票激励计划以建立健全长效激励机制 吸引留住优秀人才 充分调动管理团队和骨干员工积极性 [10][11] - 激励计划草案及摘要已于2025年7月29日在上交所网站披露 同时制定了相应的考核管理办法 [11] - 提请股东会授权董事会办理股权激励相关事宜 包括确定授予日 调整股票数量和价格 办理授予和解锁手续 变更终止计划等 [12][13] - 授权事项自股东会批准之日起至激励计划存续期内有效 除法律法规或章程明确规定需董事会决议的事项外 可由董事长或其授权人士直接行使 [13]

棉花期货定价模式转变 - 棉花行业定价模式从一口价转向以基差为基础的期货定价模式 成为主流 [1] - 产业投资者对点价 基差等期货概念接受度显著提升 实际应用已相对成熟 [1][3] - 行业以期货价格作为锚点 加上基差进行销售 上游轧花收购 中游贸易商和下游棉纺织产业对期货运用基本达到95%以上 [3] 期货市场功能发挥 - 棉花期货作为上市20年的成熟品种 价格发现功能突出 能快速精准反应市场供需关系和政策变化 [2] - 期货价格成为行业重要参考 尤其在近三年下行周期中 传统买卖节奏盈利难度大 [2] - 现货与期货结合日益紧密 优质新疆棉基差坚挺反映高等级棉花结构性紧缺 [3] 行业风险管理提升 - 期货 期权及相关产品构建起万亿级产业的全套风险管理工具 [1] - 企业将价格风险转化为基差风险 承担风险下降一个维度 进入良性循环 [3] - 衍生品工具服务现货风险防控 而非投机盈利 认知清晰化 [5] 企业经营策略创新 - 中棉集团探索出收购 比例套保 调整敞口 基差点价销售和采购的经营策略 实现精细化套期保值和平稳经营 [4] - 贸易企业利用期货市场向供应链服务型转型 将价格波动风险传递给期货市场对冲 [5] - 通过仓单质押融资提供收购资金 套期保值锁定利润 基差贸易和含权交易等多种衍生模式销售棉花 [5] 产业全流程覆盖 - 期货市场覆盖棉花种植 收购和棉纱加工 制造全流程 行业经营稳定度大幅提升 [1] - 中棉集团在新疆拥有47家轧花厂 年收购量50万-80万吨 辐射棉田600万亩 构建资源掌控模式 [4] - 风险管理子公司针对非标产品开发场外期权等工具 满足个性化风险管理需求 [6] 行业竞争力增强 - 衍生品工具应用水平较十年前提升到新维度 行业定价 贸易和加工逻辑发生巨大变化 [6] - 补齐风险管理能力短板后 国内棉产业综合竞争力明显增强 助力从棉业大国向强国升级 [6]

产业链价格传导机制 - 上游企业受益于产品价格上涨实现业绩增长 中下游企业面临原材料成本上升压力 在有色金属和化工等周期性行业中表现突出[1] 上游企业业绩表现 - 西部矿业营业收入316.19亿元同比增长27% 归母净利润18.69亿元同比增长15% 受益于矿产铜产量增长8%和价格上涨11%[3] - 藏格矿业归母净利润18亿元同比增长38.8% 氯化钾业务毛利率61.84% 碳酸锂业务毛利率30.53% 氯化钾平均售价2845元/吨同比增长25.57%[3] - 铅价突破1.71万元/吨 下游电池价格涨价传导至上游 为矿业企业创造良好盈利环境[3] 中下游企业成本应对措施 - 汉维科技一季度归母净利润同比下降87.86% 材料价格上涨幅度高于产品价格上涨幅度[4] - 英思特采用成本加成定价模式 通过客户协商调整售价和保持原材料安全库存应对镨钕金属价格波动[4] - 西子洁能采用钢材备库 价格锁定和热卷期货套期保值业务 通过工艺优化降低产品成本[4] 海外市场发展 - 安琪酵母海外产品略微涨价 海外毛利率明显高于国内 通过多地建设销售子公司实现渠道下沉[4] - 华工科技在四大片区设60余个办事处 在北美 澳洲 德国 加拿大设立四大海外研发中心 海外订单明显增长[5]

