报告公司投资评级 - 报告对中国交建 A 股和 H 股均维持“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 营收和归母净利受季节性和高基数因素影响短期承压，但新签订单同比增 9.0%态势良好，随着政策见效 Q2 有望改善；公司 25 年新签合同额/收入目标计划同比增速不低于 7.1%/5.0%，且公告回购和增持计划彰显信心 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 25Q1 营收 1546 亿，同比降 12.6%，归母净利 54.7 亿，同比降 11.0% [1] - 25Q1 综合毛利率 11.6%，同比降 0.35pct，期间费用率同比降 0.05pct 至 6.3%，减值冲回 5.21 亿，同比多冲回 4.0 亿，归母净利润率同比升 0.07pct 至 3.54% [2] - 25Q1 末有息负债率/资产负债率 34.3%/75.3%，同比升 0.7/1.2pct，较 24 年末升 0.01/0.52pct；经营活动现金净额 -489 亿，同比多流出 93 亿，收现比 94.9%，同比降 1.61pct，付现比 125.5%，同比升 3.77pct；应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为 1410/2091/4156/921 亿，较 24 年末增 12/29/-102/+68 亿 [3] 订单情况 - 25Q1 新签合同额 5530 亿，同比增 9.0%；其中基建建设/基建设计/疏浚业务/其他新签 4935/155/410/30 亿，同比增 6%/53%/40%/-15%；基建建设合同中城市建设领域新签 2706 亿，同比增 5%，境外工程新签 1057 亿，同比增 21%，港口建设新签 321 亿，同比增 12%，道路桥梁、铁路新签有所下滑 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年归母净利预测为 246/259/270 亿；A/H 股可比公司 25 年 Wind 一致预期均值 5/4xPE，给予 A/H 股 25 年 8/4.5xPE，维持 A 股目标价 12.11 元，调整 H 股目标价至 7.33 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|758,676|771,944|810,644|846,305|880,033| |+/-%|5.33|1.75|5.01|4.40|3.99| |归属母公司净利润 (人民币百万)|23,812|23,384|24,632|25,869|26,958| |+/-%|24.64|(1.80)|5.34|5.02|4.21| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.46|1.44|1.51|1.59|1.66| |ROE (%)|8.16|7.60|7.62|7.53|7.39| |PE (倍)|6.34|6.46|6.13|5.84|5.60| |PB (倍)|0.50|0.48|0.45|0.43|0.40| |EV EBITDA (倍)|15.31|15.39|17.19|16.35|15.12|[7] 可比公司估值 - A 股可比公司 2025 年平均 PE 为 5.38 倍，中国交建 2025 年 PE 为 6.13 倍 [13] - H 股可比公司 2025 年平均 PE 为 3.82 倍，中国交通建设 2025 年 PE 为 3.05 倍 [14] 盈利预测详细数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标及相关财务比率 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价12.96元 [4][7] 报告的核心观点 - 东宏股份2024年营收24.90亿元（yoy -13.08%），归母净利1.69亿元（yoy +5.03%），扣非净利1.32亿元（yoy -10.75%），略低于盈利预测，或因地方政府资金面偏紧，市政类基础设施施工进度放缓致收入增长承压；1Q25收入5.21亿元（yoy -19.1%），归母净利4283万元（yoy -17.78%），节后开复工节奏慢，收入结算承压，但考虑外部“关税”扰动下基建投资有望加码，叠加近年水利投资维持景气旺盛，维持“买入” [1] - 考虑管业竞争激烈且项目资金到位偏缓，下调公司2025 - 2027年归母净利为2.0/2.3/2.7亿元（前值25 - 26年2.2/2.7亿元，下调8%/15%），对应EPS分别为0.72/0.83/0.95元；可比公司25年Wind一致预期PE均值为11.5倍，考虑25年1 - 