金价表现 - 现货黄金价格创历史新高 最高报3600.18美元/盎司 当日涨幅1.5% [1] - 截至发稿时现货黄金报3592.67美元/盎司 涨幅1.33% [1] - 今年以来现货黄金累计上涨976美元 涨幅达37% [1] 市场交易情况 - 上海巴黎春天金柜工作日仍有顾客询价 老庙黄金单日营业额近40万元 [5] - 有顾客一次性购买20多万元金条 认为银行存款利率过低而选择黄金 [5] - 老庙黄金金饰挂牌价1053元/克 优惠后约900多元/克 [5] - 六福珠宝金饰挂牌价1060元/克 提供每克60元优惠 [5] 价格驱动因素 - 美国非农就业数据大幅不及预期 8月非农就业人口增加2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 [1] - 8月失业率4.3% 创2021年以来新高 [1] - 利率互换显示交易员预计美联储9月降息25个基点概率达96% [1] - 地缘政治风险推升国际避险情绪 增持黄金成为市场共识 [3] - 国际经济冲突和全球通胀走升推动黄金对冲通胀需求 [3] - 美元关键货币地位削弱和国际货币体系动荡构成信用制度因素 [4] 行业销售动态 - 柜台销售提示黄金产品可能近期调价 因金价持续上涨 [5] - 品牌一口价黄金产品预计将跟随金价上涨而上调 [5]

黄金价格表现 - 北京时间9月15日晚现货黄金一度涨1.5%至3600.18美元/盎司的历史新高 截至发稿报3592.67美元/盎司涨幅1.33% [1] - 今年至今现货黄金累计上涨976美元涨幅高达37% [1] 市场供需动态 - 上海巴黎春天老庙黄金柜台9月5日金饰挂牌价1053元/克 优惠后首饰黄金价格约900多元/克 [4] - 同一柜台单日营业额近40万元 有顾客一次性购买20多万元金条 [4] - 六福珠宝9月5日金饰挂牌价1060元/克 与前一日持平且提供每克60元优惠 [6] 价格驱动因素 - 美国8月非农就业人口增加2.2万人远低于市场预期的7.5万人 失业率4.3%创2021年以来新高 [3] - 利率互换显示交易员预计美联储9月降息25基点概率达96% [3] - 地缘政治风险推升国际避险情绪 增持黄金成为市场共识 [3] - 全球通胀走升推动黄金对冲通胀需求 美元关键货币地位削弱导致国际货币体系动荡 [3] 投资配置建议 - 建议将黄金纳入资产配置范畴 配置比例控制在5%至20%之间 [6] - 国内投资工具包括实物金条、银行积存金、黄金ETF基金、黄金股、金交所黄金T+D及上期所黄金期货期权 [6] - 维持黄金中长期向上判断 任何回调均为补仓窗口 定投策略值得坚持 [7] - 短期技术面呈震荡上行趋势 均线多头排列支撑明显 但需警惕高位获利了结触发回调 [7] - 中长期支撑逻辑未改 可通过黄金ETF、积存金、金矿股分散配置 静待技术回调分批加仓 [7] - 急涨后回调风险不可忽视 宜分段分批建仓以平滑成本 未持仓者可择机布局但需避免盲目追高 [7]

核心观点 - 黄金价格自2022年底持续大幅上涨 核心驱动因素从抗通胀为主转向防风险为主 包括地缘政治风险 国际经济冲突 美元信用削弱及国际货币体系动荡 未来黄金价格预计保持震荡上行 具有中长期配置价值 [1][9][10][18][20][21] 黄金需求结构 - 近十年黄金年产量稳定在3500-4000吨 价格呈现较弱供给弹性 需求端主导价格走势 [2] - 央行购金 投资 金饰及工业用金是四大需求来源 2022年底以来央行购金与国际投资是主要需求来源 [2] - 截至2025年8月末全球黄金储备量约3.6万吨 美国 德国 意大利储备量位列前三 分别为8133吨 3350吨和2452吨 [2] - 中国 土耳其 印度 俄罗斯自2022年8月至2025年8月末分别增持350吨 177吨 111吨与31吨黄金 [2] - 全球黄金投资需求量从2022年三季度每季度104吨增至2025年二季度477吨 黄金ETF及类似产品需求增量最大 [2] - 工业与科技用金需求稳定在每季度80吨左右 [2] 地缘政治风险影响 - 2022年2月俄乌冲突爆发推动黄金价格升至2000美元/盎司 随后回落至1800美元/盎司以下 [3] - 2023年10月巴以冲突爆发推动黄金价格从1819美元/盎司快速上升至2000美元/盎司以上 [3] - 2025年4月印巴冲突导致伦敦现货黄金价格当日上涨130美元/盎司 [3] - 2025年6月以伊冲突推动黄金价格一度上涨至3400美元/盎司 [4] - 2025年9月美委紧张局势推动国际金价上涨至3600美元/盎司 [4] - 地缘政治冲突导致全球避险情绪大幅上升 推动黄金价格上涨 [3][4][11] 通胀与经济冲突影响 - 2022年全球通胀率中位数达9.4% 美国 欧盟与日本通胀率分别上升至9.1% 11.5%与4.0% [5] - 美联储将联邦基金目标利率上调525bp至5.25%-5.5%区间 美国通胀水平直至2024年7月才降至3%以下 [5] - 2024年9月美联储开启降息周期 但特朗普关税政策推动通胀率再度回升 [5] - IMF预测2025年全球通胀率可能达到将近6% [5] - 高通胀环境下实际利率降至零以下 持有黄金机会成本几乎消失 [5] - 特朗普加征高额关税冲击世界经济 2025年4月黄金价格迅速突破3400美元/盎司 [6] - IMF将2025年与2026年全球经济增长预期从3.3%分别下调至2.8%与3.0% [6] - 国际投资回报率下降削弱其他资产保值增值功能 黄金保值增值需求上升 [6] 美元信用与国际货币体系 - 2025年8月美国国债总额突破37万亿美元 利息支出达1.4万亿美元 占全年财政收入26.5% [7] - 美元信用削弱推动更多国家开启去美元化进程 增持黄金 [7] - 国际外汇储备中美元份额占比由2000年71%降至2025年一季度末57.7% [8] - 国际贸易融资货币中美元份额由2019年最高89.8%降至2015年7月末79.6% [8] - SWIFT系统国际支付结算美元份额由45%升至48% 主要受欧元与俄罗斯卢布份额下降影响 [8] - 美国经济制裁及资产冻结行为削弱美国国家信用 动摇美元信用基础 [9] - 国际货币体系加速从美元单极主导向多极化方向演变 [16] 美联储货币政策影响 - 美联储维持4.25%-4.5%联邦目标利率区间8个月之久 [15] - 市场普遍预期美联储可能在9月降息 2026年降息节奏可能加快 [15] - 降息推动美元贬值 黄金持有成本下降 通胀预期上升 避险情绪增强 [15] 中国黄金需求 - 中国2024年原料产金377吨 同比增长0.56% [17] - 2024年黄金消费超过985吨 黄金首饰消费量下降24.7% 金条及金币消费量增长24.5% [17] - 2024年上海黄金交易所与期货交易所黄金品种成交量与成交额同比增长分别超过47.5%与78.8% [17] - 黄金ETF持仓量同比增长86.7% [17] - 央行增持黄金成为应对国际局势变动的政策工具 [17] - 工业与科技用金需求随半导体 航空航天等行业发展而上升 [17] 价格预测与模型分析 - 瑞银 花旗等机构预测2025年黄金价格可能升至3500美元/盎司 目前已突破3600美元/盎司 [18] - 摩根士丹利认为四季度黄金价格预计超过3800美元/盎司 [18] - 瑞银 渣打认为2026年黄金价格有望突破4000美元/盎司 [18] - 高盛基线预测2026年中升至4000美元/盎司 长期可能飙升至5000美元/盎司 [18] - 摩根大通认为2029年有望达到6000美元/盎司 [18] - 多因子回归模型显示地缘政治冲突 平均关税税率与黄金价格正相关 美元指数与黄金价格负相关 [19] - 基准情况下2025年9-12月黄金价格中枢可能升至3730美元/盎司 波动范围3400-3900美元/盎司 [20] - 2026年黄金价格可能突破3900美元/盎司 2027年升至4100美元/盎司以上 2028-2029年上涨至4500美元/盎司以上 [20] - 极端情况下2026年可能突破4200美元/盎司 2027年突破4500美元/盎司 2028-2029年上探5100美元/盎司 [21]

黄金价格驱动因素 - 黄金具备商品、货币、避险资产与投资标的等多重属性 其定价逻辑主要由需求端主导而非供给或成本[2] - 近十年黄金年产量稳定在3500—4000吨 供给弹性较弱 成本上涨仅贡献同期金价涨幅的14%左右[2][3] - 需求四大来源为央行购金、投资、金饰及工业用金 其中央行购金与投资需求成为本轮上涨核心动力[3] 央行与投资需求动态 - 截至2025年8月全球黄金储备量约3.6万吨 美国(8133吨)、德国(3350吨)、意大利(2452吨)储备量前三但增量有限[3] - 中国、土耳其、印度、俄罗斯近三年增持显著 分别增持350吨、177吨、111吨与31吨[3] - 全球黄金投资需求量从2022年三季度104吨/季度增至2025年二季度477吨/季度 