经济政策基调 - 保持政策连续性稳定性 坚持积极财政政策和适度宽松货币政策 超长期特别国债 专项债 政策性金融工具等既定政策不会半途退出 不搞急转弯 [1][6] - 增强政策灵活性预见性 根据经济运行实际情况 市场情绪变动 外部环境突发事件等因素及时调整政策方向和力度 [1][7] 货币政策展望 - 下半年降息降准有望适时落地 货币宽松力度或将超出市场预期 [2][9] - 促进社会综合融资成本下行 结构性工具支持科技创新 提振消费 稳定外贸和小微企业领域 [9] - 可能实施政策性金融工具推出 PSL重启 结构性货币政策工具扩张等路径 [9] 财政政策部署 - 加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 地方专项债发行将开始提速并尽快形成实物工作量 [8] - 通过投放政策性金融工具和盘活地方专项债限额过渡 下半年增发国债概率不高但保留适时加力空间 [8] 消费政策重点 - 培育服务消费新增长点 作为消费扩容升级重要抓手 [10] - 在保障和改善民生中扩大消费需求 政策资金向投资于人再深化 [11] 民生领域投入 - 强化教育 医疗 养老 育儿等领域财政支持 提高基础养老金最低标准和医保补助标准 [11] - 优化财政资金支出结构 向困难地区和欠发达地区倾斜 设立新市民公共服务专项转移支付 [11] 经济形势判断 - 上半年GDP同比增速达5.3% 好于市场预期 经济展现强大活力和韧性 [5] - 面临有效需求不足 物价低位运行 卡脖子问题等深层次挑战 [5] 就业优先目标 - 稳就业位于四稳目标首位 后续政策将以就业目标为主要出发点 [5] - 守住国内经济社会底线 现阶段国内经济底线应是民生和就业 [5] 市场竞争治理 - 从单一价格监管向全链条竞争治理升级 治理范围扩展至商业贿赂 算法合谋等新型不正当竞争行为 [12] - 强调跨区域 跨部门协同治理 通过动态成本监审实现精准监管与包容创新统一 [13]