3月基建、制造业投资提速，外需不确定背景下市政基建类投资有望企稳，公司管业需求有望改善，叠加前瞻性布局氢能管道业务，给予公司25年18倍PE（前值24年16x），目标价12.96元（前值11.92元），维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年PE/钢丝/防腐/保温/PVC分别实现收入3.8/2.9/14.0/0.9/0.5亿元，同比分别+7.7%/-24.9%/+8.7%/-44.1%/-55.4%，仅PE和防腐管道收入同比增长；给排水/工矿/燃气/热力行业分别实现收入18.9/2.2/0.2/0.9亿元，同比+1.7%/-19.2%/-33.3%/-45.4% [2] - 2024年主营业务毛利率20.7%，同比 -2.4pct，其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC毛利率分别为22.75%/31.2%/19.1%/10.9%/15.4%，同比 -0.7/-0.01/-2.6/-6.2/-5.05pct；1Q25综合毛利率20.95%，同比 +5.16pct [2] - 2024年期间费用率12.23%，同比 +1.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.65%/3.47%/0.89%，同比 +0.6/+0.3/+0.4/+0.2pct，除财务费用外，其他费用绝对值均有下降，主要系收入摊薄能力削弱；1Q25期间费用率同比 +2.18pct至11.71% [3] - 截至1Q25末，资产负债率29.06%，同比 -7.50pct [3] - 2024年经营性净现金流9445.76万元，同比 -50.7%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少，收现比/付现比分别为113.7%/118.2%，同比 +1.27/+16.47pct；1Q25经营性净现金流入1.2亿元，同比 +1.1亿元，推测或受益项目资金到位改善 [3] 盈利预测与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,864|2,490|2,850|3,152|3,401| |+/-%|0.44|(13.08)|14.49|10.58|7.91| |归属母公司净利润(人民币百万)|161.13|169.24|203.88|233.15|267.20| |+/-%|7.99|5.03|20.47|14.35|14.61| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.57|0.60|0.72|0.83|0.95| |ROE(%)|7.43|7.20|8.12|8.69|9.28| |PE(倍)|19.41|18.48|15.34|13.42|11.71| |PB(倍)|1.40|1.33|1.25|1.17|1.09| |EV EBITDA(倍)|13.40|13.30|12.10|9.71|8.53| [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|收盘价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2024A/E）|每股收益（元）（2025E）|每股收益（元）（2026E）|每股收益（元）（2027E）|PE（2024A/E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |公元股份|002641 CH|4.33|53|0.16|0.30|0.33|0.00|27.06|14.50|13.03|-| |新兴铸管|000778 CH|3.37|134|0.21|0.24|0.28|0.25|16.14|14.01|12.13|13.62| |中国联塑|2128 HK|4.18|120|0.55|0.69|0.77|0.84|7.60|6.04|5.46|5.01| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |16.93|11.51|10.21|-| |东宏股份|603856 CH|11.09|31|0.60|0.72|0.83|0.95|18.48|15.34|13.42|11.71| [12] 盈利预测详细数据 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示了2023 - 2027E各年度情况，包括流动资产、现金、应收账款等各项资产，营业收入、营业成本等各项收入与成本，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [22]