黄金ETF及类似产品需求增量最大[3] 地缘政治风险影响 - 俄乌冲突(2022年2月)推动金价升至2000美元/盎司 巴以冲突(2023年10月)使金价从1819美元快速突破2000美元[4] - 印巴冲突(2025年4月)导致伦敦金价单日上涨130美元/盎司 以伊冲突(2025年6月)推动金价一度达3400美元/盎司[4][5] - 美委紧张局势(2025年9月)推动国际金价上涨至3600美元/盎司 系列冲突大幅推升全球避险情绪[5] 通胀与货币政策作用 - 2022年全球通胀中位数达9.4% 美国、欧盟、日本通胀率分别升至9.1%、11.5%与4.0%[6] - 美联储加息525bp后美国通胀仍维持3%以上至2024年7月 特朗普关税政策推动2024年后通胀回升[6] - IMF预测2025年全球通胀率近6% 实际利率降至零以下使黄金持有机会成本几乎消失[6] 美元信用与国际货币体系 - 2025年8月美国国债总额突破37万亿美元 利息支出达1.4万亿美元占财政收入26.5%[9] - 国际外汇储备中美元份额从2000年71%降至2025年一季度57.7% 国际贸易融资美元份额从2019年89.8%降至2025年7月79.6%[9][10] - 美国对俄制裁、资产冻结及长臂管辖行为削弱国家信用 推动多国开启"去美元化"并增持黄金[10] 未来价格驱动预期 - 地缘政治风险持续存在 包括俄乌冲突、以伊冲突、巴以冲突及美委紧张局势等短中期难以平息[13] - 全球通胀压力受五因素推动：地缘冲突推升能源价格、关税战增加贸易成本、产业链重构抬升成本、宽松货币政策刺激需求、气候与劳动力因素推高成本[14][15] - 美联储预计2025年9月降息 当前维持4.25%—4.5%利率区间8个月 降息将推动美元贬值与黄金吸引力上升[16] 中国需求与市场预期 - 中国2024年黄金消费超985吨 金条及金币消费增长24.5% 黄金ETF持仓量同比增长86.7%[18] - 上海黄金与期货交易所黄金品种成交量与成交额同比分别增长47.5%与78.8%[18] - 瑞银、花旗预测2025年金价可能升至3500美元/盎司(已突破3600) 摩根士丹利看四季度超3800美元[19] 长期价格预测模型 - 多因子模型显示地缘政治风险、平均关税税率与金价正相关 美元指数与金价负相关[20] - 基准情景下2025年9—12月金价中枢可能升至3730美元/盎司 波动范围3400—3900美元[21] - 极端情景下2026年金价可能突破4200美元/盎司 2028—2029年上探5100美元/盎司[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月部分就业数据表现偏弱支撑贵金属价格，进口关税推升商品价格，美国7月生产端通胀PPI年率和消费端通胀核心CPI年率有所升高，但美联储主席因就业供需双弱表示可能调整政策，叠加特朗普施压及地缘政治风险，全球多国央行持续购金，使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单为主 [1] 根据相关目录分别总结 交易数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价781.70元/克，成交量265502.00，持仓量142330.00，库存43254.00千克；现货沪金T+D收盘价809.97元/克，成交量73492.00，持仓量22398.00 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价9773.00元/十克，成交量463397.00，持仓量270592.00，库存1227039.00十克；现货沪银T+D收盘价9780.00元/十克，成交量580972.00，持仓量-17326.