财政预算执行情况 - 2025年上半年财政预算执行情况总体较好 为全面振兴新突破三年行动提供有力保障 [1] - 财政收入增长基础不稳且收入结构需改善 基层财政收支矛盾突出导致紧平衡状态加剧 [1] 财政政策实施 - 实施更加积极的财政政策 推动存量和增量政策叠加发力以支持扩大有效投资 [2] - 强化重大战略任务财力保障 有效发挥预算内投资和政府债券资金带动作用 [2] 财政收入优化 - 着力稳住工业税源并培育新增税源 加强非税收入管理以提升财政收入质量 [2] - 规范国有资源资产盘活工作 增强财政收入可持续性 [2] 专项债券管理 - 加强专项债券全生命周期管理 加快债券发行进度并保证正确使用方向 [2] - 管好用好债券资金 推动专项债券使用加力提效 [2] 财政风险防控 - 坚持"三保"优先原则 用足用好隐性债务置换等化债政策资源 [2] - 从严管理财政暂付款 增强国库运行监测和库款保障能力 [2] - 统筹处理政府债务风险与金融改革化险 确保不发生系统性区域性风险 [2] 财经纪律监督 - 坚决查处违法违规问题 持续健全完善财会监督体系和工作机制 [2] - 推动财会监督与其他各类监督有机贯通 确保财政资金管理规范和使用安全 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 增配中短端高票息城投，3 - 5Y 永续债具备骑乘机会 [1] - 信用债市场呈现“短端调整、长端承压”特征，策略上建议以中短久期票息为主，关注城投债区域分化及二永债流动性溢价机会，同时警惕权益市场回暖对债市的阶段性扰动 [9] - 增配 2 - 3 年 AA - 级省级及强地市级城投债，当前 3 - 5Y 永续债具备骑乘机会 [9] 报告各部分总结 政策动态和市场热点 - 自 2025 年 8 月 8 日起，新发行的国债、地方政府债及金融债券利息收入恢复征收增值税，存量债券仍免税，调整有助于提升国债收益率曲线的基准性，短期或引发新老券利差波动，中长期将提升国债定价基准功能并支持财政可持续性 [4] - 2025 年 7 月 30 日，中央政治局会议指出应落实落细积极财政政策和适度宽松货币政策，加快政府债发行使用，提高资金使用效率 [5] 信用债市场情况 一级发行 - 7 月 28 日 - 8 月 1 日，普信债发行额 1787 亿元，环比减少 1722 亿元；净融入 544 亿元，环比减少 736 亿元；加权发行期限为 4.11 年，环比减少 0.09 年；加权发行利率为 1.94%，环比增加 0.19pct [6] - 其中，城投债发行额 803 亿元（占比 45%），环比减少 274 亿元；净融入 41 亿元，环比减少 257 亿元；产业债发行额 984 亿元（占比 55%），环比减少 1448 亿元，净融入 503 亿元，环比减少 479 亿元 [6] 二级成交 - 本周普信债换手率整体环比下降，1 年以下、5 - 7 年普信债换手率降幅明显，其他期限小幅下降；银行二永债换手率整体较上周下降，AAA - 和 AA + 级别降幅明显，AA 级别换手率上升 [6] 利差跟踪 - 截至 8 月 1 日，AAA 评级各期限的中短票据、城投债、二级资本债和永续债收益率均值分别为 1.84%、1.84%、1.83%、1.87%，整体处于历史低位水平 [7] - 城投债 1 年期各评级利差均收窄，3 年期各评级均走阔，5 年期除 AA 品种小幅收窄 1.71BP 之外，其他均走阔，3Y 和 5Y 期 AA - 级别利差走阔幅度最大，为 5 - 6BP [7] - 本周银行二永债各期限各级别利差均收窄，3Y、AAA - 品种收窄幅度最大，为 4.28BP；1Y、AA - 和 AA 品种收窄幅度最小，为 1.98bp；5Y 各品种利差平均收窄幅度最大，为 3.19BP [7] - 分区域来看，本周 14 个省份城投利差小幅走阔，辽宁和青海走阔幅度最大，为 7 - 8BP；1 - 2Y 城投债中青海和宁夏走阔幅度最大，为 12 - 13BP，贵州收窄幅度最大，为 4BP；2 - 3 年期城投债利差走阔均值最高，为 4BP；3 - 5 年共 21 个省份利差走阔，走阔幅度最大的是吉林和广西，为 8 - 9BP [7] - 产业债方面，本周多数行业利差小幅走阔，建筑装饰行业 AA + 级产业债利差走阔幅度最大，为 4.8bp；AAA 级产业债中，汽车行业利差收窄幅度最大，为 3bp，有色金属利差走阔幅度最大，为 2.4BP；AA + 级产业债中，除化工行业利差小幅收窄 0.3bp 外，其他行业利差均走阔；AA 级产业债中，食品饮料利差收窄幅度最大，为 2.5BP，化工利差走阔幅度最大，为 3.7bp [8]

超长期特别国债发行情况 - 8月1日财政部续发行50年期超长期特别国债350亿元，票面利率2.10%[1] - 7月份共发行超长期特别国债2060亿元（20年期400亿元+30年期1660亿元），为年内单月发行规模第二[1] - 截至8月1日已累计发行7960亿元，完成全年1.3万亿元计划的61%[1] 财政政策与资金投向 - 超长期特别国债体现财政政策靠前发力，加速释放资金形成实物工作量[1] - 国家发改委已下达8000亿元"两重"建设项目清单和7350亿元中央预算内投资[2] - 第三批690亿元消费品以旧换新资金已下达，10月将下达第四批690亿元完成全年3000亿元计划[2] 经济影响分析 - 投资端：直接拉动基建投资，促进建筑/钢铁/水泥等产业链扩张，推动传统产业升级与新兴产业发展[2] - 消费端：通过补贴降低购买成本（如智能家电），撬动消费增量并推动消费结构升级[3] - 兼具经济"稳定器"（短期平稳运行）和"催化剂"（长期增长动能）双重作用[3]