报告行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 政治局会议定调积极，利好基建地产链条景气度回升，基建投资延续景气，建议关注基建龙头央企和地方国企估值修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，关注中国核建、中国化学等 [2][11] - 出海方向上，2024年我国对外承包工程业务表现良好，后续一带一路战略或加码，海外工程需求有望保持，建议关注国际工程板块，推荐中材国际、上海港湾，关注中工国际、北方国际、中钢国际等 [2][12] - 部分专业制造工程细分领域、装配式建筑、节能降碳以及新能源相关基建细分领域景气度高，有相关转型布局企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等，低空经济关注建筑和基建设计院板块，半导体洁净室关注亚翔集成、柏诚股份等 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 政治局会议强化底线思维，实施积极宏观政策，一季度基建投资累计同比增速5.8%，增量财政政策和融资端改善效果将显现，扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码，关注基建龙头央企和地方国企 [11] - 2024年我国对外承包工程业务营业额和新签合同金额同比增长，后续外交博弈或加剧，一带一路战略推进或加码，海外工程需求景气度有望保持，关注国际工程板块 [12] - 部分细分领域景气度高，有相关转型布局企业有望受益，关注装配式建筑、低空经济、半导体洁净室等方向相关企业 [12] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 中共中央政治局会议指出要强化底线思维，实施积极宏观政策，扩内需、防风险，利好基建地产链条景气度企稳回升 [6][14] - 财政部下达471亿元水利发展资金，聚焦三个方向支持水利建设，有望支撑水利投资增长，利好相关企业 [2][15] 一带一路重要新闻 - 2025年4月23日，国家发展改革委与阿塞拜疆有关部门签署共建“一带一路”、绿色低碳发展、数字经济三份合作文件 [16] - 2025年4月22 - 24日，阿塞拜疆总统访华，两国建立全面战略伙伴关系 [16] - 2025年1 - 3月，我国全行业对外直接投资409亿美元，同比增长6.2%，对外承包工程完成营业额和新签合同额均有增长 [16] 本周行情回顾 - 本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅0.76%，沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为0.38%、1.15%，超额收益分别为0.38%、 - 0.39% [6][18] - 个股涨幅榜前五为东珠生态、华建集团、东方铁塔、金诚信、中钢国际；涨幅榜后五为龙元建设、鸿路钢构、地铁设计、东易日盛、中铝国际 [18]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑上涨0.56%，跑赢沪深300 0.16pct，中小市值转型相关标的及化工工程板块涨幅居前[1] - 4月25日政治局会议强调积极财政和适度宽松货币政策，加快债券发行使用，Q1央国企订单印证基建景气向上，建议关注中西部基建、顺周期板块、新兴业务及中小市值建筑公司转型机遇[1] - 过去五年政治局会议后一个月建筑板块多跑输沪深300，但今年会议表态乐观，后续政策落地基建房建实物量改善，建筑行情值得期待，关注专业工程和西南高景气地方国企[2] - 本周石油沥青装置开工率环比上升，水泥出货率小幅下降，一季度各公司新签订单显示传统基建板块景气回升，二季度固投和基建投资景气度有望提升，关注西南地区投资机会[3] 根据相关目录分别进行总结 财政发力更加积极，稳内需诉求进一步提升 - 4月25日政治局会议指出我国经济回升向好基础待稳固，外部冲击加大，重点工作是稳就业等，强调积极财政和适度宽松货币政策，加快债券发行，适时降准降息，推出增量储备政策，加强逆周期调节[13] - 化债方面明确实施地方政府一揽子化债政策，解决拖欠账款问题；地产方面巩固市场稳定态势[13] - 复盘过去五年政治局会议后建筑板块涨跌幅，今年会前专业工程和装修设计表现好，基建房建差，会议表态乐观，后续政策落地建筑行情可期，关注专业工程和西南高景气地方国企[18] - 财政政策更积极，2025年超长期特别国债4月24日启动发行，较2024年提前近一个月，全年计划发行量增加3千亿[19] - 本周水泥出货率环比下降，石油沥青装置开工率环比上升，一季度各公司新签订单显示传统基建板块景气回升，看好Q2实物工作量加速回暖[20] 本周行情回顾 - 本周（0421 - 0425）建筑指数上涨0.56%，沪深300上涨0.40%，建筑装修、建筑设计及服务、园林工程涨幅居前，分别为1.79%、1.14%、1.09%，较沪深300分别取得1.38pct、0.74pct、0.69pct正收益[4][25] - 