期货交易制度框架 - 公司制定期货交易管理制度以规范期货投资业务并控制风险 制度依据包括国家法律法规 上海证券交易所相关规则及公司章程 [1] - 制度适用于浙江嘉化能源化工股份有限公司及其所有子公司 [1] 交易品种与目的 - 期货交易品种主要为公司生产经营所需的主要原材料及物资 [1] - 交易目的为通过套期保值业务及期货投资把握现货市场价格波动节奏 降低现货采购成本并增加公司收益 [1] 基本原则 - 期货交易必须遵守国家法律法规并注重风险防范 保证资金运行安全 [1] - 严格控制期货交易资金规模 不得影响公司正常经营 [1] - 禁止使用募集资金从事期货交易 [1] 授权与审批机制 - 期货投资业务在股东会和董事会授权额度范围内进行 资金可以循环使用 [2] - 套期保值投资额度占最近一期经审计净资产10%以上且绝对金额超过1000万元人民币的 需经董事会审议通过并履行信息披露义务 [2] - 期货投资业务占最近一期经审计净资产30%以上且绝对金额超过5000万元人民币的 需经董事会审议后提交股东会审议并履行信息披露义务 [2] - 超出董事会权限的非套期保值衍生品交易需经董事会和股东会审议通过 [2][3] 可行性分析与报告要求 - 管理层需就期货交易出具可行性分析报告并提交董事会审议通过后方可执行 [2] - 在发出股东会通知前 公司需自行或聘请咨询机构对衍生品交易的必要性 可行性及风险管理措施出具专项分析报告并披露结论 [2][3] 风险监控与披露 - 当已交易衍生品的公允价值减值与风险对冲资产价值变动加总导致合计亏损或浮动亏损金额达到最近一年经审计归母净利润10%且绝对金额超过1000万元人民币时 公司应当及时披露 [2] - 期货交易管理小组需跟踪衍生品市场价格变化 及时评估风险敞口 并向管理层和董事会提交风险分析报告 [5] 交易执行与账户管理 - 期货交易账户必须以公司或子公司名义开立 禁止使用他人账户或向他人提供资金进行期货交易 [3] - 因交易频次和时效要求难以每次履行审议披露义务的 可对投资范围 额度及期限进行合理预计 额度使用期限不超过12个月 任一时点交易金额不超过投资额度 [3] 组织机构与职责 - 设立期货交易管理小组 由董事长 总经理 财务负责人 分管营销副总组成 董事长担任组长 采销中心负责日常期货交易 [3] - 管理小组主要职责包括制定风险管理制度 确立并执行操作计划 监督业务执行情况 监控和评估期货头寸风险状况 [4] 人员授权与变更管理 - 从事期货业务的人员必须获得书面授权 包括交易授权和资金调拨授权 授权书需列明人员名单 交易品种 交易限额及资金限额 [4] - 授权书由董事长签署 被授权人只能在授权范围内操作 [4] - 人员发生变动时 管理小组需立即通知相关方 变更机密信息并办理开户期货经纪公司的变更手续 [4] 风险控制措施 - 期货交易设置止损线 当亏损达到董事会授权额度的15%时进行平仓止损 [4] - 严格执行联合控制制度 保持交易人员和资金调拨人员相互独立制约 [3][4] - 按规定程序操作的风险由公司承担 越权操作的风险或损失由越权操作者承担个人责任 [5] 制度生效 - 本制度自公司董事会审议通过后施行 [5]

培训计划定制化 - 大商所根据企业需求动态调整培训内容，从标准课程转向定制化方案，如为大连某粮油集团加入特殊采购周期案例，为宝钢资源增加套保会计和铁矿石交割内容 [1][2] - 培训内容从基础期货期权知识扩展到期转现、基差交易、含权贸易等多元工具，并涵盖套保会计、监管政策、审计要点等多维知识 [2] - 企业反馈表明定制化课程能直击行业需求，从知识普及升级为解决方案 [2] 培训模式多元化 - 大商所减少大班授课，转向精准化服务，包括龙头企业"一对一"培训、产融基地"家教式"辅导、区域性专项培训等 [2][3] - 2024年开展188场定制课程覆盖4500余名中高层管理人员，产融基地举办121场活动服务3300余家企业，地区专项培训覆盖750家企业 [3] - 山东生猪养殖区专场培训因解决"保险+期货"操作问题场场爆满，龙头企业培训使用真实脱敏数据案例提升实操性 [4] 合作网络扩展 - 合作方从会员单位扩展到产融基地、现货协会、国资委、地方政府、高校等，形成"多方参与"的培训生态 [5] - 创新"打擂台"机制让产融服务基地竞争制定龙头企业培训方案，企业择优选用提升合作效率 [5] - 区域性培训搭建起交易所、企业与金融机构的互动平台，强化地方产业服务 [5] 培训成效提升 - 2025年上半年产业客户数量和持仓量同比分别增长2.5%和31.4%，显示培训推动市场参与度提升 [6] - 企业从被动听课转向主动参与，通过结业笔记、微信群咨询等方式深化知识转化 [6] - 培训目标从"送知识"升级为"种能力"，帮助各行业培养"套保导航员"以构建风险防控体系 [6]