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价3443.20美元/盎司，成交量229950.00，持仓量376515.00，库存38578730.06金衡盎司；伦敦黄金现货收盘价3546.30美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量-2.29，iShare黄金ETF持有量3.31 [1] - COMEX白银期货活跃合约收盘价38.70美元/盎司，成交量66072.00，持仓量133761.00，库存516067724.23金衡盎司；伦敦白银现货收盘价2.55美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15230.57，加拿大PSLV白银ETF持有量6129.61 [1] 重要资讯 - Miran称美联储独立性对经济“至关重要”，特朗普有权表达利率观点，若提名确认将独立行事 [1] - 美国ISM服务业PMI扩张速度创半年最快，就业疲软，价格仍高企；8月ADP就业增长大幅放缓至5.4万人；上周首申失业金人数23.7万，升至6月以来最高；8月挑战者报告显示企业招聘意愿降至2009年最低，裁员人数激增 [1] 交易策略 - 建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注9月6日和11日美国8月新增非农就业人数及消费者物价指数CPI [1] - 伦敦金关注3200 - 3300附近支撑位及3600 - 3700附近压力位，沪金760 - 770附近支撑位及840 - 850附近压力位；伦敦银34 - 37附近支撑位及41 - 43附近压力位，沪银9000 - 9400附近支撑位及10000 - 10500附近压力位 [1]

黄金ETF基金表现 - 9月5日早盘黄金ETF基金（159937）上涨0.21% 换手率1.03% 成交金额2.92亿元 交投活跃 [1] - 今年以来黄金ETF基金累计涨幅达30.86% [1] - 最新价格7.751元 均价7.757元 IOPV参考净值7.7511元 [2] 国际黄金市场行情 - 9月5日亚市早盘国际黄金现报3548.93美元/盎司 涨幅0.1% 波动区间3539.72-3556.58美元/盎司 [2] - COMEX黄金期货报3609.2美元/盎司 涨幅0.07% [2] - 摩根士丹利将黄金目标价上调至3800美元/盎司 [3] 美联储政策与宏观经济 - 美国8月ADP就业人数5.4万人 低于预期6.5万人 前值10.4万人 [3] - 美国7月贸易逆差783亿美元 高于预期757亿美元 [3] - 美联储降息预期持续升温 市场普遍预期9月启动降息周期 [3] - 美联储官员表态偏鸽派 博斯蒂克认为政策放松适当 穆萨莱姆上调劳动力市场风险 [3] 地缘政治与避险需求 - 中东局势紧张升级 美委冲突可能升级 [4] - 俄乌谈判进展停滞 法国政治形势受信任投票干扰 [4] - 国际关系不确定性推动风险溢价回升 [4] - 全球经济增长不确定性持续 避险资金流入黄金 [5] 结构性支撑因素 - 全球央行购金趋势延续 为金价提供支撑 [5] - 美国司法部对美联储理事展开刑事调查 可能影响美联储独立性 [5] - 美国国债规模达37.28万亿美元 平均付息利率3.35% [5] - 全球财政债务大幅走高 货币信用逻辑加强 [5] 价格驱动机制 - 美联储降息后60天内黄金平均涨幅达6% 最高14% 白银平均上涨4% [3] - 波动率开始回升 美债利率和美元指数波动影响贵金属 [5] - 白银可能受益于工业需求（光伏和电子板块）及投机性交易 [6] 投资工具特性 - 黄金ETF基金通过投资AU9999现货合约实现与国内金价高度拟合 [6] - 具有低门槛、低成本和交易形式多样化特点 支持T+0交易 [6] - 黄金在资产组合中对冲尾部风险的作用显著 [6]

黄金价格表现 - COMEX黄金最高突破3640美元/盎司关口 伦敦金距离3580美元/盎司仅一步之遥 双双创下历史新高 [1] - 国际金价已实现七连涨 年内涨幅超30% 成为2025年以来表现最好的资产之一 [1] - 西部黄金以涨停价收盘报26.51元/股 该股接连3个交易日涨停 [1] 黄金企业业绩 - 西部黄金上半年实现归母净利润1.54亿元 同比大增131.94% [3] - A股10家上市金企2025年上半年均实现营业收入和归母净利润双增长 [3] - 招金黄金上半年实现营业收入1.96亿元 归母净利润4469.46万元 同比增幅分别达98.27%和181.36% [3] 金价上涨驱动因素 - 美国关税冲击 美国财政 地缘政治 央行购金等因素形成复杂的多空平衡 [5] - 市场对美国货币政策独立性的担忧显著升温 美联储降息预期升温利率下行 [5] - 地缘和经济前景的不确定性推升市场避险需求 美元美债的信心动摇全球央行持续购金 [5] 资金面与需求支撑 - 海外ETF资金与COMEX净多头增加成为当前阶段推升金价的主要动力 [5] - 国内黄金ETF增仓量为84.771吨 较2024年上半年增仓30.696吨增长173.73% [6] - 7只黄金ETF总规模近1400亿元 较年初增长超92% [6] 机构后市展望 - 9月美联储议息会议及美国非农就业人口 核心PCE通胀数据将成为黄金走势的主导因素 [6] - 全球央行购金与避险需求仍提供支撑 私人部门对黄金的需求也将维持强劲 [6] - 在中性假设下预测年底金价有望超过3730美元/盎司 [5]