本周涨幅居前标的有汉嘉设计（+31%）、三维化学（+22%）、美晨科技（+16%）、勘设股份（+14%）、ST柯利达（+13%）[4][25] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注水利、铁路和航空等重大交通领域及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建、中国中铁等建筑央企，关注新疆交建、北新路桥等[30] - 顺周期专业工程标的：看好钢结构行业智能化改造，推荐鸿路钢构；关注煤化工项目，推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程[31] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，关注亚翔集成[32] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程关注中国电建、中国能建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程、中海油服和海底数据中心应用；低空经济推荐苏交科、华设集团等，关注深城交、中衡设计和中化岩土[33]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 过去五个交易日（0421 - 0425）沪深300涨0.38%，建材（中信）涨0.05%，其他专用材料板块涨幅最大为+3.21%，陶瓷板块跌幅最大为 -4.31%；个股中北京利尔、中旗新材等涨幅居前；上周重点推荐组合中部分个股有涨有跌 [1][12] - 0419 - 0425一周，30个大中城市商品房销售面积154.15万平米，同比 -19.48%；4月25日中共中央政治局会议强调实施积极宏观政策，防范化解风险，推进房地产新模式等 [2][13] - 25Q1建材行业重点公司公募基金配置比例环比提升0.04pct达0.48%，超配比例为 -0.49%，环比小幅提升0.02pct；子板块配置比例前三为家装建材、水泥、新材料，新材料环比增势明显；持仓标的有增减变化；市场偏好有提升趋势，个股选择参考年报及一季报；建材板块受益内需，基建投资提振需求，关注民爆和新材料方向 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 过去五个交易日（0421 - 0425）沪深300涨0.38%，建材（中信）涨0.05%，其他专用材料板块涨幅最大，陶瓷板块跌幅最大；部分个股涨幅居前；上周重点推荐组合部分个股有涨有跌 [1][12] 建材重点子行业近期跟踪 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.5%，下调地区集中在华东、中南和西南，上涨地区主要是辽宁；四月下旬部分地区受降雨影响，需求环比减弱，出货率有变化，价格震荡下行 [17] - 玻璃：光伏玻璃价格环比持平，终端订单跟进量减少，需求支撑转弱，库存增加，预计下周价格承压下滑；浮法玻璃均价上涨，涨幅收窄，需求支撑一般，库存略降，预计下周价格变动不大 [17] - 玻纤：无碱粗纱市场报价以稳为主，成交地价稍有松动，产能稳定，行情短期或承压；电子纱报价趋稳，成交区域有差异，后期不乏厂家存小幅探涨可能 [18] 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 - 本周重点推荐组合为中材科技、三棵树、西部水泥、华新水泥、华润建材科技、高争民爆 [4][18] - 传统建材行业景气接近周期底部，新能源相关新材料有望兑现成长性：水泥受益基建和地产需求改善，推荐上峰水泥等；消费建材基本面企稳，推荐三棵树等；新材料面临机遇，推荐金晶科技等；玻璃龙头市值低，推荐旗滨集团等；塑料管道板块推荐中国联塑等；玻纤推荐中国巨石等 [18]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑上涨0.56%，跑赢沪深300 0.16pct，中小市值转型及化工工程板块部分标的涨幅居前[1] - 4月25日政治局会议强调积极财政和适度宽松货币政策，Q1央国企订单印证基建景气向上，建议关注中西部基建、顺周期板块、新兴业务及中小市值建筑公司转型机遇[1] - 过去五年政治局会议后一个月建筑板块多跑输沪深300，今年会前专业工程和装修设计表现好，后续政策落地基建房建实物量改善，建筑行情值得期待，关注专业工程和西南高景气地方国企[2] - 本周石油沥青装置开工率环比上升，水泥出货率小幅下降，一季度各公司新签订单显示传统基建板块景气回升，二季度固投和基建投资景气度有望提升，关注西南地区投资机会[3] 根据相关目录分别进行总结 财政发力更加积极，稳内需诉求进一步提升 - 4月25日政治局会议指出我国经济回升向好基础待稳固，外部冲击加大，要实施积极宏观政策，用足财政和货币政策，加快债券发行，适时降准降息，推出增量储备政策，加强逆周期调节[13] - 