2024年辽宁省本级财政决算核心数据 - 省本级一般公共预算收入106.8亿元 完成预算98.1% 收入总计5031.3亿元 支出总计5031.3亿元 实现收支平衡 [1] - 政府性基金预算收入16.5亿元 完成预算110.8% 收入总计1350亿元 支出总计1350亿元 [1] - 国有资本经营预算收入2.4亿元 完成预算113.1% 收入总计5.6亿元 支出总计5.6亿元 [2] - 社会保险基金预算收入3413.3亿元 完成预算96.7% 支出3467.2亿元 当年收支结余-53.9亿元 年末滚存结余614.8亿元 [2] - 全省政府债务余额14019.5亿元 其中省本级政府债务余额932.3亿元（一般债务463.6亿元 专项债务468.7亿元） [2] 财政政策与资金管理 - 统筹使用中央预算内投资 超长期特别国债及地方政府专项债等资金 科学安排"两重""两新"资金 [5] - 加强财政和金融政策协同 促进重大建设项目配套融资 优化财政支出结构 加快培育新质生产力 [5] - 强化"四本"预算统筹 加强一般公共预算 政府性基金预算和国有资本经营预算的有机衔接 [7] - 依法依规组织收入 严禁征收"过头税费" 强化预算约束 杜绝无预算支出 [7] 财税体制改革方向 - 健全现代预算制度 加强财政资源和预算统筹 强化各类收入管理 [6] - 加快实施零基预算改革 打破支出固化格局 提高财政资源配置效率 [6] - 完善财政转移支付制度 增加一般性转移支付规模和比例 提升市县财力同事权匹配程度 [6] - 持续推进省以下财政体制改革 培植壮大财源 推动高质量发展 [6] 预算绩效管理 - 将绩效评价贯穿事前评估 事中执行和事后运用全过程 [8] - 强化绩效指标设置与财政支出标准衔接 科学设置绩效目标 [8] - 健全新政策新项目事前评估机制 加强绩效运行监控和分析 [8] - 强化绩效评价结果应用 作为优化预算安排和完善财政政策的重要参考 [8] 风险防控措施 - 全力兜牢基层"三保"底线 完善资金足额优先保障机制 [9] - 严格财政暂付款管理 落实"只减不增"要求 [9] - 统筹财政资源化解隐性债务风险 坚决杜绝新增政府隐性债务 [9] - 加快融资平台数量压降和转型发展 健全全口径地方债务监测监管体系 [9] 监督机制强化 - 加强审计监督与财会监督贯通协同 规范权力运行 [11] - 围绕重大战略落实 重大政策实施 重大项目推进开展审计监督 [11] - 聚焦挤占挪用专项资金 暂付款管理 债务管理等方面开展重点监督 [11] - 对违法违规问题严肃追责问责 形成财经监督威慑效应 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年7月31日的商品市场进行跟踪，涵盖宏观指标、主力合约等多方面数据，同时梳理宏观要闻，并对农产品、能源化工、工业金属、期权金融等主要品种给出晨会观点，为投资者提供市场动态及投资参考[2][5][11] 根据相关目录分别进行总结 商品指数每日市场跟踪 - 宏观指标方面，道琼斯工业指数、标普500、恒生指数、SHIBOR隔夜、美元指数下跌，纳斯达克指数上涨，美元兑人民币(CFETS)持平[2] - 主力合约方面，COMEX黄金、LME铝、CBOT玉米、NYMEX原油、ICE布油等上涨，COMEX白银、LME铜、LME锌等下跌[2] - 国内金属方面，铁矿石、热轧卷板等部分品种上涨，黄金、白银、铜等多数品种下跌[2] - 化工品种方面，沥青、原油、燃油、PX、LPG等上涨，焦煤、焦炭、天然橡胶等下跌[5] - 农产品方面，白砂糖、黄玉米、玉米淀粉、棉纱等上涨，黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕等下跌[5] 宏观要闻 - 中共中央政治局决定10月召开二十届四中全会，强调做好下半年经济工作要落实财政和货币政策等[8] - 国新办安排育儿补贴资金预算，8月31日前各地开放申领[8] - 中共中央召开党外人士座谈会，强调宏观政策持续发力[9] - 外交和商务部长会见美中贸易全国委员会代表团，强调稳定中美经贸关系[9] - 上海住建委将制订城市更新行动方案[9] - 部分焦企决定上调焦炭价格[10] - 中国有色金属工业协会将控制新增产能，治理无序竞争[10] 主要品种晨会观点 农产品 - 花生市场供需双弱，短期偏强震荡但不改下跌趋势[12] - 油脂市场成交清淡，基差基本稳定，近期预计震荡[12] - 白糖市场内强外弱，8月加工糖到港或施压，建议观望[12] - 玉米市场供需双弱，建议区间操作[12] - 棉花市场预计偏弱运行，建议逢高偏空[13] - 生猪市场供大于求，预计区间震荡[13] - 鸡蛋市场现货稳定，期货修复基差，08合约回避多单[14] 能源化工 - 烧碱下方支撑强，关注9 - 11反套[16] - 尿素市场价格持稳，关注1720 - 1800元/吨区间[16][18] 工业金属 - 铜价近期或调整，铝价短期高位震荡[18] - 氧化铝盘面或偏强运行，警惕宏观情绪影响[18] - 螺纹钢和热卷盘面承压，关注支撑位[18] - 铁合金按区间震荡思路操作，产业卖保注意资金控制[19] - 双焦震荡调整[19] - 碳酸锂建议观望，反弹至压力位可试空[19] 期权金融 - A股三大指数涨跌不一，行业板块涨少跌多[19] - 沪深300、上证50、中证1000股指期货及期权有不同表现，投资者关注套利和波动率机会[19][21]