套期保值业务管理制度总则 - 制度旨在规范公司及全资子公司、控股子公司的套期保值业务管理 以防范交易风险 依据商品交易所规则及深交所《中小企业板上市公司规范运作指引》制定 [1] - 套期保值业务定义为利用期货及衍生品工具转移价格风险 对现货买卖商品进行价格保险的交易活动 [1] - 业务原则包括通过期货工具锁定原材料价格 匹配采购成本与销售基准价 保障加工费稳定 使用工具限于期货及衍生品 头寸数量与现货需求匹配 持仓时间与现货合同期限一致 [1][2] 组织机构设置 - 设立期货领导小组 由董事长任组长 总经理、财务负责人、董事会秘书、销售及采购副总经理为成员 董事长及授权人为开平仓指令人 [2] - 领导小组职责包括监督管理业务、制定年度计划提交董事会、审批交易方案、审定规章制度及处理风险应急 [2] - 下设期货操作小组和风险管理员 由投资融资部、财务部及审计部人员兼任 具体分为期货管理员、资金调拨员、会计核算员及风险管理员 分工明确且相互制约 [3] 业务审批与操作流程 - 审批需由投资融资部会同相关部门编制可行性分析报告 提交董事会审议 交易保证金占最近审计净利润50%以上且超8000万元时需股东大会审议 [4] - 具体操作前需制定套期保值方案并经董事长批准 期货管理员需每日报送结算日报给领导小组存档 [4] - 因交易频次高可对未来12个月业务范围及额度进行预计审议 额度使用期限不超12个月 子公司需向领导小组申请并提交报告 [5] - 每日交易后期货管理员需传递成交明细及结算情况给风险管理员和会计核算员 资金调拨员按制度收付资金 会计核算员及时账务处理 [5] 风险管理措施 - 实行交易授权管理 列明人员名单、交易种类及限额 期货管理员需获书面授权后方可操作 [6] - 风险管理员直接对开平仓指令人负责 岗位独立不交叉 建立风险测算系统包括资金风险（保证金数量、浮动盈亏）和价格变动风险（头寸测算） [6] - 建立内部风险报告制度 当价格异常波动时期货管理员需立即报告负责人及领导小组 出现风险时董事长需召开会议决定对策并存档执行 [7] 财务与资金管理 - 套期保值入金需由期货管理员填写付款申请单 附审批方案 经财务部统筹安排 资金调拨员可对闲置保证金提示并协商调拨 [7] - 会计核算按《企业会计准则—金融工具确认和计量》及《套期保值》相关规定执行 [7] 信息披露与档案管理 - 需严格按深交所要求履行信息披露义务 董事会决议后2交易日内提交文件包括业务公告、保荐机构意见等 [8] - 套期保值亏损达最近一年审计净利润10%且超1000万元时需在2交易日内报告并公告 [8] - 业务审批资料、交易档案保存至少15年 开户及授权文件同等保存期限 [9] 人员考核与奖励 - 期货管理员需诚信严谨 禁止投机行为 违规操作将警告或开除并追究责任 [9] - 通过套期保值降低采购成本时公司将对工作人员给予奖励 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度平均产量为18,950桶油当量/天(BOE/d)，同比增长27%，其中原油占比65% [9][12] - 调整后EBITDA为6110万美元，调整后净利润1840万美元，GAAP净利润2470万美元，均包含法律和解的一次性影响 [13] - 季度资本支出和收购成本为3570万美元，主要用于有机开发，债务降至1.06亿美元，净债务/年化EBITDA比率降至0.4倍 [13] - 2025年全年产量指引维持15,000-17,000 BOE/d，原油占比64%-68%，资本支出指引8-11亿美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 开发管道中拥有23口净井，包括7.9口正在钻探或完井的净井和15.1口已获许可的净井 [9] - 天然气业务通过法律和解获得长期处理与营销协议，预计上半年可改善250-300万美元收益 [36][37] - NGL业务已对冲20.7万桶2025-2026年产量，均价23.61美元/桶 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 原油对冲覆盖2025年剩余产量的71%，加权平均价69.83美元/桶；天然气对冲近50%，采用3.73-5.85美元/MMBtu的区间对冲 [10] - 2026年原油对冲3300桶/天(66.43美元/桶)，天然气对冲12700 MMBtu/天(3.72-4.99美元/MMBtu) [11] - 2027年天然气对冲8800 