化债方面实施地方政府一揽子化债政策，解决拖欠账款问题；地产方面巩固市场稳定态势[13] - 复盘过去五年，20 - 24年会议后一个月建筑板块跑输沪深300，20 - 23年开会前建筑跑赢，今年会前专业工程和装修设计表现好，后续政策落地建筑行情值得期待，关注专业工程和西南高景气地方国企[2][18] - 2025年超长期特别国债4月24日启动发行，较2024年提前近一个月，发行周期提前，截至4月26日发行量2860亿，全年计划1.3万亿，较2024年增加3000亿，财政政策力度增强[19] - 本周水泥出货率47.4%，环比降1.33pct，石油沥青装置开工率30.7%，环比升2.0pct，一季度各公司新签订单显示传统基建板块景气回升，看好Q2实物工作量加速回暖[20] 本周行情回顾 - 本周（0421 - 0425）建筑指数涨0.56%，沪深300涨0.40%，建筑装修、建筑设计及服务、园林工程涨幅居前，分别为1.79%、1.14%、1.09%，较沪深300分别获1.38pct、0.74pct、0.69pct正收益[4][25] - 本周涨幅居前标的有汉嘉设计（+31%）、三维化学（+22%）、美晨科技（+16%）、勘设股份（+14%）、ST柯利达（+13%）[4][25] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注水利、铁路和航空等重大交通领域及四川、浙江等区域机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建等建筑央企，关注新疆交建等长账龄应收账款占比高的公司；推荐鸿路钢构，关注三维化学、东华科技等顺周期专业工程标的[30][31] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，关注甘咨询、宁波建工等；数据中心建设关注城地香江；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，关注亚翔集成[32] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程关注中国电建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程等；低空经济推荐苏交科等设计院，关注中化岩土[33]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年受省内项目推进放缓影响，公司收入与订单均下滑，毛利率也有所下滑，但现金流同比转正，分红比例约50% [13] - 四川省内基建需求旺盛，公司业绩后续有望稳健增长，2025年分红比例提升，红利属性凸显 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年全年实现营业收入1072.38亿元，同比减少6.78%；归属净利润72.10亿元，同比减少19.92%；扣非后归属净利润63.40亿元，同比减少29.69% [2][8] - 工程建设板块完成营业收入929.52亿元，同比下降10.53%；公路投资运营业务实现营业收入28.84亿元，同比下降3.96% [13] - 全年累计新增中标项目524个，金额约1383亿元，同比下滑18% [13] - 全年综合毛利率15.68%，同比下降2.47pct，工程施工主业毛利率同比下降2.41pct，公路投资运营毛利率下滑2.85pct，矿业及新材料、清洁能源毛利率分别提升4.19、7.84pct，单四季度综合毛利率15.51%，同比下降6.50pct [13] - 非经方面主要为处置股权收益约7.7亿元，截至12月底，清洁能源集团、矿业集团股权结构变更，公司不再将其纳入合并财务报表范围 [13] - 全年经营活动现金流净流入34.27亿元，同比转正，收现比90.07%，同比提升6.44pct；单四季度经营活动现金流净流入90.34亿元，同比多流入45.48亿元，收现比102.51%，同比提升33.59pct [13] - 2024年实施中期分红与年度分红，合计约3.6亿元，占归母净利润比例约50% [13] 公司未来发展 - 四川省高速公路待建需求大，2024年6月推出36个高速公路项目，总里程约4100公里，总投资约8400亿元 [13] - 自2024年三季度以来，公司下属施工企业以参股方式中标8条高速公路项目，总投资超2600亿元，充足在手订单及参与投建一体项目工程建设为后续发展奠定基础 [13] - 公司大股东蜀道集团对公司保持较高持股比例，2021 - 2024年分红比例为40.46%、50.52%、50.03%、50.02%，2025 - 