投资评级与核心观点 - 对香港和中国市场持看跌观点 近期已发布看跌报告[1] - 恒生指数预期下跌11% 目标点位22381 6[1] - 沪深300指数预计回吐8月初以来涨幅[5] 市场预期与概率分析 - 恒生指数从8月27日起至少下跌8%的概率达83 9%[1] - 20只高概率下跌股票中 仅美团下跌15 7% 显示其余股票仍有较大下行空间[1] - 通过CGHKFRGR指标预测 该指标达80后两个月内恒生指数下跌8%的概率为83 9%[3] A股市场担忧因素 - 融资融券余额存在风险 市场上涨缺乏盈利支撑 盈利增长几乎为零且大幅不及预期[5] - 对中国政府推出大规模经济刺激计划持怀疑态度[5] - 银行股面临压力 贷款损失增加且利润率创历史新低[5] H股与A股相对表现 - H股相对A股被高估约1800点[13] - 若沪深300跌至4060点 恒生指数可能跌至21800点[13] - 恒生指数贝塔系数高于A股 更适合作为做空标的[15] 地缘政治风险定价 - CGCHRISK指标显示市场错误定价中国地缘政治风险[8] - 该指标上升将导致H股表现不及A股[8] - 近期CGCHRISK下降推动港股上涨 消除地缘政治折价[8] 个股风险分析 - 百度 阿里巴巴 京东等20只股票被列为最易回调标的[12] - 这些股票从8月27日起至少下跌8%的概率均超过83%[12] - 近期反弹为卖出和做空提供更好机会[11] 交易策略建议 - 建议卖出2个月期沪深300指数102%看涨期权 权利金3 2%[16] - 同时买入2个月期恒生指数90%看跌期权 权利金0 5%[16] - 该策略为沪深300上行提供5 2%缓冲 即使恒指不下跌也能获得2 7%权利金收益[16]

瑞达期货：预计燃料油短期震荡偏弱运行 地缘政治风险持续推高原油供应忧虑，俄乌冲突、红海危机及欧洲拟对俄新制裁加剧中断担忧。需求侧 美国汽油库存仍保持下降，但美国原油库存上升压制油价。市场聚焦OPEC+会议，预计或进一步增 产。国内方面，部分炼厂陆续结束检修，常减压装置产能利用率有所回升。燃料油商品量环比虽小幅下 降，但仍处于年内高位。库存率同步下行，目前处于2024年以来的中位区间。需求侧表现偏弱，低硫渣 油/沥青料炼厂成交量大幅减少，同时航运市场运价持续下跌，船东仅维持刚需补油。综合来看，终端 航运市场持续低迷，燃料油市场仍面临一定的供需压力。技术上，LU主力合约夜盘收跌2.38%，预计短 期震荡偏弱运行。FU主力合约夜盘收跌1.94%，预计短期震荡偏弱运行。 燃料油期货主力跌超2%，对于后市行情如何，相关机构该如何评价？ 机构 核心观点 西南期货 短期内高硫燃料油或保持相对强势 瑞达期货（002961） 预计燃料油短期震荡偏弱运行 西南期货：短期内高硫燃料油或保持相对强势 尽管普遍认为亚洲以外的套利将下降，但9月份燃料油供应可能将保持充裕，消化库存可能需要时间。 预计亚洲10月份燃料油供应将保持充裕。供应 ...

资产价格波动现象与数据 - 现货黄金价格一度突破3500美元/盎司创历史新高 受地缘政治紧张和美联储降息预期推动[3] - 布伦特原油和WTI原油价格剧烈震荡 受中东地缘冲突和中国需求复苏预期支撑但全球经济不确定性限制涨幅[3] - 美元指数稳守98关口上方 欧元日元等货币波动加剧 美联储降息预期与美国经济数据矛盾导致汇率走势复杂[4] 价格波动驱动因素 - 中东地区冲突升级推升黄金和原油价格 市场对石油供应中断担忧加剧[5] - 中国适度宽松货币政策提振原油需求预期 美联储降息预期升温支撑黄金价格[6] - 全球贸易摩擦和地缘政治紧张引发市场恐慌 投资者涌入黄金避险同时抛售美股科技股等风险资产[7] 后市展望与投资策略 - 黄金短期震荡长期看涨 若突破3540美元/盎司可能打开上行空间至3780甚至4000美元[8] - 原油价格走势取决于中国需求改善与中东局势稳定 若全球经济放缓可能导致油价回调[8] - 美元短期受避险需求支撑但美联储降息可能削弱长期强势地位 其他货币走势取决于各自经济体表现[9]