MMBtu/天(4-5.68美元/MMBtu) [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Lucero资产整合完成，实现超预期的G&A协同效应 [5][6] - 资本配置坚持回报优先原则，持续评估短期开发项目和大型资产收购，但需满足严格回报门槛 [7][24] - 行业整合背景下，公司观察到史上最活跃的大规模交易流，已加强评估团队 [39][40] - Bakken地区技术效率持续提升，三英里和四英里水平井、重复压裂等技术应用增加 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 团队在低油价环境下展现韧性，同时为油价回升做好准备 [5] - 对Chevron收购Hess后的Bakken开发活动持乐观态度，类比其此前在DJ盆地的成功整合 [44] - 尽管盆地部分运营商减产，但AFE活动随油价回升已超近年平均水平 [21][31] 其他重要信息 - 法律和解获得2400万美元一次性现金支付，并签订长期天然气处理协议 [10][19] - 董事会宣布三季度股息为年化2.25美元/股 [7] - LOE成本因Lucero资产整合短期上升，但推动产量增长；G&A成本预计随产量扩大降至约3.5美元/BOE [33][35] 问答环节所有提问和回答 问题: 下半年产量指引维持不变的原因 - 部分井提前投产导致Q2产量强劲，但有机资本支出仍需观察，暂不调整全年指引 [20][21] - 若油价大幅下跌或运营商进一步减产，可能触及指引下限15,000 BOE/d [30][31] 问题: 收购活动展望 - 近中期开发项目储备充足，但均未达到回报门槛；大型资产收购评估活跃但标准严格 [24][25] - 当前为十二年来最大规模交易流，新增工程师团队全力评估潜在交易 [39][40] 问题: 成本结构变化 - LOE上升因Lucero资产整合期投入，与产量增长形成抵消 [33] - G&A剔除法律费用后运行率约3.5美元/BOE，预计随产量增长继续下降 [35] 问题: 天然气协议影响 - 新GPM协议优于历史条款，预计年化改善500-600万美元收益 [36][37] 问题: Bakken技术进展 - 更长水平井(3-4英里)、重复压裂和AI监测等技术持续提升资本效率 [47]

**纯碱行业关键要点总结** **1 行业与公司概述** - 行业涉及纯碱及其下游浮法玻璃、光伏玻璃行业[1][3] - 主要公司包括远兴化工、苏盐、金山、云图控股、双环等低成本企业[12] **2 行业基本面** - 基本面疲弱：低估值、高库存、高供应、需求疲软[1][3] - 2024年进入熊市，价格持续下跌，2024年7月跌破2000元后波动于1200-1500元区间[3] - 2025年预计供应增加40万吨，需求下降50万吨，全年库存增加250万吨[7][8] **3 供需情况** - **供应端**： - 2025年新增产能200多万吨，下半年预计新增350万吨，2026年新增300万吨[5] - 低成本新增产能（如远兴天然碱、中盐项目）采用新工艺，成本优势显著[5] - 安检企业成本约1300元，年检企业成本低至1000-1100元[10] - **需求端**： - 浮法玻璃日熔量从17万吨降至15.9万吨（同比降6%），光伏玻璃日熔量从11.5万吨降至8.7万吨[5] - 光伏玻璃企业自发减产30%，但价格未反弹（从13-14元跌至10.5元），需求疲软[5] - 2025年整体需求预计下降4%-6%[23] **4 库存情况** - 上游库存接近180万吨，交割库库存40万吨，下游玻璃厂库存23-28天[6] - 全行业库存约500多万吨，每周累库（产量75万吨 vs 需求63-64万吨）[27] **5 价格与盈利** - 现货价格：轻碱1250元，重碱高50-100元[10] - 生产成本因原料（煤炭、盐）降价降低300元，低成本企业（如远兴、苏盐）仍盈利[1][12] - 行业亏损面大，全行业完全亏损量达500-600万吨[13] **6 未来价格预期** - 无政策扰动下：现货价格中枢1100-1300元，盘面价格1100-1400元[8] - 政策利好超预期：现货价格中枢1150-1500元[8] - 期货主力合约运行区间1150-1600元，悲观情形下或跌至1000-1250元[9] **7 