2027年将提升至60%，2025年若业绩超80亿，对应当前股息率超6.5% [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|107238|114062|123626|135262| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|7210|8286|9264|10412| |EPS（元）|0.83|0.95|1.06|1.20| |经营活动现金流净额（百万元）|3427|19279|9325|12592| |投资活动现金流净额（百万元）|-10162|-7085|-7291|-7319| |筹资活动现金流净额（百万元）|5511|-2324|-2629|-2635| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1224|9870|-596|2639| |市盈率|8.77|8.93|7.99|7.11| |市净率|1.33|1.32|1.13|0.98| |EV/EBITDA|8.22|7.68|6.86|6.06| |总资产收益率|3.0%|3.5%|3.5%|3.7%| |净资产收益率|15.1%|14.8%|14.2%|13.7%| |净利率|6.7%|7.3%|7.5%|7.7%| |资产负债率|78.9%|75.2%|73.9%|72.1%| |总资产周转率|0.45|0.48|0.49|0.50| [18]

水泥行业需求与开工率 - 3月初至4月10日华东和华南平均磨机开工率分别为63%和62% 较2024年同期的55%和51%明显提升[1][2] - 沿江熟料库存保持在40%以下低位 水泥需求正增长确信度高[1][2] - 2025年3月水泥需求同比增长2.5% 第一季度同比下降1.4% 强于行业弱下滑假设[2] 需求增长驱动因素 - 基建投资（不含电力）2025年第一季度累计同比增长5.8% 成为支撑水泥需求核心因素[3] - 房地产新开工面积、施工面积和投资增速分别为-24.4%、-9.5%和-9.9% 地产需求持续疲软[3] - 海螺水泥等大型企业因在基建项目中份额更高 一季度销量优于行业实现正增长[1][3] 行业供需与价格展望 - 需求放缓有助于达成合意错峰天数 实现供给侧优化与需求匹配[4] - 需求弱降甚至单月正增长增强合意天数达成概率 对价格形成更强支撑[4] - 水泥需求从2021年23.6亿吨降至2024年18.3亿吨 当前进入跌幅放缓区间[2][4] 投资标的推荐 - 推荐水泥行业龙头公司包括海螺水泥(600585) 华新水泥(600801) 天山股份(000877)[5] - 同时推荐上峰水泥(000672) 塔牌集团(002233) 华润建材科技(01313) 金隅集团(601992)[5]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 基建投资景气上行，顺周期煤化工有望贯穿全年主线[1] - 中小市值转型标的涨幅居前，传统基建央企表现偏弱[1] - 专项债密集发行支撑基建投资，水泥、沥青等高频数据验证景气上行[1][2] - 煤化工项目进入密集开工阶段，关注订单及业绩弹性，重点推荐三维化学[1][3] - 新兴业务关注算力、IDC相关投资机会及西南水电、国际工程品种[1] 基建投资数据与资金支持 - 2025年1-3月狭义基建投资同比+5.8%，广义基建投资同比+11.5%[2][14] - 3月单月狭义基建投资同比+5.9%（增速环比+0.3pct），广义基建投资同比+12.6%（增速环比+2.6pct）[2][14] - 细分项中水电燃热投资1-3月同比+26.0%，水利投资同比+36.8%[2][14] - 2025年Q1新增专项债发行9602亿元，同比增加3261亿元，占全年4.4万亿元额度的21.8%[2][18] - 专项债资本金比例上限由25%提高至30%，支撑基建投资扩容[18] 实物工作量验证 - 水泥出货率（4月18日）达48.7%，环比+0.43pct[2][20] - 石油沥青装置开工率（4月16日）达28.7%，环比+1.1pct[2][20] - 建材数据反映基建实物工作量转化节奏加快[2][20] 区域投资分化与机会 - 2025年1-3月固定资产投资增速超20%的省市包括西藏（+27.7%）、北京（+24.0%）、新疆（+20.7%）、内蒙古（+20.0%）[4][22] - 增速超10%的省市包括宁夏（+16.7%）、黑龙江（+15.2%）、吉林（+13.8%）[4][22] - 中西部和东北地区固投景气度大幅改善，推荐关注区域建筑建材企业[4][23] - 具体标的推荐：西藏天路、高争民爆（西藏）、城建设计（北京）、蒙草生态（内蒙古）、新疆交建、北新路桥、青松建化（新疆）、甘咨询（甘肃）、龙建股份（东北）[4][23] 煤化工项目进展 - 2025年2-3月多个大型煤化工项目开工，总投资规模超1400亿元[3][27] - 重点项目包括山东能源兖矿新疆项目（338亿元）、陕煤集团榆林项目（620亿元）、内蒙古荣信化工项目（98.3亿元）、国家能源集团准东项目（167.93亿元）、东方希望集团准东项目（190亿元）[28] - 