宏观政策基调 - 宏观政策将持续发力、适时加力，以落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[1] - 下半年宏观政策将保持稳增长取向，财政政策基调依然是“更加积极”[1] 财政政策举措 - 将加快政府债券发行使用，提高资金使用效率[1] - 财政政策可能“三箭齐发”，包括上调财政赤字率、增加超长期特别国债发行、提高新增专项债额度[1] 货币政策举措 - 下半年视实际情况需要，可能实施更有力度的降息[1]

宏观政策导向 - 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策以充分释放政策效应 [1] - 加快政府债券发行使用并提高资金使用效率 [1] - 货币政策保持流动性充裕并促进社会综合融资成本下行 [1] - 运用结构性货币政策工具支持科技创新、提振消费、小微企业及稳定外贸 [1] 内需释放措施 - 深入实施提振消费专项行动并培育服务消费新增长点 [1] - 通过保障改善民生扩大消费需求 [1] - 高质量推动"两重"建设并激发民间投资活力以扩大有效投资 [1] 深化改革与创新 - 以科技创新引领新质生产力发展并加快培育国际竞争力新兴支柱产业 [2] - 推动科技创新与产业创新深度融合发展 [2] - 纵深推进全国统一大市场建设并优化市场竞争秩序 [2] - 依法治理企业无序竞争并推进重点行业产能治理 [2] 对外开放与外贸支持 - 扩大高水平对外开放以稳住外贸外资基本盘 [2] - 强化受冲击较大外贸企业的融资支持并促进内外贸一体化 [2] - 优化出口退税政策并高水平建设自贸试验区等开放平台 [2] 风险防范与市场建设 - 积极稳妥化解地方政府债务风险并严禁新增隐性债务 [2] - 有力有序推进地方融资平台出清 [2] - 增强资本市场吸引力与包容性以巩固回稳向好势头 [2]

中共中央政治局：要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。 ...

财政政策工具与实施 - 加快发行和使用超长期特别国债及地方政府专项债券以形成实物工作量[1] - 统筹运用专项资金 税收优惠 政府采购和政府投资基金等政策工具支持传统产业改造和新兴产业发展[1] - 中央对地方转移支付已下达9.29万亿元 中央预算内投资下达超过90%[1] - 2025年超长期特别国债资金预算已下达6583亿元[1] - 累计发行新增置换债券3.8万亿元 各地债务平均利息成本降低超过2.5个百分点[2] 扩大内需与消费支持 - 以促消费为重点支持扩大内需 完善养老 育幼 文化 旅游等服务消费政策体系[2] - 完善免税店政策 推动免税商品零售业务发展[2] - 出台重点领域个人消费贷款和服务业经营主体贷款财政贴息政策[2] - 持续推进"两重"项目建设 支持房地产发展新模式和城市更新行动[2] 民生保障支出安排 - 2025年全国一般公共预算教育支出安排接近4.5万亿元 同比增长6.1%[3] - 社会保障和就业支出安排接近4.5万亿元 同比增长5.9%[3] - 中央财政已下达基本养老保险补助资金1.1万亿元[3] - 实施稳岗返还 税费减免 就业补贴等政策强化重点群体就业保障[3] - 抓紧实施育儿补贴制度 逐步推行免费学前教育 发放失能老年人养老服务补贴[3] 财税体制改革 - 研究制定健全现代预算制度的意见 加强预算管理制度系统集成[4] - 研究推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方[4] - 优化增值税留抵退税政策 研究同新业态相适应的税收制度[4] - 开展中央部门零基预算改革试点 支持地方深化零基预算改革[4]