新增与淘汰产能** - 2026年底新增300万吨（远兴240万吨、湖南雪天盐业100万吨）[17] - 淘汰产能有限：和邦或停30万吨老线，海化老厂或技改减少100万吨[18] - 国家原则上禁止新建安检/联检项目，但地方仍有推进[19] **8 平板玻璃行业** - 日熔量受限（20万吨），2025年浮法玻璃日熔量同比降6%[21][22] - 供应取决于利润（利润>200元增产，亏损>100元减产）[23] - 下半年需求季节性改善，但全年需求预计降4%-6%[23][24] **9 投资策略** - 阶段性参与反弹行情，关注纯碱-玻璃套利机会[4][31] - 做空波动率策略（隐含波动率曾达80%）[31][32] - 低成本企业（远兴、金山）可作为多头配置，高成本企业需规避[15] **10 其他关键点** - 期货套保活跃企业：远兴、金山、海化（2024年套保利润8000万元）[16] - 政策风险：反内卷政策可能阶段性影响价格[29][30] - 设备更新：关注化工行业政策补贴推动的技改机会[28]

广东作为国内重要的油脂油料市场，油脂品种丰富、市场规模大，同时，广东也是国内主要的饲料及水 产养殖产地，因此形成了具有集群效应的油脂油料产业链。不过，在供应压力下，油脂行业产能利用率 逐年下降，管理压榨利润风险对于油脂油料企业来说至关重要。面对全球供应链重塑与市场波动加剧的 双重挑战，一场关乎"油瓶子"安全的产业升级正在这里展开。 产能持续扩张行业产能利用率下行 据了解，广东地区形成粮油加工产业集群，主要依托三大地域优势。"首先，广东作为国内第二大饲料 原料消费市场，饲料年产量持续位居全国前列，其中水产饲料产量更居全国首位，这使得广东的菜粕等 原料的核心需求量成为全国之最；其次，区域内物流体系高度发达，港口码头的中转能力和运输效率显 著优于其他地区，为原料进口及成品流通提供了关键支撑；最后，产业链下游龙头企业如海大集团、温 氏股份等均在广东集中布局，形成了紧密协同的产业生态。"东莞市富之源饲料蛋白开发有限公司（下 称东莞富之源）总经理范振宇告诉期货日报记者，基于庞大的市场容量、高效的物流基础设施以及完善 的产业链配套，广东地区已成为粮油压榨行业规模化发展的战略要地。 当前，国产菜籽的崛起正悄然改变产业格局。近 ...

核心观点 - 公司制定期货及衍生品交易管理制度 规范交易行为 明确以套期保值为唯一目的 禁止投机交易 并建立全流程风险管理体系 [1][4][26] 交易定义与范围 - 期货交易指以期货合约或标准化期权合约为标的的活动 衍生品交易包括互换合约、远期合约及非标准化期权合约等 [1][2] - 基础资产涵盖证券、指数、利率、汇率、货币、商品或其组合 [2] - 严禁使用募集资金进行期货及衍生品交易 [2][4] 套期保值业务规范 - 套期保值需针对外汇、价格、利率、信用等特定风险 且品种必须与生产经营相关（如原材料、产成品、外汇） [2] - 头寸规模原则上不得超过实际现货交易量 持仓时间段需与现货风险时段匹配 [4] - 具体操作包括对现货库存、固定/浮动价格合同、预期采购/产量、进出口收付汇及外币投融资进行保值 [2] 组织架构与职责 - 设立期货及衍生品领导小组 由总经理任组长 财务总监和董事会秘书等组成 负责审批计划及风险管理 [6] - 下设交易小组（执行操作）、结算小组（资金与会计管理）和风控小组（监督与评估） [6][8][11] - 董事会秘书负责信息披露工作 [6] 审批与授权机制 - 业务需提交董事会审议 若保证金占最近一期净利润50%以上或超500万元 或合约价值占净资产50%以上 需股东大会批准 [9] - 授权管理由总经理签发授权书 明确人员名单、交易种类及限额 [11][12] 风险控制措施 - 设置持仓限额、保证金预警线和止损限额三类风险指标 实行分级预警 [28] - 建立定期报告制度（月度持仓/盈亏报告、季度风控评估）和专项风险报告机制（市场价格异常或损失接近止损时） [29][30][31] - 业务档案保存期限不少于7年 [35] 信息披露要求 - 开展业务需在董事会或股东大会决议后2个交易日内公告 说明交易目的、品种、保证金上限及合约价值等 [37][38] - 套期保值需披露合约类别与风险敞口关系 以及预期效果评估方式 [38] - 亏损达最近一年净利润10%且绝对金额超1000万元时需及时披露 [39]