招投标活动密集推进，涉及硫磺回收、空分装置、EPC总承包等领域[29][30] - 三维化学在硫磺回收领域优势显著，2025年中标多个项目，包括神华包头（1.57亿元）、哈密能源（1500万元）、神华榆林（730万元）等[31][32] 行业行情回顾 - 本周（0414-0418）建筑指数上涨1.54%，沪深300上涨1.67%[5][33] - 子板块中建筑设计和房建建设涨幅领先，分别为+3.79%和+3.39%[5][33] - 涨幅居前个股包括广咨国际（+37.8%）、大千生态（+27.0%）、中铝国际（+22.0%）、新城市（+20.1%）、ST柯利达（+18.2%）[5][33] 投资建议 - 传统基建蓝筹标的：推荐四川路桥、浙江交科、安徽建工、山东路桥、陕建股份及建筑央企（中国交建、中国中铁、中国建筑、中国铁建）[39] - 顺周期专业工程：推荐鸿路钢构（钢结构）、三维化学（硫磺回收）、东华科技、中国化学（煤化工工程），关注航天工程[40] - 新兴业务方向：算力租赁推荐海南华铁，关注甘咨询、宁波建工；IDC建设关注城地香江；洁净室推荐柏诚股份、圣晖集成，关注亚翔集成[41] - 主题性机会：水电工程关注中国电建、中国能建；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程；低空经济推荐苏交科、华设集团、设计总院，关注中化岩土[42]

报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级，目标价 7.2 元 [2] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业总收入和归母净利润同比下降，基建建设和房地产业务营收下滑，毛利率微降；境外新签合同额快速增长，新兴业务表现亮眼；融资成本下降，但应收账款余额增长较快 [2][7] - 考虑地产、基建开工复苏存在不确定性，预计公司 eps 分别为 1.2、1.3、1.38 元，参考可比公司水平，给予公司 2025 年 6 倍 PE，目标价 7.2 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年营业总收入 11603 亿，同比-8.2%；归母净利润 278.87 亿，同比-16.7% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 11213.9 亿、11594.48 亿、12481.94 亿，同比增速分别为-3.4%、3.4%、7.7%；归母净利润分别为 297.13 亿、322.6 亿、340.23 亿，同比增速分别为 6.5%、8.6%、5.5% [2] 公司基本数据 - 总股本 2474186.51 万股，已上市流通股 2042340.82 万股，总市值 1439.98 亿元，流通市值 1188.64 亿元 [4] - 资产负债率 77.39%，每股净资产 12.30 元，12 个月内最高/最低价 7.34/5.02 元 [4] 业务分析 - 基础设施建设营收 9928.5 亿元，同比-8.71%，占总营收比重约 85.6%，毛利率 8.62%，下降 0.24pcts，主要因投资业务规模下降，公路业务盈利水平下降 [7] - 房地产业务实现营业收入 482.8 亿元，同比下降 5.17%；毛利率 14.44%，下降 0.07pcts，因房地产市场下行，销售价格下降，销售周期延长 [7] - 2024 年新签合同额 27151.8 亿元，同比-12.4%；境内业务新签合同额 24942.8 亿元，同比-14.0%；境外业务新签合同额 2209 亿元，同比+10.6% [7] - 工程建造业务新签合同额 18710 亿元，同比-16.9%，其中铁路、公路、市政、城轨、房建业务分别同比+0.3%、-24.3%、-25.9%、-55.8%、-19.7% [7] - 设计咨询、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务新签合同分别同比-7%、-17%、-37.6%、-0.6%、-18.7%、-1.5%、+11.3% [7] - 新兴业务完成新签合同额 4257.4 亿元，占总新签合同比重约 16%，其中水利水电、清洁能源新签合同额分别同比+50%、+22.6% [7] 财务状况 - 截至 2024 年底，资产负债率 77.39%，较 2023 年末增加 2.53pcts；应收账款余额为 2462 亿元，较 2023 年末增加 893 亿元，增长 56.96% [7] - 2024 年平均融资成本率 3.57%，同比下降 0.31pcts [7] 投资建议 - 考虑地产、基建开工复苏存在不确定性，预计公司 eps 分别为 1.2、1.3、1.38 元，参考可比公司水平，给予公司 2025 年 6 倍 PE，目标价 7.2 元，下调至“推荐”评级 [7]